美国货币史(1867-1960)-第89章

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们记载中唯一的一场严重萧条之后另一场严重萧条接踵而至的情况。　
因此，％&！！　年后复苏的最显著特征不是其速度之快，而是其不彻底性。在复苏过程　
中，失业率仍然较高。甚至在　％&！（　年的经济周期波峰，经过季节性调整后的失业人数　
仍为　〃&#　万。到　％！　个　月　后　的　波　谷　时　期，近　〃　＋##　万　劳　动　人　口　中　失　业　人　数　就　上　升　到　
％　#）#　万。　
！〃#
第　！　章！　周期性变动（〃#—〃#％〃）　
！&〃　
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！　
图　！〃#　货币存量、收入、价格和速度，个人收入和工业产值，周期性扩张和萧条时期对比，　
％！！　年　！　月至　％&　年　’　月　
注：阴影区代表商业萧条，非阴影区代表商业扩张。　
资料来源：工业产值和图　〃’　来　源　相　同，个　人　收　入　和　图　（）　来　源　相　同，其　他　数　据　和　图　’（　来　源　相　
同。　
〃！〃
美　国　货　币　史（！〃#—！％#&）　
！　〃#％&’（）　*＋；&#（）　#…　&。％　/＋&％0　1&’&％；　
！〃#　
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！　
　　复苏的初始阶段既不稳定也不均衡。银行重新开业后，个人收入与工业产量迅速　
增长（　见图　！％）。随着人们对颁布《　联邦工业复苏条例》（&’（）*＋’；　…＋。/0（）’；　123*4256　73（，　
&…17）（　于　89！！　年　：　月　8：　日通过）的预期增强，这种增长趋势被强化，因为该法律预计　
会提高工资率和物　价　水　平，事　实　上　也　的　确　如　此。在　89！！　年　下　半　年　的　经　济　回　落　之　后　是　
89！；　年早期另一次强劲的增长以及更深一次的回落，直至　89！；　年后期收入和产出持续　
稳定的增长才步入正轨，同时前后对比可以看出，不均衡性集中体现于非耐用品、服务　
和政府采购物品等的产量上。在　89！％　年经济周期波峰，非耐用品工业产量成分指数比　
89#9　年周期波峰时高　#8《　，而耐用品成分指数则较之低了　：《　。这种差异显著反映出　
私人资本构成比例非常低，净私人投资在　89！：　年仍为负值。在　89！：　年和　89！％　年早期　
该值转为正值以后，其中很大部分是增加的存货。！　在　89！％　年早期的最高点，私人部门　
的比例只有　#=　世纪中期峰值时的　8　》　！。　
在　？2＋＋2（@　1**02　对复苏的详尽分析中，他倾向于将当时异常低迷的私人投资水平　
主要归于政府政策的影响。这些政策使得利润变得相对较低。&…17　法令最初促进了　
工资提高，随后当　89！〃　年　该　法　令　被　宣　称　违　反　宪　法　时，则　通　过　颁　布《　联　邦　劳　工　关　系　法　》　
（&’（）*＋’；　A’B*5　12；’（）*＋0　73（，&A17）和最低工资条例来促进工资提高。政府制定的各　
种新税种，特　别　是　社　会　保　障　税　推　动　了　劳　动　力　成　本　的　上　升。　后　者　颁　布　于　89！〃　年，在　
89！：—89！％　年开始施行，此外还有失业补偿和用于养老保障支出的联邦准备金。89！：　
年颁布并实施的《　未分配盈余税法》（　C@2　D＋。）0（5）B/（2。　E5*F）（0　C’G　A’H）则减少了税后净　
利润。或许更为重要的是，原本由于　89#9—89！！　年的局势而有所动摇的对于未来经济　
获利的信心，由于以下因素限制而变得更为脆弱：诸多业务管制（　比如《89！！　年证券法》　
（　（@2　I23/5）（）20　73（　*F　89！！　）和《　89！；　年　证　券　交　易　法　》（　（@2　I23/5）（）20　JG3@’＋K2　73（　*F　
89！；），将投资银行从商业银行中分离出的《89！！　年银行法》（　（@2　L’＋M）＋K　73（　*F　89！！），　
以及　89！〃　年颁布的对公共事业机构持有公司的限制条例等）；政府介入并拓展的很多　
领域大多不向私人企业开放（　如成立于　89！！　年的田纳西河流局，成立于　89！〃　年的重建　
管理部门（　（@2　1202（（；2N2＋（　7。N）＋）0（5’（）*＋）和农村电力管理部门（　（@2　1/5’；　J；23（5）F）3’（）*＋　
7。N）＋）0（5’（）*＋），89！〃　年建立的　社　会　保　障　董　事　会（　I*3）’；　I23/5）（6　L*’5。），89！！　年　建　立　的　
房产所有者贷款公司（　（@2　O*N2　PH＋250　A*’＋　Q*5R*5’（）*＋），以及　89！；　年建立的联邦农场　
抵押公司（　（@2　S2。25’；　S’5N　T*5（K’K2　Q*5R*5’（）*＋）；还有其他一些影响到私人合约与产权　
安全的因素（　如取消黄金保值条款和金银国有化）。另外一些因素，如刻意维持不平衡　
的预算、总统和其他管理部门发言人对“　经济保皇主义者”和“　垄断”的抨击，以及总统　
关于重组最高法院的建议等，则进一步加深了这些限制措施的影　响。工业组织代表大　
会（　（@2　Q*＋K5200　*F　…＋。/0（5）’；　P5K’＋）U’（）*＋）的建立、静坐罢工的采用、劳工困境的广泛宣　
传加剧了社会的紧张局面———从另一方面而言———建立自由联盟（　（@2　A）B25（6　A2’K/2）　
和由罗斯福新政（&2H　V2’；）的反对者建立的类似机构。结果则是一场“　关于政治、社会　
！　见　？W　VW　1**02：！〃#　％&’&（）％*　&＋　；#％#**）&’　…’。　；#/）/…0，X’；2　D＋）4250）（6　E5200，89〃；，RRW　；〃—；％，1**02　描述了这　
种非计划性的存货积累（　第　8Y：　页）。　
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第　！　章！　周期性变动（〃#—〃#％〃）　
！&　
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和经济生活的理想的方式和目标的极为情绪化的争论”，以及“　对新政及其政策、理念意　
见的苛刻的　区　分　”，这　难　以　形　成　一　种　有　益　于　建　立　强　大　企　业　和　增　强　对　风　险　信　心　的　积　极　
氛围。！　
投资需求异常低迷，造成了长期利率水平的下降；反过来，低利率水平事实上也更　
加证明了资金需求的　低　迷。在　’（　世　纪　’（　年　代，高　等　级　公　司　债　券　投　资　收　益　在　％）　&*　—　
&*　左右，在之后的　（　年代，其收益率为　*　—）　&*　。虽然高低等级债券之间的收益差　
距在扩大，但低等级　债　券　的　收　益　同　样　降　低，这　表　明　像　企　业　这　样　的　储　蓄　者　不　愿　意　承　担　风　
险。同样的现象有助于解释长期利率与短期利率差距的扩大，以及短期利率空前的低　
水平。商业票据利率在　〃#％　年后半期下跌至　（）　＋&*　，并一直持续至　〃#＋　年初。国库　
券利率在　〃#％　年　％　月至　〃#；　年年末间在　（）　〃’&*　附近波动，在　〃#＋　年短暂上扬后跌落　
至更低水平。如我们所见，银行对流动性的需求是导致短期利率下跌的重要原因（　见图　
&）。
利率水平不仅　维　持　在　低　位　运　行，而　且　在　〃#—〃#＋　年　的　经　济　周　期　扩　张　中　还　有　下　
滑。这种与通常的经济周期走势相反的现象主要是由于前文所讨论的国外大量资本的　
流入，促成可贷资金的供应急剧增加，强化了资金需求低迷对利率水平的影响，并且毫　
无疑问确实在需求方面抵消了经济扩张。　
与产出一致，批发价格在　〃#　年年初也首先迅速上扬，部分是由于与上述相同的　
原因，即对　…。/0　法令的预期，部分则是由于美元汇率贬值的刺激。在接下来至　〃#＋　年　
中期之前的大部分时间内，批发价格又以更温和的步伐稳步上涨，仅在　〃#；　年有一次　
小幅下跌。整体来说，从　〃#　年的谷底到　〃#＋　年的波峰，批发价　格指数上涨约　&（*　，　
生活成本的上升无疑要小一些，约为　〃*　。建立在年度数据基础上的综合指数能反映　
国民生产净值的库茨涅兹紧缩，该指数　〃#＋　年仅比　〃#　年高了　〃〃*　。由于批发价格　
指数比生活成本指数或内含指数涵盖的范围更大，区别也就更明显。它们部分反映了　
贬值对外贸商品不同程度的影响，这些商品在批发价格指数中的权重大于在其他指数　
中的权重。但同时也有另一种可能，那就是这种区别部分反映了生活成本指数和内含　
指数对价格上涨的低估；在这些指数中记录但未在批发价格指数中记录的项目的价格　
比实际价格更稳定。　
在我们所考虑的其　他　情　形　中，货　币　存　量　的　大　幅　波　动　与　收　入　的　大　幅　波　动　是　一　致　的。　
根据记录，货币存量从　〃#　年　％　月起至其后的　〃#＋　年　　月周期波峰间上涨了　&*　，平　
均每年上涨将近　〃〃*　，四年内有如此大幅上涨的情形也只发生在下列时期：金本位重建　
的四年（〃1＋#—〃#1）、’（　世纪　#（　年代初应对大萧　条　的　四　年（〃1#＋—〃#（〃　）以　及　两　次　世　
界大战之间。但是　〃#—〃#＋　年间的货币存量　同　货　币　收　入　一　样　没　能　重　回　〃#’#　年　的　
平均水平。货币存量在　〃#’#　年和　〃#—〃#＋　年间　的　差　额　要　远　小　于　货　币　收　入　在　这　两　
个时期间的差额。流　通　速　度　尽　管　在　四　年　内　约　上　升　了　’（*　，但　仍　比　〃#’#　年　的　水　平　低　
〃&*　，因而　〃#’#　年与　〃#＋　年　间　货　币　存　量　有　’*　的　差　额，而　货　币　收　入　有　〃＋*　的　差　额。　
！　引自　/2234：！〃##％&〃’　#（　）*〃*’’&#，5）　；〃。　
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美　国　货　币　史（！〃#—！％#&）　
！　〃#％&’（）　*＋；&#（）　#…　&。％　/＋&％0　1&’&％；　
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％&！’　年波峰之后即有一段异常严　重　的　货　币　和　收　入　紧　缩。　我　们　知　道，一　般　来　说　货　币　存　
量在紧缩时会上升，但是上　升　幅　度　相　比　前　述　的　扩　张　要　小。　只　有　在　异　常　严　重　的　紧　缩　中　
绝对值才下降很多。货币存量在　％&！’　年　是　绝　对　下　降　的。　从　特　定　的　波　峰　到　特　定　的　波　
谷仅下降　！（　，但这是货币存量在　％&　世纪　&）　年代后在两个持续的一般紧缩　中　的　首　次　
下降。
％&！！—％&！’　年经济扩张中一个极为有趣的现象是货币存量上升和价格上升之间的　
关系。我们可从早期的两个周期性扩张中获得比较的标准，这两个时期都是应对大萧　
条的　过　程，因　而　与　％&*&—％&！！　年　的　紧　缩　具　有　可　比　性（　即　％＋’！—％&’&　年　紧　缩　之　后　的　
％＋’&—％＋＋*　年间，以及　％＋&％—％＋&；（　或　％＋&’）年大萧条之后的　％＋&；（　或　％＋&’）—％＋&&　年　
间）。如果我们采用年度数据来分析这三个时段（　只有第三个时段能够提供月度数据），　
货币存量从　％＋’&—％＋＋*　年间上涨了　〃！（　，从　％＋&；—％＋&&　年间上涨了　#％（　，而从　％&！！—　
％&！’　年间上涨了　#；（　。三个时段中内含价格指数的上涨幅度同样呈现相似的大小顺　
序，即分别为　％）（　、；（　和　％％（　。但第三个时段的批发价格则增长显著：％＋’&—％＋＋*　年　
间每年平均上涨　*）（　，％＋&；—％＋&&　年间为　％*（　，％&！！—％&！’　年间则为　！％（　。如果以周　
期波谷前后三个月至周期波峰前后三个月来衡量，则　％＋’&—％＋＋*　年间为　*＋（　，％＋&’—　
％&））　年间为　*；（　，％&！！—％&！’　年间为　#〃（　。！　
尽管面临比前两个扩张　时　期　更　大　的　失　业　压　力　和　开　工　不　足，但　为　什　么　％&！！—％&！’　
年间的批发价格能够显著上涨呢？一个因素　是　前　文　已　经　提　到　的　贬　值　时　批　发　价　格　的　不　
同影响，另外一个因素则无疑是政府鼓励和协　助　实　施　的　推　动　价　格　和　工　资　上　升　的　措　施，　
特别是　…。/0、123345　煤　炭　条　例（　674　123345　89：；　0？：；　A》？6　A》9=》：C）和联邦劳工关系法。前两个条例的颁布违法了宪法并被禁　
止，但在施行期间产生了一定　的　影　响；第　三　个　被　最　高　法　院　部　分　否　决　并　修　订，但　在　扩　张　
期内一直发挥着作用；第四个以及它所反映的　当　时　的　舆　论　氛　围，在　扩　张　末　期　变　得　最　为　
重要。
最近几年关于使用工资　价格螺旋上升或价格　工资螺旋上升理念解释二战后价格　
变动的讨论有很多。我们对于价格和工资自主的变化调整在当时扮演的重要角色非常　
怀疑。对我们而言似乎存在一个用工资　价格或价格　工资螺旋上升来解释　％&！！—％&！’　
年情况的强有力的例证。事实上这是我们所考察的近一个世纪内这样的解释唯一可以　
！　上述周期内的指定日期为：　
波　谷　波　峰　
％＋’&　年　；　月　％＋＋*　年　＋　月　
％＋&’　年　；　月　％&））　年　！　月　
％&！！　年　*　月　％&！’　年　#　月　
！〃#
第　！　章！　周期性变动（〃#—〃#％〃）　
！&&　
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！　
被证明的时期。在这些年份中会存在推动工资或价格上涨的自主压力。！　在对工资　价　
格螺旋上升（　现象）最常见的分析说明中，因为货币当局承诺充分就业政策并因此愿意　
增加货币存量从而减少因工资和价格上涨导致的失业，所以被认为作为阻碍工资　价格　
螺旋上升的货币性障碍已被清除，因此工资和价格的上涨不会遇到货币性障碍或者造　
成失业人数的绝对增加。这并非是　〃#　年到　〃#’　年的情形，造成货币存量增加的不是　
货币当局而是黄金流入。尽管这种意外的黄金流入与货币当局起到的作用一样，但其　
发生并不是由于工会、商业机构和政府推动价格上涨的行为所致。　
如果这种分析是正确的，则表明，如果没有工资和价格推动，〃#—〃#’　年间的物　
价将比实际上涨的幅度更小，产出则会更大幅度地增加，而且其趋势将因货币存量的间　
接影响而进一步增强。国内物价较小的涨幅意味着维持了规模更大的有益的贸易盈余　
（　（）*＋；）…。/　…）。）01/　＋（　2；）3/），因此将促成更多的黄金流入。政治和经济形势的改变将会　
引起投资需求迅速增加、利率小幅降低或者升高，以及商业银行存款　准备比率较快下　
跌。因此如果有下述两个条件：一是基础货币　能　增　加　更　多，二　是　货　币　存　量　对　基　础　货　币　
比率下降较小，货币存量上升的可能会更大。　而　如　果　有　如　下　条　件：一　是　由　产　出　增　加　引　
起的货币收入增长的部分更大；二是货币收入　本　身　增　长　得　更　多，产　出　的　增　长　同　样　也　会　
更大。　
！〃　#　引起货币存量变化的因素　
图　4　有助于更具体地考察货币存量的变化及其解释因素。高能货币是这整　段时　
期内以及　〃#—〃#％〃　年间小幅波动的最重要的数据性解释因素。货币存量在　〃#　年　
　月到　〃#’　年　&　月的波峰间增长了　&〃5　，同期基础货币增长了　675　，存款　通货比率的　
相应上升大于存款　准备比率下降的抵消，如仅考虑前者本应导致货币存量上升的幅度　
高于基础货币。存款　通货比率　的　变　化　十　分　平　稳：从　〃#　年　至　〃#&　年　迅　速　上　升，在　
此期间其推动货币存量上　升　的　作　用　达　到　顶　峰，随　后　缓　慢　下　降　至　〃#％7　年，之　后　大　致　趋　
于平稳。而存款　准　备　比　率　较　不　规　则，特　别　是　在　〃#％　年　和　〃#6　年。　存　款　准　备　比　率　
在这两年内变动的不规则性　抵　消　了　基　础　货　币　变　动　的　不　规　则　性，减　弱　了　后　者　对　货　币　存　
量产生的影响。　
！　工资　价格螺旋上升或者价格　工资螺旋上升