格雷厄姆论价值投资-第23章

按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！


也更加欣赏父亲的人格。“人们认为他‘渴望’女人，我认为这种看法很肤
浅。他很有魅力，女人对他很重要。我想，他和女人相处得更融洽。就拿玛
娄来说，他们都在为对方付出，也从对方得到回报。”

在生日到来之前，本对一位朋友说，他每天都想做“一些蠢事，一些有
新意的事，一些喜事。”巴菲特认为这句话很典型。本的思想是强大的，但
他的表达方式却很温柔。（4）

德高望重的老人

1974　年本已经80　岁了，却还象年轻时一样忙碌。他给许多刊物写评论，
其中包括当地的《圣地亚哥联合报》和《纽约时报》，还有曾经批评过原教
旨主义投资学派的《机构投资者》。70　年代的市场情况不景气，因此投资评
论重新引起了人们的关注。在《机构投资者》的一篇文章中，本提到了他几
个月前在货币理管者大会上作的演讲，那次会议在南加利福尼亚的旅游圣地
兰柯拉·科斯塔举行，是由唐纳德·桑，鲁夫金和詹莱特组织的。本对与会
的年轻人的态度感到震惊，他们认为给委托人留下好印象和实际成绩一样重
要。

9　月份，本又成了注册分析员协会的主题发言人，受到了热烈欢迎。这
次的题目是“股价的复兴。”

这次会议完全考虑到本是否方便，避免与他去法国的秋季旅行发生冲
突。按照惯例，本会在东海岸停留，看望康涅狄格的子女和沃尔特·舒勒斯
这样的老朋友。舒勒斯动情地说：“我每年都去圣莫里茨酒店看他。我们一
起喝点东西，有时还会共进晚餐。”

振聋发聩的演讲

本在分析员大会上的演讲给每个人都注射了一支清醒剂。“你们还想继
续放弃买进的机会吗？”当时道·琼斯指数已跌到600　点左右，于是本鼓励
分析员们在股价特低时尽量收购便宜的股票。经济萧条的后期综合症又出现
了，虽然年事已高，本还是对此看得一清二楚。

《富豪》杂志刊登了演讲的部分内容，然后又经过各种金融媒体的广泛
传播，于是本的演讲就象1932　年《福布斯》的连载文章一样激起了一次收购
运动。股市行情开始回升。

在这次“价值复兴”大会上，本还鼓励个体投资者和专业投资者，他说：
“。。我相信，一个有完善的投资观念并能听取建议的个体投资者会在长期
的股市中比大的投资机构更出色。信托投资公司或许不得不把自己局限于
300　种或更少的股票范围之内，而个体投资者都可以从3000　种股票中做出选
择。大多数真正便宜的股票数量都不多，因此，投资机构将在这场寻找便宜
股票的竞争中面临被淘汰的命运。”（5）

扬长避短


本对专业投资者说，要做自己最熟悉最成功的工作。这是最明智的，无
论它是图表分析、短期交易，还是价值评估。

本接着说道：“如果你和我一样相信价值投资是一种完善的，可行的，
有利可图的方法，就应该全身心地投入进去。坚持它，不要被华尔街的时尚、
错觉和投机活动迷惑。”（6）

当心管理层的建议

本还提出了一个警告，却没引起人们的注意。或许十年后，他们会对自
己的粗心感到气愤了。“最近，有些管理人员要求股东修改公司章程，这会
使股东的反对权变得更小，换句话说，股东更难剥夺现有管理者的权力，更
难为手中的股票找到合适的价格。可是温顺的股东们居然接受了这个意见。
如果这样下去，势必损害到投资者的利益。我希望分析员们能对这个问题进
行公正、全面的判断，并尽力劝阻股东不要这样愚蠢、鲁莽地搬起石头砸自
己的脚。”（7）格雷厄姆正确分析了这种饮鸠止渴行为的必然后果；80　年
代，终于出现了大规模的股东控诉案件。

在会议结束时有人问道：“格雷厄姆先生，你的价值投资方法只有在熊
市时期才能引起分析员的兴趣，你对此有何感想？是觉得好笑呢，还是很失
望？”

本回答说：“沃波尔说过，有思想的人认为世界是一部喜剧，有情感的
人认为世界是一部悲剧。”在以后安定的日子里，本一直在笑。然而，他对
华尔街的兴趣显然又复活了。

新朋友

那一年冬天，本在法国病倒了，住院检查心脏的情况。他心肌衰弱，非
常痛苦，这或许是小时候关节风湿病的后遗症。玛约莉说：“他在欧洲看了
牙医，也没有使用抗生素药物。他的病是好了，但仍然经常感到很虚弱。”

本现在有力气回家了，在途中，他给加利福尼亚的詹姆斯·瑞去了电话。
瑞在年初时曾给本写过信，他住在离埃丝泰尔的贝佛利山不远的贝尔艾尔，
主要为个体投资者服务。有朋友建议他和本取得联系，因为他们的方法很相
似。看过本在《富豪》杂志上的文章之后，他把自己的投资理论用电脑打印
出来并由出版商转寄到本的手中。于是，这封信和打印材料成了本在住院期
间必读的东西。

瑞的背景

瑞生于夏威夷，深受加州冲浪者的喜爱，他们都把他比作“斯诺德格拉
斯”——一位最老的冲浪者。瑞很有魅力：弹爵士乐、在太平洋作环美洲航
行，拥有见习领航员证书和麻省理工学院航空工程学博士学位。

在电话中，本邀请瑞和妻子弗兰到拉约拉做客。他们接受了邀请，于是
两对夫妇很快就成了好朋友。

然而，本的健康很快就让人担心了。他感觉不到痛苦却十分虚弱，有时


甚至还需要轮椅。有一次，他的病情很重，孩子们都赶来看他。本对玛约莉

说：“我已经很老了，快要进天堂了。”

“不，别这么说，我们都需要您。”女儿恳求道。

玛娄对本很体贴，虽然客人很多，她还是让本休息了一个下午。伯纳德·萨
奈特说：“我们在他去世前几个月到过拉约拉，玛娄对本很好，他们之间有
一种巨大的默契。”

那一年，本在金融分析员协会召开的芝加哥会议上被授予最负盛名的莫
洛托夫斯基奖，他一生的研究都与这个奖项的精神保持一致。他的奖金被用
于一项研究计划，改进市场中粗糙的过滤设备或屏幕，让人们更容易发现低
值股票进行购买。正如寻找通往香料岛的捷径的哥伦布一样，本认为应该用
一种更简洁的方法建立既安全又有利可图的证券组合。

力求简单

1976　年3　月6　日，小哈特曼·布特勒为筹划金融分析员协会的专题报告
会采访了本，本在谈话中回顾了自己的思想历程：

“。。我已经对证券市场分析基本上丧失了兴趣，虽然我曾经那么勤奋
地研究它，用去那么多年的时间。我觉得，相对而言，这并不重要；从某种
意义上说，我反对在这个领域片面发展。我想，一些技巧和简单的原理已经
完全可以保证成功了”（9）

布特勒的采访发表在《金融分析家杂志》上，那一期的封面是巴菲特送
给本的肖像画。

每天吃过早饭后，本就走进凌乱的书房，把一只黄色的闹钟定时一个小
时，然后开始工作。午饭和晚饭后，他也会在精力允许的情况下尽可能地工
作。

检验新观点

本的研究计划包括考察穆迪工业股票组合中所有公司50　年来的业绩，圣
拉菲尔公司的金融顾问和研究员罗伯特·法格是他的助手。研究结果表明：
符合本的标准的股票涨幅是道·琼斯指数的两倍。本在分析其它因素时发现，
这些股票的收益率在绝大部分时间比债券高出两倍。同时，红利和资产价值
也很有说服力。

法格说：“研究一段你并不了解的时期，例如1938　年，然后找到一些事
实证明是具有投资价值的股票，这是一件很刺激的工作。”（10）

显然，普通投资者也可以根据一些简单的标准成功地确定自己的股票组
合。这个想法使本对投资的兴趣重新高涨起来。一次，本和瑞驾车到他最喜
欢的饭店（位于墨西哥湾的安森纳达）散心，他们在途中讨论起这些标准，
并仔细研究了这些概念的最佳应用方法。

他们从最可能保证完善的证券组合的十条选股标准入手，然后努力减少
它，最终只留下几条决定性的标准。

本说：“看来，确实可以用一种安全的方法以最少的工作量从普通股票
中取得满意的回报。这种方法真好，简直让人难以置信。但我可以用60　年的
经验保证，它绝对经得起我的任何检验。”（11）


本有意让别的研究者检验这些标准的可行性，同时，他自己也进行了一
次非正式的简单验证。在洛杉矶加利福尼亚大学的投资课上，他让学生们用
这些标准研究1967～1976　年的股票市场（当然这是用历史来检验），结果证
明，这种标准选择的股票涨幅远远高于道·琼斯指数。

最后的尝试

在新发现的鼓舞下，本和瑞决定建立一个基金应用这些标准。虽然时机
并不理想，却也不是最坏的阶段：本的《价值的复兴》已经发表两年了，股
市还在轻快地上升。本对专栏作家丹·道夫曼说，虽然股市目前的价位很高，
但是“仍然”有很多诱人的股票可以达到700％的利润。（13）

新的指导方针

格雷厄姆坚持把瑞的名字放在前面，把新基金称为“瑞一格雷厄姆基
金”，因为他觉得自己的年龄和健康状况已经无法保证长时间的管理工作了。
瑞简化了本的十条标准，在经营中，他们将购买具有如下特征的股票：

·收益率不低于AAA　级公司债券平均水平的两倍；
·红利回报不低于AAA　级公司债券平均水平的2/3；
·价格不高于有形资产账面价值的2/3
此外，该公司还必须通过财务健全性检验。只有符合以下三点中任意两
点（或全部）的公司才可以购买：

·流动比率不低于2；
·负债总额小于有形资产净值；或者换句话说，负债不高于公司价值。
·负债总额不超过流动资产净值的2　倍，
旧的分析方法

该基金也应用一些本长期坚持的思想：

·保持基金的协调性，至少有25％的投资用于美国政府债券；如果满足
标准的股票很少，持有的政府债券比例还可以更高；
·保持资产的高度多样化。它一开始就持有170　种不同的股票。
·股票的利润达到50％—100％时必须卖掉，或者在两年之内达不到50％，就算亏本也要卖掉。
本认为，只要坚持这些标准，个体投资者也能以很小的风险实现稳定的
15％的回报率。
1976　年6　月30　日，这个面向个体投资者的合伙人基金开业了。本和瑞
分别投资5　万美元，加上其他20　位投资者的投资，总资产达到了100　万美元。

返回爱克森

本在贝尔艾尔和瑞一家住在一起，直到基金开业。然后，他把自己最喜
欢的灰猫“咪奈特”留给他们，独自返回了法国。

在起程之前，本召集了许多记者，发表自己的研究成果并为瑞一格雷厄


姆基金作宣传。他在这次记者招待会上说：“总的来说，我很幸福，但或许
我没有足够的热情。例如，我从不想作个美食家，也没真正地走进自然或感
受生活中的美好时光。或许，我应该后悔自己没犯过太多的错误。”（14）

1976　年9　月8　日，本从法国给纽约的巴菲特写信说，“我的身体很糟，
所以玛娄一直又当护士又当秘书（两项工作都很出色）我不知自己什么时候
能再去加州了。衷心祝福你，本。”

拼字游戏

12　天之后，瑞和妻子到爱克森看望本和玛娄。他们共进晚餐，然后本和
玛娄用法语和西班牙语说起了拼字游戏；休息前，瑞和妻子最后一次向本道
了“晚安。”

1976　年9　月21　日夜，本安祥地离去了，享年82　岁。玛约莉说：“我想，
他去世时一定很满足。晚年是他一生中最幸福的时光，他也变得更慈祥了。
我很佩服他能彻底放弃挣钱的游戏和斗争，按照自己的兴趣和思想好好享受
人生。家里人都以他为核心，我们看望他、和他在一起，不只是为了尽义务，
我们也渴望这样。”

瑞帮助安排了本的火葬，并把他的骨灰带回纽约。他说：“本在临终前
仍然充满创造力，光彩依旧。”

哥伦比亚大学的告别仪式

1976　年10　月10　日，下午3：30　在哥伦比亚大学晨曦大道的西117　街400
号的教员大厅举行了本杰明·格雷厄姆追悼会。本生前的搭挡杰罗姆·纽曼
（也是本的遗嘱执行人）主持了纪念仪式。120　余位老朋友从各地赶来，其
中包括哥伦比亚大学新任校长威廉·麦克吉尔（他在任圣地亚哥加州大学校
长时曾到拉约拉拜访过本）、大卫·多德教授、詹姆斯·邦布莱特教授，本
的第一位妻子哈塞尔（当时是格林沃德夫人）、欧文·卡恩和儿子理查德，
还有吉姆·瑞。康涅狄格州布里奇港的芒特犹太人复国浸信会也派来10　位代
表，多年前，本曾在该教会发生火灾时悄悄捐赠了1　万美元。

和儿子在一起。

本用他最喜欢的诗——丁尼生的《尤利西斯》的最后一句作为自己的墓
志铭：奋斗、追求、寻找、永不退缩。

遗憾的是，若干年后本的孩子们竟无人知道父亲坟墓的准确地点。事实
上，他的骨灰与长子伊萨克·牛顿的骨灰装在一起，葬在哈斯丁斯—哈德逊
的斯蒂芬犹太人安息墓地，就在纽约市的北面。

同一年晚些时候，哈塞尔死于癌症；第二年，他们的女儿温妮也死于癌
症，年仅42　岁。四年以后，埃丝泰尔·格雷厄姆因为同样的原因也去世了。

父亲的遗产

本把300　万美元左右的遗产的绝大部分都留给了埃丝泰尔，玛娄也得到


了拉约拉的别墅。对他的继承人和追随者来说，最大的遗产莫过于那些有稳
定版权收入的著作了。

布兹说：“我很幸运得到了书的版权。这本是给小牛顿设立的信托基金，
他死后，就属于我了。”

瑞一格雷厄姆基金的发展

瑞一格雷厄姆基金的成绩并不理想，在1989　到1993　年的5　年里，它的
总回报率只有4。7％，在全部共同基金中排在后20％之列。原因并不清楚，
或许在90　年代的股市上扬时期，价值投资方法必然会受到冷落吧。而格雷厄
姆的一些学生认为，基金并没有严格遵守格雷厄姆的准则。

1982　年，瑞把2800　万美元的基金转成公众基金，他当时说要把基金的
指导方针更加自由化。第一个措施就是坚持股票利润达到100％以后才卖
出，或者把持有年限延长到3　年。

玛约莉说：“坦率地说，我并不很欣赏瑞，他也没给我留下什么深刻印
象。但是本器重他。”

格雷厄姆的许多老友都对这个投资新手，对这个航空背景远胜于投资背
景的加州人持怀疑态度。他们认为瑞不能算是华尔街的人，而且他和本相遇
时正是这位投资领袖年老体衰，经不起游说的时候。本的老客户中很少有人
在这个基金投资，而且，杰里·纽曼在本去世后不久就代表他卖掉了在基金
中的股份。

瑞说，股份必须变现才能正确分配本的财产。“纽曼来信表示歉意，但
这是应该的。”

随后的日子

经常有一些金融专家在没有仔细考虑的情况下武断地评论格雷厄姆。
1992　年，有人在路易斯·鲁金瑟主持的“每周华尔街”节目中说，格雷厄姆
或许写过一本精彩的书，但他根本不象是一位投资家。一石激起千层浪，许
多老一辈职业投资人士对此极为愤慨。

《价值》杂志积