诚信的背后-第10章

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值，但它总不可能贬值百分之二十吧，难道不是吗？
　　　　PLUS　票据是令人兴奋的新型证券，前所未有：它是　AA…级的，高息的美元债券，而且它还有百分之二十的保护垫。对于大型的保守投资者，例如名头响亮的共同基金，PLUS　票据就是进入墨西哥的最完美的入场许可证。
　　　　墨西哥国民商业银行和其他客户都认为　PLUS　票据是巨大的成功，摩根士丹利最终安排了十次单独发行，期限从六个月到二十一个月不等，共销售出价值超过十亿美元的票据。摩根士丹利甚至宣布〃比索连结美元担保票据〃为受保护的服务商标，以防止其他银行抄袭这一名称。PLUS　票据的买家名单简直就是投资界的名人录，包括美国最大的投资基金（安联、斯库德、美林资产管理公司），众多的保险和养老基金（北美通用保险公司、美国家庭人寿保险公司），日本和欧洲最大的公司（阿尔卑斯、阪和、青山、奥利维特），甚至还有威斯康新州。有关衍生产品的怪事之一就是不管什么时候有新产品出售，总有一些误入歧途的地方投资委员会夹杂在里面。
　　　　但是　PLUS　票据最令人惊讶的地方并不是它在基金和公司中的受欢迎度是何等的高，而是这些基金和公司向投资者和股东的信息披露是何等的少。通常情况下，基金和公司不必描述　PLUS　票据投资的细节，它们只要披露这是一种百慕大公司发行的　AA…级债券就可以了。结果，大多数共同基金持有人、养老金领取人、公司股东、甚至威斯康新州居民对于基金和公司的投资一无所知。PLUS　票据使得某些基金经理能够向投资者隐瞒他们在墨西哥的仓位；使得那些被认为是低风险的，只能投资于投资级美元债券的基金实际投资墨西哥。它甚至使得威斯康新州能够投机墨西哥比索。
　　　　如果散户投资者知道，他们的退休金投资组合中的短期　AA…级债券，所谓的〃PLUS　票据〃，实际是由百慕大避税公司发行的，墨西哥比索支持的通胀连结的衍生产品，他们能做什么呢？如果威斯康新州的牧民发现獾州竟然在国界以南豪赌，他们能做什么呢？如果你发现你以为安全的投资于信誉优良的共同基金的退休储蓄，实际上被投资于　PLUS　票据，你又　


能做什么呢？你唯一能做的事就是感到气愤，因为当你发现真相的时候，很可能为时以晚　在你蒙受损失之后。由于它的高信用级别，PLUS　票据是允许的投资，而且你的基金不必告诉你太多内幕。这令人震惊，但是只要墨西哥比索不崩溃，你可能永远不会发现你的退休金被用于墨西哥赌博。
　　　　这笔墨西哥交易令我大开眼界。摩根士丹利使得第一波士顿望尘莫及。衍生产品部在PLUS　票据上狠狠的赚了一笔，而派对才刚刚开始。
　　　　到了　1994　年　3　月，我越来越深的介入到了部门的业务决策，同时进行着几笔刺激的交易。这时我已经认识了部门内的大部分人，而且开始和交易厅里的其他同事建立网络联系。公司里的士气十分高昂，衍生产品部尤其如此。过去一年是非凡的一年，公司最近刚刚发了创纪录的年终奖金。3　月是庆祝的季节，也是挥霍的季节。衍生产品部在蔚蓝海岸举行了自己的年度座谈会，整个公司在佛罗里达州西棕榈滩的布瑞克度假村举行了一次奢侈的经纪业务座谈会。
　　　　这次年度经纪业务座谈会完美的捕捉了笼罩摩根士丹利的气氛。白天，公司高层演示了精心准备的幻灯片，上面充斥着好消息和乐观的预期。晚上，经纪们则尽情放荡。管理层显然感觉到了这种欢庆的气氛，所以一天晚上，他们让酒店在大舞厅里建造了一个巨大的〃摩根士丹利运动酒吧〃。房间的一端放了上万瓶啤酒，另一端则准备了几十种运动游戏，包括你能想到的所有室内运动：篮球投篮机、曲棍球、乒乓球和台球桌、甚至室内足球和棒球（我被失控的投球击中了好几次）。
　　　　这个晚上还有一项奇怪的餐后节目：一个资深董事总经理的诗朗诵。他的诗结尾是这样的：
　　最后你终将知道
　　摩根士丹利永远都不会错
　　这首诗似乎鼓舞了大家，很快就有几个高大的经纪穿着西装玩起了棒球，而且不时把台球扔向毫无防备的低级雇员。这次活动再次证明了经纪…交易和投资银行雇员的显著区别。正如那晚某个经纪骄傲的断言：〃我打赌那些他妈的银行家现在正一边小口喝着他妈的干邑一边打着他妈的桥牌。〃
　　体育活动结束后，稻草人召集人马前往他在当地最喜欢的脱衣舞夜总会〃T　先生〃。去年，有一个女人和稻草人以及一群喝醉的经纪一起去了那里，她目睹的一切使她至今心有余悸。今年只有男人能参加。稻草人对俱乐部的详细了解不仅限于南佛罗里达，还包括整个纽约，甚至中西部　　他长大的地方。我曾经听到过他和一个中西部来的客户详细的谈起了他在当　


地的最爱，名字叫作艺术表演中心。相比之下，连　T　先生都黯然失色。
　　清晨，这些人从　T　先生回来的时候，我试图引诱其中的几个打扑克牌。我很想帮助一些更富有的经理减轻最新得到的奖金的负担。我在大堂里找到了几个加州来的经纪，他们似乎比别人更具挑畔性。这几个人东倒西歪的趴在豪华沙发上，其中的一个不时骑到其他人身上。当我提议玩扑克时，他大叫一声，试图骑到我身上。我一向不喜欢这种游戏，特别是当要骑我的人重达二百三十多磅的时候。
　　一个酒店雇员救了我。他说彼德卡奇斯，经纪交易业务总监，要我们都回房间去。卡奇斯是我们尊敬的领导，所以每个人都服从了。可是一个加州经纪在过道里说他有一副牌和两瓶威士忌，于是我们聚到他的房间并锁上了门。我们五个人在他房间里玩了几个小时牌，奇怪的是我只赢了几百美元。一个经纪站在电视旁边扫着花花公子频道，满口污言秽语，几乎没看过他的牌；另一个在夸耀他弄上床的女客户；其他人则苛刻的批评他们的妻子，就是没人认真玩牌。我礼貌的听着，时而鼓励几句，继续洗牌。我以为我会为赢他们的钱而惭愧，但是我没有。
　　座谈会第二天早上结束。大多数人搭早班飞机回去了，但是我想留下打一场高尔夫球，所以订了晚些时候的航班。前一天晚上，我和几个经纪提到过打球，我以为会很轻易的找到人打一场四人比赛。可是我来到球场前的时候，一个人也没有。我等了一阵，但最后决定一个人打。
　　这是一个阳光灿烂的星期天下午，所以空荡荡的球场似乎有点儿怪。不过我打得很尽兴，而且也不介意独自清静一会儿。几个洞过后，我注意到第九洞后面有成队的球车，几十辆球车围住了一群打球的人。我想知道那些人是否是什么名人，也开车过去查看。
　　我简直无法相信我的眼睛。胡特斯连锁餐厅组织了他们最迷人的女侍应生出游。这些女人毫无疑问是选出来代表胡特斯的公司形象的。身着性感短裙的二十来岁美女被〃拍卖〃，不少男人都买到了一个打球的伙伴。这就解释了我为什么找不到我的同事，他们早就发现了胡特斯女郎，而且决定放弃打球，代之以一场围着胡特斯的驾车比赛，夹杂着眉目传情，好象债券经纪人在上演西部片似的。我大笑着驱车回到第四洞，打完我的球。
　　1994　年，我的部门从未间断的在　PLUS　票据上大赚特赚。与此同时，我开始渴望撕掉别人的脸的刺激感觉。在第一波士顿，我从来没有真的撕掉过客户的脸，我肯定更没有毙掉过任何人。现在，看着摩根士丹利的衍生产品经纪在行动，我开始喜欢上了这个主意。稻草人和其他的人也对我大加鼓励。
　　摩根士丹利认真的培养着这种把客户打得片甲不留的冲动。所以，我染上这种狂热的速　


度也不足为奇。每个人都受到了这种情绪的感染，特别是经验更丰富的董事总经理们。我的上司都是如饥似渴的射击爱好者，他们不断在私人射击俱乐部里操练，组织狩猎周末，甚至到非洲和南美游猎。当他们大叫〃开火〃的时候，他们想象的是客户从空中飞过。
　　　这种杀手的态度一直追溯到摩根士丹利的最高层。公司性格暴躁的总经理，约翰梅克，是首席枪手。梅克的外号是刀子梅克，人们都知道他是一个在战斗中茁壮成长的领导者。他高大强壮，曾经是北卡罗来纳某个小城市的足球明星，不管手里有没有抢，梅克都是威严的。梅克虽然暴躁却忠诚，特别是对经纪和交易员。他的上一份工作是经纪和交易业务总监，据说当其他部门威胁到了他的地盘时，他干脆禁止其他人进入交易厅。如果他看在交易厅看到嬉笑和松散的行为　　包括在早上八点钟看华尔街日报　　他会告诉那个人：〃如果我再看到这种事，我就炒你鱿鱼。〃
　　　梅克经历了激烈的权力斗争才当上摩根士丹利的总裁。几年前，他通过一场宫廷政变罢黜了前总裁罗伯特格林希尔，当时格林希尔正在滑雪场招待客户。他自然也不是省油的灯。尽管如此，经过一场惨痛的斗争，梅克成了最后的赢家，格林希尔一派被迫退出。
　　　梅克是个具有非凡领导力的领袖，既迷人又有威慑力。一个摩根士丹利的经理形容他是〃我所见过的最好的经纪人。〃他安排非正式的午餐和摩根士丹利所有最低级的雇员见面。他的办公室里放了两个装满糖果的罐子和一个香口胶售卖机，以鼓励同事顺便进来闲谈。他对公司充满热爱的公开演讲和私下里鼓舞人心的谈话同样受到崇拜。就连摩根士丹利最铁石心肠的经理也被他激动人心的讲话感动，其中的几个甚至流下了眼泪。梅克似乎老练到了可以解决任何争端的地步。社交名人桃瑞斯杜克十二亿美元财产的受托人需要有人介入，解决她的财产争端　　其中甚至包括谋杀指控　　他们请的是谁呢？约翰梅克。
　　　在进取的追求全球主导地位的目标的同时，梅克还为摩根士丹利赚取了巨额利润。仅仅几个月，衍生产品部在　PLUS　票据上赚的钱就远远超过了我在第一波士顿时想象的极限。年终奖金大幅增加，数以百计的雇员都赚到了〃吧〃。公司的两个连席董事长一年的薪酬超过五百万美元（后来是一千万美元），而他们的身家已经过亿了。衍生产品部的经理每人都拿到了几百万美元，其余的人，包括我在内，全都有六位数的收入。与此同时，第一波士顿的雇员还在排队存他们可怜的支票。
　　　十年前，摩根士丹利决定改变它的理念，现在这家激进的公司是九十年代投资银行的明星。摩根士丹利离南边的百老汇剧院区只有几条街，它饰演了所有最好的角色　　既是有原则的威尼斯商人，又是放高利贷的夏洛克　　而第一波士顿饰演的是小丑高博，正在东边为工作而苦恼。　


　　这种进攻性的狂热对我来说是全新的。我以前从未参加过军事组织，即便第一波士顿的培训计划也不象这样充满战争气氛。第一波士顿的经纪可能拿客户寻开心，但他们肯定没有讨论过向客户开火，或是撕掉他们的脸。相比之下，摩根士丹利是残暴的狂徒。这家公司这么快就把握了如此极端的信条，这令我惊异不已。　


《泥鸽靶》第五章


　　　　在衍生产品的世界里，1994　年　4　月　12　日将成为永远的耻辱日。第一起重大的衍生产品亏损案就是在那一天被公之于众的。衍生产品部的经纪人仍旧在为近期的好运气沾沾自喜，所以起初我们几乎没有注意到事件的发生。
　　　　第一则公告来自美国第三大贺卡制造商——辛辛那提的吉布森贺卡公司，它公告了　2000　万美元的亏损，原因是一笔和信孚银行之间的未经授权的利率掉期交易。一个月之前，吉布森公司就已经低调地披露了　300　万美元的亏损，并且暗示还会有更多的坏消息。
　　　　吉布森的亏损冲击了整个金融界。吉布森公司的首席财务官威廉弗莱厄蒂曾试图推卸责任，声称“我们认为这是个非运营问题，所以不会进一步评论”。但是股票市场并不以为然，吉布森的股价　4　月　12　日当天的跌幅超过了　8％。吉布森的律师称正在调查这笔掉期交易，不过结果无可奉告。吉布森的董事之一，安东尼文莱特，公开宣称这是一笔“非法的”交易；首席执行官本杰明索泰尔则在公告中明确表示，“我们一直信赖信孚银行的专业意见，因此在何种情况下都不应被置于此种境地。目前，我们在考虑采取法律行动。”有传言说吉布森打算起诉信孚银行。
　　　　信孚银行则发布了一条简短的声明，指出它和吉布森的交易是“合法而且正当的”。令人吃惊的是，小小的吉布森公司进行掉期交易的历史却似乎不短。公司　1993　年的年报显示，那时的掉期交易额已经达到了　9　600　万美元，比　1992　年的　6　700　万美元增长了近　50％。不过，吉布森进行掉期交易并不像它制造贺卡那样内行，所以其交易的结果也乏善可陈。1993年，它损失了　100　万美元。
　　　　事态的发展显示，1994　年初，吉布森公司又从信孚银行购买了两笔掉期交易，正是这两笔交易造成了后来的损失。在一笔交易中，吉布森错误地预测，伦敦同业银行贷款利率不会上升到　39％以上。每超过一个基本点（千分之一），吉布森就会损失　72　000　美元。在另一笔交易中，吉布森又一次错误地预测，2005　年到期的国库券和类似期限的掉期之间的利差不会收窄。如果利差收窄到　33。5　个基本点以下，以　20　个点的利差为上限，每个基本点会使吉布森损失　746　000　美元。信孚银行估计吉布森公司的亏损为　1　970　万美元，吉布森公司则称其在掉期交易上的最高潜在亏损达　2　760　万美元。没有人提到这些掉期交易的目的何在，也没有人解释任何一笔交易与制造贺卡有何种可能的关系。
　　　　第二起衍生产品亏损也是在同一天——1994　年　4　月　12　日宣布的。宝洁公司——一个有着　157　年历史的家居用品制造商，公告了两笔失败的利率掉期交易造成的　1。02　亿美元亏损，　


交易的另一方也是信孚银行。宝洁公司的亏损是美国实业公司在衍生产品上有史以来最大的亏损。董事长爱德文阿兹特承认，“这样的衍生产品是危险的，我们吃了大苦头。我们不会让此类事件重演。”宝洁也暗示要起诉信孚银行。在一次电话会议中，宝洁公司的首席财务官艾瑞克尼尔森告诉证券分析师，这些掉期交易的复杂性违反了宝洁的衍生产品政策。他强调公司的政策要求“最基本形式（Plain　vanilla…type）的掉期”，“我们的组合里没有其他类似的掉期合同，而且以后也不会再有”。外界并不清楚宝洁公司内部是否应有具体的某个人对亏损负责。公司财务官雷蒙梅恩斯原本是衍生产品主管，后来被不事声张地调离财务部，从事“特殊任务”。
　　　　信孚银行又发布了另一条简短的声明，这次则称宝洁高层始终了解掉期交易的情况，而且当利率开始上升时，信孚银行曾经“强烈而明确地”敦促宝洁平仓，但是宝洁的官员拒绝了他们的建议。信孚银行很难为自己辩护，这家银行就是以销售最复杂的衍生产品而闻名遐迩。我是通过痛苦的方式了解到这一点的，若干年前我在信孚银行面试时曾经赔掉了十亿美元。信孚是最早销售不同寻常的期权和掉期的银行之一，发明了很多复杂的杠杆衍生产品。早在十多年前，信孚银行已经明白它无法和更大的银行争夺个人客户，所以