美国货币史(1867-1960)-第101章
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们每日数据的月平均值或半月平均值，却无法得到全部商业银行的该类数据。它所描
述的数据没有经过季度变化的调整，这样可以避免我们不慎消除债券运动的影响。图
中下方的折线是公众持有的活期和定期存款，不包括政府存款。上方的折线是公众持
有的活期和定期存款加上政府存款。阴影区域是实施债券运动的时期。
！〃# 从 （。！（ 年 （； 月到 （。！’ 年 （； 月（ 基本上是我们在测算战争赤字时期的联邦政府支出时涵盖的时间段）批
发物价上涨了 （！） 。如果令货币余额保持 （。！（ 年 （； 月的实际水平，那么货币在 （。！（ 年 （； 月到 （。！’ 年 （； 月间的
名义增加量应该为其实际增加量的 （*） ；如果令货币余额保持 （。！’ 年 （； 月的实际水平，那么货币在该时期的名义
增加量应该为其实际增加量 的 ；！） 。 假 设 价 格 增 长 率 是 准 确 的，那 么 准 确 的 数 字 应 该 介 于 两 者 之 间，我 们 估 计
为 ；〃） 。
为了简单起见，我们将直接货币创造和 间 接 货 币 创 造 合 并 在 一 起 考 虑，并 且 忽 略 了 商 业 银 行 对 税 收 收 益 的 分
配。更为精确的分析，见 /0123 456789，“ ：；？； 0@ 0 40A 》； B？61C B06 ：：，”！〃#％&’ 〃（ ）〃’*＋*；&’ …；〃％〃。/，D8E& （。…（，
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第 ！〃 章！ 第二次世界大战时期的通货膨胀
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图 ！〃# ％&’ 年到 ％&！ 年战时债券运动时期成员银行的存款，包括政府战争贷款账户中的
存款以及扣除政府战争贷款账户中的存款，月度和半月度平均数据（ 未经季度调整）
注：阴影区域代表债券运动时期。
资料来源：数据来源于联邦储备银行，是日数据的月度平均值或半月度平均值，未经季度调整。
经调整的存款总额等于调整后的活期存款加上定期存款。债券运动的时期，来自 ％〃& 年财政部年
报，第 ’#（ 页。
！ ！ 每次债券运动的过程中，债券的购买者将存款转移 到财政部在商业银行的战争贷
款账户中。政府将其存款从战争贷款账户转移到联邦储备银行，然后再通过政府支出
转移到公众手中，这样，政府的存款通过转移又回到了公众的私人账户中。这个过程在
图中被清晰地显示了出来。每次债券运动期间，上方的折线上升而下方的折线下降；而
在两次债券运动间隔期内，情况正好相反。
％〃） 年 〃 月以后，政府持有的战争贷款账户是免交准备金的，因此任何向该账户的
资金转移首先就会降低法定准备金。如果银行持有的准备金稳定增加，同时又能充分
地利用释放出来的准备金，那么债券运动期间的法定准备金也会像在间隔期内一样增
长，银行就可以保持 图 ’# 中 下 方 的 折 线 不 受 债 券 运 动 的 影 响。假 设 每 次 债 券 运 动 期
间，银行把收益性资产的总量增加到与转移到战争账户中的存款量相等，当战争账户中
的存款减少时，银行就会减少它们的收益性资产。在这样的假设条件下，我们的货币存
量，就会像图中下方的折线一样，可以不受债券运动的影响。所有的影响都将反映在上
方的折线中。
相反，如果持有的准备金稳定上升，而银行不对存款转移过程中释放的准备金进行
任何方面的运用，那么法定准备金在债券运动期间就会下降，在间隔期内就会上升。这
样，银行就可以保持图 ’# 中上方的折线不受债券运动的影响；所有的影响将反映在下
方的折线里。
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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当时实际发生的情况介于上面的两个极端之间。我们从图中可以看出，两条反映
变化趋势的折线的波动幅度没有太大的差别。
第一个极端之所以没有发生，有三个原因：（〃）准备金的实际变化不符合我们上面
的假设。在几次债券运动期间，尤其是第 ％—& 次（〃’！（ 年 ！—& 月至 〃’！！ 年 ）—* 月），
联邦储备通过减少其信贷余额冲销了存款转移的部分影响。所以，在某种程度上，图 &#
中下方的折线的下降反映了可以获得的准备金的变化。（％）充分利用释放出来的准备
金需要支付很高的交易成本，因为这意味着随着政府战争贷款账户存款的增加和减少，
银行必须首先获得这些存款，然后再处置这些存款。（（）毫无疑问，银行需要时间认识
到在债券运动前或运动期间采取增加存款的可能性，而不是在运动后其影响在超额准
备金上显现出来时再采取行动。随着时间的推移，银行可以进行更充分的调整来适应
债券运动。图 &# 为此提供了佐证。在图 &# 中，上方的折线相对于其中心直线的波动
幅度变得越来越大，而下方的折线的波动幅度却变得相对小了些。一些粗略的计算也
可以证明这一点。！〃#
！&’ （） 战争结束到价格高峰，！％*＋ 年 〃 月—！％*〃 年 〃 月
当战争接近尾声的信号越来越明显时，经济活动也在 〃’！& 年年初达到了它在战时
的高峰。国家经济研究局把参考的高峰日期定在了 〃’！& 年 ％ 月。二战盟国在欧战胜
利日（〃’！& 年 & 月 * 日）之后，军队开始遣散军人，〃’！& 年 ’ 月 ％ 日日本正式投降后遣
散速度加快，随之而来的是政府支出的急剧减少和工业产量的迅速下降。但是，这种萧
条是短暂的，而且相对比较温和，人们普遍害怕的严重失业的现象也没有出现。这段经
济低谷（ 国家经济研究局将其日期定在 〃’！& 年 〃# 月）后是一个充满活力的扩张时期。
尽管政府对商品和服务的购买从 〃’！& 年的 *（# 亿美元下降到 〃’！＋ 年的 （## 亿美元，但
是产量从战时到和平时期的迅速变化弥补了政府购买的下降。〃’！& 年季节性调整的失
业人数一直没有达到 ％&# 万，并且在 〃’！& 年之后一直低于这个水平，直到 〃’！* 年 〃〃 月
扩张结束。
！〃# 例如，下表中给出了一连串战时债券运动中上方的折线的上升程度对下方的折线的下降程度的比率。
债券运动 比率
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如果进行更为复杂的计算的话，可以考虑文中的第 〃 点。这样更为复杂的计算，以及一般意义上对战时债券运
动影响的更为细致的研究是很有趣的。例如，它可能会提供当时银行系统应对环境变化作出调 整 所 需 时 间 的 额 外
论据。
…。/01。 2/0034/5 曾指出，我们在早些时候的版本中使用的经季度调整后的数据，导致我们得出的关于银行对债
券运动的反应的结论是错误的。我们在此表示感激。
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第 ！〃 章！ 第二次世界大战时期的通货膨胀
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批发物价指数在 #〃％ 年第三季度停止上升，不久就又恢复了上升的趋势，并且在
#〃& 年中期价格管制取消后迅速地跳跃上升，对此我们前面也提到过。从 #〃& 年 # 月
到 #〃’ 年 ’ 月批发物价指数每年上升 #&（ 〃） ，该百分比严重高估了这段时期实际的价
格上升速度。但是很明显，价格的上升幅度确实很大。价格和收入的增长主要反映了
我们之前提到的货币流通速度的加快，而不是货币存量的增加。从战争结束到 #〃’ 年
’ 月，货币存量只增加了 #〃） ，而从 #〃& 年 # 月到 #〃’ 年 ’ 月，只增加了 ##） ，平均每
年的增长率只略高于 〃） 。！〃#
从数学的角度来看，#〃& 年 # 月到 #〃’ 年 ’ 月的货币存量自身的增长主要归因于
基础货币的增加。与一战后的相应时期形成强烈对比的是（ 当时黄金储备量下降，基础
货币的增加主要来自于联邦储备对公众和银行债权的快速增加），这次基础货币的增加
主要是由于黄金储备的增加，其中大约 # * ＋ 的黄金储备增加量被法定货币的减少抵消
（ 如表 ；＋ 和表 #…）。尽管美国加入了联合国善后救济总署（。/001）———甚至在《 租借
法案》到期前就得到了认可———之后又有对英国的贷款，以及马歇尔计划的实施，但黄
金仍旧流入了美国。尽管这些单方面转移支付满足了许多遭到战争毁灭的国家的迫切
需求，但是其他的 需 求 以 及 中 立 国 家 对 战 时 短 缺 商 品 的 需 求 仍 导 致 了 黄 金 向 美 国 的
流入。
关于对货币增量的影响，存款 通货比率的上升所扮演的角色同基础货币的增加同
样重要。随着战争的结束，战争时期影响通货需求的因素不再发挥作用，与手中持有的
现金相比，公众更愿意增加他们的存款。但是，存款 通货比率上升中的一小部分被存
款 准备比率的轻微下降抵消了。
关于战后货币变化 的 描 述 仍 需 要 通 过 发 生 在 这 段 时 期 的 一 些 事 件 作 进 一 步 的 补
充。存款 准备比率的轻微下降纯粹是 #〃& 年 # 月到 #〃2 年 ％ 月该比率不断上升的结
果，之后到 #〃’ 年 ’ 月，该比率一直下降，总体下降幅度超过了其在 #〃& 年到 #〃2 年
的上升幅度。存款从储备银行和中央储备城市银行向乡村银行的转移，造成了存款 准
备比率从 #〃％ 年 ’ 月到 #〃2 年 〃 月一直在变动，因为储备银行和中央储备城市银行的
法定准备金要求较高；在这之后，存款 准备比率最初出现了下降，其中的原因我们无法
解释。但是 #〃’ 年 ； 月后该比率的加速下降很清楚地反映了接下来的七个多月里法
定准备金要求的提高。
基础货币的增加主要集中在从 #〃％ 年 ’ 月到 #〃& 年 2 月的 ## 个月内（ 增加了 #
亿美元），以及从 #〃2 年 ％ 月到 #〃’ 年 ’ 月的 #％ 个月里（ 增加了 ## 亿美元，见图 〃&）。
#〃’ 年 ’ 月底的基础货币量比 #〃％ 年 ’ 月底增加了 ＋# 亿美元，但是只比 #〃& 年 2 月
！〃# #〃’ 年货币存量包括的范围与 #〃％ 年和 #〃& 年并不具有严格的可比性（ 见附录 1）。#〃’ 年，公众持有
的现金包括了其存在国内银行和所属银行及美国互助储蓄银行的现金；而这样的现金并没有包括 在 早 期 公 众 持 有
的现金中。同样，互助储蓄银行在美国商业银行的活期存款余额也包含在 了 #〃’ 年 经 过 调 整 的 存 款 中，而 在 早 期
的统计中并没有包含其活期存款余额。但是，通过修 正 #〃％—#〃& 年 的 货 币 存 量 使 两 者 具 有 可 比 性，并 不 会 影 响
文中的变化率数据。#〃％—#〃& 年被排除项总计为 #（ &％—#（ 2… 亿美元，比剔除该项后的货币存量的 …（ # 个百分点
稍微多一点儿。
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#％
美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
！ 〃#％&’（） *＋；&#（） #… &。％ /＋&％0 1&’&％；
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底增加了 〃# 亿美元。从 〃％！& 年 ’ 月到 〃％！’ 年 （ 月，法定货币的下降正好抵消了黄金
储备的增长，因此基础货币量基本上保持不变（ 见图 ！’））。
基础货币量最初和最后的增加所扮演的货币政策角色有很大的区别。前者是货币
扩张的源泉，而后者则不是，它更像是对其他货币政策的一个反应。
在 〃％！’ 年 （ 月到 〃％！* 年 * 月期间基础货币 〃〃 亿美元的增量中，大部分都是对准
备金要求变化作出的反应（ 见图 ！％）。中央储备城市成员银行的活期存款的准备金比
率提高了 ！ 个百分点，造成这些银行的准备金增加了 〃＋ 亿美元。该项措施在 〃％！* 年 # 月
#’ 日和 & 月 〃〃 日分两步实施，力度相同。为了满足增加的准备金要求，银行出售了政府
债券，在利率支持体系下，联邦储备体系有义务购买这些政府债券。购买这些债券增加了
联邦储备体系的信贷余额。（％ 月份，准备金要求第三次提高，这次影响到了所有的成员银
行，范围包括定期存款和活期存款，使法定准备金又增加了 #＋ 亿美元。结果，成员银行将
政府债券出售给了联邦储备体系，储备银行的信贷余额又一次增加———见下一章。）
形成对比的是，〃％！（ 年 * 月到 〃％！& 年 ’ 月期间基础货币的增加使银行准备金以外
的储备得到了净增长。货币存量在这一阶段大幅度增长了 〃〃〃 亿美元，而 〃％！& 年 ’ 月
到 〃％！’ 年 （ 月基础货币量基本不变的这段时期，货币存量仅增加了 （； 亿美元；在基础
货币量增长的最后阶段，货币存量也仅增加了 〃* 亿美元。！〃# 因此，货币存量在三年间的
头 〃〃 个月内的增长比接下来的 #（ 个月内的增长多得多。货币存量在 〃％！* 年 〃 月达到
了绝对的顶峰，在接下来的 〃# 个月内开始缓慢地下降，这些都预示着将要来临的价格
高峰和 〃％！* 年到 〃％！％ 年的衰退。我们以前曾得出这样的结论：货币政策的变化总是先
于经济状况的变化，这便是又一个例证。
战后初期阶段的第一个货币之谜就是，为什么货币存量没有以一个更快的速度增
长。这与一战后货币存量的变化有很大的不同。一战的赤字时代一结束，货币存量便
开始以最快的速度增长。而两个时期的货币政策其实并没有什么本质的区别。两次战
争后，联邦储备体系都继续执行战时的政策，即以固定的利率提供社会上需要的基础货
币：一战时的方式是保持再贴现率不变，二战时则是靠支持政府债券价格水平不变来实
现的。此外，黄金的流 向 也 发 生 了 变 化，从 一 战 后 的 黄 金 外 流 转 变 为 二 战 后 的 黄 金 流
入。这个变化本应该使二战后的货币扩张速度更快。
联储的声明中充分表达了对大规模货币存量所带来的通货膨胀危险的担心，并认
为很有必要避免货币存量的进一步扩大。但是，直到 〃％！’ 年中期，联储的行动仅限于
要求获得更 大 的 权 力！〃；再 贴 现 率 的 变 化 没 有 任 何 意 义（ 因 为 联 储 继 续 支 持 其 战 时
＋… ；’（ 个百分点的国库券利率和 ＋… *’（ 个百分点的一年期公债利率，因此对银行而言，
！〃#
！〃
见上面的脚注！〃％。
联邦储备委员会建议（〃％！（ 年年报的第 ’—* 页），联储体系应该再享有下面三方面的权力：
〃… 限制商业银行持有的长期国债数量，使其与活期存款净额保持一定的比例；
#… 除了使商业银行持有针对活期存款净额的基础货币准备金之外，还要求其持有财政部的国库券和一年期债
券作为二级准备；
；… 在一定范围内，可以要求任何商业银行提高活期存款净额准备金，以应付任何商业银行的净存款需求。
！〃〃
第 ！〃 章！ 第二次世界大战时期的通货膨胀
〃！#
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！
为了满足准备金要求，出售它们持有的大量政府债券比贴现更划算）！〃#；#％〃& 年 # 月购
买证券的保证金要求增加到了 #’’（ ，但�
