曹仁超文集-第165章
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弘海（8112）、力宝（226）、力宝华润（156）、香港华人（655），汇创控股（8202），汉国置业（160）、福邦控股（1041）、建业实业（216）、时捷（1164）、百盛集团（3668）、中国人寿（2628）停牌。
壹传媒（282）11月27日；永义实业（616）29日；嘉利国际（1050）30日；鸿兴印刷（450）12月11日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：239序号：
39
标题：
大地产商饥不择食
来源：
信报
发布日期：
2006…10…24
全文：
10月23日，周一。恒生指数跌23。70，收18089。85；成交三百三十六亿六千九百多万元。10月期指仍系高水，跌47点，收18120点。裕元集团（551）跌3。3％，因公司发行新股及可换股债券集资；国泰航空（293）升1。3％、国航（753）升4。3％。
联储局本周二及周三开会讨论利率（依家系五厘二五）。美国核心通胀率2。5％，仍远离贝南奇嘅通胀目标1％至2％，响咁嘅环境下，理论上应该加息唔系减息。不过，美国GDP增长率估计由第二季2。6％回落到第三季2％，有加息空间。利率不变相信系议息后之结果，人人皆知，所唔知者系五厘二五息维持几耐而已？如核心通胀率唔肯回落到2％或以下。相信五厘二五利率一直维持不变。美国两年期债券孳息率由10月4日嘅四厘五七升至上周末嘅四厘八七，十年期债券孳息率由9月25日嘅四厘五三升至上周末嘅四厘七九，不但10月24、25日有减息机会，明年首季亦有。
香港经济进入高原期
宁买当头起，莫买当头跌。止蚀唔止赚，系建立个人财富嘅座右铭。每一次恒指高潮都由少数领袖股带动，回落亦只系领袖股交棒；旧领袖股盛极而衰、新领袖股接棒后再跑。经过5月至今嘅演绎相信读者亦明白我老曹嘅思路。我老曹认为，资源股同能源股已进入回落期，接棒者系航空股同内地金融股。
香港经济高峰期喺1997年，经过下调后，2003年起进入高原期（plateau），各行各业喺高原期此起彼落。喺高原期投资，应采用“牛眼投资法”（不但选中上升行业，同时要买入龙头股）！唔好再怀念“牛、熊市”嘅日子，喺高原期，通常有D行业系牛市、有些行业系熊市，处于牛、熊混集期。恒生指数由1997年高P/E逐步走向低P/E，以恒指计，1997年8月16800点至今年平均每年升幅不足1。5％，连定期存款利率亦跑唔赢；但如利用行业盛衰投资法，唔少投资者仍可稳赚每年20％回报。点解恒生指数平均P/E由1997年二十六点五倍走向今天十四点五倍？理由系香港经济高增长嘅黄金三十年（1967至97年）已结束，经调整后，2003年起理论上有十年高原期，然后进入回落期（康狄夫经济循环周期理论）。喺高原期，企业纯利仍会上升，但P/E不断回落；到衰败期，企业纯利将不断走下坡。企业一如人“生、老、病、死”，系逃不了嘅，除非企业有合适嘅第二代领导人，才能喺老化期重生，而逃过病、死期，只有生、老期。投资者应好好享受由2003年起嘅十年（估计）高原期！2003年4月至今恒生指数升幅超过一倍，唔少股份一样逆市回落，主要系佢地所处行业踏入衰退期；喺高原期，行业盛衰较恒生指数升降影响力更大！
投资小公司睇住佢长大
传统投资收入如银行存款、股票、物业等皆进入低回报期，美国加息十七次短息重返五厘二五后，债券、股票、物业回报率仍未见改善。今年起美国战后出生婴儿开始踏入退休期（估计2010年起香港亦跟随），寻找高回报项目乃大部分退休人士嘅需要。
股市、楼价进入高原期，随着GDP增长率下降，P/E亦渐降（即企业纯利上升未必刺激股价上升，但企业纯利下降绝对会令股价回落）。高原之后通常系下山期，至于几时开始？有人知道。
大部分投资者买卖股票次数太多。林治名言：一生人中只需要买中几只股份，便可改变你一生。林治1998年接受访问时话，投资最大嘅利润来自投资小公司，然后渐渐望住佢长大。例如二十年前嘅沃尔玛、Home Depot及微软……。佢三十三岁才开始努力投资，四十六岁便退休享受生活，理由系佢嘅投资升值2700％！今天投资对象再唔系沃尔玛、Home Depot及微软，而系二十年后嘅沃尔玛、Home Depot及微软。投资就系努力去搵明日之星，而非今天嘅明星。投资中小企风险较大蓝筹大，因此只宜将全部资金5至10％放喺一只中小企身上而非全部，以免睇错之时一铺清袋也。
二十年后，中国经济会否同1997年前嘅香港一样（香港1997年后GDP进入漫无目的地散步，不知何去何从）？嗰D中资股份可以喺未来二十年升值十倍甚至二十倍，而改变你一生？香港经济已进入资本主义第三阶段（寡头垄断期，例如每一个行业只有两、三间大企业总赚大钱）。中国经济仍处资本主义第二阶段，即物竞天择、适者生存期。投资者嘅责任系从中挑选强者、卖掉弱者。投资不在乎买卖次数，只在乎睇得准！散户另一缺点系缺乏耐性（例如有利便赚唔切，结果只获微利）。例如金价由二百五十二美元升至七百三十美元，有几多人太早获利？今年6月至今几多散户已患咗“畏高症”，而睇唔到虽然恒指偏高。但唔少股份仍极有吸引力？例如7月14日油价回落带动航空股上升潮，股价一旦上升20％，散户便获利回吐，令呢类股份升幅受阻。但前辈教落：宁买当头起，莫买当头跌！散户一天唔改变自己嘅性格，你永远只系散户！唔系命运主宰一切，而系性格决定一切。
过去三十八年，我老曹苦思一般人同有钱人有何分别？其中最大差距系有钱人都有“富向险中求”嘅性格，例如1967、1982至84、1989、1998、2003年，普通人怕得要死之时，富人却大举入市。对佢地而言，愈多坏消息愈应该入市！其次系耐性，买啱咗便好少再炒出炒入、捕捉短期波动。
才能靠努力而非天生
美国加州大学R。Antlers Ericssion教授研究成功人士与普通人嘅分别。无论运动上、音乐上、投资上、事业上，都发现才能（talent）并非天生，而系努力工作嘅结果。大部分人开始初期都好努力，然后逐渐慢下来，最后停止改进，只有小部分人勇往直前，最后达致成功！例如Bobby； Fischer十六岁已棋艺惊人，被视为天才，理由系佢六岁开始便用心捉棋，每天捉棋八小时、连续九年不间断。再研究二十岁小提琴演奏最出色者，原来已练习拉小提琴一万小时，次出色者已练习七千五百小时，普通者只有五千小时。出色小提琴家所以出色，天才只占极小部分，真正理由系佢每天拉小提琴时间较普通小提琴手多一倍。出色运动员必须有良好体质，呢点毫无疑问，但能否进军奥运，90％理由系辛苦训练。例如出色嘅高尔夫球手老虎活士十八个月大时，他父亲便请高尔夫球教练训练佢，十五年努力后，十八岁便成为美国高尔夫球冠军！其后仍必须勤于练习，只要少练一星期，成绩立即退步。
力不到不为财。大部分成功人士背后就系较其他人更努力兼锲而不舍，通常要努力二十年到三十年才见成绩。以一万元开始，每年增长20％，三十年后有几多？答案系二百三十七万三千元。四十年后有几多？答案系一千四百六十九万七千元。上述可见到努力三十年同努力四十年嘅分别。
柏林围墙倒下至今，东德并入西德已十六年了，今天西德人民仍为呢次兼并东德付代价，更何况东欧各国？脱离共产主义易，建立良好政府难？
以香港为例，五、六十年代经济发展系建基于廉价劳动力（大量难民涌入香港）及廉价土地成本，令制造业欣欣向荣。七十年代开始香港政府逐步廉洁及良好管治，带来今天香港经济繁荣。反观菲律宾、印尼甚至泰国，喺五、六十年代同香港比较，GDP增长率甚至较香港好，点解今天我地有菲佣、印佣及泰佣，而唔系港人去南洋谋生？分别在于七十年代香港政府建立廉洁及有良好管治能力嘅政府，东南亚国家除新加坡外皆未能及时建立廉洁及有良好管治能力嘅政府；今年东欧诸国开始面对上述问题。中国嘅廉价劳工、廉价资源支持下嘅GDP高速成长期，通常只能维持三十年，未来中国能否保持繁荣？有赖廉洁及管治良好政府嘅建立，才能出现今天香港式经济繁荣。胡温领导层正朝呢个方向走。
津巴布韦（Zimbabwe）系位于非洲中南部嘅一个国家，1980年两津巴布韦元兑一英镑。由穆加贝以民族主义作竞选口号而获得大选后掌权，开始一连串经济改革行动，包括印刷钞票去收购外国人资产，然后贱价卖畀国民。今天市面上充斥着二万元面钞或五万元面钞纸币，依家官价系四百七十津巴布韦元兑一英镑（黑市价二千三百兑一英镑），去年通胀率系每天4％（或一年1200％！）。中国国民党时代嘅关金券、金圆券历史，已喺津巴布韦重演！穆加贝执政二十多年推行民族主义，令四分一人口离开（三百万去咗南非、一百万去咗英国，少于一百万去咗美国，其余无法统计），估计有35％人口患爱滋病，失业率更超过50％。官员贪污腐败，专业人士只收外币（主要系南非兰特）而唔肯收津巴布韦货币，中产阶级唔系离开就系生活困难（因通胀吃掉全部储蓄）。
令人担心系现任南非总统姆贝基亦渐倾民族主义。所不同者系南非有五百万海外市民每年汇一亿美元左右返南非，南非拥有别国需要嘅黄金、白银、白金、铜及钻石亦可赚取外汇，但最近治安恶化，已大大影响旅游收入。随着非洲其他国家穷人大量涌入及南非民族主义抬头，会否步津巴布韦后尘，例如政府印刷钞票向外国人收购资产（主要系农地），然后贱价卖畀南非农夫？
好多人将自己嘅失败归咎别人，例如话过去中国经济失败系列强瓜分中国财富（1949至77年列强再有瓜分中国财富，点解中国人反而穷到饭都冇得食？答案系共产党领导下嘅土改失败）。小说家好喜欢写“劫富济贫”故事，社会点解要劫富？如别人财富系合法、合情、合理地赚返嚟，点解政府可以充公？劫富之后穷人会富起来？答案刚刚相反。
新楼渐少整体物业市场老化
本财政年度已经过半，只有三幅地皮成功被勾出。其中一幅刚勾出系广播道一号地皮（至于能否卖出则木宰羊）。真正卖出只有荃湾青龙头地皮（新地、信置投得），可以话连大地产商亦饥不择食！2003年9月开始勾地政策后，政府严格限制土地供应，令地价上升抬高本港楼价，后果系面粉贵过面包，连大地产商亦争食，二线地产发展商连生存空间都冇。最初几年仲可以卖手上存货，卖吓卖吓连恒隆地产（101）亦有地起楼只有惜售，楼价2003年9月至05年年中新楼价上升接近一倍（二手楼价上升60％），市民负担唔起，只有唔买。因为香港人唔系有楼住，只系希望改善居住环境，但依家一手楼价咁贵，细楼换大楼已非中产阶级可负担，形成今年楼市买卖两闲。过去只有二线地产商才返内地发展，依家连新地（016）、长实（001）呢类龙头地产发展商亦返内地发展，政府高官态度系勾地政策几好，无意改变！勾地政策令本港楼价上升100％（一手楼计），之后又点？答案系大部分本港地产发展公司回内地发展，情况一如1980年本港制造业，最后系香港新楼愈来愈少，香港整个物业市场老化，走上威尼斯之路！
神州资讯（8206）、金朝阳集团（878）、兴胜创建（896）停牌。
万佳讯 （8279）股份拆细。
中国软件国际（8216） 11月3日；国际金融社（8123） 10日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：240序号：
40
标题：
证券业开放有助国际化
来源：
信报
发布日期：
2006…10…25
全文：
10月24日，周二。恒生指数升63。56，收18153。41；成交三百一十亿六千万元。期指高水，收18167点，升47点。
津巴布韦利率倍升压通胀
中国远洋控股（1919）股价升3。1％，主要系第三季收入升7。6％，至九十二亿一千万元；中国电力（2380）升7。7％，报三元六角四仙，因花旗推介。大摩正为一家机构投资者出售三千四百三十万股恒隆集团（010），每股售价二十元一角至二十元五角之间。新加坡GIC减持一千三百零三万股上海电气（2727）。
津巴布韦本周一宣布利率由二百匣提升到五百匣，去压抑境内全球最高通胀率1204。06％（即每天4％）；当地偷窃、谋杀、抢掠无日无之。民族主义已害死津巴布韦！一个国家或地区经济能否上轨道，政府扮演重要角色，政府唔可能唔干预市场（此乃政府存在嘅理由），但又不应过分干预。点样达到恰到好处？老子曰：治大国如烹小鲜，唔容易控制火候。
11月8日美国中期选举，共和党失势机会甚大。克仔嘅政策引起争论不多；反之，殊仔嘅决策却极富争论性，如共和党喺国会中失势，对末来两年殊仔嘅管治肯定有影响。
香港正进入新环境，就系高回报率时代结束，低通胀、低利率、低GDP增长率令企业纯利大幅增长嘅时代过去。资产泡沬1997年8月爆破后，虽然2003年9月特区政府开始探用勾地政策，重新限制土地供应去撑高本港楼价，解决负资产问题，但2003年呢次楼价上升再唔系1984至97年了，虽然楼价上升，但市场气氛、投资者情绪已唔再系嗰回事。楼价经过65％回落后嘅再鼓掌，感觉完全两样，再有初恋时嘅甜蜜与疯狂！
广播道一号尺价上万才赚钱
今年9月未售出香港新住宅单位共一万九千多个，较6月嘅一万八千个略升；建造中有四万六千多个（较今年6月嘅四万三千个亦略增），即未来三年香港新楼供应量约六万五千个，系近两年内新高。明年开始，政府计划将一万六千个已完成嘅居屋分三年出售，即未来三年本港新楼供应量系八万一千个或每年二万七千个，但今年1月1日至10月19日止新楼销售数字只有九千六百个。喺勾地政策下，地产发展商惜售，形成本港新楼存货量上升（以依家楼价出售利润极微，唔以家吓楼价出售，又唔知要等到边日本港楼价才再上升）。勾地政策过去三年成功推高本港地价，刺激楼价上升。但同1984至97年嗰次唔同，上次系需求带动楼价上升，呢次系成本推动楼价上升（土地供应不足，楼价不得不升），形成买卖两闲。
广播道一号地皮今年11月28日拍卖，底价十一亿元，即每尺楼面地价五千五百九十五元，以三年建成及20％毛利计，每尺要卖八千一百三十三元才有微利（上述未计公开拍卖时进一步推高地价）。换言之，广播道呢幅地未来唔卖一万元一尺有钱赚。成本因素令本港楼价无法下调（因地产发展商卖咗买唔番），但上述楼价非一般中产阶级能负担。客观形势令未来本港楼市得个〃静〃字。
香港经济1997年8月见顶之后，系十年左右嘅混乱，时好时坏，唔同行业有唔同表现。低潮有1998年同2003年、高潮有2000及06年（？）。自由行嘅刺激，到今天已变成本港旅游业嘅丑闻。�
