曹仁超文集-第115章
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磺Я阋皇艘诎饲蛎涝仙�74％。但中国政府唔系束手无策，而系透过：一、加息；二、公开市场操作，发行债券将流动资金抽走；三、提高存款储备金率，去减少市场上流动资金过剩。不过，大型国企到海外上市，令资金大量流入中国，削弱咗上述三种方法嘅〃药力〃。真正解决流动资金过剩嘅方法，仲系要国人增加消费。
美国去年11月孖展户口负债较同年1月增加21％，或相等于美国 GDP 2％，2000年11月以来最高，证明去年唔少美国投资者借钱炒股票！今年情况如何？如继续借钱炒股票，好快便达到2000年3月水平。
当企业纯利升幅放缓，投资者又再担心利率问题。今天支持股价喺现水平嘅理由有二：甲、企业纯利增长率。乙、利率仲系偏低，并希望年中减息。假设今年企业纯利升幅唔及去年，便有如双引擎喷射机嘅其中一个引擎失去动力；如年中减息希望落实，另一引擎亦有埋动力。跟住系点……dido！
港租金上升将推高 CPI
CPI 升幅因劳工市场供应不足而加快，仲有食物价格上升，亦推动 CPI 向上，今年 CPI 升幅可能较一般人估计中大，而阻止咗年中减息嘅估计实现。事实上，近年各国央行为刺激经济，早已播下通货膨胀（流通货币大幅上升）嘅种子，只系2001年开始嘅货币增加主要流向金融市场及物业市场，未刺激消费物价指数（CPI）上升。一旦资金由金融市场或物业市场流向消费市场，可令CPI大幅上升。香港近期租金狂升，已令消费品售价及服务业成本大升；加上港元弱势、利率偏低，今年香港 CPI 升速加快绝对唔奇，至于 CPI 幅加快系咪有利楼价及股市？请参考2月1日出版《信报月刊》我老曹嘅文章。〃九·一一惨剧〃后十八个月，美国政府透过减息、减税，为美国经济注入一万五千亿美元，令2003年第二季起全球经济复苏，避过一次〃日式衰退〃。到2003年3月美国联储局见好应该收手，但格蛇为咗加快复苏步伐，联邦基金利率继续向一厘息进发，结果令利率低于 CPI 增长率二厘，并维持喺呢个水平长达一年。估计2003年4月至04年6月呢段日子，联储局为经济再注入一万亿美元新资金，2002年起资金已不甘心停留喺美国，改为向全世界流窜，引发美元汇价转弱，刺激欧罗M_（3）以年率9。7％速度上升（媲美美国），中国M_（2）更以年率18％度上升，才能阻止人民币汇价上升。至此，全球资金泛滥局面已形成，再透过衍生工具将之〃乘〃大至三十五万亿美元，形成资金所到之处皆被淹没，直到去年5月才开始退潮。
钧濠集团（115）、天鹰电脑（1129）、第一太平（142）、旭日环球（353）、新怡环球（1094）、深｝｝I中航实业（161）、资本策略（497）、ROJAM（8075）停牌。
武夷药业（1889）新上市。
中国永乐（503）撤回上市地位。
■白马户外媒体（100）2月14日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：168序号：
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标题：
新一轮加薪潮开始
来源：
信报
发布日期：
2007…02…02
全文：
2月1日，周四。恒生指数升323。74，收20430。16；成交五百零七亿三千四百多万元。期指高水，升343点，收20498点。利丰（494）升4。7％；裕元工业（551）升3。1％；恒隆地产（101）升5。9％；长实（001）升3％；新地（016）升2。2％。武夷药业（1889）较招股价升8。9％，见一元九角六仙；中国铝业（2600）升10％，因提高现货氧化铝价50％，至三千六百元人民币一吨。中芯国际（981）跌4。8％，美林估计其今年净亏损七百万美元。信德集团（242）升9。4％，该公司与香港置地合作之住宅项目以六十亿元售出90％。大市仍然个别发展，周二因A股大跌所引起嘅震荡，又再一扫而空。
成思危引发熊市？
A股经急速上升后，1月底开始进入整固期，主要系获利回吐及H股回归A股市场；加上政府较紧缩嘅货币政策，以及中国A股系新兴市场中第二贵（仅次于印度），一连串因素令A股股价不前。由于A股大部分由内地人持有，外资响A股投资唔多（只能投资B股，机构投资者投资A股受配额限制），所以外资对A股嘅睇法不能影响A股方向。牛唔饮水点襟得牛头低？A股升降好多时系反映政府政策，而非内地经济情况。例如2005年6月A股升市，起因系2004年下半年温家宝响全国电视会议上话〃股市低沉系公众最关心嘅事项〃，几个月后一连串改革出台，引发2005年6月股市上升……。今年1月全国个别投资户口达八千零五十万，上海及深圳交易所上市公司市值十万亿元人民币，成为亚太区第三大股票市场（仅次于日本同香港）。股市升幅太大又再引起中央注意，最近因国家领导层改变口吻，令A股股价回落。自1990年上海股市重开后，股价一升就系六倍，新股上市更引发人们为争领申请表而骚动，政府出面压制而出现熊市。2001年，亦因《人民日报》刊登署名文章批评股市过热而引发跌市。呢次股市，会否因为成思危嘅批评而出现熊市？
去年中国股市成为基金嘅伊甸园。例如Dreyfus大中华基金升幅85。58％、Obermeis China Opportunities升81。17％、Old Mutual Clay Finlay China Inst。升79。54％、J Hancock Greater China Opp A升70。34％、Columbia Greater China A 升69。5％……，上述基金升幅虽然唔及沪深三百指数，但相较美国其他股票基金平均回报率只有12。2％，甚至全球股票基金平均回报率亦只有24。2％，可见去年投资中国股票嘅基金表现几咁突出。去年表现最出色嘅股份例如中国人寿（2628）上升29。3％、中移动（941）升幅超过一倍，玖龙纸业（2689）、中海油（883）、建设银行（939）等升幅皆不俗。老问题系，今年系咪同旧年一样？加上今年1月升幅已达26％，全年有边D股票可以带来理想回报？
美国经济未完成软着陆
美国第四季 GDP 升3。5％（第三季升2％，第二季升2。6％），代表美国经济又再上升，主要系消费升4。4％带动（占美国GDP升幅3。5％中嘅3。1％）；住宅投资减少19。2％（令美国第四季GDP减少1。2％）；去年全年GDP上升3。4％ （2005年3。2％），较二十年平均数3。1％为高。有人认为美国经济软着陆已完成，我老曹则认为高兴得太早，美国第四季 GDP 上升受惠于气温较暖，以及油价回落、收入上升、股市兴旺，抵销咗楼价下跌嘅影响，上述因素不能长期保持。估计今年第一季GDP增长率将降至2。6％。
美元利率保持晌五匣二五，系第五次公开利率协议后不变。唔包括食品及能源价格嘅核心通胀率第四季系2。1％，仍略高于目标通胀2％—DD，令贝南奇嘅声誉日隆。去年6月佢将利率推高至五厘二五后便停止加息，有人批评8月通胀威胁仍高，依家证明贝南奇决定系啱嘅。
今天美国经济几平衡：足够嘅 GDP 增长率令经济保持繁荣，同时令 CPI 增长率保持喺可接受水平，形成大市升降幅度有限，而个别股份发展才系主体。出口升幅与入口跌幅系1950年代以来最大，代表美国贸赤进入收窄期；消费信心更系五年新高，令细价股纷纷抬头（中小企业创造职位嘅能力远高于大企业），同时令劳工需求上升、就业情况良好及薪金升幅较大。
美元供应增长低于其他外币
虽然仍有人猜测美国会减息；不过，利用低利率去补贴房地产嘅时代已结束。过去美国利用楼价上升去避过经济衰退，今天已唔使依赖楼价上升去刺激经济，因经济本身扩张而产生嘅新职位，足可令美国财赤步向下降期（因税收上升）。去年12月开始，我老曹一再强调不宜再睇淡美元，上述分析今年上半年仍有效；欧罗至今未能打破2004年12月高位，理由系美元货币供应（M2）增长率已低于澳元、英镑及欧罗，上述因素支持美元汇价。喺各国不断增加货币供应量嘅环境之下，美元供应量增长率反而唔及其他国家，此乃美元汇价能企稳嘅理由。
德国最大工会1G Metall 响下月嘅工资谈判中要求加薪7％。英国全国教师联合会（National Union of Teachers）要求加薪4。4％，因英国零售价格指数出现1991年以来最大升幅。自1987年至今，过去二十年英镑失去50％或以上购买力，而英国工资过去二十年并有上升100％，令打工仔变相减薪。一场由薪金推动嘅 CPI 上升期已经开始，薪金上升成为推动 CPI 上升嘅主要动力。大摩罗奇认为，经济时钟嘅钟摆，开始由资方摆向劳方。美国、欧罗区、英国、加拿大甚至日本劳方去年收入只占国民总收入54％（2001年56％），资方却占16％ （2001年只占10％）。OECD 国家打工仔正开始争取较佳回报。虽然大量工序外移到中国、印度或前苏联区，令全球劳工供应量过去十五年上升一倍，造成 OECD 国家打工仔失去讨价还价嘅能力，但今年钟摆又再开始由对资方有利摆向劳方；美国、法国、德国、西班牙、意大利、英国、澳洲、日本甚至瑞士打工仔再次站起来，争取较佳薪酬，甚至不惜罢工！新一轮加薪潮已开始，上述趋势仲未喺投资市场反映！十年期美元债券孳息率仍只有四厘八八，未反映CPI 增长率又再开始进入上升周期嘅因素。今年物价上升理由唔系原材料价格上升，而系服务成本上升，尤其嗰D无法从发展中国家入口嘅服务行业。
OECD国家最大成本系薪金
2004至06年油价上升、原材料价格上升，有人担心 CPI 升幅扩大，依家已证明上述因素对 CPI 影响有限。喺经济发展初阶嘅社会（例如中国），油价、原材料价格、食物价格占CPI好大比重；但喺经济发展成熟社会（例如OECD国家），最大成本系薪金，其次系租金，原材料反而所占比重唔大。以香港酒楼为例，食物成本只占售价20％，其余系薪金、装修折旧费、租金、电费、税项及利润等等。以一笼虾饺为例，成本只系七元，最后卖几多钱，一切睇〃value added〃而定，最便宜可卖十元一笼，最贵可卖五十元一笼，由地点（租金）、装修（折旧成本）、工资（服务员薪金）、电费甚至时间、税项及公司欲赚几多而定。产品亦一样，伊如卖二百元一件衣服同售一千元者，生产成本可能接近，分别系设计、品牌及响乜嘢地点出售而定。住宅楼价亦系咁，天水围住宅建筑成本每尺八百元，售价一千六百元一尺；豪宅建筑成本每尺一千二百元却可卖一万二千元一尺。明白咗 CPI 嘅结构，便了解响OECD国家，影响 CPI 升降唔系原材料，而系薪金及租金。今年起 OECD 国家薪金进入上升周期，结果令投资资金回报率下降。
中国外汇储备藉央行依赖《中国人民银行法》进行投资，其中60％以上投资美国国债，回报率只有4。5％，相较于美国全部基金公司去年回报率12。2％，可以讲系好差（更唔可能同内地A股升幅比较）。点样妥善运用外汇储备？已成为新近召开全国金融工作会议嘅热门话题，相信答案好快揭晓。最大可能系三分天下，一家新机构将以〃国家外汇投资公司〃命名。以商业化运作模式投资股票及公司债券，包括国内有自主创新嘅先进技术、设备企业，亦有可能投资跨国企业，包括金融机构及能源公司。此外，晌海外注册成立一家公司，继续处理人行手上嘅美元、欧罗等长期国债。另一家系早前成立嘅中央汇金公司，依家已拥有六百亿美元外汇储备金，投资国有金融机构。
中国外储7000亿美元足以应急
国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌认为，七千亿美元已能应付国际收支突发事件，估计国家外汇管理局会保持七千亿美元以上嘅外汇储备，并将另外一千亿美元交畀汇金公司去投资国有金融机构、二千亿美元交畀将成立嘅国家外汇投资公司，投资股票及公司债券。
中国用咗十六年（1980至1996年）赚进第一个一千亿美元，再用五年（1996至2001年）赚进第二个一千亿元，其后每年差唔多都可赚进一千亿美元。2004年开始每年赚二千亿美元，依家更达到一年赚进二千五百亿美元……，估计到2010年中国外汇储备将达二万亿美元。中国实行强制结售汇制，即央行被迫买入大量外汇，形成市场上人民币嘅流通量大增，近年产生流动资金过剩问题；又要发行债券、两度加息、三调准备金率，去减少市场上流通资金，令央行处境尴尬。由于过度依赖美元资产，面对美元贬值，问题便出来了（例如2002至06年）上述改变可减少人民银行受美元贬值压力，例如汇金公司可以成为金融稳定中嘅〃窗口〃，以及减少集中投资美元债券嘅弊病。
法国1月30日公布第四季新屋开工数目较2005年同期下降9。8％，系2004年年底以来首次下跌，跌幅更系2003年以来最大。西班牙宣布去年房价上升9。1％，系2000年以来最细升幅，而由1998年至今升幅170％。丹麦第四季公寓价格较第三季下滑1。6％。爱尔兰下半年房价升幅只有3。8％，只及上半年升幅嘅一半。英国1月份房价上升0。3％，系近八个月以来升幅最细。2005年12月以来欧罗加息六次，家吓利率三厘半（英国六个月内加息三次，依家利率五厘半），睇嚟欧洲楼市踏入今年亦在放缓中。
至于中国房地产，中信嘉华银行副总裁兼中国业务首席经济策略师廖群，未来十年全国房价涨幅在5％以下、二手楼价涨幅放缓至6％，再唔系去年深圳和北京住宅楼价分别上升30％和25％嘅情况。
中天国际（2379）、名家国际（8398）停牌。
■天下媒体（8167）、中国3C集团（8153）、新意网（8008）2月12日；玖龙纸业（2689）、国联通信（8060）、Jessica（8137）、即时科研（8119）、康健国际（8138）13日；菱控（8009）、北亚策略（8080）、ROJAM（8075）14日；南顺香港（411）28日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
青藏铁路成矿产新运力
来源：
信报
发布日期：
2007…02…03
全文：
2月2日，周五。恒生指数升133。52，收20563。68；成交五百零四亿七千五百多万元。期指高水，升156点，收20654点。瑞银预测恒生指数今年可再升6％，见23000点（之前预测系21700点），令2月期指高水近一百点。各位请记住，任何人嘶预测都系时准时唔准，可以参考但不可尽信，理由系人系有预测能力嘅。
法国电信否认有关佢可能收购中国电信（728）超过15％股权嘅报道。瑞信调低联想（992）评级，由原来〃中性〃改为〃跑输大市〃，目标价降至二元七角二仙，主因系集团喺中国获利前景可能转弱。平安保险（2318） 2月9日开始接受基金等机构投资者对其多达十一亿五千万股A股新股嘅查询，呢批新股占扩大股本16％，集资四十多亿美元，将系中国第二大股票发行。兴业银行2月5日喺上海股票交易所开始交易，该公司透过发行新股集资二十亿美元（约一百五十多亿元人民币）。紫金矿业（2899）申请将十股H股合并为一股，另向中国证监会申请发行A股，集资七十三亿元人民币；如H股合并失败，将发行十五亿股A股。过去一年紫金喺香港市值已上升一倍。
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