曹仁超文集-第127章
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股出现一次较大调整（但经济唔会陷入衰退。例如2000至02年10月美股大幅回落，美国经济亦有出现衰退）；反之，如美股纯利保持高增长，将系美国历史上另一次最长嘅纯利增长期（过去一百年美国企业只有1975至80年保持连续六年企业纯利保持高增长。但至今为止，美国企业已保持连续五年纯利高增长）。换言之，今年美国企业纯利增长放缓机会极大；一旦纯利升幅放缓，P/E便向下炒，可令股价回落。2005、06年发行嘅次级债券中，约20％可能出问题，令金融机构须大幅增加拨备。
上周恒指表现亦有如过山车，大市炒卖二线股作主流。虽然恒指回落唔少，但二线股升幅好大。其次系炒H股回流A股市场，例如中移动（941）、中石油（857）、中海油（883）、中国铝业（2600）、建设银行（939）、神华（1088）、中国财险（2328 ）、中国远洋（1919）等九只都申请回归A股市场，而令H股股价被炒高。
英本月将作最后一次加息
上周日圆升3。6％，见116。85兑1美元，较2月23日嘅121。08上升唔少，系去年12月11日以来最高。上周白银价跌12％、金价跌6。2％，油价亦受压。2月份消费信心跌至91。3（1月份96。9）系五个月内最低，尤其低收入家庭消费信心更大幅回落。MSCI指数上周回落3。5％，见142。78，系去年7月14日以来最大跌幅；日经平均指数下跌5。3％，系去年6月9日以来最大跌幅；沪深指数急跌6。3％，系近十年内少见嘅跌幅；道指上周下挫4。2％。亚太区货币上周亦十分疲弱。英伦银行货币政策成员Danny Blanchflower估计，英国CPI增长率将重返2％或以下。换言之，英伦银行3月份可能作最后一次加息，如英镑见2美元可获利回吐。
周一汇控（005）公布业绩，系龙系蛇好快揭晓。
2001年1月开始由格蛇一手炮制嘅另一楼市泡沫，最后系软着陆抑或系爆破？好大程度视乎未来美国货币供应而定，可惜美国已停止公布M_（3）数字（一般估计增长率10％），咁样只有靠估。基于美国货币供应仍高速增长，相信完成软着陆嘅机会较大，何况已有1990年日本楼市泡爆破及1997年8月香港楼市泡沫爆破供贝南奇参考，相信贝南奇懂得〃小心轻放〃（handle with care），而非好似白眉董咁用〃八万五房屋政策〃刺穿本港楼市泡沫，带来本港负资产一族。不过，格蛇认为今年年底美国有可能衰退亦非笑话，如果各位唔带降落伞去跳飞机，跌死咗与人无尤。
恶性抛售后皆是入市时机
另一方面，每次股市完成恶性抛售后都系入市时机。1989年六四事件如此、1991年波斯湾危机如此、1998港元危机如此、2003年沙士疫情亦如此，即使去年6月日圆unwind后亦如此，今年相信亦唔例外，但喺边一点才系抛售完成，往往事后才知道。约有75％机会恒指响19000点获支持，50％在18000点，极限系17000点。淡市莫估底，今天投资者需要耐性。从UIX指数睇，日圆carry trade仲喺unwind中，相信3月份指数反覆向下。恒指已偏离二百五十天移动平均线好多，一次〃回归〃二百五十天移动平均线行动，已可令唔少散户吓破胆。
喺升市中，亦有唔少公司挣扎求存；喺跌市中，一样有公司纯利大升。面对恒生指数震荡期一样有逆市上升股，投资者唔使因恐慌及迷惑而将优质股同时掷出街！短期睇，个别股份一样可升可跌，尤其系嗰D业绩良好嘅公司，以及去年6月至今相对涨幅唔大及成长中嘅二线股。
已踏入春天了，去年冬季不太冷，今年会否出现〃倒春寒〃？即冬天不冷春天冷？3月份可揭晓。经过去年大幅上升后，今年股市唔似去年般吸引，因获利丰厚者随时抛售，但市场资金充沛嘅形势未改，股价下跌亦有资金肯承接，加上股市早已多元化，行业繁多，包括地产、旅游、电力、钢铁、汽车、银行、保险、本港零售、海外零售及内地零售股。
依赖低工资企业压力加大
元宵过后，珠三角一带企业发现招工愈来愈困难。一家从来有为搵唔到工人而担心嘅中山市某家具厂话，春节回家过年嘅工人占全厂六千多人中嘅一半，到家吓为止，超过一千多工人仲未回厂上班，工人流失太严重了。其中一个做咗八年嘅老工人一早讲明返四川后，决定今年到长三角地区搵工，因为响中山工作一天做足十二小时，太累啦，而一个月收入只有八百元人民币，老乡话去苏州打工每月可赚一千四百元。上述唔系佢一个人嘅感受，几个从甘肃庆阳农村来深圳打工者，回乡后亦有返来。珠三角一带工厂大部分底薪低，工作必须加班才能够多赚D钱，过去十年工资只提升二百元；反之，长三角一带近年工资大幅上升。过去珠三角嘅繁荣建基于中国内地提供大量廉价劳动力，此一优势渐渐失去。面对劳工荒，春节后46％企业将员工薪金提升至九百至一千二百元一个月，即加薪25％以留住员工。如此一来，嗰D依赖低工资企业便面对更大压力。廉价劳动力时代已走到尽头，情况有D似1980年代香港。
全国工商联副主席黄孟复话，民企系国象自主创新最具活力嘅生力军，70％技术创新、65％国内发明专利及80％以上新产品都来自民企，而95％以上中小企非公有企业，但同国企比较，地位仲差好多，希望政府善待民企。唔少行业如邮政、通讯、广播电视、电力及金融行业仍存在一道玻璃门，令民企无法进入，银行信贷上对民企亦有种种唔合理嘅条件限制，内外资企业统一税制改革仍在研究制订中。改革开放二十八年，全国只有四百九十四万七千家民企，投资人数一千二百二十四万九千人，系咪少咗D（香港六百多万人口有私人企业超过三十万间，投资人数超过一百万人）？希望政府能以平等待遇、公平竞争及一视同仁态度对待民企。
曹仁超
PDF原文：
原序号：184序号：
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标题：
猪年大屠杀
来源：
信报
发布日期：
2007…03…06
全文：
3月5日，周一。恒生指数急泻777。13，收18664。88；成交七百二十四亿四千多万元。3月期指低水，收18518点，跌911点。中海发展（1138）跌11％，见九元六角三仙，系2000年5月26日以来最大跌幅。太平洋航运（2343 ）以运煤及干货为主，跌7。3％，见五元四角八仙；今天人大开会，再次宣布减少能源消耗，担心影响航运业。大连港（2880）亦跌4。8％，见三元七角七仙。
新兴市场出现恐慌
今天中移动（941）跌5。9％、建行（939）跌4。9％、中行（3988）跌2。2％、中石化（386）跌6％、中石油（857 ）跌4。1％、交行（3328）跌5。4％、工行（1398）跌4。8％，今天中字派股份全线下调。反之，沪深三百指数只跌1。32％，B股指数则暴跌，因上海证交所总经理朱以玖晌3月3日话暂时有将A、B股合并嘅计划，令上证B股指数今天重跌6。9％，深证B股指数跌6。4％；目前B股价格较A股低30％。另一方面，中国外汇管理局进一步放宽境外机构投资者（QFII）投资内地A股，境外投资者可增加直接投资A股，亦影响B股嘅吸引力。
上海期铜第二天下跌，因中国GDP增长率下调至8％，对工业原料需求利淡，上海期铜价跌2。8％，成五万五千六百七十元人民币；金价跌3％，见五万六千元人民币。
日圆上升至115。68兑一美元，曾触及去年12月8日最高点115。39，引发投资者抛出以前以低息借入日圆买进嘅高风险资产。过去五天日圆兑南非兰特升9。7％、兑纽元升6。1％，引发新兴市场出现恐慌，令MSCI新兴市场指数跌3。6％。新加坡股市跌6。7％，系去年6月13日以来最大跌幅；恒生国企指数回落5。1％；印度股市跌3。2％或较最高峰回落15％；南韩跌2。7％；俄罗斯跌6。1％。日圆套利活动逆转、中国GDP增长率放缓、美国消费支出可能较弱，都系周一股市回落嘅理由，将一次短期调整演变成恶性抛售。LeutholdWeeden Research主席Steve Leuthold唔认为牛市已结束，相信只系继去年5、6月后另一次大调整，佢认为投资者宜趁低吸纳，尤其系中国国企股。其他分析员则认为系短期性调整，相信呢次调整时间亦会长一点……。Bessemer InvestmentManagement主要投资策略员Marc Stern认为小心为上，佢认为过去投资者忖出太高价购入股份，一旦股价返回合理水平，已可令股市下跌10％或以上，佢唔建议今时今日增加投资中国国企股，直到风暴过去为止。费城信讬公司Richard Slchel发现部分资金正回流美国……。高盛分析员认为，今年无论经济增长率、房屋市场、消费开支皆较大部分人估计中差，亦唔否定贷款市场将产生较多呆坏账；高盛相信6月份起联储局将减息。最后结果系点？嗰D冇遵守有怀疑揸现金者已吃咗眼前亏，为今年1、2月份过分亢奋而付出代价。
中国市场太多〃A货〃
踏入猪年，虽然唔少风水大师睇好，股市却出现大屠杀（Pigs get slaughter），证明风水只宜参考不可尽信，玩玩无妨，如作股市明灯，输死多过病死。今年系丁亥年属丁火、亥水（火小、水大），唔知点解咁多人话系金猪年？连最基本风水都唔识便乱讲一通，真系大大影响钻研风水者嘅声誉。学风水非十年苦读不为功，一如走势，如要掌握走势技巧，非十年功力不可，唔系睇完三本书便出嚟扮专家。中国风水理论博学渊深（七十年代我老曹亦曾花三年时间去学，但发现较学股市分析更难而放弃），非有慧根好难明白其中道理，不下十年苦功仍无法略知一二。今天那批所谓风水大师唔少只系滥竽充数，令人汗颜。中国市场实在太多〃A货〃也。
BNP百利达加入推介联洲国际（048） 嘅行列，认为透过整合后，今年上半年业绩应有出色表现，目标价六元五角。同时亦推介合和实业（054），认为市场仍低估合和实业嘅未来纯利升幅。亦可考虑吸纳理文造纸（2314），因相对玖龙纸业（2689），理文显得很便宜，更何况理文造纸计划进军越南呢个新兴市场。换言之，值得投资嘅二线股仍然唔少。
今天恒生指数已完成最小跌幅（前升幅三分一）19000点已失守，后市展望有50％机会完成前升幅50％调整（即见18000点），而调整极限则系前升幅三分二（即见17000点）。Buyingthe dips通常唔系专业行为，至于抛空更系专业者先至好参与。好友沾沾自喜嘅时代结束，今天变得神色凝重，长达四年嘅牛市面临考验。2001年标普五百纯利曾出现下跌，令道指在2002年10月前大幅回落。今年标普五百纯利会否出现负增长？每一次经济周期回落，标普五百皆出现一年至三年负增长，呢次又如何？近年美国GDP增长率较唔受股市升降影响，例如2001年标普五百纯利下跌，亦只令GDP出现一季负增长。因此未来经济出现衰退（连续两季GDP负增长）机会唔大，但股市出现一次较大跌幅嘅机会却十分高，因为一个纯利上升周期通常只有两年到三年，四年到五年已较罕见，出现长达六年嘅上升周期只有一次，就系1975年至1981年【图】（上述统计数字由1950年起至2006年）。美国由2002年纯利回升至今已有五年，今年出现一年或以上嘅纯利回落机会十分大。
上升轨已失守须重建基础
在此同大家探讨一下今年12月经济出现衰退嘅机会有几大？虽然2001年1月2日起联储局开始减息，真正大幅减息却是〃九·一一惨剧〃后嘅事，即由2001年10月减息至2003年6月，并维持低利率至2004年6月，共三十三个月。美国经济2001年10月閞始进入扩张期，至今已六十五个月（前经济扩张期例如1976年至1981年共七十八个月、1982年至1990年共九十一个月、1991年至2000年共一百零二个月）。假设今年12月出现软着陆，即共七十五个月，将是过去美国经济扩张期中较短嘅一次。参考过去几次经济扩张期美国GDP出现软着陆嘅机会，以2008年较2007年为高，即下一次减息应在2008年才出现，而非2007年。
股市方面，1975年、1982年、1991年都系利率回落不久后股市便上升；2001年1月开始减息，当时本港唔少分析员以过去经验预测股市短期内上升，结果美股在2002年10月才上升（减息后二十二个月），恒生指数更迟至2003年4月才上升。呢次加息周期去年8月结束，再有人够胆预测加息后股市在未来三至九个月内见顶回落了。参考过去历史利率与股市嘅关系，今年第一季股市见顶机会极大，因此今年1月起本栏一再劝各位减持。恒生指数今天已完成最小跌幅（前升幅三分一），短期股市可能因超卖而反弹，但1月24日恒生指数20971点则唔易打破矣，因去年6月开始嘅上升轨已失守，日后必须重新建立基础后才可以再睇好。寻底永远只能做事后孔明。
唔输得咪加入二线股行列
如果你嘅蚊年系不能够输。请唔好加入二线股行列。如你有vision，则可用全部资金嘅25％在二线股市场活动，因为二线股才能够带来100％甚至500％回报。买蓝筹股有如入赌场买大细，中嘅机会高但赔率唔大；买二线股如买中数字，往往一赔三十四。请记住玩二线股嘅教条：细细注大大声。
2001年至今首次高盛商品指数（GSCI）较一年前低15％。商品牛市派对系咪结束？油价由1998年起上升至去年8月接近八十美元回落，一度低于五十美元，近日企稳，理由系美国增加石油储备及OPEC减产。金价由2001年起步，去年5月见七百二十五美元后回落，至今仍是上落市。工业用金属铜价去年5月见顶，但部分金属如镍等表现不俗。农产品价如小麦、粟米等去年大幅上升，今年首两个月仍有不俗升幅，睇嚟今年农产品价格仍有上升空闲，部分理由系厄尔尼诺令唔少地区气候反常。去年亚洲区出口增长率不俗，令干湿货轮船租升幅不俗，随着OPEC减产令运油轮需求下降，影响其他航运业需求，估计今年航运费进入回落期，相信系今天航运股大跌嘅理由。运费一向波幅甚大，上次上升周期由2002年3月开始、2005年初告终回落，2005年至今一直波幅几大，相信今年进入另一回落期。投资航运股必须考虑上述因素。
广东省工业、农业、公共服务业及城市生活用水量3月1日起将试行〃限额用水〃，将城市居民人口数量分为超大、特大、大、中、小、镇等六个档次；城市愈大，居民用水标准愈高。以广州为例，常住人口超过九百万，属特大城市，因此广州市居民每天人均用水量为二百一十升，以及在定额值上下浮动15％。广东省唔少市、县已经出现季节性供水不足，并且有蔓延之势。今年广东省唔使再拉闸限电，但却要限额用水。香港由于受东江水合约保护。在合约未完之前，相信仍唔使实施限额用水。但特区政府亦须未水绸缪，找寻其他水资源，例如海水化淡计划，以免东江水合约完成后广东省政府减少东江水供应香港，令香港缺水。今天香港高楼林立，实在好难想像一旦实施限额用水情况会点？五、六十年代在香港生活过嘅居民，都经历过〃楼下闩水喉〃嘅日子。如预测上述情况再出现似乎危言耸听，但3月1日起广东全省实施限额用水，香港人不可以仍懵然不知。
缺水威胁不独广东省，而系全�
