美国货币史(1867-1960)-第71章

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也已足够了。并且在货币形势得到如此改善的情况下，经济形势不可能像实际中那样　
急剧恶化。　
）’　＋’　；！　自由黄金问题　
在从联邦储备体系退休后出版的著作中，。/0123425627　简要地分析了联邦储备体系　
对英国脱离金本位制的反应。在讨论提高贴现率以应对外部流失的时候，他称其为“　对　
传统的简单回归”！〃#，“　对银行体系和萧条过程只有短暂的影响”。此后，他继续对内部　
流失问题发表看法：　
更为严重的是，联　邦　储　备　体　系　未　能　通　过　贴　现　票　据　为　成　员　银　行　提　供　足　够　的　帮　
助，而且未能实施有力的公开市场购买政策。人们将联邦储备体系在紧急情况下　
未能施以援手的主要原因归咎于　法　律———法　律　对　于　可　用　于　贴　现　的　合　格　票　据　有　严　
格的规定，同时阻碍了政府债券成为联邦储备票据可接受的抵押物。！〃#％　
。/0123425627　所提及的问题就是所谓的自由黄金问题。内部流失　使　得　联　邦　储　备　票　
据的发行规模扩大。法律详细规定，联邦储备体系对所发行货币必须持有　；*…　的黄金　
储备，另外　＋*…　的储备可以是黄金或者是合格票据（　包括商业、农业、工业贷款，或者由　
美国政府债券（　由成员银行再贴现）担保的贷款；向成员银行发放的由符合再贴现规定　
的票据或政府债券担保的贷款；以及银行承兑汇票，即联邦储备账户中的术语“　购买的　
票据”）。由于　联　邦　储　备　体　系　没　有　足　够　的　合　格　票　据　来　为　为　联　邦　储　备　票　据　的　发　行　提　供　
＋*…　的抵押，一部分超过最低储备要求的黄金被用作抵押。因此，无须用作最低储备要　
求以及抵押要求的自由黄金数量，要少于全部超额黄金储备的数量。联邦储备体系在　
〃#％　年年报中，以及　。/0123425627　在上述引言中以及其他场合都表示，自由黄金的缺乏　
正是阻碍如前文所假设的更大规模的公开市场购买的原因。他们指出，这样的购买会　
减少再贴现，进一步减少合格票据的持有量，因此只能以很小的规模进行，才不会完全　
！〃#
！〃#％　
但是，在所有储备银行于　〃#％〃　年　〃*　月、〃〃　月提高贴现率的数月后，达拉斯、里士满和纽约储备银行又将其　
降低。纽约储备银行这次降息发生在　〃#％〃　年　〃*　月第二次提息的四个　多　月　后，并　且　将　贴　现　率　降　到　黄　金　流　失　之　前　水　
平的　〃　8　；。四个月后，纽约储备银行再一次将贴现率降低到　’　（…（　只是黄金流失前水平的一半），之后一直保持到　
〃#％％　年　％　月才再次调高。　
！〃#％&’（　）*（#＋’；　。％&；，99’　〃（#—〃＋*’　
〃##
美　国　货　币　史（！〃#—！％#&）　
！　〃#％&’（）　*＋；&#（）　#…　&。％　/＋&％0　1&’&％；　
！〃#　
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！　
消除自由黄金。解决此问题的《　格拉斯　斯蒂格尔法案》于　％&’！　年　！　月　！（　日出台，规定　
除了　#）*　的最低黄金储备要求外，联邦储备银行投资组合中的政府债券和合格票据都　
可以作为联邦储备票据的抵押。！〃#　
我们亲自对证据进　行　检　验，会　得　到　一　个　完　全　不　同　的　结　论。　尽　管　上　述　观　点　历　来　备　
受重视，我们并不认为缺乏　自　由　黄　金　对　联　邦　储　备　体　系　政　策　有　任　何　影　响。　原　因　有　以　下　
五点：　
（％）我们能找到的最早对　％&！&—％&’’　年大萧条时期自由黄金问题进行正式讨论的　
文件是　＋；…。/01…　2…3；456…　于　％&’）　年　&　月　！&　日在《　切斯经济公告》（！〃#％　&’（）（*＋’　；…。/　
。％0＋））中发表的一篇文章。2…3；456…　作为一位真实票据学说的坚定支持者和公开市场操　
作的坚定反对者，在文章中警告说：“　我们没有足够的自由黄金用来支持人为的廉价货　
币。”！〃#％我们并未发现任何证据显示这篇文章对联邦储备体系产生了影响。在其发表之　
前，纽约储备银行在争取扩张性公开市场购买的战斗中已经败北，主导　％&’！　年春之前　
政策的主要思路也已经形成。　
（！）我们所能找到有关自由黄金最早的未公开发表的联邦储备体系文献，是　76839　
；…：；15；4　于　％&’）　年　％　月　’　日写的一份备忘录。他提到了一次联邦储备委员会的讨论，　
在这次讨论中　2…3；456…　声明“　自由黄金已经降到　；　亿美元。。”（　在　％&！&　年　％！　月　’）　日　
对美国经济协会和美国统计协会的演讲中）；2…3；456…　总结，“　到了联邦储备体系该看看　
自己储备的时候了。。”。该备忘录表明，联邦储备体系注定期地监控自由黄金，只且　
当时自由黄金的水平并未引起联邦储备委员会的担忧。　
联邦储备体系对自由黄金问题给予的关注非常有限：在　　
I6…；F　J681KF”一文中对该问题进行了　讨　论。L=　C=　＋M4N；55　告　知　联　邦　储　备　委　员　会，2…3；456…　的　一　篇　有　关　黄　金　的　文　章　
（！〃#％　&’（）（*＋’　；…。。％0＋），I/4=　％；，％&’％）极大地　破　坏　了　联　邦　储　备　体　系　在　国　外　的　形　象（　=　％（’）。　
参　见　7683；…：；15；4　J/》；45，H6…G/1…；4　％，B683；4　6B　H6…B13；…G1/8　I；064/…3/，％&！！—％&’’；R；：　S64T　1＋*％，O；K=　’％，　
％&！&（　提到　2…3；456…　的演讲）；=　％’！；；…　I/4T；G，P68=　UU。　
！〃#　
！〃
第　！　章！　大萧条时期（〃##—〃#％％）　
！&’　
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！　
不会成为联邦储备体系政策选择问题上的重大限制。！〃#　〃（　月　）　日公开市场政策委员会　
会议的原始备忘录中指出，由于黄金外流，自由黄金几乎未发生任何变化。超额黄金储　
备由　〃#％〃　年　#　月　〃）　日的　〃#　亿美元，降低到　〃（　月　〃　日的　〃〃　亿美元，但是由于合格票　
据持有量的增加，自由黄金储备仍大致保持在　&　亿美元的水平。〃（　月　％（　日会议的原始　
备忘录甚至并未提及自由黄金，而仅仅表示“　仍然有足够的黄金剩余”。第二年年初，即　
〃#％　年　〃　月至　　月期间，自由黄金的数量下降至　*　亿美元，经记账调整可能增加到　’＋　’　
亿美元。！〃#％　因此整个时期的自由黄金实际总量足以允许大规模的公开市场购买。　
（％）虽然在公开市场政策委员会及其执行委员会的会议上、在联邦储备委员会的　
会议上、在纽约储备银行董事会议上，自由黄金问题被一再提及，并且几乎总是由那些　
基于其他理由而历来反对公开市场操作的人提及；但它从不是反对购买政策的主要论　
据，而且基于此点的反对意见总是立即被数据所反驳，因为数据显示缺乏自由黄金对政　
策并未形成严重限制。！〃#&　即使通读　〃#％〃　年　#　月至　〃#％　年　　月期间公开市场政策委员　
！〃#
！〃#％
！〃#&　
在给所有官员传递备忘录的信件中，；…。。/012　总结道：“　除了储备银行各自的头寸，整　个　联　邦　储　备　体　系　拥　有　
足够的资金以应对任何可能发生的情况。从政策上说，我们可以做任何对本国经济有利的事情。”　
备忘录中指出，购买　％　亿美元政府债券的直接作用，就是减少　〃＋　％3　亿美元的自由黄金，这样联邦储备体系还剩　
）　亿美元的黄金，而通过减少储备银行金库中的联邦储备票据，则可将其增加到　#　亿美元。根据该备忘录，对联邦储　
备票据或黄金需求的大幅增长不会影响到自由黄金的头寸。因为同时联邦储备体系贴现量和票据持有量也会大幅　
增长，而这些增量可以为联邦储备票据　提　供　作　为　抵　押　的　合　格　票　据，从　而　释　放　出　作　为　抵　押　的　黄　金。除　了　自　由　基　金　以　
外，当时作为抵押的黄金，足够为　％（　亿美元以上的额外流通票据提供　*（4　的储备，或者提供　〃＋　’　亿美元的黄金输　
出（5/06788…27190，：18＋　；）。　
7？，：18＋　；；＋　〃#％〃　年和　〃#％　年的年报和联邦储备委员会公告中都未提供这一关键时期中自由黄　
金的连续数据，在其他的联邦储备体系出版物中也无法找到。我们对　〃#％　年　〃　月和　　月自由黄金的估计量是基于　
联邦储备委员会的一张图表（　！〃〃#％　&’（）*＋　@1。　〃#％，=＋　〃3），外加发行银行所持有的票据量（　=＋　#〃）。　
〃#％〃　年　&　月　〃〃　日的公开市场政策委员会会议上，A…8》/20　总裁和　B7…C　总裁在回应　；…。。/012　大量购买政府债　
券的建议时指出，他们的银行没有足够的自由　黄　金　来　参　与　进　一　步　购　买。；…。。/012　引　用　了　上　文　提　及　的　〃#％〃　年　&　月　％　
日备忘录中自由黄金的数据，并指出“　问　题　并　不　在　于　个　别　银　行　能　否　参　与，而　是　要　试　图　达　成　一　个　有　益　的　联　储　体　系　政　
策”。当天晚些时候公开市场政策委员会和联邦储备委员会会面时，57C7。　总裁　询　问　授　权　执　行　委　员　会　购　买　　亿　或　％　
亿美元政府债券是否会“　给联邦储备体系　带　来　任　何　危　险　”。“　D18E72F7/07。　先　生　指　出，这　么　做　并　无　任　何　危　险，因　为　我　
们拥有　3＋　’　亿美元的自由　黄　金，如　果　从　代　理　行　处　再　撤　回　一　些，这　个　数　字　还　可　以　增　加　到　〃（　亿　美　元　”（　；…。。/012，7？，：18＋　；；）。　
在　〃（　月　’　日纽约储备银行董事的执行委员会会　议　中，