格雷厄姆-证券分析-第53章
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9862①
4362
217
4931②
1729
217
22585③
4458
1750
3739
4004
1750
总计
14441
6S77
28793
9493
①98620股，平价100。
②98620股，无平价。
③373846股，无平价。
美国工业酒精公司对所进行的簿记调整的效应给予了说明，即通过将固定资产价值减计至W，未来年份计提折旧费用的必要性就不存在了。不过公司提议通过冲减。收益来建立一个更换储备帐户，其冲减额应足以满足更换生产性设施的需要。公司认为赛300000这种费用对1933年来说已经足够了，这个数字可以和L932年为计提折旧而对收益进行的大约900000的冲减作一个对比。
安全汽车供热和照明公司的公告更为离奇（。1932年公一司没有金十提折旧储备，因此这一年的报告中出现了净利润，而1931年是亏损年，虽然1932年的折旧前收益比前一年还要低。1932年公司的年度报。告称：“‘通过在193？年12月31日消除固定资产的折旧，。所有扣除了营业费用和在此之。后后购置的资本性资产的折旧后的利润，将在你们的董事的决策下分配给股东，同时公司的流动资产不会有所减少：。”
折旧帐户中生出的收益—安全汽车供热和照明公司所采取的措施和我们假想的货物运输公司C的情况一样，后者将货车资产的价值减计至1，从而不用对收益冲减折旧。我们曾经指出过，如果折旧事实上必须计提的话，它就不能从簿记事项中省略掉。安全汽车供热和照明公司的股东不会因为属于他的固定资产
价值被减计到了一文不值的水平，他的投资就会多赚一块钱。同样不能因为自欺欺人地认为已经不存在这些工厂设备，就可以自作聪明地省略维护和替换工厂设备的必要支出。让我们以类似于分析尤里卡管道公司的方法，考察一下安全汽车供热和照明公司的报表。在10年当中，已花费的折旧费用每年为500000左右。这10年收益记录的大致情况如下：
项目
1922—1931年平均
1931年
1932年
折旧前收益
计提的折旧
报告的收益
“已花费折旧”（估计数）
股票可获得的现金收益
1721000
669000
1052000
500000
1221000
336000
442000
—l06000
130000
206000
223000
233000
190000
43000
如果分析这家公司的时间刚好是在1933年这个变化无常的年份，那么判断究竟是长期的数字还是近期的数字对未来更有启示意义将是不可能的。但是无论对这个记录提出怎样的假设，有一点是很明确的，即折旧费用必须计提。如果无法期望公司以后会获得比1932年更好的结果，那么公司所表现出的盈利能力将是微弱的，因为对厂房设备的实际支出无疑将接近—如果没有超过的话—所报告的233000的“收益”。一旦利润有机会恢复到10年平均的水平，则在此之前对折旧费用的完全忽略，将导致对真实盈利能力的严重高估。
美国工业酒精公司的减计措施。并没有完全消除折旧费用对收益的冲减，但是公司采纳了设置“更换储备”的提议。以替代这种费用冲减，而这种储备是由董事们任意决定的。1933年，这种储备额确定为300000。但是只要对此前5年的近似数字研究一下，这种数额的用于更换设备的费用在正常条件下的充足性肯定是值得怀疑的。
项目
1928—1932年报告的平均数*
根据1933年建议的更换储备额计算的1928—1932年平均数
折旧前净收益
计提的折旧
普通股获得的收益余额
每股收益
2090000
1350000
740000
2
2090000
300000
1790000
5
*从收益中扣除了某些被公司冲减盈余的项目。
在这个例子中，净工厂设备帐户（工厂设备总值减折旧）在5年间增加了saooao（即从1927年底的18800001）增加到1932年底的19300000）。换句话说，花在财产扩充和更换方面的钱超过了6750000这个折旧备抵总额。这种变化是大多数大公司的一个特点，随着时间的推移，它们的设备价值也往往不断增加。在任何情况下都应该坚持一个原则，即，根据法定会计准则计提折旧费用是真实反映企业状况的一个最基本的要求。公司通过任意的减计处理来减少这种费用是没有道理的，在投资者自己的个人计算中也不应这样做。因此，如果美国工业酒精公司恢复了它往日的获利能力的话，急剧地减少过去的折旧储备完全可能导致对真实盈利能力的误导性高估。
股票掺水做法的逆转—冲销固定资产价值的新政策与股票价值的新观念存在着有趣的联系。前者是忽视资产价值、迷信报告的每股收益这种风尚的直接产物。大约一代人以前，当投资者通过分析资产负债表来确定他们持有的股票所依托的资产净值时，这个净值往往通过将固定资产按照远高于其真实成本的价值人帐而被人为地高估了。以平价发行的融资证券的价值因此而得以相应地高估。这种做法被称为“股票掺水”，在当时是最为华尔街所不齿的一种行径。
“股票掺水”一词现在已经从投资者的词典中完全消失了，从财务的角度看，这是一个始料未及的变化。然而风水倒转，战前由于高估财产价值而导致的误导性结果，现在通过与此相反的策略，即低枯资产价值，也同样能够获得。抹煞工厂一设备的价值，从而消除折旧费用，从而提高报告收益，从而增加股票价值。通过这样一种手法就能够确实增加证券的价值，这实在是一个匪夷所思的想法。但是华尔街却默认了这种异想天开的逻辑；公司的管理者自然不会拒绝这种举手之劳即可使收益表现为之改观的方法。
原则的总结—我们将以下几条原则作为对上述讨论的一个总结：
原则I：只有同时具备了下面两个条件，公司的折旧费用数字才可以作为分析的根据：
a。它们是根据有关固定资产的公平估价的常规会计原则计算出来的
b。工厂设备帐户的净额在一段时期中要么有所增加，要么保持稳定。
原则2：如果折旧费用总是超过花费在财产上的现金支出，那么在分析家的计算中可以降低这种费用。在这种情况下，应将平均现金支出额作为一种暂定的折旧费用从收益中扣除出来，其余的折旧视为废弃风险的一部分，这种风险往往使得平均现金盈利能力的估计价值降低。废弃储备应通过投资者时企业支付的价格反映出来，而不是反映在固定资产的帐面价值或重置成本方面。
原则3：如果公司的折旧费用既低于对财产的平均现金支出，又低于适用于企业固定资产的公平估价的公认会计原则所规定的储备额，那么在分析家的计算中应该提高这种费用。
第36章耗损、其他摊稍费用及意外支出的储备
矿储的耗损
在涉及到矿储耗损问题的案例中，公司和投资者在摊销备抵（allowanceforamortization计算方面的差别表现得最为明显。正如前一章所言，一家采矿公司由于耗损而冲销的资产金额是出于某些技术性的考虑而设定的，因此可能和股东的想法大异其趣。例：对霍姆斯特克采矿公司1925年以及1933年的财务表现的研究，可以说明这个观点。
项目
1933
每股
1925
每股
总收入
扣除折旧和耗损前的净收益
折旧和耗损
可用于股息分配的余额
市场价格（第二年3月）
企业的市场价值（250000股）
对应于市场价值的收益率％
13285000
7429000
2421000
5008000
360
90000000
5。6％
53。00
29。70
9。70
20。00
6080000
1894000
1330000
564000
50
12500000
4。5％
24。32
7。58
5。32
2。25
从表面上看，就反映过去一年的收益状况而言，1934年初的市场价格360似乎比1926年初的市场价格so更为合理。但是报告收益是建立在公司所计提的折旧和耗损费用的基础之上的，而这些费用与股票购买者对矿场支付的真实价格无关。用下面这种思路来考察这个案例将再一次给我们的分析带来助益，即，从企业家的角度出发，设想按照股票市场价格所指示的估价来购买整个企业的情形。
1926年，这种估价为12500000。在这些价值中，他将以流
动资产的形式（也就是现金）收入大约2500000，因此矿场和厂房只花了他10000000。正是这部分资本投资是他必须要进行摊销的，即，从收益中提留资金以补偿消耗，同时在矿储耗竭之前获得适当的利润。在1926年，根据当时的开采生产进度，己开发的矿藏储量保证了矿业财产还可以延续最少11年的寿命。由于不断勘探出来的新矿藏的储量非常接近同期的开采吨数，因此有充分的理由预期，财产的寿命期会比下限年数长不少。不过，如果指望这个期限达到20年以上将是一种不够谨慎的估计。对这种类型的采矿企业而言，应用于机器和其他设备的摊销比率通常应该和应用于矿场的比率相同，从理论上讲，厂房设备会和矿场具有相同的存续期间，并于期限届满时予以报废。
专利的摊销
从理论上说，对一项专利的处理方法应该和对一项矿业财产的处理方法完全一样，即，它对于投资者的成本必须在所剩余的寿命期间中通过冲减收益进行冲销。在实践当中，这种处理对于有价值的分析而言往往显得过于复杂了；首先，因为投资者无法确定，相对于公司的其他资产而言，他在各种专利上具体花了多少钱；其次，因为他不能准确地判断专利的保护期限届满对公司的经营会带来怎样的影响。
例：吉列安全剃刀公司基本专利保护期限到期之后，由于股票市场价值的大幅上涨，收益出人意料地在随后数年中增长了很多。与此相反的变化出现在美国阿奇公司的例子中，该公司曾经向美国几乎所有的铁路企业供应它自己拥有专利的机车用拱形砖。由于公司业务所特有的技术性质和公司有利的贸易地位，看好该公司的人们都确信，在1926年专利的保护期届满之后，公司仍可以掌握住它的客户。然而就在保护期结束后不久，竞争迫使产品价格剧烈下跌，收益随之锐减，股票价格也一落千丈。！
投资者的计算—在一般情况下，制造业企业所控制的专利的地位不会象在刚才所讨论例子中所表现的那么重要。一位企业的购买者会发现，在考察公司记录和前景的同时，对专利状况的问题进行一般的估量，而不是计算出一个用于扣减收益以摊销这些专利的确切基础，是一种可取的方法。换句话说，通常应该采用与处理长期折旧和废弃相类似的方法来对待专利，即，更多地将它们视作商业风险，而不是会计事项。因此从逻辑上讲，在分析盈利能力时，应该舍弃对公司财务报告中给出的专利摊销费用数字的考察，而只有在确定对企业支付怎样的价格才会和这些收益相称时，专利项目才应该得到考虑。这种意见因为一种日益普遍的公司财务方法—为了避免每年对收益的冲减而将专利价值减计至1而具有了更强的说服力。如果公司不仅可能而且愿意通过一次简单的帐面转移而在任意时间消灭这种费用的话，为了专利的摊销进行认真的扣减显然是徒劳无功的。
例：美国霍夫曼机器公司在1933年以前的许多年中，通过逐年冲减收益来摊销公司拥有的各项专利的价值。这种费用每年都达到200000以上，对普通股来说，相当于每股1；1933年，公司将法定资本总额减少了3500000以上，同时通过各种盈余调整注销了专利的全部帐面价值，并且恢复了1500000以上的收益盈余，这个数字约等于专利费用摊销在此前年份中冲减的收益额。结果是，每股的报告收益每年将增加11
美国洗衣机公司将它为了摊销专利而计提的小额年度备抵冲减盈余，而不是收益。尽管这种做法很罕见而且和会计原则背道而驰，但是和我们有关这个论题的推理却是相容不悖的。
租赁物和租赁物改良的摊销
普通租赁业务中的承租人不会进行资本投资，他仅承担支付租金的义务，以换取对财产的使用权。但是如果租金的支付额远远低于财产使用权的价值，而且租赁安排的期限相当长，那么租赁权—人们仍这么叫它—就可能具有相当大的价值。油田的租赁一般按标准的方法来计算使用费，租金常常相当于产量的八分之一。如果在租赁物上开发出了大量产出，或者可以肯定存在大量产出，那么这种租赁权的价值就会大大高于其租金支付额即存在着很大的溢价（bonus）。这种租赁权的买卖方式与财产的收费所有权（fee一ownership）的买卖方式相同。在城市房地产的长期租赁交易中，也会出现类似的溢价—常常是在繁荣期。
如果一家公司在租赁物上而花费了成本，这种成本应该视为一种资本投资，并在租约的有效期中冲销。（在油田租借的情况中，冲销额根据产量而定，而不是以时间为依据，因为产出自首次出油之后下降得非常迅速。）这些费用实际上是对财产所支付的租金的一部分，因此显然必须包括在当期营业费用中。
如果在租人财产上建造了建筑物，或进行了改造，或安装了固定物，这些变化被称为“租赁物改良”。因此它们的成本必须在租赁期内减计至零，因为租约到期之后它们将归土地所有者（land…lord）所有。出于这个目的而进行的每年的冲销被称为“租赁物改良的摊销”，它在某种程度卜具有折旧费用的性质。连锁店企业常常投人大量资金用于这种租赁物改良，所以由此导致的年度冲销在它们的损益帐户中可能具有明显的重要性。
1932年12月31日，F…W·伍尔沃思公司的资产负债表中包括了一个净估价为41500000的“要在租赁期中摊销的自有建筑和租人房屋改良”项目。这些建筑物和租赁物改良的摊销对1932年收益的冲减额高达2678400。
由于这些项目属于摊销类，它们遭到了和其他摊销项目一样的任意对待。通过每年冲减盈余来而不是冲减收益，或者通过将整项资本性投资减计至1从而完全省除年度费用，一家公司能够将这些经营成本项目排除在报告的每股收益之外，从而使得后者看起来大得具有欺骗性。
意外和类似储备
过去，管理谨慎的公司习惯于在好年景下根据情况冲减一些收益，以补偿以后一一通常是坏年景下—可能出现的特别亏损。这种政策的用意在于平衡繁荣期和萧条期的收益。从这个意义上说，这种做法和在第33章中讨论的子公司累积收益的用途相似。经验表明，这种人为修整真实收益的措施实在应该受到批评。有鉴于此，明智的财务观点—以纽约股票交易所为代表—坚持认为，企业管理者必须忠实地披露每年的经营结果，所有平衡和平均的处理应让股东来进行。设置意外和类似储备的目的及有关其用途的例子—不过在1931和1932年间，很多公司重新启用了意外和类似储备，其效应是大大模糊和混乱了这些公司的年度报告。设置这些储备有着3重目的：0）使亏损得以冲减盈余而不是收益；（2》掩盖实际发生的亏损；和（3）在某些时候为的是给以后年份的收益虚增创造条件。对美国商业酒精公司1931和1932年的财务报告进行深入分析，可以让读者更清楚地了解以上几点。
公司在年度报表中报告的这两年的经营结果如下：
项目
总额
每股
1931年净亏损
1932年净利润
5
