曹仁超文集-第118章
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ツ�12月止中国钢铁出口连续六个月上升至五百六十万吨，令去年总出口四千三百万吨，较2005年上升一倍。
沪深三百指数今天回落1。14％，收2271点。兴业银行首日上市，一度较招股价上升56 ％，收市升38。8，报二十二元一角八仙；民生银行跌5。8％、浦发银行跌5。7％、中石化跌3。9 ％、上海石化跌2。6％……。睇嚟沪深指数仍有进一步下跌空间。
波浪理论料跌浪首季开始
当资产以创新高价成交之时，反映投资者极度乐观，事后结果往往令人失望！包括艺术品、商品、房地产、股市……。当每个人都想〃买入〃之时。相反理论系应该揸茄殊嘅时刻，几年后有关资产往往跌价。根据1940年 Edward Dewey 嘅〃摩天大厦指标理论〃，当一个国家或地区兴建超高摩天大厦之时，通常系股市见顶年。例如1929年纽约晒帝国大厦，近年如1997年吉隆坡嘅双子塔大厦（Petronas Towers），以及2003年喺联合酋长国杜拜嘅Burj Dubai（杜拜股市由2005年11月9日嘅8484点回落至今4172点，跌幅50。8％）。上海近年已建成摩天大厦多达三千幢，另有二千幢兴建中；一幢全世界最高嘅大厦亦兴建中。根据〃摩天大厦指标理论〃，内地A股后市的确令人担心。
香港股市又点？根据艾略特理论（Elliot Wave），由1984年开始嘅上升浪2000年已完成，2003年4月开始嘅浪C反弹浪亦已完成，今年首季开始进入下跌浪，估计跌幅相当大。恒生指数甚至有机会见一万点，然后才进入上升大浪5。根据四点五周年循环理论，香港股市不但喺今年第一季见顶并进入下跌浪【图一】，更要到2ooe年才见底，然后再大升。今年第一季宜增持现金及减少各类投资，以迎接下跌浪嘅来临，明年才重返股票市场！
艾特略理论嘅可信程度如何？只有时间可以告诉各位。
美股又点？根据艾略特理论分析，已完成超级浪（iii）【图二】，正进入一次大型抛售。响高负债压力及 deleveraging 环境下，美股有许多年大上大落。情况有如1920年代美国。中国及其他国家兴起，渐渐改变嘘全球经济过分侧重美国嘅环境。二十年代美国逐步取代英国喺世界上嘅地位，中国亦一如1920年代嘅美国。虽然中国前景秀丽，但资产泡沫处处存在，一次大幅调整已在眼前。
特许金融分析师协会（CFA）总裁兼首席执行官杰本·狄尔梅尔话，不能简单地断言中国股市处于泡沬期，充其量只可认为中国股市正向泡沫挺进。股市系咪存在泡沫，往往要等到泡沫破裂之后再回头来看，因为边个都唔知道泡沫会喺乜嘢时机破裂。如果佢有破裂，就难以断言系泡沫。股市泡沫破裂与否，受两大因素直接影响一监管当局嘅货币政策。二、投资者及企业嘅商业信心改变。大部分泡沫破裂都系由某个财经丑闻引发。中国今后一二十年经济增长前景好好，只要中国货币当局推出强硬货币政策，中国股市就唔会出现股价急速下跌嘅局面。
自从海外《经济学人》提出内地A股〃泡沫论〃以来，已引起〃论战〃。所有〃泡沫〃往往喺爆破后才获一致睇法，事前必然系各有各嘅一套（股票市场必然同时有买家及沽家）；股市有一致睇法，好正常。
A股市盈率三十三倍，如同外国成熟市场比较，P/E不能算低，但国寿（2628）却以九十七点八倍P/E上市，上市后最高见二百多倍P/E；换言之，其他股份相较国寿P/E、又点算高？H股回归A股市场，大部分都以高P/E上市，大量高P/E股上市，只会进一步扯高A股P/E，而非降低A股P/E。睇P/E如果唔同增长率（G）连在一齐睇，系有意思嘅，唔同行业有唔同嘅P/E，唔同时间嘅P/E亦可以唔同。换言之，只睇P/E便认为股市偏高偏低并唔科学（当一个行业见顶时，即使P/E低仍然唔吸引；反之，一个行业进入上升周期，高P/E亦无阻企业股价上升）。
H股引导A股走势
内地股市一向系政策市。政府态度极之影响股市大方向，从成思危晌海外嘅发言，相信中央进一步收紧A股嘅政策将陆续出台，唔似房地产需要地方政府配合才生效，容易出现〃上有政策、下有对策〃。股票市场极受人民银行金融政策影响。呢次银监处讲到明春节后调查各银行户口，睇吓有冇违规事件，绝对唔会讲咗算数。令金融信贷进入收紧期。透过加快审批 IPO 申请令股份供应量上升，亦可令今年股市冷却，避免内地A股股市进一步泡沫化。
中国今年GDP增长率估计高达9。8％，CPI增长率2。4％，收支盈余相等于GDP 9％，人民币仍以年率3％速度升值，响咁嘅情况下，即使收紧信贷，股市亦只会出现调整（例如沪深指数回落至五十天移动平均线水平）而非大跌。估计未来内地A股股市跌幅喺10％左右。
H股股价在1月份相较A股股价出现大低水；2月份A股股价回落，而H股已拒绝回落，令低水程度缩窄，证明系H股股价引导A股股价升降，而非A股拥有话事权。
根据联合国数字，亚洲发展中国家去年吸引九百八十亿美元外资流入，系1998至2004年平均数嘅四倍。去年人行加息两次，未能压抑投机炒卖；12月份M2上升16。9％，至三十四万六千亿元人民币。加息未能压止炒风，春节过后，政府官员将调查贷款户系咪合法，以打击炒风，短期A股继续睇跌。
北京大学中国经济研究中心主任林毅夫上周话，人民币价值并有严重低估，如大幅升值以消除国际炒家嘅投机压力，国民经济将为此付出巨大代价。依家人民币每年升值3％左右，让投机者响赚唔到蚊年而且略有亏损嘅情况下，迟早会自讨没趣离开，人民币投机压力就会消失。喺压力未消失前。外国金融投机者可能利用中国资本账户管制上嘅一些合法渠道如房地产及股市进行人民币汇率及房地产、股市双重投机，林毅夫认为，中国需要对房地产市场及股票市场上投机行为进行必要嘅管制，以防止泡沫化便可。从日本过去经验睇，贸易顺差与汇率水平高低无直接关系；作为世界第一大外汇储备国嘅日本，近十年外汇储备急增，更证明与汇率水平高低无直接关系。如人民币大幅升值，贸易企业进口原材料便下降，抵销汇率升值大部分效果；如人民币大幅升值，反而令银行呆坏账迅速反弹，甚至引发经济金融危机。只要中国继续担任出口加工基地嘅地位，外汇储备仍会继续快速增加。上述唔系单凭人民币升值便可解决嘅问题。
土地增值税走走停停十三年
中国各地2月1日起对房地产企业土地增值税项目进行清算，征收30…60不等嘅土地增值税，令房地产企业利润大幅下降，但对房价影响又会点？家吓各方人士众说纷纭。加上冇细则出台，各地方政府土地增值税清算细则尚未公布。土地增值税1994年1月1日开征，去年土地增值税收入只有二百三十一忆元。因为大部分地区一直有全面展开；而要清算嘅数字唔细，地产企业会否为咗应付土地增值税而尽快把一些土地〃挤〃出来，从而使房价下降？木宰羊。土地增值税走走停停十三年，今年2月1日起国家税务总局一纸清算令，到咗地方政府系咪落实执行，又系另一回事。
华宝大中华投资（810）、永义实业（616）、万能国际（305）、德信科技（1228 ）、看汉科技（8175）、紫金矿业（2899）、百威国际（718）停牌。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
投资十戒
来源：
信报
发布日期：
2007…02…07
全文：
讲者：曹仁超（《信报》财经新闻专栏作家）
摘录：证监会及香港公开大学李嘉诚专业进修学院
商场如战场，股票市场更是资本主义社会中最大的竞技场。过往十年，香港股票市场中的赢家只占20％，输家却占80％。因此，投资前必须考虑自己对风险的承担能力，事先订定一个周详的理财计划。千万不可过分自信，轻率作出投资决定，更不要误以为认购新股必定有利可图，或轻视透过借贷作投资所带来的风险。此外，讲者即席分享了他的“投资十戒”：
（一）选股不炒市
于2006年，虽然恒生指数上升了34。2％，但于一千多间上市公司中，股价下跌者共有331间、上升者有共725间。换言之，于2006年投资股票有高达三分一的机会出现损失。即使一向被视为十分安全的公用股，也不是一定安全，其中不乏股价录得负增长的例子。
事实上，选择合适的股票较预测大市走势更为重要。投资者应该考虑个别股价有否偏高或偏低，以及客观环境对个别股票的影响。讲者建议投资者“选股不炒市”。
（二）Value Averaging
所谓 Value Averaging，即是以相同金额按月购入同一股票作长线投资。然而，投资者不要误以为以 Value Averaging 的方式作投资的风险必定很低或必赚。综观一些具代表性的蓝筹股于过往十年的表现，即使投资者能选择其中表现较佳者以Value Averaging的方式作投资，其回报率也比不上银行定期存款的回报率。如果投资者选择了一些表现差强人意的股份，更会损失不菲。
（二）二百五十天移动平均线不是牛熊分界线
市场上一些分析员认为，当恒生指数跌穿250天移动平均线，即代表熊市来临；反之，当恒生指数升穿250天移动平均线，即代表牛市来临。然而，外国市场的经验显示，牛市及熊市的区分与移动平均线并没有任何关系。
根据由查理斯，道在一百多年前发表的牛熊理论，俗称道氏理论，牛市及熊市的区分在于“心态”牛市是在极度悲观的环境下诞生，而熊市则在兴高采烈的情况下降临。牛市或熊市由开始至完结一般可分为三期，而它们可维持多久，则没有特定时限。
此外，牛市一般会在市盈率处于低位时来临，如平均市盈率低于十倍时；而熊市一般会在市盈率处于高位时来临，如市盈率高于十六倍时。然而，投资者要留意牛市及熊市的交接点是没人能事先预测的，只有在事后才知道。
（四）“RSI超买、股价回落，RSI超卖、股价上升”？
部分市场人士认为，RSI 高于75％是超买的讯号，投资者应该减持；而RSI低于25％便是超卖的讯号，投资者应该增持。然而，恒生指数早于2006年已出现超买的讯号，如果投资者于2006年1月开始减持，便会错过2006年4、5月期间的升浪。
讲者认为，RSI 的准确性须视乎投资者是否理性。只有当投资者能够理性地作出投资决定时，RSI 方才准确。但当投资者变得不理性时，RSI 便不准确。尤以中国概念股为例，当投资者对个别概念股产生狂热时，RSI 便不准确。然而，投资者的狂热一般不会超过六个月。因此，投资者应避免盲目追捧中国概念股。
（五）加息看淡股市、减息看好股市？
若要分析股市表现与利息改变的关系，必须先了解利息改变的原因。一般而言，加息是为了冷却经济，使经济活动减少；而减息是为了刺激经济，使经济活动增加。故此，第一个加息讯号正代表经济篷勃，因而利好股市；而第一个减息讯号正代表经济不景，因而利淡股市。
然而，当利息上升至某一水平，经济活动开始放缓，股市亦随之而冷却；相反，当利息下跌至某一水平，经济活动开始复复苏，股市亦随之而兴旺。例如，当利息水平高于消费者物价指数2％时，经济活动便开始放缓，而当利息水平低于消费者物价指数2％时，经济活动便开始复苏。因此，投资者必须考虑加息及减息背后的原因及其所表达的讯号。
（六）通胀率上升看好楼价、通胀率回落则看淡楼价？
1973年10月石油危机后油价狂升，1974年本港通胀率升幅达双位数，但1974年本港楼价却大跌；1976年通胀率渐受控制回落至不足3％，本港楼价却上升。于1976年至1960年及1990年至1997年期间，香港的通胀率与楼价均同步上升。此外，1994年内地的CPI升幅达双位数、楼价却大幅回落。美国2003年经济接近没有通胀。楼价却上升。由此可见，通胀率与楼价之间并没有必然的关系。楼价升降的因素十分复杂，相同因素在不同时间、不同地方出现，可产生不同效果。
（七）失业率并非领先指标
失业率一向是落后指标，而不是领先指标。当经济开始止跌回升时，就业机会便随之而增加。失业率下跌。然而，失业率一般不会即时下跌。并往往需要三至九个月方才开始回落，反映经济改善的情况。
投资者必须明白，失业率之所以回落是因为经济改善，其中的因果关系是不可倒转的。例如，投资者可以参考恒生指数的升跌以预测未来的失业率，但不可倒因为果，以失业率预测恒生指数的升跌。
（八）Buy Low； Sell High
所有投资者都希望“趁低吸纳、趁高获利回吐”。这是合理不过的目标。奈何，投资者永远不可能预知哪一点是“低”、哪一点是“高”。因此，这目标是不可能达到的。
然而，投资者可考虑一个虽然较为投机、但可行的做法，即“宁买当头起、莫买当头跌”。一般而言，当一只股票的价格上升超过15％时，这可能是当下的形势对该股票有利，投资者可考买入该股票；相反，当一只股票的价格下跌超过15％时，投资者便须要考虑止蚀。
（九）市场谣言不可信
由1970年到现在，香港证券市场的监管大有改善。市场上的谣言十之八九是流言。倘若有真正的内幕消息在市场内流传，令股价出现异动，联交所及证监会均会立即采取适当的行动。因此，投资者不要相信市场上的流言。
（十）大户动向？
目前，大部分银行或证券公司均非常欢迎香港投资者光顾。即使是一些外资证券公司，它们的客户亦以香港人为主。因此，投资者不要误以为它们所发出的买卖指示一定代表某些大户的买卖活动。
六之一
本文为香港公开大学与证监会合办的投资者教育讲座内容摘录，资料仅供参考之用。讲座的现场录音亦载于证监会的【学，投资】网站供免费重温：invested。hk/invested/himl/EN/studio/index。htm。
本文/讲座内容只反映个别讲者的意见，并不代表香港公开大学或证监会的立场。本文/讲座也不拟提供投资意见，因此不应赖以作为投资用途。投资者必须因应个人情况作出决定，并在有需要时咨询专业意见。
PDF原文：
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标题：
日圆风暴酝酿中
来源：
信报
发布日期：
2007…02…07
全文：
2月6月，周二。恒生指数升199。58，收20655。20；成交五百零三亿四千六百多万元。2月期指升213点，收20704点。长实（001）升1。4％，见一百零六元三角，报道指长实今年计划销售三千五百至四千套住宅。汇丰证券将建行（939）评级由〃减持〃改为〃增持〃，令建行股价升1。1％，报四元六角三仙。
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