郎咸平文字全集-第32章
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证券业务
光大证券创建于1996年，是中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类证券公司。业务包括证券承销、证券经纪、资产管理、基金管理、财务顾问和代客理财，其后迅速成为国内十大证券商之列。光大控股由1999年开始持有49％光大证券股权。
从光大证券的收入来源走势可以看到，证券买卖损益对股票市场气氛的敏感度极高，光大证券从事股票炒卖，进一步影响其收入的稳定性。
2002年至2002年，光大证券的净利润分别为5。03亿元人民币，180万元人民币和…2。54亿元人民币，表现明显走下坡，但在光大集团网页中，光大证券被形容为“坚持严格管理，稳健经营，业务稳定发展，取得了良好的经营效益”。
为了更清楚光大证券的业绩表现，我们也挑选了3家在上海交易所A股上市的同业作业绩比较。3所被选取的同业为：上海爱建、中信证券、鞍山信托。
光大证券净利润走势差强人意，在2002年是4家证券公司中最差的。其实光大证券不仅比其他同业做得差，从整个证券行业来看，整体亦正在走下坡，因此光大控股表现亦受到光大证券拖累。
1999年6月购入49％光大证券权益后，市场反应正面，股价持续上升；
2000年下半年光大证券之表现比同业出色，股价逐步上扬；
2001年7月光大控股股价下跌30％，市场焦虑光大证券盈利欠理想，拖累光大控股中期业绩，与此同时，光大控股亦受A股市场下调之影响而股价下滑。
证券投资业务
光大控股过去一直将大量资金投资于多间上市公司，如嘉利美商国际、中国联 通、中国银行（香港）、中国移
动、三商行国际及香港交易所。我们有以下一连串问题：
*究竟这些投资是为了什么呢？
*是策略性投资吗？
*会不会是为了稳定公司每年的净利润？
*还是为了稳定公司的现金结余？
我们一一尝试为这些问题找出答案。
是策略性投资？
可见光大控股在各投资项目的持股比重都不高，而持股比重较高的嘉利美商和三商行，则是退出零售业时换来的不良资产，持有期间股价分别暴跌八成和九成多。其余的大部分证券投资都是新股上市时认购的，加上持股比份极低并谈不上带来战略性作用，故此策略性投资这解释并不成立。
是为了稳定公司净利润？
可见，证券投资股息收益率极低，导致该业务所带来可重复性收入少得可怜，对稳定公司利润之作用成疑。
既然不是以股息收益稳定公司每年之利润，那么会否是借出售证券投资溢利稳定公司利润，使每年之间的利润波动不会过大呢？
明显可见，出售证券投资溢利之表现反复，也不能填补光大控股其他利润来源的波动，出售证券溢利与其他利润来源之间并没有互补作用，更谈不上对公司总体净利润起着稳定的作用。
那么是为了稳定公司现金结余？
可见，现金结余跟出售证券溢利有极高的正面关系。由于证券投资溢利起伏不定，因此证券投资不但不能对光大控股的现金结余起着稳定的作用，更有可能进一步加剧现金结余的波动。所以光大控股利用证券投资来稳定公司现金结余的推断并不成立。
既然证券投资没有策略性作用，又不能稳定公司净利润或现金结余。那光大控股为什么投放这么多资源于证券投资呢？会不会只是投机炒卖？抑或只是盲目投资呢？
总结
光大集团不断将投资项目卖给光大控股，例如光大银行及光大证券，目的何在？是否借光大控股将内部的低流动性资产换取大量高流动性资产？当中有否考虑该等投资项目的实质表现？这些项目又是否有利于光大控股的其他投资者呢？
看来光大控股在光大集团眼中一直扮演着一棵摇钱树的角色。所谓“三强”的业务，银行及证券业务前景均不乐观，证券投资业务又没有方向，光大的前景将会如何？光大控股的英文名Everbright是否应改为Neverbright更为贴切呢？
成立海尔中建意在曲线MBO 海尔变形？
2004。8。2 郎咸平
2004年4月上旬，大陆和香港各大媒体纷纷报道了一条关于海尔的财经新闻，“4月6日，海尔中建集团有限公司（1169…HK）发布公告称，海尔集团将把其洗衣机业务，以及持有的飞马通讯（青岛）有限公司35。5％的股权注入海尔中建集团。”在海尔发布公告的其后几天，很多股评家对此事做出了积极的评价。主要观点是由于海尔股票已经在国内的上海股票交易所上市，此次海尔如果能成功地借壳进入香港资本市场，将实现海尔一中一外的“双资本运作平台”，极大地提高海尔的融资能力，促进海尔国际化的进程。而事实是不是如这些评论一样呢？海尔进军香港的真正目的是什么呢？
通过仔细翻阅海尔中建关于此次事件的公告，我们发现了一张股权结构图，清楚地标示出了本次注资后海尔集团和海尔中建之间的股权关系。在这张图中，一家名为“海尔投资”的公司浮出了水面，他将直接和间接的控制了海尔中建35。84％的股份。海尔投资是一家什么样的公司，和海尔集团是怎样的关系呢？从海尔自己披露的材料，海尔投资有两个股东，一个是海尔集团，占了1。4％股份；而另一个是海尔内部持股会，占了98。6％的股份。这样的股权结构有两个引起我们关注的地方，其一，“海尔内部持股会”到底是一个什么样的组织，为什么独立于海尔集团公司之外？其二，持股会和海尔集团之间的持股比例为为何相差如此悬殊？在以下的部分中，我们将详细分析海尔内部持股会及其变迁的历史。
在研究海尔的内部持股会之前，首先，我们有必要了解一下“内部持股会”的定义。
根据国家民政部，国家工商总局，国家体改委等相关部委联合发布的一个文件（民社发＇1997＇28号），持股会定义如下：
“职工持股会是专门从事企业内部职工持股资金管理，认购公司股份，行使股东权力，履行股东义务，维护出资职工合法权益的组织。职工持股会会员以出资额为限，对持股会承担责任，职工持股会以其全部出资额为限，对企业承担责任。职工持股会的资金不能进行本企业以外的其他投资活动。”
上述文件非常明确地给出了内部持股会的定义。内部持股会不具有法人资格，持股会资金不能进行本企业以外的投资活动。
了解了持股会的性质之后，我们来看看海尔内部持股会的变化。1997年，海尔内部持股会浮出水面，人们开始注意到这样的一个组织。2000年，海尔投资发展有限公司成立，内部持股会控股98。6％。2001年开始，内部持股会通过海尔投资开始间接持股海尔中建香港上市公司。
通过进一步研究海尔内部持股会，发现海尔内部持股会从成立之初，就和通行的内部持股会有着显著的不同：通常企业的内部持股会仅是职工权利的代表，只作为企业的普通股东之一存在，本身不直接掌握实体资产。但是，海尔内部持股会从成立之初就和海尔集团公司相对独立，并直接掌握着大量的实体资产，比如海尔原材料采购公司，海尔商标所有权等等。
海尔持股会在海尔控制了如下产业：
1） 零部件采购
海尔集团于1998年进行了业务流程的重整，成立了上游负责原材料和零部件采购的零部件采购公司、下游负责产品分销的四十二家工贸公司。其中零部件采购公司由海尔持股会全额控股，工贸公司由海尔集团公司全额控股。内部持股会通过零部件采购公司控制了整个海尔集团的零部件采购。集团下属的各个生产厂都要向该公司采购生产所需的零件和原材料，而零部件采购公司享受购销的差价。
2） 海尔商标所有权
从青岛政府官方网站（青岛政务网）上发现，海尔这个品牌的所有权属于海尔投资有限公司。相关文字表述如下：
“海尔商标所有人目前为青岛海尔投资发展有限公司，地址在青岛市高科技工业园海尔路，商标注册日期为1989年10月10日，该商标的前身琴岛利勃海尔于1991年9月19日被国家认定为中国驰名商标，1995年7月5日国家工商总局认定海尔为中国驰名商标”
通过上面两项内部交易，海尔内部持股会积累了大量的利润收入。通过推算，从1999年开始到2003年，持股会从零部件内部转手贸易上获利约11。54亿元人民币。另外由于海尔投资享有海尔品牌的所有权，海尔集团下属各家公司每年都要向海尔投资缴纳可观的商标使用费。经过推算，从1999年到2003年，仅商标使用费一项，海尔内部持股会即可收入22多亿人民币。
如何将这些利润收入转变为资本以达到保值增值的目的，这是持股会要解决的一个重要问题。可是，中国政府对职工内部会的资本操作有很严格的限制，相关政策如下：
国家民政部2000年7月印发了《关于暂停对企业内部职工持股会进行社会法人团体登记的函》；规定职工持股会将不再具有社会法人团体资格；中国证监会2000年12月11日在《关于职工持股会及工会能否作为上市公司股东的复函》中也明确指出；职工持股会不能成为公司股东；中国证监会暂不受理工会作为股东或发起人的公司公开发行股票的申请。2000年12月，中国证监会法律部24号文明确了“职工持股会将不再具有法人资格”，“职工持股会不能成为公司的股东”。
鉴于上述的政策限制，海尔内部持股会很难将自己在内部交易中的获利做进一步的投资。为了饶过政策壁垒，海尔在2000年成立了海尔投资有限公司，内部持股会占有98。6％的股份，海尔集团占有1。4％。通过股权比例的控制，海尔持股会达到了两个目的：
1） 海尔投资有两个发起人，符合公司法的要求
2） 海尔内部持股会实际上控制着海尔投资，享受海尔投资的收益，这样最大限度地维护了海尔内部持股会的利益
政策上的限制造成了持股会难以进行资本操作，海尔内部持股会必须寻找一个投资工具或者说“壳”，绕过政策壁垒。海尔投资正是这样一个壳。通过海尔投资，海尔内部持股会可以将账面收益转变成资本用于再投资。这次寻壳是海尔的第一次变形。
如上文所述，海尔投资发展有限公司成立于2000年8月。海尔的内部职工持股会这个软体动物有了第一个实体的壳，从此开始了一系列的运作，使它通过海尔投资不断发展壮大，以至最终需要一个更大的壳才能容纳。“寻壳”这篇主要通过介绍海尔投资成立以来在国内的主要运作来揭示它的发展。
生财之道：
海尔投资要进行大规模运作，资金从哪里来呢？我们从公开信息中发现两大重要渠道：
§ 溢价变现家电
海尔投资刚刚成立一个月后，即2000年9月，青岛海尔股份有限公司（上市公司）董事会就通过了收购海尔投资掌控的青岛海尔空调器有限公司股权的决定。随后，2001年1月21日，青岛海尔股份有限公司（上市公司）利用增发募集资金和部分自有资金共计20亿元（其中青岛海尔增发1亿新股，募集17．48亿元）向海尔投资溢价收购青岛海尔空调器有限公司74。45％股份产生的股权投资差额，20亿元一次性转让给海尔投资。这样通过变卖海尔空调器公司，海尔投资手中有了运作的“第一桶金”。
§ 品牌增值
海尔投资的另外一个主要资金来源是收取海尔这一品牌的使用费。前面已经提到，海尔的品牌商标所有权在海尔投资成立后就归属了海尔投资发展有限公司，而海尔系内各个公司每年按照当年的销售收入的0。8％向海尔投资支付商标使用费。经前面估算，这笔费用从2000年到2003年的总值约为20亿元。
而且随着海尔品牌价值的逐年增长，海尔投资的该项收入也随之大增。根据海尔所公布的资料分析，由权威机构共同评出的中国品牌价值排名中，海尔品牌连续三年（2002至2004年）荣登榜首，海尔过去五年中各年份商标价值也从330亿元一路飙升到612亿元：
海尔品牌使用费每年给海尔投资带来不菲利润，海尔的品牌价值也成为海尔投资的宝贵无形资产。这使海尔投资更如虎添翼。
手中有了钱，踌躇满志的海尔投资开始了蓄谋已久的多元化扩张，在金融和产业领域“两条腿走路”：
§ 海尔投资的金融资产扩张
由于羡慕GE成功的产融结合模式，海尔高层也正式吹响进军金融控股的号角。短短几年间，海尔投资便打造了总交易金额达18亿元的包括信托、证券、银行、保险及保险代理、财务公司的庞大金融链条。
期间的重大事件包括：
2002年1月，海尔集团在长江证券增资扩股中以4。7亿元，获得20％控股权，从而而成为第一大股东。长江证券2000年税后利润总额在全国排名第19位，2001年则跃居全国同行业前8位。
2002年11月28日，海尔投资和美国的纽约人寿保险公司共同出资设立了海尔纽约人寿保险有限公司，总部设立在上海，注册资本金为人民币二亿元，中美双方各占百分之五十的股份。籍由海尔的品牌号召力和纽约人寿的经验，海尔纽约人寿成立时间虽然短，却取得了令同行业中外合资寿险公司们羡慕的业绩——2003年公司运营的第一年保费收入就达到8，300万元，是预期的两倍！
§ 海尔投资的非金融资产扩张
首先，海尔系中部分原来产权归属集团或者归属不明的重要业务明确转到海尔投资旗下：
1。 海尔投资成立之后，它即获得海尔空调电子、合肥海尔及合肥洗衣机的控股权。
2。 青岛海尔设备管理有限公司，注册资本人民币200万元，其中80％股权由海尔投资发展有限公司持有。
3。 全面负责海尔上市公司的销售的遍布全国的40余家海尔工贸公司，原来隶属集团，但是也有蛛丝马迹显示至少其中的部分如今已经归属海尔投资。
其次，在产业多元化方面，海尔投资也在许多新领域进行了大规模的举搓：
1。
原工程塑料国家工程研究中心于2001年11月改制为海尔科化工程塑料国家工程研究中心股份有限公司，由中科院化学所、海尔和公司管理层及骨干共同持股。2001年4月，海尔科化以技术入股的方式，与海尔投资合资成立了总投资额为12000万元、生产能力达20000Ｔ／年的“胶州海尔新材料研发有限公司”。
2。
2001年10月，青岛海尔（上市公司）向中国农业银行青岛市南区第三支行借2亿元，人民币短期贷款，用于与海尔投资共同投资设立大连海尔电冰�
