mba财务管理4-第6章
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在２０１６年以前，不论采用哪种方案，鲍恩工厂都将保持其１９９０年的电力产量。到２０１６年，鲍恩工厂将被新的、更为有效的工厂所取代，其残值忽略不计。
公司预计在鲍恩工厂运营期间，电力价格将保持不变。在工厂停业以前，除燃料和污染控制费以外，经营费用成本将保持不变，平均仍为每千瓦时＄０．００２８１。南方公司在乔治亚州的电力价格是由公共事务委员会决定的。该委员会由全州推选的５名官员组成。习惯上新设备的成本由提高价格来补偿或转而增加经营费用。南方公司的管理当局并不清楚委员会能否同意提高电费价格来弥补为遵守空气净化法而增加的成本。该委员会可能迫使公司的股东承担部分成本，而不是将之转嫁给电力使用者。第二种可能就是只要公司能证实它是以最节约的方法来守法的，就可以转嫁成本。不管情况如何，公司的高级管理人员都认为他们应该寻求成本最低的方法。
大量的政府机构和私有企业都在预计第一阶段和第二阶段的许可额价格。公司计划者认为，许可额的价格在第一阶段的第一年至１９９５年间可能是每吨二氧化硫＄５０。到２０１０年，该价格每年将上升１０％。以后，价格将维持在２０１０年的水平上。许可额可以在公开市场上买入或卖出，对于像南方公司这样的连锁企业，也可以以内部交易价格转让许可额。从经济的角度来讲，无论许可额是在公开市场上交易还是在公司内部转让都无关紧要，因为许可额的价格（包括相应的内部转移价格）将由外部市场决定。
在乔治亚州，南方公司交纳联邦和州所得税，合并税率为３７．７％。公司在评价投资机会时，习惯上使用的税后贴现率为１０％。
一、方案一：不用净化器、燃烧高硫煤、购买许可额
除了资本成本以外，燃料成本是鲍恩公司最大的单项成本。每吨煤炭的发运价不同，每磅中的热含量也不同。因此，价格通常以每吨和每百万英国热量单位（ＭＭＢＴＵ）来表示。
鲍恩公司燃烧的高硫磺肯塔基煤平均的发货成本是每吨＄４１．４６。从１９９６年起，预计每吨将下跌为＄２９．３２。鲍恩公司的发动机要求煤的热含量总计为２０２３０万ＭＭＢＴＵ。每吨煤的热含量为２４．２６２ＭＭＢＴＵ，因此鲍恩公司每年需要这种煤２０２３０００００／２４．２６２或８３３．８万吨。
鲍恩工厂目前燃烧的煤中从重量上看平均含有１．６％的硫。燃烧这种煤８３３．８万吨而不安装额外的污染控制设备将排放２６．６５５万吨二氧化硫。
二、方案二：采用净化器、燃烧高硫煤、出售许可额
为减少鲍恩工厂二氧化硫的排放量，南方公司可以安装湿石灰岩气体脱硫设备，通常称之为净化器。发动机产生的气体在进入大气以前已经经过了一个污染控制设备，静电滤尘器。滤尘器消除了气体中的大部分灰烬和粒子。如果安装净化器，气体在离开滤尘器以后，将进入一个大室中，与水和石灰岩的灰浆混合。石灰岩将与二氧化硫发生作用，形成可以埋填的矿泥。９０％的二氧化硫得以清除以后，气体就可以排放到空气中去了。净化器很大，同发动机的大小相似，也很昂贵。为减少１９９５年的排放量适时安装该设备，需要在１９９２年支出＄１４８３５万，１９９３年支出＄５０３６１万，１９９４年支出＄７１９７万。安装以后，鲍恩工厂每千瓦时将增加０．１３美分的营运成本，主要用以购买石灰岩和处置矿泥。该设备也将消耗工厂生产的电力总量的２％，也就是说，将减少２％的收入。
净化器的投资成本可以在运行之年起（如要满足第一阶段的期限而于１９９５年起）２０年内摊销。在计提折旧的前５年，每年的折旧率可以为１４％，后１５年，可以为２％。这些投资成本可以含净化器安装期间的资本化利息（每年１０％）。预计净化器无残值。
南方公司也可以等到１９９７年再安装净比器，以及时满足第二阶段更加严格的要求。这个战略将把安装净化器的资本支出推迟５年。但在第一阶段，鲍恩工厂就得购买许可额或燃烧低硫煤。
三、方案三：燃烧低硫煤
与安装湿石灰岩气体脱硫设备不同，南方公司可以转为从肯塔基或西弗吉尼亚购进低硫煤。由于公司与现在供应商之间的或买或卖合同将于１９９５年底到期，因此，如果鲍恩工厂选用这种方法，就可以等到１９９６年初开始执行。低硫煤在重量上含１％的硫。其成本低于目前鲍恩工厂使甬的煤，但高于高硫煤１９９６年的预计成本。采用这种方案，不装净化器，将在空气净化法下的第一阶段获得额外的许可额。在第二阶段则需购买一些许可额。
大部分煤炭的购买和运输都有５到１０年的合同。南方公司可以与采矿公司和铁路公司签订合同，以在其选定的任一时刻，将煤炭运至乔治亚州。
每吨热含量为２４．１１０ＭＭＢＴＵ的低硫煤将从１９９６年起以每吨＄３０．３７的价格运往鲍恩工厂。从２０００年起，由于第二阶段的严格控制使需求量上升，其价格预计将升至每吨＄３４．９２。鲍恩工厂要使其电力产量维持历史水平，每年需消耗这种低硫煤８３９．１万吨。如果不安装净化器，每年将排放１６．７６５万吨二氧化硫。
由于目前的静电滤尘器适用于高硫煤，因此，鲍恩工厂转为燃烧低硫煤以后，为控制空气中的颗粒物质，需要对它加以改进。这需要投资＄２２１０万，将与净化器投资一样计提折旧。
四、其他因素
如果南方公司在鲍恩工厂安装了净化器，就不得不在营运资本上作适度投资，主要用以保持石灰岩存量。如果它在第一阶段转为燃烧低硫煤，就将在１９９６年初烧掉两个月高硫煤的存货，因此，１９９６年排放量将比１９９７年和以后各年高。但这种变化的影响较小，不会严重影响其方案的评估。各方案的主要特征和普遍适用各方案的假设参见附表。
表：鲍恩工厂的预计运行数据：普遍适用各方案的假设
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生产量 21551百万千瓦小时
收入 0。056每千瓦小时
所需投入量 202。3百万MMBtu
二氧化硫许可额
1995…1999 254580吨
2000…2016 122198
营运成本（不含燃料和
污染许可额） 0。00281每千瓦小时
税率 37。7％
贴现率（税后） 10％
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表：鲍恩工厂的预计运行数据：不用净化器、燃烧高硫煤
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燃料
每吨煤的成本
1992…1995 @41。46
1996…2016 29。82
每年的煤需要量 8。338百万
污染
每年二氧化硫的释放量 266550吨
额外成本 0
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表：鲍恩工厂的预计运行数据：采用净化器、燃烧高硫媒
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燃料
每吨煤的成本
1992…1995 41。46
1996…2016 29。82
每年煤的需要量 8。338百万
污染
每年二氧化硫的释放量
安装净化器以前 266550吨
净化器运行以后 26655
额外成本
投资
第零年 143。85百万
第一年 503。61百万
第二年 71。97百万
额外运行成本（美元/千瓦小时） 0。0013
能量消耗（收入的％） 2％
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表：鲍恩工厂的预计运行数据：
不用净化器、燃烧低硫媒
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燃料
每吨煤的成本
1992…1995（高硫磺） 41。46
1996…1999 30。37
2000…2016 34。92
煤需要量
高硫磺 9。338百万
低硫磺 8。391百万
污染
每年二氧化硫的释放量
改变以前 266550吨
改变以后 167660
额外成本
改变当年投资 22。1百万
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＃0
模拟试卷（五）
一、选择题
１、决定投资项目是否值得投资的基本准则是（ ）。
Ａ、是否盈利
Ｂ、是否能力股东创造财富
Ｃ、是否保证投资收回
Ｄ、是否有社会价值
２、若要调整通货膨胀对投资资本预算的影响，下列方法适用的是（ ）。
Ａ、名目利率折现名目现金流量
Ｂ、实质利率折现实质现金流量
Ｃ、股利折现现金流量
Ｄ、资本折现现金流量
＃1
３、实质现金流量是名目现金流量按（ ）折现而成的。
Ａ、利率
Ｂ、利润率
Ｃ、通货膨胀率
Ｄ、汇率
４、投资项目的价值取决于未来的（ ）。
Ａ、现金流量和折现率
Ｂ、现金流量和利润率
Ｃ、投资成本和利润率
Ｄ、所需资金和利润率
＃2
５、根据同等值系数，管理者可将风险现金流量转为（ ）。
Ａ、预期现金流量
Ｂ、折现现金流量
Ｃ、确定现金流量
Ｄ、权益现金流量
６、若投资决策各变数之间关系密切，则适合采用（ ）。
Ａ、决策树
Ｂ、敏感度分析
Ｃ、情景分析
Ｄ、模拟分析
＃3
７、有时候，公司在会计上达到损益平衡，但实际上是亏损的，是因为在运用净利计算时，没考虑（ ）。
Ａ、原始投资利息
Ｂ、原始投资机会成本
Ｃ、现金流量机会成本
Ｄ、固定资产机会成本
８、内部报酬率是使未来报酬之观值等于（ ）。
Ａ、预期利润
Ｂ、投资成本
Ｃ、投资成本的利率
Ｄ、营运资金成本
＃4
９、还本期间存在重大缺陷是因为它忽略了（ ）。
Ａ、有些现金流量发生于还本期间之后
Ｂ、目前所收到一元比未来所收到一元更有价值
Ｃ、利率浮动变化
Ｄ、资金的其它市场机会成本
１０、以下各投资计划评价方法中适合投资规模相当小的是（ ）。
Ａ、还本期间法
Ｂ、净观值法
Ｃ、获得指教法
Ｄ、内部回报率法
＃5
二、简答题
１、试以还本期间法来评估下列投资项目，哪一个更佳？
预计现金流量（万元）
年份 地产项目 软件科技项目
０ １０００ １０００
１ ７００ １００
２ ５００ ６００
３ ２００ ８００
＃6
三、案例分析：
＃0
１、Ｂ
２、Ｃ
３、Ｃ
４、Ａ
５、Ｄ
６、Ｃ
７、Ｂ
８、Ｃ
９、Ａ、Ｂ
１０、Ａ
＃1
答：地产项目还本期：１＋３００／５００＝１．６年
软件科技项目还本期：２＋３００／８００＝２．３７５年
所以地产项目较佳．
＃2
空气净化法的法律颁布与实施使南方公司面临一种两难境地，要赶上１９９５年生效期，１９９２年就必须对公司生产经营作出战略性调整。南方公司战略性调整有在三个方案：
第一：不用净化器，燃烧高硫煤方案，但每年释放26。655万吨，将超过法律规定的25。458万吨的许可额，许可额不足可购入。
第二，采用净化器，燃烧高硫煤，每年释放量2。6655万吨，但额外投资成本共计719。43万元，平均每千瓦小时0。0013。
第三，不用净化器，燃烧低硫煤，每年释放量26。655万吨ＳＯ2，但低硫煤增加运输成本，增加购买许可额成本还要增加改进生产电滤尘器成本。
这项酸雨对策如何下手？
从经济价值考虑的第三方案较好，但长远来看，随着程度提高，今后许可额成本将越来越大，也极有可能在大众舆论压力下，取消许可额供给，到那时成本（投资）更大，所以笔者仍结合考虑眼前利益和长远利益，采用第二方案。
案例三十六：长城客运计划的利润
１９９７年１０月，又是一个周末。小王站在汽车站准备回家，她刚毕业离
校不久，一到周末就惦记着回家。
突然，从前方开来了一辆她以前还从未见过的大型客车，那是丹东黄海汽车厂生产的黄海空调豪华大客车，车身足有１２米长。小王注意到这车并无铰链，“这是所能见到的最长的客车了。”她想。车身前方标着醒目的路线牌：专线大巴！哦，这就是专线大巴。小王一时兴起，便登上了这趟由开发区开往游乐园的车。她早就听朋友讲过，在她回家的道上，如今多了一路公交车，招手即停，但票价较贵，从２元到６元不等，基价是２元／５里。
车上并没有几个乘客，售票员也比较空闲，小王便与乘务员随意地聊了起来：“车上经常这么空吗？”
“是啊！”售票员一脸和气。
“我以前还没有坐过这路车，新设的吧？”
“是的。我也是刚上岗不久。”
“那这车仍归公交总公司管吗？”
“哦，不。这是长城客运有限责任公司的车。”
“长城？”
“是啊，我们今年７月份才注册为独立法人，据说，注册资本５０００万是
由长城出租公司出资７０％，公交广告公司出资３０％。”
“长城出租不是公交广告公司的合资子公司吗？”
售票员笑了：“你倒蛮清楚的，具体细节我不太清楚，但公交广告公司是直接归北京公交总公司管的。喂，小姑娘，怎么对这些事这么感兴趣？”
“因为我在会计师事务所工作。”小王也笑了。
转眼半年过去了。
一天，经理找到小王：“我这儿有个客户要做上市。你这几周的时间我ｂｏｏｋ下了，ｏｋ？”
“什么客户？”
“长城客运有限责任公司。下周一你直接到它的总部与我会合。”
“长城？我知道。是不是专线大巴公交车？那车经常是空的，但由于乘客经常是长线路，主要是去游乐园玩，按每人４元计算，它１９９７后半年起码有三四百万收入。”
经理惊讶地看了小王一眼：“看来我挑对人了。好好干，这可是你的第一个项目。”
周一，小王早早来到了长城客运有限责任公司，但发现门上同时挂着“长城出租”和“长城客运”两块牌子。时间还早：办公室内只有一位小姐。
“请问你是长城公司的工作人员吗？我是会计师事务所的王小倩，是来办理贵公司上市一事的。”
“欢迎欢迎，”曹小姐笑着把小王接了进去，“你还真问对人了。要是问其他人，他们准问你指的是哪个长城不公司。”
小王随即不解地问道：“为什么？”
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