格雷厄姆论价值投资-第18章

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向了GEICO。从此以后，保险公司对巴菲特有很特别的吸引力，它们一直是
伯克希尔—哈撒韦公司股票清单中的核心部分。

新泽西之行

格雷厄姆的投资显然不止一次让巴菲特感到着迷。沃尔特·舒勒斯说他
是1951　年在泽西城参加马歇尔·威尔斯公司的年会时第一次见到巴菲特的。
这是明尼阿波利斯的一家批发公司。格雷厄姆—纽曼公司拥有它一定的股
份。当年还是学生的巴菲特也买了一些这种股票，并和朋友一起参加了这次
年会。

“我不知道他买（马歇尔·威尔斯的股票）是因为看过了公司的股票清
单，还是因为他自己喜欢这样，”舒勒斯说。“但是他们都看过这个清单。”

这次股东大会结束后，舒勒斯和巴菲特以及他们的朋友们一起聚餐，于
是开始了一种友谊。（4）

永远的友谊

舒勒斯并不是巴菲特在纽约上学时唯一的新朋友，而且，对股市感兴趣
的年轻人互相联系起来也并不稀奇。“当时华尔街的年轻人并不多，”拉恩
说。拉恩1949　年毕业于哈佛大学，在他那个652　人的大班级中，只有6　个同
学进入了投资行业。

哈佛毕业后，拉恩到纽约为奇德·皮伯蒂公司工作，后来又作为旁听生
参加了本在哥伦比亚大学的课程。“他允许华尔街的人来旁听，”拉恩说。
“我在那里认识了沃伦·巴菲特，这是我一生中最重要的事情之一。他对我
的生活有巨大影响，无论事业还是个人生活。”

硬对硬

1951　年，巴菲特和格雷厄姆发生了一次特别的思想冲突，这似乎使那年
的课程没有以前那么平等了。拉恩说他自己基本上是个看客。他们之间的讨
论和争吵非常激烈，只有最自信、最勇敢的学生才会愿意跳出来发表意见。
这学期，格雷厄姆给了巴菲待一个A＋。


成绩是A，却没有工作。

在哥伦比亚大学商学院获得硕士学位后，巴菲特申请到格雷厄姆—纽曼
公司工作，如果必要，可以不领工资。巴菲特开玩笑地说：“本习惯地算了
价格—价值比，然后说，不。”（5）

巴菲特又严肃地说，他认为本太客气了，没有告诉他真正的原因。后来，
本曾暗示地向巴菲特提到，他当时更愿意把位置留给年轻的犹太人，因为他
们想在华尔街找份工作实在太难了。虽然如此，本还是保证替他留意在华尔
街别的公司找份工作。

返回内布拉斯加

巴菲特回到家乡，在父亲的巴菲特—福尔克投资公司工作，但是他心里
仍然在想着格雷厄姆—纽曼公司，想着GE…ICO　的股票。

“我努力地在城里推销它（GEICO　股票），只是效果不太好。但是当我
得知有人要卖出手中的股票时，高兴极了，又买进了更多。”巴菲特说。

令巴菲特泄气的是，他发现格雷厄姆—纽曼公司也正在抛售这种股票。

“哎呀，我对此感到不解。格雷厄姆在卖，我却在买，我们总有一人是
错的。”（6）

从某种意义上说，他们都没有错。“第二年股价翻了一翻，于是我全部
卖掉了。”如果巴菲特再等一等，利润还会更高。

卖出股票的是本的新基金—纽曼＆格雷厄姆基金，而且这也是有原因
的。这个合伙人基金刚成立时，有些投资者以GEICO　股票代替现金入股，而
基金为了使资产更具有流动性，决定把它们变现。除此以外，本的基金仍然
保留了绝大部分的GEICO　股票。

主动出击

在GEICO　这一问题上的明显分歧并没使巴菲特降低他对本或格雷厄姆—
纽曼公司的热情。他继续和本保持联系，要求为他做些特殊的分析研究工作，
直至在公司拥有一份工作。巴菲特曾对拜尔德温公司进行了分析，然后写信
建议本买下这种股票。本回信说：

“亲爱的巴菲特：

我们没能及时就拜尔德温公司一事向你作出答复是因为，我们想把它当
作一次检验本公司分析和决策方法的机会。我们终于得出结论：如果价格下
降到21　美元左右，可以买进1000　股到1500　股。。”

巴菲特写了回信，保证在这个价格为本留出大量股票；同时，他还推荐
了另一个公司——格雷夫兄弟合作公司。只是这回他却不能替本买进了，因
为巴菲特—福尔克公司没有在它上市交易的交易场所取得会员资格。

巴菲特解释了他向本推荐新证券的动机。“如果我想在华盛顿土人队当
一名四分位，我就必须让人们看到我很少失手。”（7）

或许，只有巴菲特这样极为友好、坚持不懈的人才能够打动本给他一份
工作。事实上，他们在通信的过程中友谊不断加深。开始，巴菲特写信给“格


雷厄姆先生”，本也同样写给“巴菲特”；逐渐地，称呼变成了“本”和“沃
伦”。本退休移居加利福尼亚以后，他们还在信中谈论自己的妻子、儿女和
朋友们。

但是友谊的建立需要时间。“他极为友善，却为自己设了一层盔甲。”
巴菲特曾经读过本以第三人称写的自传的草稿。本把自己说成是一个有许多
朋友却没有知心朋友的人。

“每个人都喜欢他，”巴菲特继续说。“每个人都尊敬他，每个人都想
和他在一起，却没有人能靠近他。这对女人是一种挑战，她们每个人都认为
自己才是真正和他亲近的人。”

许多女人都很失望，可是巴菲特又说，“她们已经比男人强多了。”

本有些拘谨，但是他对巴菲特的看重还是显而易见的。1952　年3　月本写
信祝贺他与苏茜·汤普森喜结莲理，并说他很高兴地见到了巴菲特的父母。
1953　年8　月，本又写信祝贺他生了女儿小苏茜，他是在与霍华德·巴菲特进
行电话交谈时得到此事的，后者为自己作祖父感到很骄傲。本还说，他已经
向华尔街的几家公司推荐了巴菲特。

贵在坚持

1954　年巴菲特的机会终于来了：格雷厄姆写信通知他可以到公司上班。
巴菲特唯恐本改变主意，迫不及待地赶到了纽约，甚至对工资问也不问。

“我知道本会给我一个合理的工资，”巴菲特说。到公司后，他得知自
己的工资是每年12000　美元，这在当时已经足够在郊区怀特·普米恩斯租一
幢带花园的公寓养活已经怀孕的妻子了。本还帮巴菲特在斯卡斯达尔成人学
校找了份工作——晚上教投资课。

第一天上班的情形让巴菲特无法忘怀。当时格雷厄姆—纽曼公司的办公
地点在第42　大街东122　号，“每个职员都穿一件灰色的夹克衫，都是一种样
式。我还记得第一次穿上它时的激动心情。”

纽曼和格雷厄姆基金

就在巴菲特进入公司前不久，格雷厄姆—纽曼公司几乎又扩大了一倍。
投资者希望扩大当时已达500　万的基金，但是他们又坚持让本和杰里继续管
理，因为他们没有培养出自己的接班人。1950　年，本聘用了以前在证交会工
作的爱德华·E·劳佛。

杰里决定用一些自己熟悉的人。“我不喜欢去了解陌生人，”他对28
岁的儿子米奇说，“不如你到城里来帮我吧。”

米奇一直在纽约为纺织品交易商杰里·罗斯曼工作，后者有一个想接管
他生意的儿子。“我对杰里·罗斯曼讲了这件事，”米奇回忆说。“他很失
望。他对我说：‘我不想失去你，但我也知道你父亲更需要你。’后来罗斯
曼也成了我们的投资者。”

公司规模的扩大不是向已有的账户中注入资本，而是新开了一个合伙人
基金——纽曼和格雷厄姆基金，投资的最低限额是5　万美元（这在当时是个
大数目）。开张时的资本总额是257　万美元，到1954　年这个合伙人基金的资
产已达6　百万美元了。


“超过基金账面价值的利润中有20％归本和杰里所有，”米奇说。“这
是正常收入，需要交很多税。于是，本和杰里后来也按照与投资者相同的收
益率领取资本收益了。”

办公室里的年轻人

虽然新增了一个基金，格雷厄姆—纽曼公司无论从资产价值还是从职员
人数上衡量，都只能算个小公司。两个基金的投资总共只有1200　万美元，而
除了几个秘书之外就只有巴菲特在马歇尔·威尔斯公司年会上认识的沃尔
特·舒勒斯了。他们花大量时间研究标准普尔指南，寻找总价格不超过其净
营运资本2/3　的股票。本仍然坚持认为这个标准可以保证满意的安全度。

套利的基础知识

巴菲特决不放弃任何一次可以学习套利技巧的机会。他曾在伯克希尔—
哈撒韦公司的年度报告中讲过一个用可可豆套利的故事。布鲁克林一家生产
巧克力的洛克伍德公司于1941　年采用了后进先出的存货核算方法，当时的可
可豆价格是每磅5　美分。1954　年的一次暂时性短缺使价格猛涨到每磅超过60
美分，于是洛克伍德公司想在这时出售自己值钱的存货。可是，如果只是简
单地把可可卖掉，公司必须上缴利润50％的税款。

如果公司以缩小经营规模的名义把存货分配给股东，则根据税法它可以
减少应缴税款的数额。洛克伍德决定放弃可可脂生意，这样可以减少1300
万磅的可可存货，然后公司宣布以80　磅换1　股的比例回收市场上流通的股
票。这相当于每股48　美元，而洛克伍德股票的最初价格只有15　美元。

“我一直忙了几个星期——买股票，卖豆子，然后在施罗德信托公司暂
作停留，把股权证换成仓库收据，”巴菲特说。“利润相当可观，而我唯一
的费用只是乘地铁的车票。”（8）洛克伍德遭受了严重的经营损失，在全部
交易结束之前，股价已上升到了100　美元。

额外的工作

巴菲特还做过许多不同的工作。芝加哥投资商R·马歇尔·巴恩斯30　多
年后翻弄自己的老股票时偶然发现，他是为数不多的几个幸运儿之一，拥有
沃伦·巴菲特这个当时的新伙计签发的格雷厄姆—纽曼公司的股权证书。80
年代中期的巴菲特已经忘了自己还曾做过很短期的财务工作。

公司的股票业绩不错，巴菲特也从中学到了许多知识，但是他和沃尔
特·舒勒斯一样认为本的某些思想很无聊。

用老方法挣钱

如果还记得本多年以前在纽伯格公司受到的教训和1929　年大崩溃的强
化作用，就不会对本的职员经常报怨他太保守感到奇怪了。沃尔特·舒勒斯
复员到公司上班后不久曾推荐了一个叫哈罗伊德的公司，它拥有静电复印术
的专利并在整个三十年代一直支付红利。然而本认为这种后来称为“复制品”


的股票21　美元的价格太高了。

“我只想说，”舒勒斯后来惋惜地说道。“如果格雷厄姆—纽曼公司以
21　美元的价格买进‘复制品’，我可以保证以50　美元卖出去。它能涨到3000
美元是谁也不敢说的。”本坚持只有在赢利机会很清楚时才投资，而投机是
最不可取的行为。（9）

格雷厄姆的怪念头

巴菲特还认为本的观点是自我封闭式的。“他不愿意让我们到公司去看
看，他认为这是一种欺骗。”

本总感觉自己的观点不太可靠，除非格雷厄姆—纽曼公司使用的方法与
普通投资者一样。“我们必须和波卡特罗的人使用同样的游戏规则。”巴菲
特说。

舒勒斯猜测了另一个原因：本不喜欢与管理人员交谈或许是因为他担心
自己会被对方的话所迷惑，担心自己的考虑不够周详。

巴菲特也承认与管理人员打交道很麻烦，但这倒不是因为他会被高级主
管的话冲昏了头脑。他说自己到目前为止最大的一次投资失误就是因为他不
喜欢管理者而没买进一种很好的股票。“如果我相信他的话，现在会更富有。”

（10）
合格管理者的价值

实际上，本或许也应该尝尝巴菲特的这种感觉。有一次，他发表了自己
对管理人员的看法，解释了他为什么不大注重与小公司的高级管理人员打交
道，虽然他把大部分投资都投入了小公司。

“在评价大公司时，管理是一个重要因素，它对次等股票的市场价格也
有重要影响。从长期看，次等公司的价值不需控制，因为如果管理不善，会
有自动的市场力量促使它改进，从而改善了公司的价值。”（11）

友谊的摇篮

在得到挑选股票的经验之外，巴菲特也开始了解本这个人。本会在自己
过生日时给职员和朋友们送礼物，因为他认为自己能出生实在是件幸事，不
应该只收礼物。巴菲特还记得一次过生日时，本送给秘书戴安娜·奥兰斯坦
一些GEICO　的股票，其他时候本也同样大方。

“你知道我的儿子叫霍华德·格雷厄姆·巴菲特，取的是我父亲和本的
名字。”巴菲特说。“1954　年他在怀特·普米恩斯医院出生的时候，本送给
我一架照相机、一台幻灯机，还有别的东西，而我不过是一个刚刚工作了三
个月的职员！那段时间我拍了不少照片。”

跳舞的邀请

一天下午，苏茜向本报怨说沃伦不会跳舞，可是她选错了对象。不久，
对跳舞情有独钟的本来到巴菲特的办公桌前送给他一个礼物——阿瑟·慕雷


舞蹈工作室的听课证。本就在那里敬神似地学习跳舞。

“时间不长他又来了。他说工作室有人告诉他，我没去上课。”巴菲特
笑着说。“他鼓励我去。”但是巴菲特仍然没去过。

除了“不受限制、没有记录的”慷慨之外，巴菲特对格雷厄姆能非常清
楚地记住每一件往事的印象也很深。（12）

超人的记忆力

1955　年，本和约翰·凯尼斯·加尔布基斯等一群专家准备参加参议员货
币银行委员会（福尔布赖特委员会）的一次听证会，因此他需要一些背景材
料。“我们和纽约公共图书馆只隔几条街。他告诉我：‘1927　年的《商业金
融简报》上有些资料。你能在右手页找到它们。’我走到那里，真的找到了。”

当本和杰里在他工作不到两年就决定关掉公司的时候，巴菲特并不感到
吃惊——本曾跟他提起过。本和杰里1956　年退休后，巴菲特就回到了奥马
哈，开始了把自己变成二十世纪最伟大的投资家的事业。

格雷厄姆自己也是巴菲特的客户之一，他经常让巴菲特为自己的账户买
进债券或其他一些证券。

继承与发展

巴菲特认为自己能成为格雷厄姆的学生和接班人很幸运，但他并不盲
从。“孩子，”63　岁的巴菲特说，“如果我完全听从本，一定会比现在穷得
多。”（13）

虽然这样，他们之间仍然存在一些共同之处。象格雷厄姆一样，巴菲特
不使用计算器；象格雷厄姆一样，巴菲特也是一位优秀的作家，这一点在伯
克希尔—哈撒韦公司那些文笔流畅、语言机智、篇幅很长的主席报告中得到
了充分的体现。象老师一样，巴菲特痛恨欺骗，避免过多欠债，虽然他并不
害怕它们。“我们绝不相信负债是最坏的办法。往最坏处打算，如果我们认
为它不会威胁伯克希尔的事业，我们愿意借钱。”（14）

财富只会让人方便而已

巴菲特与格雷厄姆还有一个相似之处：他受到自己财富的挑战，却对它
无动于衷。

尽管在挣钱方面很成功，格雷厄姆的兴趣更多的是在思想上而不是钞
票。

“有一天我们到公司附近的一家小熟食店用餐时，本对我说：‘沃伦，
钱对你我没什么作用，我们都一样，我们的妻子会过得好一些。’”

本认为照顾客户是自己的神圣职责，而钱对他来说只不过是一