操盘建议--全球顶尖交易员的成功实践-第3章
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所以，当你面临损失时，不要排斥恐惧的经验。可是，你必须善用这类的恐惧感，藉以防止未来的损失，千万不要因为恐惧既有的损失而越陷越深。当你查阅新价格的时候，不应该担心损失的程度，或期待情况可能好转。
“面对新的价格，你必须问自己一个问题：假设你还没有建立仓位，是否愿意在这个价格买进？如果答案是否定的，那就应该卖出。你必须非常客观地看待未平仓部位，如果你还没有建立仓位，现在是否愿意建立仓位？持有未平仓部位的过程中，新的资讯可能影响相关的预期。可是，你必须诚实面对自己。这是心态的问题。当仓位发生损失而出现新的消息，千万不可以跟自己讨价还价，欺骗自己情况已经发生变化，价格可能上涨。总之，跟自己打交道务必诚实，这是关键所在。”
如何处理获利
如同期待的心理一样，还有另一种情绪障碍往往造成不能客观分析未平仓部位，交易员经常担心未实现的获利可能消失。
“‘迅速认赔而让获利部位继续发展’，这种说法虽然有点陈词滥调，但也是不变的真理。许多人都刚好背道而驰。大家都希望获利，内部的规定也经常鼓励这么做。很多人都把未实现的获利视为不存在。他们认为，获利了结才代表真正的获利，在此之前都是假的；认赔出场则相当于承认错误。”
同样的，交易员必须抛除这种“必须获利”的情结。反之，问题的症结在于：建立仓位的根据是否正确。为了保持客观的态度，伯纳德·奥佩蒂特的考虑重点在于仓位的相关预期。
“如果预期中的事件没有发生，我就出场。至于出场究竟是获利还是亏损，完全不重要。一旦发现自己判断的情节出现错误，立即出场。还有另一种类似而比较容易处理的情况，如果我预期发生的事情都已经发生，也应该获利了结。这两种情况都相对容易应付，但事态的发展介于两个极端之间，那就比较麻烦了。”
必须以客观的心态处理未平仓部位，这就是伯纳德·奥佩蒂特强调的重点。这意味着你必须专心留意某些症结而忽略另一些问题。你必须留意的重点是：
·预期的情况是否已经发生？
·面对目前的价格，你想买进还是放空？
·建立仓位当初所预期的行情发展，目前的实现机率是否仍然相同？
你必须忽略：
·仓位目前已经承担多少损失？
·仓位目前已经累积多少获利？
·建立仓位的成本。
·期待行情可能朝有利的方向发展。
交易：艺术与科学
“我想科学训练是一项正数，虽然有时候也会造成妨碍，因为金融市场并不存在诸如物理与数学之类的真理。可是，就思考的逻辑结构来说，科学训练还是有正面的助益。科学家必须诚实对待自己。这个领域内没有打混仗的余地。如果某个实验的结果不行，那就是不行，不能打马虎眼。事实就是事实，不能凭空捏造。”
可是，纵使尽量维持客观，但交易毕竟不是机械性的行为，其中存在相当大的技巧发挥空间。瑞士人擅长于制造漂亮的手表，不是吗？
“交易的艺术成分远远超过科学。当交易员拟定一项决策，他绝对不可能完全了解该项背后的每项立论根据。你必须日夜思考行情的可能发展与交易的对策，但到达某个节骨眼上，就必须扣动扳机。拟定交易决策之前，你可能考虑千百种细节，如果我提出一个问题：‘你为什么买进这个而卖出那个？’你恐怕没有办法说出个所以然来。当然，你可以提出一些理由，但绝对不是完整的答案。你的决策可能是来自于最近三天的综合思考，所以要花三天的时间才能解释得清楚。许多因素都存在于潜意识的层面。你不确定哪项因素促使你扣动扳机。从这个角度来说，艺术的成分超过科学，因为你没有办法充分说明行为的动机。选择权交易涉及许多科学成分，必须同时具备科学的训练与艺术的修养。这也是为什么很难找到优秀的衍生性产品交易员的原因。”
顶尖交易员通常厌恶风险
受到媒体与一些丑闻的影响，一般大众认为交易员喜爱承担风险，乐于投机与赌博。可是，本书采访的每一位交易员都不承认自己偏爱风险。
“我非常厌恶风险。如果有机会的话，我宁可赚取稳定的一万美元，绝对不会考虑成功率10％的十万美元报酬。就经济学的术语来说，我个人的效用函数明显向原点凹。”
所谓的交易风险，当然是指价格波动率而言。谈论价格波动率势必涉及机率的概念。根据某特定股票的历史价格波动率，我们可以估计该股票到达某目标价位的发生机率。因此，风险、价格波动率与机率属于不可分割的观念（译按：在金融交易的计量模型中，风险通常被定义为价格分配的标准差。当然，价格分配考虑的价格可以是绝对价格、相对价格或资产报酬。选择权考虑的价格波动率通常是指根本资产报酬率分配的标准差）。优秀的交易员会等待胜算最高的机会换言之，有利走势发生的机率最高而不利走势发生的机率最低。另外，不同于业余的交易者，优秀的专业交易员了解一点，风险与报酬之间并不必然维持正向的线性关系。某些情况下，你可以发现风险极低而报酬极高的交易机会。
“重点是你必须从理性的角度处理风险，而且还要一些想象力。优秀的交易员知道如何与何时承担风险，也清楚如何与何时避开风险。有些风险你必须承担，有些风险你不可以承担。关键在于如何区别这两者。你不需承担重大的风险，就足以赢取重大的获利。许多交易机会蕴含着可观的获利，但风险并不特别高。研究相关的市场行情与交易对象，或许必须花费大量的时间与精力，但实际投入的资金未必承担太大的风险。”
“有一个关于经济学家的故事。这位经济学家与朋友在纽约的街上走着，他的朋友看到人行道上有一张百元大钞，于是指着钞票说：‘教授，有一张百元大钞！’经济学教授冷漠地回答：‘不可能，如果真是百元大钞，早就被人拣走了。’可是，我认为有许多低风险的赚钱机会。”
分析风险与机率
对于一个部位，伯纳德·奥佩蒂特如何分析风险与机率呢？“虽然我知道部位发生特定的损失之后就会出场，但我还是认为投入的全部资金都完全承担风险。另外，我也会考虑部位某个获利百分率的发生机率，然后评估我所承担的对应风险。我会考虑可能结果的机率分析，例如：采取某项行动可能有50％的机率如何发展，或不采取行动可能有50％的机率如何发展，或50％的小赔对应50％的大赚。你必须了解最后结果的机率分配概况。”
分析一笔交易的可行性，伯纳德·奥佩蒂特把所有投入资金视为风险资本。他知道部位顶多只会发生特定程度的损失（例如：15％），即使最大的损失设定为15％，他还是认为整体投入资金都应全部承担风险。然后，从这个角度评估各种可能结果的机率分配，分析对应的报酬潜能。惟有通过机率分析的架构，才能掌握报酬的概念。
举例来说，如果建立某个选择权部位，起始价值为一万美元，风险资本就视为一万美元。为了评估风险／报酬比率，伯纳德·奥佩蒂特分析部位最后结果的机率分配。如此可以了解相关风险提供的报酬潜能。（从数学角度来说，把发生机率视为权数而汇总各种可能结果，然后比较这个报酬期望值与风险。）
资金管理
风险分析与管理的工作，不仅仅局限在价格波动率与机率上，还包括资金管理。
“你必须设定严谨的资金管理制度。绝对不允许自己越陷越深。你可以采用某种最大连续损失的规定，或设定某个风险值。你也可以采用某种操作法则，例如：‘损失不可超过某个限度’。你必须具备这类的心理规范，任何时候都不可以承担设定范围之外的风险。你必须确定自己不会被三振出局，这点很重要。情况很容易失控，必须有明确的规范。”
设计资金管理的制度，你可以考虑下面几点：
·任何单笔交易中，我能够承担的最大风险金额是多少？换言之，每笔交易最多能够承担多少损失？请注意，一系列的交易可能连续发生损失，为了保留交易实力，每笔交易我最多能够允许多少金额的损失？
·一旦交易部位建立之后，我最多准备承担多大百分比的损失？某些人利用“风险值”的观念拟定这项决策，就是根据所有未平仓部位可能结果的机率分配而计算的数值，代表部位承担的风险总金额（译按：在特定的信赖区间之下，VAR代表正常市况下某特定期间的最大损失期望值）。
分散的投资组合
分散投资是风险控制与资金管理的相关议题。
“一般而言，在特定的风险水准下，通过分散投资可以提高报酬率。从另一个角度来说，对于特定的期望报酬率，如果不进行分散投资，你将承担较高的风险。如果比较100个部位与10个部位，分散投资的效益就非常有限了。如果由1个部位分散为10个部位，效益非常明显，但由10个部位分散为100个部位，应该不会有太大的额外效益。分散投资存在一个最佳的水准，超过这个水准之后将带来反效果。”
伯纳德·奥佩蒂特虽然相信分散投资的效益，但也不主张过度的分散。分散投资是提高风险／报酬比率的有效方法。可是，如果投资组合的部位太过于分散，你可能照顾不过来，反而提高损失的可能性。采取分散投资的策略，必须记住：
·如果个别部位都承担相同的市场风险，就不能提供分散投资的效益。
·个别部位的规模必须类似。如果九个部位的规模都是100美元，第十个部位的规模为10000美元。这类的分散投资没有太大的意义。
·个别部位的价值波动率应该类似。让我们考虑一万美元的三个月期英镑存款期货契约与一万美元的长期公债部位，两者显然不可相提并论。
顶尖交易员的特质
对于金融交易的热忱
关于顶尖交易员的特质，伯纳德·奥佩蒂特首先指出交易员需要对于金融市场充满热忱。
“首先，他必须对于相关市场充满兴趣，希望了解其中的一切。这是大多数交易员欠缺的特质。一般人认为金融市场非常枯燥无味。即使他们认为交易很刺激、很有趣，但经过一段时间之后就厌烦了，因为交易涉及太多的研究与分析，需要耗费很多时间，你必须了解市场为什么出现这种行情，你必须判断谁买进而谁卖出，他们的动机何在。无时无刻追求这些问题的答案，必须具备非凡的耐心、精力与欲望。”
“最重要而最经常欠缺的特质是对于市场的热忱态度与执着精神。大多数的人都‘一心数用’，一方面从事交易，一方面想着其它的事，盘算如何花钱享乐。”
市场的热忱来自于交易的动机。奥佩蒂特接着讨论动机问题。
你必须有学习的自然欲望，想要成功，希望赚钱。这方面的冲动必须来自于本身，而不是你的老板和客户。这种欲望与热忱必须原来就存在，不能强求，不能假装。
奥佩蒂特认为，欠缺动机经常造成失败。不少顶尖的交易员都相信这套理论。
“在相当大的程度内，人们之所以失败是因为他们希望失败。基于某种理由，他们希望惩罚自己。在潜意识里，很多人不希望获胜。我不认为他们自己知道这点。他们往往把失败归咎于运气不佳，但实际上是态度的问题，完全与运气无关。”
勇气
奥佩蒂特认为，勇气是顶尖交易员的第二项心理素质。
“必须有相当大的勇气才能够承认自己错误。必须有相当大的勇气才能够面对自己的损失，不会怨天尤人。必须有相当大的勇气才能自行承担错误的责任。”
面对损失，交易员经常不能坦然接受。他们不相信这一切是因为自己的错误，总是希望把责任归咎于老天爷或其他的人。在《雪山盟》一书中，海明威回忆他如何失手而没有打中猎物。他可以责怪向导惊动猎物，但他没有这么做。相反，他认为“如果你还有一点本事的话，任何差错都是你本身的问题。”顶尖交易员一定要对自己负责。另外，一位顶尖交易员也有安然扮演少数分子的勇气。
持有一种与大多数人不同的看法，这也需要勇气。可是，你的看法与群众不同，并不代表你一定能够赚钱。不过，如果你能够脱离群众而坚持自己的看法，这是很重要的特质。某些情况下，这代表胜负的关键，让你掌握绝佳的机会。最佳的交易机会必定无法获得普遍的认同。其他人可能认为你很愚蠢，但你必须对自己有信心，而且对自己说：“这就是我想做的，我相信自己的看法。”当我达成一个非常难以让其他人认同的结论，完全违反传统的看法，这种过程代表非凡的历练。我知道自己的看法正确，断然根据这种看法建立部位，然后我成功了。这种历练可以让你相信自己，让自己知道你可以看到别人所不能看到的事物。
许多交易者欠缺这方面的勇气。每当某些权威性的投资通讯提出不同的看法，他们的信心就开始动摇。看到报纸上的某篇报导，他们忽略抛弃先前的所有研究结论。哲学家威廉·詹姆斯的一段话或许可以鼓舞一些勇气。他在《实用主义》一书中写道：“当一套新理论出现的时候，最初被批评为荒谬，然后逐渐被接受，但仍然被视为明显而不重要的理论；最后，人们体会到它的重要性，连那些原来反对者都宣称自己是这套理论的创始人。”
优秀交易员必须相信自己的能力。他们花费无数的时间发展交易系统，研究交易的对象，一旦建立部位之后，他们专注于自己建立部位的理由。如果他们听到谣言而提早结束部位，这相当于没有进行任何的研究或发展任何的系统。他们可以采用一套追随谣言的系统。
许多交易者在潜意识里就准备让媒体的评论来决定他们的部位，因为这可以把责任转嫁给别人。任何损失都是媒体的错，获利当然是归功于自己的交易技巧。把别人的主意摆在自己的看法之前，这往往也是为了逃避责任。这经常是因为自信不足，尤其是在连续损失之后。为了解决这方面的问题，首先必须让自己独立承担所有的盈亏责任。你必须发展一套自己有信心的系统。惟有经过测试，发现它确实有效，你才能对系统产生信心。如果系统的操作绩效不理想，就应该设法改善或放弃。
接下来，伯纳德·奥佩蒂特又提出金融交易领域内所需要的另一种勇气，但运用的机会希望不要太多。
“必要的情况下，你需要勇气投下庞大的赌注，因为这可能代表一种转折点，你知道这是一个不容错失的机会。总之，某种机会一旦出现，你必须投下庞大的赌注，这需要勇气。”
开放的心胸
奥佩蒂特认为：“开放的心胸代表一切。”这是交易成功的第三个关键特质。他举了一个例子。
“1987年大崩盘之后，我正在纽约从事选择权的交易。当时，�
