美国货币史(1867-1960)-第66章

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任何努力。！％&’　
到　〃#％（　年　#　月，部分银行甚至还在反对季节性的货币扩张政策。正如　5…6678＋0　对　
！〃#
！〃
！％&’　
5…6678＋0，978：；。。…0；＋　？，。；@@；6，4…@；4　A　？，F；F＋6…04　’，〃#％（，F；；@70I》　该备忘录非常明确地陈述了在当时和之前都被广为接受的真实票据学说，值得　
我们大幅引用：　
！　！　（　该政策）人为地压低了利率，抬高了政府债券的价格。。造成了对成员银行的不公平。该政策导致公开　
市场操作剥夺了银行贴现的功能，并且容易让人产生一种不良的印象，即成员银行的借贷行为中有不当行为的　
存在。。。在未经要求、并无需求的情况下联邦储备委员会向已经流动性过剩的货币市场注入了大量的资金，　
其结果是我们手中共持有了　&　亿美元的政府债券，而这些债权我们最后又必须处理掉。。。我们并不是　说　目　
前应该使用多少联邦储备信贷，而是说绝大部分的联邦储备信贷必须建立在成员银行借贷需求的基础上，并且　
和成员银行共同使用。但是今天，只有不到六分之一的信贷满足这一要求。　
除了上　文　引　用　的　这　些　信　中　以　及　/。…：1　与　H；…；　之　间　的　两　封　信　件　外，还　有　一　封　圣　路　易　斯　储　备　银　行　副　主　席　D》　9》　
J@@；G；6；　代表正在休假的银行主席　9…6@70　写给　5…6678＋0　的一封简短的信件。信件中表示了一定的疑虑，并指出第八　
区域的状况并不能证明还需要进一步的公开市场购买（978：；。。…0；＋　？，。；@@；6，4…@；4　A　
〃！#
美　国　货　币　史（！〃#—！％#&）　
！　〃#％&’（）　*＋；&#（）　#…　&。％　/＋&％0　1&’&％；　
！#〃〃　
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！　
他的董事们所言，　
其他一些联邦储备　银　行———包　括　大　部　分　组　成　联　邦　储　备　体　系　的　公　开　市　场　政　策　
委员会执委会的总裁们所在银行———都　支　持　事　后　修　正　的　政　策　而　不　是　事　前　预　期　的　
政策。他们愿意放任货币市场紧缩、市场利率　走　低　的　形　势　发　展，然　后　再　通　过　购　买　
政府债券来改变这种形势。　
几天之后，在纽约储备银行官员的一次会议上，％&’　（）*＋；&　建议“　应该通过进一步　
购买政府债券来有力地制止这次通货紧缩。。”，…％&&。/0）　则回答道：“　站在联邦储备体　
系的立场，现在是不可能实施这样一个行动的———因为这么做将意味着主动地割裂联　
邦储备体系的政策。”！〃#　
尽管联邦储备体系的信贷余额出现了下降，联邦储备委员会仍将其　1234　年的政策　
描述为“　宽松货币。。由不时增加购买政府债券、累进降低联邦储备银行的贴现率和承　
兑利率便可看出”！〃#％。这句话明显地说明了“　宽松货币”、“　偏紧”这些术语的模棱两可，　
以及之前强调过的使用所有影响货币存量和信贷条件的因素来解释联邦储备体系的行　
动的必要性（　第　！5　项）。将该政策形容为“　宽松货币”看起来有些矛盾，因为它允许货币　
存量在　16　个月内以相当大的幅度下降，而该幅度在此前　76　年内也仅有四次被超过，并　
且仅在严重紧缩的时候才出现过。在其他因素都趋向于增加货币存量，而完全是因为　
联邦储备信贷余额的减少才使一个潜在扩张变成了紧缩时，这种对政策的评价看起来　
尤其荒谬。　
在当时经济和货币市场发生转变的背景下，该政策理应被　视　为“　紧　缩”而　不　是“　放　
松”信贷。在历时一年多的严重经济紧缩中，联邦储备体系放任贴现量下降了其政府债　
券净购买量的两倍，放任其信贷余额下降了黄金增量的接近三倍。在　123！　年初之前，　
联邦储备体系所持有的票据和政府债券的最显著特点是其季节性模式，上半年紧缩而　
下半年扩张。从　12！2　年　8　月至　1234　年　14　月，政府债券外加票据的购买都集中在　12！2　
年的下半年。1234　年　5　月底，联邦储备体系的政府债券外加票据的持有量比　12！2　年　1！　
月底的持有量低了　！　亿美元。即使是机械地延续联邦储备体系之前的黄金对冲计划，　
也要求　12！2　年　14　月至　1234　年　14　月间必须有一个更加有力的扩张。实际上，通过该计　
划，联邦储备体系也早就清楚地认识到根据不可控的外部因素采取行动的必要性。这　
样的行动本可以把联邦储备体系货币存量的下降限制在　！9　1　亿美元以内———这也是同　
时期黄金储备的增加量———而不是像实际发生的那样，季节性调整后下降了　79　2　亿美　
元。正如之前的联邦储备委员会的政策声明中提到的，要求的不仅仅是机械地对冲黄　
金，并且要考虑到当期的经济情况。既然股票市场已经崩溃，商品市场中又无投机的迹　
象，任何信贷扩张都会如《　第十个年度报告》（12！3　年）所述的那样，“　只会被限制于生产　
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！〃#％　
：0；；/，；9　11，15，12349　
？；＋；&％’　@；/；&A；　B0％&＋，！〃〃#％　&’（）*＋　C0&　1234，》9　19　
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第　！　章！　大萧条时期（〃##—〃#％％）　
！&’　
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！　
性用途”。！〃#　
联邦储备体系内部的僵局持续到第二年，形势只发生了略微的变化。（）**＋；…。　一方　
面受到来自银行官员和董事们的压力———尽管他们不再象上一年那样一再坚持———要　
求进一步放松货币和购买更多债券；另一方面，作为公开市场政策委员会主席，他又必　
须忠实地执行委员　会　所　采　纳　的　政　策。形　势　的　主　要　变　化　之　一　是，/012。2　3242*　顶　替　5…4　
6…0。1　成为联邦储备委员会主席。6…0。1　于　〃#％7　年　#　月成为波士顿联邦储备银行的总　
裁，以及执行委员会的一员，联合　389…01）：　一起反对购买债券，支持出售债券。！〃#％　3242*　
总体上同意购买债券，由于没有经历过类似　（）**＋；…。　〃#％7　年时的挫折，倾向于大力推动　
购买。
公开市场政策委员会于　〃#％〃　年　〃　月的会议　明　显　改　变　了　形　势。从　〃#％7　年　〃7　月　到　
〃　月中，联邦储备体系的债券持有量并未有实质性改变。〃　月的第二个星期美国银行　
的倒闭导致纽约银行业出现业务困难，迫使纽约联储银行购买了　；　＋。？…》　？*2；；＋。1）行为而引起大规模信贷紧缩”。此次公开购买是依照委　员　会　于　〃#％7　
年　#　月　《　日的会议上，在“　事前预期”和“　事后纠正”两种建议间折中而批准的　〃　亿美元　
的季节性扩张政策。！〃#&　在　〃#％〃　年　〃　月的会议中，委员会建议“　在不干扰或紧缩货币的情　
况下，处理一部分持有的政府债券”。！〃#’　而随后在联邦储备委员会成员和董事们会面时，　
@？…：AB　3＋：：2*　和　/012。2　3242*　都提出反对。（）**＋；…。　在其委员会主　席　职　能　范　围　内　支　持　
此建议，他指出“　目前一部分人希望大量出售债券，而另一部分人认为只有确有必要收　
紧银根时，才应采取类似的温和的出售政策，上述建议代表了这两种观点的妥协”。对　
政治反响较为敏感的　3242*　声明：　
联邦储备体系减少票据和贴现一般不意味着任何主要政策的出台，然而出售　
政府债券却通常被视为联邦储备体系政策的较大变动。在去年的一些季度中，联　
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但是应该注意到，宽松的货　币　条　件　会　加　剧　股　市　中　投　机　的　可　能　性，是　该　时　期　内　被　一　再　议　论　的　主　题。　比　如，　
（）**＋；…。，3＋；82：：）。2…0；，C…：D　E，FD　（D　G）；2（　纽约储备银行主席）于　〃#％7　年　《　月　〃’　日致　6…0。1　主席的信件；H…I2；，C…：D　
E，〃#％7　年　；　月　；　日；3＋；82：：）。2…0；，C…：D　E，（）**＋；…。　于　〃#％7　年　；　月　#　日致　J：）II　的信件；FD　KD　389…01）：　于　〃#％7　年　’　
月　〃#　日致　（）**＋；…。　的信件。　
据　（）L：＋。　称，是因为当局对　6…0。1　的领导力感到失望才解除其联邦储备委员会内的职位。若果真如此，那　
么这样的做法会南辕北辙。作为波士顿银行总裁和执行委员会成员，他可对公开市场操作，这个政策中一直最不尽　
如人意的地方，施加比他作为联邦储备委员会主席时更大的影响（　参见　（）L：＋。，9＋）*4，C…：D　〃=，M2AID　；，&，；；N8ID　％，　
〃7；H…OD　；，〃#％7，AAD　&’，’7，=；，=#，#〃—#％，〃〃=—〃〃#）。　
参见　（）**＋；…。，NA2。　3）*P2I，C…：D　〃，L＋。0I2；　…Q　L22I＋。1，F）。D　〃，〃#％〃，其中　（）**＋；…。　回顾了自　〃#％7　年　#　月　《　
日的会议以来，货币市场所发生　的　变　化。同　时　参　见　〃#％7　年　〃　月　〃#　日　RD　5D　K0*12；；　为　（）**＋；…。　准　备　的　一　份　备　忘　
录，其中指出，自　〃#％7　年　#　月　《　日到备忘录完成当天，联邦储备体系账户并未发生任何变化。直到当时，纽约方面　
仅仅从一家大银行处购买了　；　777　万美元债券。而　〃　月　7　日之后用联邦储备体系账户购买的债券是纽　约　储　备　银　
行根据其自身判断而进行的。当天在华盛顿召开的执行委员会会议上，3242*　主席和其他几位联邦储备委员会成员　
同意“　将是否在被授权的　〃　亿美元限额内，进一步购买政府债券的决定权留给纽约储备银行，相信纽约储备银行　会　
和其他委员会成员保持紧密的联系”（　！〃！#　，L＋。0I2；　…Q　2S280I＋O2　8…LL＋II22　L22I＋。1，928D　7，〃#％7）。　
原先通过的解决方案中，在“　紧缩”一词前的有“　过度”二字（　后来被删除了）。　
〃！#　
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美　国　货　币　史（！〃#—！％#&）　
！　〃#％&’（）　*＋；&#（）　#…　&。％　/＋&％0　1&’&％；　
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邦储备体系寻求采取紧缩政策就备受谴责，所以现在　出　售　债　券　无　疑　是　火　上　浇　油。　
在目前的形势下，如果不是确实必要，尽量避免采取任　何　表　现　政　策　巨　大　变　化　的　行　
动才是明智之举。　
尽管　％&’&（　持保守态度，联邦储备委员会还是通过了委员会　的　建　议。尽　管　有　对　相　
关的债券　市　场　紧　缩　的　状　态，但　到　）*＋）　年　）　月　为　止，债　券　持　有　量　仍　然　减　少　了　）；　＋　亿　
美元。！〃#　
）*＋）　年　…　月，作为公开市场政策委员会的主席，。/（（0123　向主席委员会出示了一份　
报告。报告中表达了他对黄金流入以及美国持续对冲黄金会对世界造成危险的担忧。！〃#％　
谈到国内的形势，他则表示：　
虽然通常认为最近几个月货币条件是逐渐放松的，并且利率也确实下降到了　
很低的程度，但是在　）！　个月以上的时间里并未出现联邦储备体系的剩余资金急于　
等待市场使用的情况。。。　另外，虽然　大　城　市　中　银　行　的　货　币　形　势　相　对　宽　松，但　并　
不能说整个国家的信贷是廉价和充足的。！〃#&　
公开市场政策委员会讨论了　。/（（0123　的报告，在他的推动下，一个使黄金输入更为　
有效、使信贷更为活跃的计划得以展开。该计划分为三部分：首先，尽可能保持票据的　
组合；其次，降低票据买入利率，也尽可能降低贴现率；最后，如果购买票据不能维持盈　
利资产，那就授权执行委员会可购买最多　）　亿美元的政府债券。这个温和的计划，包括　
最后一个部分———唯一属于委员会专有权限的部分———勉强得到四位官员的支　持，其　
中三位是执行委员会成员。！〃’（　
直到　〃　月　！！　日，在　。/（（0123　的推动下，执行委员会才开始按照上述计划进行公开购　
买，购买了　4　555　万美元的债券。到会的　％&’&（　力挺　。/（（0123，指出“　联邦储备委员会本　
身倾向于购买更多的债券”。授权得以通过只有一人投了反对　票，即　波　士　顿　的　62738。　
因为费城的　92（（01　选择了弃权，而芝加哥的　％：；278/《　违背自己的意愿投票赞成，因为两　
！〃#
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！〃#&
！〃’（　
。/（（0123，=》&3　％/（？&@，A2