美国货币史(1867-1960)-第102章

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为了满足准备金要求，出售它们持有的大量政府债券比贴现更划算）！〃#；#％〃&　年　#　月购　
买证券的保证金要求增加到了　#’’（　，但随后又在　#％〃）　年　*　月降到　）＋（（　见图　〃％）。消　
费者信贷控制持续到了　#％〃）　年　##　月　#　日，国会在这一天终止了联邦储备委员会控制该　
类信贷的权力。随着耐用消费品生产的扩张，信贷控制不再像战时那样形同虚设，而是　
与经济息息相关。信贷控制可能在某种　程度上限制了这类信贷的增长，但是很难认为　
它是影响整体货币存量增长的一个主要因素。　
从　#％〃&　年中期起，货币存量的增长速度迅速下降。由于联邦储备银行承诺支持政　
府债券价格，这导致了债务无法进行广泛的货币化；相反，联邦储备的信贷余额在　#％〃&　
年基本保持不变，在　#％〃）　年春天开始迅速下降。长期政府债券的收益在　#％〃&　年全年及　
#％〃）　年上半年一直低于支持水平，因此联邦储备体系本来可以出售长期债券而不会违　
反其支持政策。但是，联邦储备并没有这样做，而且很明显它也不可能通过这样做来发　
挥重要的作用，因为它持有的长期债券总量还不足　#’　亿美元。它持有的证券主要是国　
库券和一年期公债，而在当时的支持价格下，这些债券的需求很小（　见图　〃；）。　
在战争期间，联储承诺保护　的　*…　＋（　的　长　期　债　券　利　率　低　于　货　币　存　量　决　定　的　利　率　水　
平。为了维持这一利率水平，需要持续创造更多的基础货币———这类似于一战战争活　
跃阶段的　（　—〃（　的再贴现率，以及其后约　#；　个月内相等或更高的利率。形成对比的　
是，二战战争活跃阶段过后的不到一年的时间里，同样　*…　＋（　的利率已经高于货币存量　
决定的利率水平了，要严格地维持该水平，必须减少基础货币量。　
在战后初期以及其后的一段时间内，联邦储备体系并没有质疑，至少没有公开质疑　
支持政府债券价格的必要性。！〃　但是它的确倾向于提高国库券和一年期公债的支持利　
率。#％〃）　年　）　月　#’　日，联储终止了一直沿用的　’…　）＋　个百分点的国库券的购买利率，　
并取消了国库券出售者的回购权，但是保留了一年期公债　’…　；）＋　个百分点的钉住利率。　
据称，财政部最初并不愿意改变原有的利率体系，但是　#％〃）　年　〃　月　*　日财政部接受了　
联邦储备体系将联邦储备银行大约　％’（　的净收益支付给它，从而抵消了财政部因短期　
债务成本上升造成的损失。最终财政部同意提高短期债务的利率成本。！〃％　
！〃#
！〃
！〃％　
#％〃&　年　〃　月末，所有的储备银行对由政府直接债务担保的向非成员银行的贷款不再使用　#（　的优惠贴现利　
率。之后，个人、合伙企业和公司的贷款利率（　到　#％〃；　年年末利率的变动区间为　*…　＋—*…　）＋　个百分点）适用于非成　
员银行的贷款。#％〃&　年四五月，所有储备银行对由一年到期或可赎回的政府债券担保的成员银行的贷款不再使用　
’…　＋　个百分点的贴现利率，普遍使用的　#（　的贴现率适用于由各种期限的政府债券担保的贷款。　
见　。/0/1213/。　43　！〃〃#％　&’（）*＋，5…　）；#％〃&，5…　&；#％〃），5…　；；#％〃；，55…　*，〃，*’；#％〃％，55…　）—；；#％＋’，5…　*；　
#％＋#，55…　，〃，％＋，％；。　
《　联邦储备法》第　#&　章赋予了联邦储　备　委　员　会　对　未　被　黄　金　券　冲　抵　的　联　邦　储　备　银　行　券　征　收　利　息　税　的　权　力。　
#％　年以前，每家联邦储备银行在提取完数额等于资本金的公积金之　后，必　须　向　政　府　缴　纳　其　净　收　益　的　％’（　作　为　特　
许税。这个条款在修订《　联邦储备法》时被废除。修订此条款　后　的《　联　邦　储　备　法　》被　包　含　在《　#％　年　银　行　法　》之　中，　
其中还规定了建立联邦存款保险公司。国会要求每家储备银行认购联邦存款保险公司的股份，认购数额等于　#％　
年　#　月　#　日银行公积金的　#　6　*。由于认购股份导致银行　的　公　积　金　减　少，联　邦　储　备　银　行　不　再　缴　纳　特　许　税。#％　年　到　
#％〃〃　年这段时期的收益使银行的公积金仅仅恢复到不到其认购资本金的　）＋（　。但是，在　#％〃＋　年及　#％〃&　年，收益使　
其公积金大于银行的资本金总和。　
上述关于银行收益的措施与　’…　）＋　个百分点的买入利率的废除存在一定　的　关　系，这　种　关　系　在　联　邦　公　开　市　场　委　
员会的报告中有所暗示，该报　告　披　露　了　其　与　财　政　部　代　表　关　于　这　些　条　款　的　讨　论　内　容（　#％〃）　年　年　报，第　％’—％*　页　）。　
《　商业与金融编年史》（#％〃）　年　）　月　#’　日，第　*’　页）中认为，联邦储备收益向财政部的转移其　实　是　财　政　部　默　认　的　由　
于利息成本上升而收取的对价。　
#％
美　国　货　币　史（！〃#—！％#&）　
！　〃#％&’（）　*＋；&#（）　#…　&。％　/＋&％0　1&’&％；　
！#〃！　
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！　
#　#　〃！％　年　&　月　&　日，联邦公开市场委员会在提高支持利率的计划中采取了进一步的　
措施，即不再继续支持　’（　&％）　个百分点的一年期公债的购买利率。财政部逐渐提高新　
发行的一年期公债的利率，直到它在　〃！％　年　〃*　月达到　〃（　〃*）　个百分点。同时，国库券　
的利率也上升到　〃＋　。直到　〃！&　年第四季度价格顶峰过后，财政部才把一年期公债的　
利率提高到　〃（　*）＋　，把国库券的利率提高到大约　〃（　〃*）＋　的水平。　
除了这些措施外，财政部还通过提高长期债务对短期债务的比率改变了债务结构。　
如果联邦储备有长期债券可以出售的话，那么它通过出售长期债券同时购买短期债券　
也可以达到改变债务结构的效果。！〃#　由此导致收益率开始稳定上扬，从　〃！％　年　〃’　月中　
旬的　*（　*；＋　上升到　〃〃　月中旬的　*（　…％＋　。从这时开始，联邦储备和财政部开始着手避免　
收益率的进一步上升，也就是说开始避免债券价格的下跌。联储在　〃〃　月和　〃*　月购买　
了　*’　亿美元的长期债券，财政部为投资账户购买了　　亿多美元的长期债券。〃*　月　*！　
日，联邦公开市场委员会制定了一个新的长期债券的较低的支持价格水平，使其收益率　
上升到　*（　！）＋　。〃！&　年　…　月联储又购买了　…’　亿美元的长期债券，长期债券的价格在　
〃！&　年一直保持在该水平上。　
由于国库券和一年期公债的利率上升，短期利率和长期利率之间的利差大幅度缩　
小，这使得短期债券对持有者更有吸引力，从而促使他们调整其资产组合的结构，这种　
转变正好与联邦储备体系资产组合结构的调整方向相反（　见图　！&）。正是这种调整而　
不是债务的货币化造成了刚才提到的联储对长期国债的购买。从　〃！％　年　〃〃　月到　〃！&　
年　…　月，它总共购买了　）’　亿美元的长期债券，同时，它持有的短期政府债券减少了大约　
；’　亿美元。因此，联邦储备的信贷余额在　〃！&　年　…　月　底　比　〃！％　年　〃’　月　底　减　少　了　〃’　
亿美元以上。所以，将公布的利率体系看做一个整体，它仍高于货币存量决定的利率水　
平。由于当时的利率体系已经生效，而在这之前实际利率已经低于公布的利率，因此在　
〃！&　年已经出现了货币紧缩的现象。　
当时人们并没有意识到这个情况。人们仍在焦虑地关注着通货膨胀，尽管回过头　
来看当时的情况其实已经很明显：通货膨胀的压力很快消失，而紧缩的苗头已经出现。　
〃！％　年　〃〃　月，联储承认了自己的无能为力（　现在这几乎成为它们的传统），而求助于道　
德规劝。由银行监管机构联合发表的一份声明要求银行立即停止经营非必需的贷款业　
务。〃！&　年　〃　月，所有储备银行的贴现率提高到了　〃（　*）＋　，在　&　月提高到　〃（　）＋　。但是　
由于当时国库券和一年期公债的市场收益率更低，因此这两个贴现率并没有产生实质　
的效果。更为重要的是前面已提到的法定准备金要求的提高。由于乡村银行和储备城　
市银行的准备金都处于以前的法定最高限，国会在　〃！&　年　&　月通过的法案暂时提高了　
法定最高限（〃！　年　；　月又被改回到了原来的水平），在此基础上，〃！&　年　　月（　价格顶　
！〃#　从　〃！％　年　！　月到　〃’　月，财政部出售了其投资账户上的　〃&　亿美元的长期债券，在　〃’　月份，发行了一种新的　
非流通的债券，利率为　*（　）＋　。　
！〃#　
！％
第　！〃　章！　第二次世界大战时期的通货膨胀　
〃！#　
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！　
峰过后的一个月），所有银行的法定准备金要求进一步提高。！〃#　在　#％〃&　年　&　月，国会又　
重新赋予联邦储备体系对消费者信贷的控制权，直到　#％〃％　年　’　月，这个控制权再一次　
被终止使用。　
#％〃’—#％〃&　年，货币存量的增长相对较小，与此相对应，流通速度的加快也相对较　
小。我们已经知道，流　通　速　度　在　#％〃（—#％〃’　年　期　间　下　降　了　#　）　*　还　要　多。从　#％〃’　年　到　
#％〃&　年的上升幅度不足以抵消这次下降的　#　）　〃，这使得　#％〃&　年的流通速度比　#％〃（　年的　
*　）　〃　还要低，仅为　#％*％　年流通速度的　＋　）　&。从历史上看，#％*％　年的流通速度本身已经是　
比较低的了。然而，人们可能认为对战时积累的流动资产的“　使用”以及价格的上升都　
会使流通速度加快，因为价格上升使得人们持有货币余额的成本变得非常高，而流通速　
度的加快无疑又会进一步使价格上升。考虑一下流动资产的持有情况：#％*％　年二战在　
欧洲爆发，公众持有的货币余额大约相当于　&　个月的收入，公众持有的互助和邮政储蓄　
存款、储蓄借贷联盟股权、政府债券三者的总和相当于　　个月的收入，因此这些流动资　
产的总额相当于　#*　个月的收入。到　#％〃’　年，货币余额超过了　#；　个月的收入（　此时的　
收入水平已大大提高），而广义的流动资产的总额相当于　（#　个月的收入。在接下来的　
两年里，尽管公众对之前短缺商品受到抑制的需求得到了释放，再加上经济充满活力的　
扩张，但他们也只是适度调整了这些余额：货币余额降低到相当于　％　个月的收入，大约　
位于战前和战后初期水平的中间；广义的流动资产总额降低到相当于　#&　个月的收入，　
只相当于战前水平的　*　）　&。　
公众希望持有固定名义价值的流动资产的意愿，与流通速度的变化有着一定的联　
系。这种联系有助于我们弄清楚，为什么货币存量的缓慢上升与流通速度的轻微加快　
只是同一个现象的两个不同的方面。这两个方面都反映了公众愿意持有相对大量的货　
币和很低利率的政府债券。尽管这看起来有些矛盾，但是货币存量的缓慢增加反映了　
公众愿意持有大量的货币作为他们持有流动资产的一部分。相反，如果公众愿意把他　
们持有的流动资产多处理掉一部分的话，就会使得政府债券的价格降低，从而使收益增　
加，反过来，这又使得联储为了维持其利率支持体系，不得不购买政府债券，从而增加基　
础货币量和货币供应总量。　
在经济扩张和价格上升时期，如果长期政府债券的利率水平要与稳定的货币存量　
保持一致，那么　（…　。　的利率水平显然是比较高的；或者说，在这个利率水平上，相对于　
公众的收入水平，他们将愿意持有过多的名义美元资产。这是为什么呢？　
其中一个原因就是，政　府　在　#％〃’　年　到　#％〃&　年　之　间　拥　有　大　量　的　财　政　盈　余：在　#％〃’　
年———对货币存量来说，这也是一个过渡的年份———现金盈余的名义值只有　；…　〃　亿　美　
元，#％〃＋　年达到　＋　亿美元，#％〃&　年为　&；　亿　美元。在我们讨论数学意义上的货币存量的　
！〃#　对活期存款净额的新的准备金要求的最高限：中央储备城市银行为　*；。　，储备城市银行为　（〃。　，乡村银行　
为　#&。　；对定期存款来说，所有的银行均为　＋…　。　。％　月份，规定的活期存款准备金率　分　别　为　（’。　、（（。　和　#’。　；定　
期存款准备金率为　＋…　。　。　
#！
美　国　货　币　史（！〃#—！％#&）　
！　〃#％&’（）　*＋；&#（）　#…　&。％　/＋&％0　1&’&％；　
！〃#　
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！　
变化时，已经考虑到了相关债务准备要求对货币数量的影响。！〃#　无论如何，只要联储坚　
持其支持利率体系的政策，该段时期的货币存量就将同战时一样，不得不同所支持的利　
率体系保持一致，而另一个直接的决定因素———实践中首先是基础货币量———也　不　得　
不通过调整来创造出这样的货币存量。因此，我们可以在其他方面发现财政盈余的重　
要影响。正如战时联　邦　政　府　的　超　额　财　政　支　出　不　得　不　对　应　着　公　众　持　有　的　政　府　债　务　的　增　
加，无论是付息还是无息的，在战后，联邦政府的盈余也不得不对应着政府债务的减少。　
换句话说，在战争期间，联邦政府的支出大于其税收收入，所以公众的支出不得不小于　
他们的收入。价格的上升将使公众减少支出，而货币存量的增加则是他们积累未花费　
收入的一种形式。战后，联邦政府的税收收入大于其支出，因此公众的花费大于他们的　
收入。价格比过去上升得更多的这种失误就促使　公众增加支出，而货币存量的缓慢上　
升正反映了公众过度消费的结果。　
由于公众手中积累了大量的流动资产和战时被抑制的需求，他们在战后想方设法　
使其支出大于收入，但是如果联邦政府不实施财政盈余政策的话，公众就不可能实现这　
样的愿望，因为一方的支出是另一方的收入。但是，公众试图加大支出的过程将使价格　
和收入上升，并且通过通货膨胀机制降低流动资产对收入的比例。另外，该过程势必使　
利率有提高的趋势，从而造成债务的货币化，使价格进一步上升。然而，事实上，联邦政　
府实施了盈余的政策，这就使得流动资产与收入的比例在没有通货膨胀的情况下实现　
了下降。换句话说就是在可贷资金市场中，财政部的盈余增加了可贷资金的供给，从而　
降低了在任何给定的价格水平上使市场出清的利率，正如战时的财政赤字增加了可贷　
资金的需求，从而使利率有上升的趋势一样。财政部在战前、战后所施加的影响的变化　
可以帮助我们解释：为什么同一个利率支持水平，在战争期间低于货币存量决定的利率　
水平，而在　〃％！#　年或　〃％！&　年后却又高于这个水平。　
！〃#　在　〃％！#　年，财政部运用其巨额的综合基金余额（　来自于胜利贷款的超借部分）来偿还债券的本息。这是一　
个簿记式的操作，涉及战争贷款账户（　银行对政府的负债，没　有　准　备　金　要　求）上　存　款　的　减　少，以　及　银　行　持　有　债　券（　政　
府对银行的负债）的减少。（〃％！#　年　〃’　月　（〃　日发布的“　总统声明”结束了二战对立时期，因此　〃％！&　年　#　月　（）　日成　
员银行不再享受战争贷款账户免除准备金要求的权利。）　
关于运用盈余