e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第84章

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1993 　30；876 375；946 44；025* 50；962 22；695 13；442 39；147
1992 （108；961） 355；067 27；883 47；863 19；836 13；698 35；653
1993 　20；156 321；321 28；829 29；696 14；161 6；931 25；056
1992 （71；141） 305；763 17；340 28；163 12；664 7；267 22；795

Nebraska　Furniture　Mart Scott　Fetzer　Manufacturing　Group See's　Candies World　Book Purchase…Price　Accounting　&　
Goodwill　Charges Interest　Expense** Shareholder…Designated　
Contributions Other
1993 21；540 38；196 41；150 19；915 （17；033） （56；545） （9；448） 28；428
1992 17；110 31；954 42；357 29；044 （12；087） （98；643） （7；634） 67；540
1993 10；398 23；809 24；367 13；537 （13；996） （35；614） （5；994） 15；094
1992 8；072 19；883 25；501 19；503 （13；070） （62；899） （4；913） 32；798
　
Operating　Earnings Sales　of　Securities Tax　Accruals　Caused　by　New　Accounting　Rules Total　Earnings　…　All　Entities
1993 643；296 546；422
… 1；189；718
1992 460；680 89；937
… 　550；617
1993 477；751 356；702 （146；332） 688；121
1992 347；726 59；559
… 407；285
*　Includes　Dexter's　earnings　only　from　the　date　it　was　acquired；　November　7；　1993。
*Dexter的盈余仅含购并日1993年11月7日以后的盈余
**Excludes　interest　expense　of　mercial　and　Consumer　Finance　businesses。　In　1992　includes　22。5　million　of　premiums　paid　on　the　early　redemption　of　debt。
**不含商业与消费金融公司的利息费用，另外1992年部份还包含2；250万提前赎回债券的溢价。
A　large　amount　of　information　about　these　businesses　is　given　on　pages　38…49；　where　you　will　also　find　our　segment　earnings　reported　on　a　GAAP　basis。　In　addition；　on　pages　52…59；　we　have　rearranged　Berkshire's　financial　data　into　four　segments　on　a　non…GAAP　basis；　a　presentation　that　corresponds　to　the　way　Charlie　and　I　think　about　the　pany。　Our　intent　is　to　supply　you　with　the　financial　information　that　we　would　wish　you　to　give　us　if　our　positions　were　reversed。
在年报中你可以找到依照一般公认会计原则编制，详细的部门别信息，至于我们的目的是希望给你所有查理跟我认为在评估Berkshire价值时，应该必要的资讯。
〃Look…Through〃　Earnings透视盈余
We've　previously　discussed　look…through　earnings；　which　we　believe　more　accurately　portray　the　earnings　of　Berkshire　than　does　our　GAAP　result。　As　we　calculate　them；　look…through　earnings　consist　of：　（1）　the　operating　earnings　reported　in　the　previous　section；　plus；　（2）　the　retained　operating　earnings　of　major　investees　that；　under　GAAP　accounting；　are　not　reflected　in　our　profits；　less；　（3）　an　allowance　for　the　tax　that　would　be　paid　by　Berkshire　if　these　retained　earnings　of　investees　had　instead　been　distributed　to　us。　The　〃operating　earnings〃　of　which　we　speak　here　exclude　capital　gains；　special　accounting　items　and　major　restructuring　charges。
之前我们曾经讨论过透视盈余，其主要的组成份子有（1）前段所提到的帐列盈余，加上（2）主要被投资公司的保留盈余，按一般公认会计原则未反应在我们公司帐上的盈余，扣除（3）若这些未反应的盈余分配给我们时，估计可能要缴的所得税。在这里我们所谓的营业盈余系扣除资本利得、特别会计调整与企业调整的主要支出。
Over　time；　our　look…through　earnings　need　to　increase　at　about　15％　annually　if　our　intrinsic　value　is　to　grow　at　that　rate。　Last　year；　I　explained　that　we　had　to　increase　these　earnings　to　about　1。8　billion　in　the　year　2000；　were　we　to　meet　the　15％　goal。　Because　we　issued　additional　shares　in　1993；　the　amount　needed　has　risen　to　about　1。85　billion。
长期而言，如果我们的实质价值想要以每年15％的幅度来成长的话，那么透视盈余每年也必须增加以这个幅度来成长，去年我曾经提到，到公元2000年为止，Berkshire若要以15％的目标，透视盈余必须成长到18亿美元，而由于1993年我们又发行了一些新股，所以现在的门槛提高到18。5亿美元。
That　is　a　tough　goal；　but　one　that　we　expect　you　to　hold　us　to。　In　the　past；　we've　criticized　the　managerial　practice　of　shooting　the　arrow　of　performance　and　then　painting　the　target；　centering　it　on　whatever　point　the　arrow　happened　to　hit。　We　will　instead　risk　embarrassment　by　painting　first　and　shooting　later。
这是一个高难度的目标，不过也希望大家能够继续支持我们，在过去我们常常批评有些管理阶层总是先把箭射出去后再划上准心，不管这箭射得有多歪，因此关于这点我们宁愿先标出准心，然后再瞄准目标射箭。
If　we　are　to　hit　the　bull's…eye；　we　will　need　markets　that　allow　the　purchase　of　businesses　and　securities　on　sensible　terms。　Right　now；　markets　are　difficult；　but　they　can　…　and　will　…　change　in　unexpected　ways　and　at　unexpected　times。　In　the　meantime；　we'll　try　to　resist　the　temptation　to　do　something　marginal　simply　because　we　are　long　on　cash。　There's　no　use　running　if　you're　on　the　wrong　road。
如果我们想要命中靶心，那么我们绝对需要有能以合理价格买到好的公司与股份的市场，不过对我们来说，现在市场上的情况并不理想，当然这种情况随时都有可能会改变，在此同时，我们也会尽量避免手上闲钱太多而去做那些浪费工夫的蠢事，若方向不对，再怎么努力冲刺也是白费力气。
The　following　table　shows　how　we　calculate　look…through　earnings；　though　I　warn　you　that　the　figures　are　necessarily　very　rough。　（The　dividends　paid　to　us　by　these　investees　have　been　included　in　the　operating　earnings　itemized　on　page　8；　mostly　under　〃Insurance　Group：　Net　Investment　Ine。〃）　
各位可以从下表看出我们是如何计算透视盈余的，不过我还是要提醒各位这些数字有点粗糙，（被投资公司所分配的股利收入已经包含在保险事业的净投资收益项下）。
Berkshire's　Share　of　Undistributed　
Berkshire's　Approximate　Operating　Earnings
Berkshire's　Major　Investees　Ownership　at　Yearend　（in　millions）　
Capital　Cities/ABC；　Inc The　Coca…Cola　pany Federal　Home　Loan　Mortgage　Corp。 GEICO　Corp General　Dynamics　Corp The　Gillette　pany Guinness　PLC The　Washington　Post　pany Wells　Fargo　&　pany
1993 13。0％ 7。2％ 6。8％（1） 48。4％ 13。9％ 10。9％ 1。9％ 14。8％ 12。2％
1992 18。2％ 7。1％ 8。2％（1） 48。1％ 14。1％ 10。9％ 2。0％ 14。6％ 11。5％
1993 　83（2） 94 41（2） 76（3） 25 44 8 15 53（2）
1992 　70 82 29（2） 34（3） 11（2） 38 7 11 16（2）
Berkshire's　share　of　undistributed　earnings　of　major　investees　439　298
Hypothetical　tax　on　these　undistributed　investee　earnings（4）　（61）　（42）
Reported　operating　earnings　of　Berkshire　478　348　
Total　look…through　earnings　of　Berkshire　856　604　
（1）　Does　not　include　shares　allocable　to　the　minority　interest不包含Wesco的少数股权
（2）　Calculated　on　average　ownership　for　the　year以年平均持有股权比例计算
（3）　Excludes　realized　capital　gains；　which　have　been　both　recurring　and　significant扣除重复发生且金额大的已实现资本利得，　
（4）　The　tax　rate　used　is　14％；　which　is　the　rate　Berkshire　pays　on　the　dividends　it　receives适用的税率为14％，这是Berkshire收到现金股利时的平均税率。　
We　have　told　you　that　we　expect　the　undistributed；　hypothetically…taxed　earnings　of　our　investees　to　produce　at　least　equivalent　gains　in　Berkshire's　intrinsic　value。　To　date；　we　have　far　exceeded　that　expectation。　For　example；　in　1986　we　bought　three　million　shares　of　Capital　Cities/ABC　for　172。50　per　share　and　late　last　year　sold　one…third　of　that　holding　for　630　per　share。　After　paying　35％　capital　gains　taxes；　we　realized　a　297　million　profit　from　the　sale。　In　contrast；　during　the　eight　years　we　held　these　shares；　the　retained　earnings　of　Cap　Cities　attributable　to　them　…　hypothetically　taxed　at　a　lower　14％　in　accordance　with　our　look…through　method　…　were　only　152　million。　In　other　words；　we　paid　a　much　larger　tax　bill　than　our　look…through　presentations　to　you　have　assumed　and　nonetheless　realized　a　gain　that　far　exceeded　the　undistributed　earnings　allocable　to　these　shares。
我曾告诉过各位，我们预估这些已依估计税率调整过的未分配盈余至少可以为Berkshire创造出同等的实质价值，而到目前为止，其真正的结果甚至超乎我们的预期，举例来说，我们在1986年以每股172。5美元的价格买进300万股资本城/ABC公司的股份，去年我们以每股630美元的价格处分了其中的三分之一，在支付35％的资本利得税后，我们实现2。97亿美元的税后盈余，相对地，在我们持有这些股份的八年期间，经由这些股份资本城公司分配给我们的透视盈余在扣除估计14％的所得税之后，只有1。52亿美元，换句话说，透过出售这些股份，所获取的利益，即便在扣除较高的所得税负之后，还是比原先透过持股所分配到的盈余还要高出许多。
We　expect　such　pleasant　outes　to　recur　often　in　the　future　and　therefore　believe　our　look…through　earnings　to　be　a　conservative　representation　of　Berkshire's　true　economic　earnings。
而我们也预期这样的情况在未来还会持续发生，因此我们相信Berkshire所计算的透视盈余，算是相当保守的表达方式。
Taxes税负
As　our　Cap　Cities　sale　emphasizes；　Berkshire　is　a　substantial　payer　of　federal　ine　taxes。　In　aggregate；　we　will　pay　1993　federal　ine　taxes　of　390　million；　about　200　million　of　that　attributable　to　operating　earnings　and　190　million　to　realized　capital　gains。　Furthermore；　our　share　of　the　1993　federal　and　foreign　ine　taxes　paid　by　our　investees　is　well　over　400　million；　a　figure　you　don't　see　on　our　financial　statements　but　that　is　nonetheless　real。　Directly　and　indirectly；　Berkshire's　1993　federal　ine　tax　payments　will　be　about　1/2　of　1％　of　the　total　paid　last　year　by　all　American　corporations。
就像是刚刚提到的资本城股份出售案，Berkshire可以说是联邦政府的缴税大户，总计在1993年，我们总共缴了3。9亿美元的所得税，其中2亿属于本业获利，另外1。9亿则源自于资本利得，此外我们的被投资公司另外向联邦政府与国外政府又缴交了超过4亿美元的所得税，这是你在本公司的财务报表上看不到，但却又确实存在的，直接再加上间接合计，Berkshire占去年所有美国企业缴给联邦政府所得税总额的1。5％。
Speaking　for　our　own　shares；　Charlie　and　I　have　absolutely　no　plaint　about　these　taxes。　We　know　we　work　in　a　market…based　economy　that　rewards　our　efforts　far　more　bountifully　than　it　does　the　efforts　of　others　whose　output　is　of　equal　or　greater　benefit　to　society。　Taxation　should；　and　does；　partially　redress　this　inequity。　But　we　still　remain　extraordinarily　well…treated。
对于这个比例，查理跟我本人一点怨言也没有，我们知道我们是在一个市场导向的经济社会，我们努力所收到的报酬，其比例甚至比一些对这个社会有更多贡献的人还要多，透过租税政策，多多少少可以降低这种不合理性，不过即便是如此，我们还是认为自己受到特别优厚的待遇。
Berkshire　and　its　shareholders；　in　bination；　would　pay　a　much　smaller　tax　if　Berkshire　operated　as　a　partnership　or　〃S〃　corporation；　two　structures　often　used　for　business　activities。　For　a　variety　of　reasons；　that's　not　feasible　for　Berkshire　to　do。　However；　the　penalty　our　corporate　form　imposes　is　mitigated　…　though　far　from　eliminated　…　by　our　strategy　of　investing　for　the　long　term。　Charlie　and　I　would　follow　a　buy…and…hold　policy　even　if　we　ran　a　tax…exempt　institution。　We　think　it　the　soundest　way　to　invest；　and　it　also　goes　down　the　grain　of　our　personalities。　A　third　reason　to　favor　this　policy；　however；　is　the　fact　that　taxes　are　due　only　when　gains　are　realized。
虽然Berkshire若是以合伙或S型企业的形式来经营，（在美国许多商业活动确实是以这两种形态在运作），Berkshire跟其所有的股东，总的来说可以大大减少所需负担的税负，但基于许多理由，那样的做法并不适合Berkshire的运作，所幸我们以企业形态运作的模式所受到的租税惩罚，因为我们采取长期投资的策略而稍稍减轻，虽然就算是证交所得免税，查理跟我还是会坚持遵照买进并持有的策略，这是我们认为最好的投资方式，同时也最符合我们的个人特质，当然第三个好处就是因为这样做可以使我们只有在实现资本利得时才需要缴税。
Through　my　favorite　ic　strip；　Li'l　Abner；　I　got　a　chance　during　my　youth　to　see　the　benefits　of　delayed　taxes；　though　I　missed　the　lesson　at　the　time。　Making　his　readers　feel　superior；　Li'l　Abner　bungled　happily；　but　moronically；　through　life　in　Dogpatch。　At　one　point　he　became　infatuated　with　a　New　York　temptress；　Appassionatta　Van　Climax；　but　despaired　of　marrying　her　because　he　had　only　a　single　silver　dollar　and　she　was　interested　solely　in　millionai