美国货币史(1867-1960)-第112章

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&’…，5。6*　〃#（#，77*　＋&4，＋&#，＋4〃。　
8。9：　；*　？　在他进行总统竞选期间发表了反对“　仅存国库券”政策的一个声明。联邦储备体系在　〃#&〃　
年　＋　月放弃了这一原则。按照这个声明，联邦储备体系“　在国内经济情况和美国与其他国家的国际收支平衡已经变　
化的条件下”，作出了重新发行不同期限债券的决定，并且决定债券的购买将“　被最优价格，即最低价格掌控”（　5=@　
A。BC　。（/&’，；=D*　＋〃，〃#&〃，77*　#，（％，2：》　E。2B》　。F　G。6=B：。B3　。F　H9=　；=》=B21　I=3=B6=　J？3H=K，0##1）*　2&3〃％…，〃#&〃，7*　
））。
财政部引用了首席检察官的解释作为权威依据，即视提前偿还作为发行新的超过　*　＋（；　收益的长期国库券的　
方法是合法的。这一方法被财政部在　LM3=：9。@=B　执政期间使用，但是不存在超过名义利率上限的债券。　
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美　国　货　币　史（！〃#—！％#&）　
！　〃#％&’（）　*＋；&#（）　#…　&。％　/＋&％0　1&’&％；　
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系通过买入长期债券和出售而不是购买短期债券，放弃了“　仅存国库券”政策转而去追　
求它的新政策；而财政部为了取得相同的结果也调整了其所发行的债券的期限结构。　
！！’　（）　为什么货币存量保持稳定增长　
对于细节的研究就如同只见树木不见森林一样，无法解决在本章开始时提出的问　
题。为什么货币存量的变化率如此稳定呢？仅仅是一个巧合吗？　
尽管我们不否认巧合的作用，或许它还发挥着重要的作用，但是两个其他的因素也　
可能对这一结果有一定的影响，尽管我们不肯定它们是否能提供一个令人完全满意的　
答案。其中一个因素是之前提到的从　％！！　年开始的货币存量月份数据的可得性。这　
说明货币存量的变化被列入了考虑因素，尽管很明显，它只是联邦储备体系考虑的众多　
因素中的一个。　
有一种观点是：在实施债券维持计划的　％！&　年和达成协议的　％〃　年之间，货币存　
量不受联邦储备体系的控制，因此这一时期的数据是不相关的。然而，这一观点似乎仍　
过于肤浅。如果货币存量、价格或者其他经济标准的大幅变化早于实际发生的时间，放　
弃刚性债券维持计划的强大压力也会提前到来。这种压力直到　％〃’　年才出现也许是　
一个巧合，但是不能说　％〃　年之前的货币稳定状态也都是巧合。假定这种压力提前到　
％！（　年或　％！％　年出现。主要的结果可能只是更早地放弃债券价格维持计划，而货币存　
量的稳定程度大致相同。导致从　％〃　年开始的相对稳定因素很可能更早出现。　
另一个起作用的因素是货币当局对于自身作用和行动结果的不确定与公众对于经　
济事件的高度注意力的共同影响。这意味着货币当局和其他经济当局正在被持续地详　
细审查并且被要求达到很高的标准———也许是不可能达到的高度。这一结合导致了在　
任一方向缓慢移动的趋势，声明比行动更为有力。同时，拥有更多可用的数据意味着货　
币存量的急剧变动不会像从前那样长时间地不被发现。　
这一因素的重要性在以后几年的变化中得到了证明。随着时间的推移，联邦储备　
体系和见多识广的公众更加重视货币变动的作用，并且联邦储备体系对自身行动所可　
能导致结果的预测也更有把握了。于是，联邦储备体系开始更积极地采取行动。图　〃&　
中的货币存量序列显示了货币存量的变动幅度随时间而扩大。我们的数据显示，货币　
存量增长率在　％〃&—％〃）　年和　％〃*—％〃＋　年几乎下降同样的幅度，而　％〃％—％*’　年　
比　％〃&—％〃）　年　下　降　得　更　大　一　些；％〃（　年　的　扩　张　幅　度　比　％〃！　年　要　大，而　％*’　年　和　
％〃（　年几乎一样。因此有迹象表明，货币存量变化率的高度稳定可能已经成为历史了。　
尽管更大的变动率主要反映了联邦储备体系在货币变动效率上的更大的信心，但　
它也可能只是部分地反映了货币政策行动和效果之间的时滞引起的因素，而这种因素　
容易被忽略和积累。从　％〃！　年开始的货币增长率的上升直到　％〃〃　年和　％〃*　年才发挥　
出它的全部影响。当这些影响以物价上涨的形式表现出来的时候，联邦储备体系不得　
不通过降低货币存量增长率来应对。但联邦储备体系第一次的反应就过度了，导致第　
二次反应过度得更加严重。但是，这些影响直到　％〃＋　年和　％〃（　年才再一次开始显露，　
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第　！！　章！　货币政策的复苏（〃#％—〃#&’）　
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并且在　〃#（％　年以货币存量超速增长的形式产生了更大的反应。这种增长再一次导致　
〃#（#　年联邦储备体系的剧烈反应，并缩短了经济周期的扩张阶段。反过来，这次扩张的　
中断，造成了　〃#&’　年　）　月货币政策的迅速逆转。联邦储备体系的这些举动阻止了由过　
早中止的　〃#（％—〃#&’　年经济扩张所造成的漫长的经济紧缩。实际上，这次紧缩非常短　
暂和温和，仅仅从　〃#&’　年　（　月到　〃#&〃　年　*　月。　
如果这一解释有其合理性，那么它将引出有些自相矛盾的结论，即　*’　世纪　（’　年代　
对货币政策功效的信心与货币稳定性成反向关系。信心提高将会增加货币存量的不稳　
定。但愿，这一过程不是爆发性的而是可以自我约束的。
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第　！〃　章！　战后货币流通速度上升　
对于研究货币的学者来说，战后最显著的一个特征，同时也是吸引最多讨论的一个　
现象，就是在　％％　章第　％　节提到并在图　〃&　中记录的货币流通速度出现猛烈上升的趋势。　
货币流通速度从　％’！#　年空前的低点　％（　％#，上升到战后　％’#）　年的高点　％（　#’，而这一高点　
自　％’*）　年以来，只在战争早期的　％’！&　年和　％’！*　年曾经达到过，这与以前的情形形成强　
烈对比。从我们所能获得的数据来看，自　％＋#’　年到　％’#）　年　’）　多年的时间里，货币流通　
速度的总体趋势是在长期内以平均每年略高于　％；　的速率下降（　见图　〃…）。我们倾向于　
把这种长期下降趋势　归　因　于　同　期　发　生　的　人　均　实　际　收　入　的　上　升，也　就　是　说，将　货　币　余　额　
（。/012　34540617）产　生　的　服　务　视　为　对　其　需　求　量　的　增　加　快　于　收　入　的　同　比　上　涨　的“　奢　侈　
品”！，而战后收入也继续增加，如果依此推断，货币流通速度长期的下降趋势没有理由　
不延续下去，但实际并非如此。　
从长期的角度看，如图　〃…　所示，有两个时期惊人地相似，这两个时期后半段货币流　
通速度的变化都与各自前半段的变化不同，而战后货币流通速度上升位于这两个时期　
中的第二个时期。％’&’—％’*&　年货币流通速度的空前下跌大致对应　％’！&—％’！#　年的　
相似的下跌；％’*&—％’！&　年的货币流通速度上升（　其间在　％’*…—％’！）　年中断），大致对　
应　％’！#—％’#）　年的上升（　其间在　％’〃％—％’〃！　年中断）。如图　〃＋　所示，尽管第二个时期　
的运动比第一个时期持续了更长时间，但两时期不仅在总体形状以及上升、下降的幅度　
方面相似，甚至在某些细微的运动　形态方面也相仿。尽管两个时期的货币流通速度在　
下降趋势上显示出重叠性，但后者所处的总体水平要低于前者。　
！　货币流通速度和实际收入的长期趋势并不是这种解释　的　强　有　力　的　证　据，因　为　这　种　趋　势　主　要　发　生　在　单　一　方　
向上，因此只构成单向的观察。两者可能有各自独立的解释，而它们反向的运动只是一种巧合。我们对文章中的结　
论的信心来源于其他证据显示的趋势与上述关系的一致性，特别是各年内各州人均存款和人均收入的关系（　该类关　
系在芝加哥大学　89：4；9　1　正在准备的博士论文中得到详细的分析），以及除美国之外各国间及各国一段时期内　
货币流通速度和收入的关系。　
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第　！〃　章！　战后货币流通速度上升　
〃！#　
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图　！〃#　利率和两种流通速度的关系曲线，年度数据，％&’—’&（　年　
资料来源：流通速度，表　％&#。到　’（）　年　’　月　的　商　业　票　据　利　率　数　据，是　利　用　月　度　数　据　进　行　年　度　平　
均得出的，数据来自　*＋　；＋　…。/。01。2，！〃#　％&〃’（）*＋；　…’〃。；#/　！011/（2　。3　（&　4〃5#6（/　〃7　86（’/（　9＋（/，　
：〃62　；）；2/　＋62　！（〃*《　…’）*/　）6　（&　=6）（2　！（＋（/　/）6*　》？@A（　纽　约，国　民　经　济　研　究　局，’（）3　），第　％’〃#—　
％’4’　页；此后，利用周数据进行月度平均得到，数据来自于　：＋6《　＋62　B0〃（＋（）〃6　9*〃’2　〃7　C〃##’*）＋；　＋62　
D）6＋6*）＋；　C&’〃6）*；。　
’3（（　年之前的长期利率年度均值是采用来自　…。/。01。2　第　％’〃#—％’#5　页第　#　列的铁路债券收益　
率月度数据计算而成的，各平均值加上　6＋　’’〃7　即形成了后一个阶段的利率水平。从　’（66　年开始，）6　
年到期的公司债券的　基　本　收　益　数　据　来　自：’（66—’（〃5，8。9：；　80FGG—》FHI（　》？@；，AB/C=：/。1　D。EB《　），’（〃5　）；’（〃）—’（〃，80FIA—》FHJ：％&）’　4＋/0’#6（　＋62　…＋（（’6（》？@；，A＋　D＋　4，’（〃），’（〃3—’（#’，％&　K*〃6〃#）*　
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