曹仁超文集-第146章
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美国利率由2004年6月一厘上升至去年6月嘅五厘二五后，美股由从前炒方向改为炒个别发展，至今为止美股仲系炒上落市。Black Rock、Fisher Investments及Schroders Plc共管理一万四千亿美元资金，佢地认为标普五百指数纯利平均回报6。53％（如上市公司将纯利派尽），相较十年期债券回报率只有四厘六五，两者相差系1986年以来最大，因此唔认为美股会大跌。
今天日经平均指数跌259。24，收17028。41，主因系钢铁股回落。全球第二大钢厂日本钢铁跌4。5％，见791日圆；JFE跌5。2％，见6；610日圆；三井钢铁跌3。1％，见590日圆，主因系日本短观报告对制造业前景表示担心。
印度股市跌4％，但中国沪深三百指数再升2。5％。宝钢股价升4。2％，因公布去年收入上升77％；武汉钢铁升6。8％，鞍钢升7％，并唔理会4月份中央可能进一步减少钢材出口退税嘅传闻。
花旗推介中联通（762）及勤美达（319）。勤美达去年获利一千九百六十八万八千美元，较2005年减少12。84％，公司主要是销售汽车部件及零件、机械部件及压缩机部件为主。
新加坡私人住宅价格第一季涨幅系近七年内最大，较去年第四季升4。6％，亦系连续第十二季上升。新加坡经济正处于六年多以来最长嘅扩张周期。
内地计划发展海水化淡
北京出现连续第八个干旱年，中海油（883）计划响渤海湾兴建一百四十万立方米嘅海水化淡厂，然后将淡水供应北京。深圳能源集团亦计划喺东部地区兴建一个大型海水淡化工程，向严重缺少淡水嘅东部地区提供淡水，估计每天可向深圳供应三十万至五十万立方米嘅淡水。
土地增值税今年2月开始落实征收。华润置地（1109）及上海置地（1207）去年纯利表现互异，前者纯利升123％，后者纯利跌16％，理由系前者已实现〃住宅开发与出租〃两项业务并行嘅策略；上海置地仍以发展住宅为主正在转型。至于天安中国（028）因过去有准备土地增值税而令去年纯利大跌，并计划今后以收租为主。亚洲最大嘅上市地产公司之一凯德置地总裁林明彦认为，中国住宅开发回报率再唔似以前咁丰厚，落实土地增值税后，未来回报率平均只有10…20％。相信愈来愈多地产公司转为收租为主，地产开发反而减少，令物业供应量进一步下降。
洞庭湖造纸业污染情况已到咗触目惊心嘅地步。一百多家造纸企业，只有两家符合污染物排放标准。湖南省政府3月31日下发〃洞庭湖区造纸企业污染整治工作实施方案〃，要求所有造成污染嘅造纸厂停工。依家县政府左右为难：如执行省政府指令，造纸厂都咗停工，员工点算？以南县为例，地处湘鄂两省边陲，食品、纺织及造纸系三大重点企业，七家造纸企业一年营业额五亿多元，每年交税四百万到五百万元，另加其他规费一千五百万元，如果都停工，不但工人立即无工开，县政府一年财政收入亦减少二千万元。如果唔停工，沿湖十多公里污染带嘅湖水呈黑褐色，水面泡沫翻滚，鱼儿大量死亡，不但无法养鱼捕鱼，仲直接影响当地居民生活用水。
洞庭湖造纸厂先关停再整治
洞庭湖喺1940年面积五千平方公里，系中国第一大淡水湖；依家只余下二千八百公里，因一半面积被填平咗。去年造纸企业向洞庭湖排放废水超过一亿吨，污染物十七万吨，加上天然芦苇面积日益扩大，以成为造纸企业嘅原材料，但湖面面积却一再缩小，湖水已不适宜饮用，如不停止后果严重。其实一套废纸再造纸环保设施只需投入一百多万元，只令每吨纸生产成本上升几十元（以市值七千多元一吨计，完全负担得起），只系政府一向执法不严！依家省政府采用〃先关停再整治法〃，将唔符合条件嘅造纸厂全部关掉，谁先治理到位谁先开工，估计明年初环保问题可解决。至于县政府税收冇咗，反过来要安置下岗职位，省政府就系要以上述压力令县政府落实执行环保工作。睇嚟呢次中央推行环保政策系认真嘅，咁做法亦可令造纸业加速整合，以达规模效益，只有嗰D愿意大投入嘅造纸厂才可复工，改变过去中国造纸业高物耗、高能耗、高污染嘅局面。
为促进环境保护，中国今年年底前喺所有城镇收缴污水处理费，并逐步提高收费标准，所有城市喺规定期限内收缴垃圾处理费。家吓三十六个大中城市污水处理率只有55％，征收污水处理费每吨平均六角七仙，只及处理成本57％，其余六百多个城市大多数冇污水处理厂，亦冇收污水处理费。喺处理垃圾方面，堆填不能完全解决问题，垃圾应分类再利用，部分可焚烧发电。只有做好污水及垃圾处理工作，中国环境才能真正改善。
国资委研究中心宏观战略部部长赵晓博士话，1997年东南亚出现金融危机，系因为对金融安全警觉性唔高，好多人认为中国上市银行唔可能被私有化，所以中国冇金融安全问题，咁系唔啱嘅。金融安全系指金融体系或金融制度上发生系统性风险嘅可能性，监管部门担心嘅金融安全问题来自外资投机与套利行为。由于中国仍有外汇管制，外资入股中资银行不但可规避外汇管制，由于入股按当时人民币汇率推算，未来收益有：一、正常分红（中资银行赚到钱派息）；二、资本升值利润（中资银行因纯利上升而令股价上升）；三、汇率升值利益（人民币升值所产生嘅汇率收益）。
中资银行引入外资有利有弊
瑞士银行北京代表处话，外资已购入超过十家中国金融机构股份，估计仲有相同数量嘅潜在交易在进行中。政府规定外资持股量不能超过25％、单一投资者不能超过20％上限。外资银行入股中资银行后最大改变系：A、增加高收益信贷，令中国经济消费信贷大规模上升。B、增加收费服务业务，例如推介基金、代客买卖股票及财富管理，令中资银行短期内利润大幅上升，刺激股价上扬，不过一旦形势逆转，具有强烈投机色彩嘅短期资金同各类对冲基金可能唔理东道国银行业长远利益，而大量抛售金融股。上述情况响南韩已发生过，难以保证未来唔会喺中资银行股身上重演。
高盛亚洲总经理胡袓六认为，引入外资有利亦有弊。好处系改变中资银行嘅资本状况、改善管理理念及方式，开拓视野。如中资银行唔走呢条路，几乎冇其他出路；加上外资最多只能持有25％，中资银行话事权其实仲喺中央政府手里。资本市场一旦开放，自然减弱国家对汇率、利率嘅调节能力，股市波动难免，问题反而系抵抗冲击嘅能力系点？响其他发达国家，上市银行股任何人都可持有，股价波动亦难免。资本市场国际化后，资金流入流出好正常。中国证券市场建立冇耐，就开始有B股、H股及N股发行，目的系利用B股、H股及N股去抵销股价部分波动，减低A股所受压力。
随着资本市场愈开放，国家对汇率、利率嘅调节能力愈嚟愈低系无可避免。新兴市场发生金融危机嘅理由系，一方面开放资本市场，另一方面实行固定汇率制度或钉住美元汇价，令投机资金集中冲击股票市场，最终令呢D国家放弃固定汇率制度采用浮动汇率制度。如开放资本市场同时取消固定（或订住）美元汇率制度，亚洲金融风暴唔可能出现。另一方面，1997年亚洲各新兴国亦因外汇相对短缺，形成固定汇率制度不堪一击；反观外汇储备多多嘅香港，却能击退有强烈投机色彩嘅短期资金和各类对冲基金而大赚一笔（1998年8月）。依家中国外汇储备唔系太少而系太多，投机性强嘅短期资金唔会撼头埋墙向中国发动攻击，以免重犯1998年8月喺香港所犯嘅错误。换言之，如国家有充足外汇储备，亚洲金融危机便唔会发生，中国正正有此条件（拥有一万亿美元外汇储备）。但长远而言必需完善A股市场，增加A股市场对抗波幅嘅能力，不能永远依赖B股、H股及N股等做防波堤。其次系改革人界币汇率，而非限制外资持有中资银行股，家吓25％上限应逐步提高甚至取消（例如汇丰银行并冇持股上限）。如投资者来自其他国家，反而可减低波动嘅风险，因为冇可能各国投资者同时一齐沽出或买入。
金融安全关键在健全资本市场
确保国家金融安全嘅方法，唔系增加限制，而系健全中国资本市场。健全嘅资本市场系唔怕外国投机性资金攻击；反之，如1993年英镑加入ERM，一样面对量子基金攻击！换言之，中国加强监管证券业、银行业，才能正确防范国家金融制度被攻击。约一万七千亿美元私人储蓄放喺银行定期存款账户中，同时唔少成长中嘅公司却得唔到资金，要跑到香港去集资，系唔正常嘅。发展中国证券市场及开拓债券市场，才系确保国家金融安全之道，而非限制外资投资中资银行股。
瑞银亚太区主席谭信乐估计，十年后中国将系世界上最大嘅资本市场，依家外国公司正向中国资本市场提供所需，包括新产品及相关技术。例如十年前大摩与建设银行合作嘅中国国际金融公司，协助中国公司到海外上市；2005年美林证券入股总部喺安徽省嘅华安证券约三成三股权，希望分享中国投资银行喺交易及咨询费用，估计到2010年可达一百二十亿美元一年；摩根大通正争取购入辽宁证券；瑞士信贷银行正洽商湘财证券……。
中国证券业有三大问题：甲、非流通股比重过高，形成流通股价容易受人操控。乙、同股唔同价。例如A股、B股同H股股价各不同。丙、缺乏机构投资者参与。
金融生态方面缺点有：①、信贷方面严重滞后，造成金融供给失衡（大量资金呆在银行，唔少企业发展却缺乏资金）。②、体制问题。中国仍系行政主导型国家，行政权往往超过司法权，形成大量〃有法不依〃现象。中国金融体制仍未由行政主导过渡到法治社会。③、国企融资过分依赖国有银行贷款，造成内部制衡机制失效及金融交易缺乏竞争性，国有银行风险控制及资本约束认识不足。
经济全球化嘅优点人尽皆知，缺点系1990年至今全球金融危机接二连三出现，对部分国家打击甚大。从1990年日本、1993年墨西哥、1997年东南亚国家、1998年俄罗斯债务危机、2000年美国科网股泡沫爆破……。可以讲自从1971年美元与黄金脱钩后，中央银行创造货币变得十分容易，商业银行创造信贷能力亦大增。近二十年美国出现巨大贸赤，美国政府有设法改善，改为把数以千亿计嘅新美元送往国外，再加上对冲基金、衍生产品嘅高杠杆比率，令整个世界经济财富有如倒转金字塔。最基层系商品及服务，第二层系股票、债券及房地产，第三层系金融期货、期指及外汇，第四层系衍生产品、对冲基金及其他虚拟资本，一层压一层，组成一个庞大金融体系，尤其系虚拟金融资产部分（例如日圆利差交易）近年更无节制地增长，支撑住一个泡沫经济。以外汇市场为例，每天成交额高达二万亿美元，真正涉及贸易有关嘅只占3％，其余97％系炒卖汇价，大部分系孖展交易。外汇市场早已成为全球最大赌场，涉及银码极之惊人。衍生工具交易保证金只占总值4％左右，系另一种以小博大嘅工具，进一步加大金融风险。呢个倒转金字塔，任何国家只要唔小心处理，已可触发一次金融危机。例如1989年年中日本银行行长三重野康收紧日圆银根、1993年墨西哥政府对货币波动作出过敏反应、1997年7月泰国央行宣布泰铢贬值10％等，都曾引发全球恐慌性抛售。1998年俄罗斯债务改革，更触发巴西货币雷亚尔受攻击，因人们认为雷亚尔兑美元被高估20％，情况同俄罗斯卢布相似，如非格老及时减息阻止骨牌效应，另一场灾难又发生；1998年甚至连香港亦受到投机性重嘅外赞攻击。换言之，经济全球化令金融体系变得脆弱，任何国家一旦面对投机性重嘅外资攻击，同时处理上出错，都可产生灾难性后果。
根据数字，2005年美国最高收入1％家庭平均赚三十四万八千美元一年；最高收入10％平均年赚十万美元以上，较2005年升9％。余下90％家庭收入却减少0。6％。去年高级打工仔收入继续上升，而一般打工仔收入却停滞不前，上述情况唔系美国独有，相信全世界都一样，恐怕同经济环球化有关。经济环球化令高级打工仔赚钱机会大大增加；反之，一般打工仔却须同邻近穷国嘅打工仔争饭碗。畲当奴连任后希望能改善香港呢个现象，但我老曹够胆保证佢失败收场。
中国对香港高级打工仔需求激增
随着中国市场愈来愈开放，对香港高级打工仔需求以几何级数上升，尤其系嗰D拥有国际视野嘅打工仔，反而90％打工仔却面对内地打工仔抢饭碗嘅压力。全球财富愈来愈集中响10％人手中，此乃本港豪宅有价之理由，今天本港一尺豪宅售价系天水围住宅售价二十倍，一如法国名牌红酒售价系智利红酒嘅二十倍一样。除咗高级打工仔外仲有嗰D财富拥有者，根据花旗集团分析员Ajay Kapur估计，全球一百万个财富拥有者家庭嘅开支相等于六千万个普通家庭（即富有人家嘅开支系普通家庭开支嘅六十倍）。今天中国拥有五十多万个百万美元财富嘅富翁、印度拥有八万二千个、美国拥有二百多万个（上述数字唔计自住物业价值在内）。呢批百万美元富翁去年收入平均上升17。4％，升幅甚至超过高级打工仔。世界大趋势系富者愈富。
三宝科技（8287）、佳讯控股（030）、思拓通讯（8171）、长远电信（110）、东成控股（735）、锦兴集团（275）停牌。
上海电气（2727）、丽新发展（488） 4月13日；安利时投资（339） 14日；宝业集团（2355）、中意控股（1198）、中国建材（3323）、IPE集团（929）、辉影国际（630）、飞达控股（1100）、信德集团（242）、泰丰国际（724）、世贸彬记（380）、屹东电子（8249） 16日；华宝大中华投资（810）、俊山集团（305）、高阳科技（818）、富联国际（369）、中煤能源（1898）、南华集团（265）、南华工业（413）王氏港建（532） 17日；经纬纺织机械（350）、威利国际（273）、德林国际（1126）、安莉芳（1388）、美亚控股（1116） 18日；保昌控股（562）、青岛啤酒（168） 19日公布业绩。
曹仁超
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标题：
逆市而行 必先有银
来源：
信报
发布日期：
2007…04…04
全文：
4月3日，周二。恒生指数重返二万点之上，收市报20002。7；成交四百亿一千二百多万元。4月期指升184点，收20055点。有趣嘅系，5月期指却收19910点，出现大低水，系咪话畀大家听应该Sell in May and walk away？至今未能解决嘅问题系，3月5日恒生指数由18659点嘅回升，到底系反弹抑或另一上升浪开始？我老曹意见系唔好估，只要等。今天中信1616 （1883）上板后，较招股价升67％，报四元三角一仙（最高升76％）。新濠国际（200）升7。1％，见十四元九角；金榜集团（172）升161％，见七角三仙。
理性分析员常错过最灿烂一刻
股票市场短期系投票机器（由供求因素决定），长期才系评估机器（反映公司真正价值）。北京控股（392）刚
