曹仁超文集-第168章
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今天新加坡Venture Corp股价跌2。8％，见十四坡元，该公司系美国惠普公司外判商之一。高盛报告认为，第三季个人电脑销售只上升8。8％，而非先前估计嘅10。8％，理由系微软延迟为新视窗Vista营运系统订立标准，令电脑制造商面对低增长压力。今年主板（Motherboards）市场竞争过分激烈，令生产主板概工厂边际利润受压，睇嚟仍有一段辛苦日子。
内地钢铁业前景再度睇好
从沃尔玛10月份销售情况睇（虽然仍有几天10月才完结），至上周五为止估计只较去年同期升1。3％。与9月份情况一样，而非事前估计上升2…4％，系咪代表美国第四季GDP增长率进一步放缓？本港唔少上市公司嘅产品系卖去北美洲市场，喺美国GDP增长率放缓环境下，未来纯利系咪要重新评估？
内地铁路项目上马，令钢铁业前景又再睇好。瑞士信贷重新推介鞍钢（347），鞍钢第三季获利上升三倍，至二十一亿一千万元人民币，因热轧钢价格第三季回升6。3％；瑞信估计，鞍钢今年纯利可升28％。
中国政府表示，铜、镍及铝出口税将提高15％，钢坯及生铁出口关税提高10％。周一上海期交所12月期铜一度下跌二千三百元人民币或3。27％，报六万八千零一十元人民币，为9月15日以来最大跌幅。
油价回落兼旅客数目上升，令国航（753）及南方航空（1055）第三季受惠不浅；加上9月1日起增加燃油附加费及人民币升值，估计第四季纯利可进一步上升。中国已成为全球第二大航空市场（仅次于美国），9月1日起燃油附加费少于八百公里由二十元人民币改为六十元人民币、超过八百公里由六十元人民币加至一百元人民币，令国航股价第三季上升28％、南方航空上升25％。南方航空发言人曾讲过，人民币每上升温巴仙，公司可多赚三亿六千二百万元人民币，因有84％负债系美元。依家人民币正向七点八兑一美元加速前进，最近连续三个交易天创新高。估计9月份中国外汇储备将突破一万亿美元，令人民币年底前见七点八兑一美元提早出现。第四季无论油价、人民币汇价均对南方航空有利，因此纯利进一步看升，股价迟早升破二元五角。
中国交通部下发〃关于印发2007年度全国公路养路费票据式样通知〃，代表至明年12月1日止养路费继续征收。谣传抽汽油税取代养路费，起码明年仍未实施。
周一我老曹认为内地地产发展商售楼利润其实只占楼价三分一产生暴利嘅理由系利用财务杠杆，但一般人仍然唔肯信地产商唔系赚取暴利，情况有如染布佬赌钱（当染布佬赢钱之时，一伸手收钱，全世界都知佢系染布佬；反之，输钱之时因唔使伸出手，有边个知道染布佬输钱？）。以香港为例，由1964年银行挤提潮，到1967年有几多本港地产商被淘汰出局？当年只须付十分一地价便可炒卖，楼市逆转后唔少人倾家荡产。1973至74年，连极有实力嘅上市地产公司嘉年地产亦过唔到关；1981至1984年佳宁集团、益大集团等亦被淘汰出局；1997年下半年至2003年上半年又有几多人变成负资产？但普通人硬系唔明白。
糖价重现大牛市机会微
金价喺今年5月12日见七百二十五点二五美元一盎斯，估计今年黄金需求减少三百一十三吨。虽然各国中央银行已决定减少抛售五十一吨、金矿公司减少对冲（提前抛售）十二吨、旧金再溶供应少一百一十七吨，但金价仍然回落，估计年底见五百八十美元。担心明年嚟自ETF需求大减，将令明年黄金需求少一百零八吨。如中央银行明年唔吸纳（今年共吸纳一百吨），金价明年进一步回落至五百五十美元或以下机会甚大，因今年黄金已出现过剩六十四吨，明年估计过剩二百一十九吨。供求因素令金价明年大升机会唔大。
金价自5月嘅七百二十五点二五美元回落，跌幅超过20％；加上五十天线跌穿二百天线，理论上已确认熊市，即最近回升只系反弹，估计见六百一十美元便完成呢次反弹。出现反弹理由系印度人喺10月份买金过节，上述买盘引发金价由低位回升，相信喺六百一十美元附近遇阻。
农产品价格一向大上大落。1966年糖价只卖一点四美仙一磅，1974年升至六十六点五美仙，上升四十五倍（谣传郭鹤年嘅财富最先嚟自经营糖业，当年有〃糖王〃之称）1974年9月美国饮品公司开始减少用蔗糖。改为采用代用品，糖价喺1976年12月又跌回七美仙，其后一直浮浮沉沉，到2003年糖价仲系每磅五点五美仙。近年受油价刺激，加上大量甘蔗用于生产乙醇，才令糖价又再上升。对糖价另一影响深远因素系1981年美国食品及药物管理局批准代糖喺蛋糕、饼食及饮品上使用，到1983年饮品公司嘅甜味主要采用玉米糖浆而非甘蔗，令1985年糖价一度跌至二点五美仙一磅。未来糖价如何？最近罗杰斯曾大力推介。今天不但糖嘅代用品大量出现；加上人类过肥者多，唔少火闻〃糖〃色变。依家市场上最大量使用嘅系玉米甜浆，甜度超过甘蔗十五倍，已成为大部分甜食嘅代用品。糖价会否重演1966至74年嘅情况（八年上升四十五倍）？机会应该唔存在。
过去人类对农产品嘅担心，系认为人口以几何级数上升（一变二、二变四、四变八），而农产品却以算术级数上升（一变二、二变三、三变四……），地球迟早出现大饥荒……形成1966至74年农产品价格超级大牛市。三十二年过去，情况又如何？今年日本成为第一个人口出现负增长嘅国家。因为日本成年女性平均只生一点三个孩子（香港女性平均只生零点九个孩子，相信系全球最低，香港人口增长率主要靠新移民）；欧洲人口亦很快进入零增长时代；中国由于一孩政策，到2025年后人口亦将步入负增长期。未来人口增长主要嚟自新兴工业国例如印度、非洲国家；反之，DECD国家人口正步入负增长期（或依赖移民）。食物生产方面，由于基因工程，却出现快速上升。1974年至今过去三十二年食物供应大部分日子处于供过于求（除咗天灾人祸外）。以鸡价为例，过去三十二年香港鸡价升幅只有一倍。1974年港人月入只有五百元，两斤重一只鸡卖三十元，占一般人月入6％，所以唔系人人可以食鸡；今天港人月入一般八千元，两斤重一只鸡只卖六十多元，占一般人月入0。75％，所以人人有能力食鸡。今年8月起会否出现另一次农产品大涨价潮？除个别农产品受天气影响而大幅上升外，类似1966至74年连续八年农产品大牛市出现嘅机会应该唔大。
中国已成非洲第三大贸易伙伴
上一个世纪后期，有三十多场战争喺非洲发生（包括第一次及第二次世界大战），造成经济损失高达二千五百亿美元。大战结束后，各国重建经济，但非洲大陆仍长期受战乱影响，例如苏丹、利比里亚等。只要非洲结束战乱走向和平，非洲嘅丰富资源足可令非洲人富起来！家吓非洲原油产量占全球十分一有色金属、咖啡等农产品亦十分丰富；中国已成为非洲第三大贸易伙伴。中非合作论坛第三届部长级会议11月3至5日喺北京举行，将有四十八个非洲国家、一千七百多个代表参加。2000年至今中非贸易以年率30％左右速度增长，今年已突破五百亿美元。中非交往已有五十年历史，过去主要系中国援助非洲国家。近年非洲已成为中国原材料供应者及中国产品大买家，令双方各得其所。中国对原材料需求令全球原材料价格上升，令非洲呢类以石油、木材、矿产及农产品出口为主嘅国家受惠不浅，环撒哈拉地带非洲国GDP增长率过去四年（2001至04年）达4。4 ％ （1998至2000年只有2。6％），去年GDP增长率达5。5％，怪唔得温家宝上月访非，受到非洲国家热烈欢迎。中非贸易由1995年三十亿美元上升至去年三百二十亿美元，估计2010年再上升一倍到六百亿美元！例如苏丹出口依家有70％运往中国（1995年10％）；布基纳法索出口三分一运往中国，并以棉花为主；中国亦系安哥拉最大出口市场。中国亦大量投资非洲，协助建筑道路、铁路、码头、房屋……。今年1月中海油（883 ）投资二十七亿美元购入尼日利亚油田少数股权及协助佢地建炼油厂，费用约四十亿美元。嚟自中国嘅小商人到非洲做生意，向非洲人出售廉价工业产品，嚟自中国嘅工人亦协助各项基建。四十八个非洲国家已成为中国盟友，喺联合国中，呢四十八票支持令中国晌国际事务上影响力大增（例如阻止日本成为安理会常务理事，挫败美国同欧洲联手）。随着国力日盛，中国喺国际间将扮演更重要角色，非洲系例子之一而中国喺拉丁美洲嘅影响力亦在建立中。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
炒家都系水过鸭背
来源：
信报
发布日期：
2006…11…01
全文：
10月31日，周二。恒生指数升26。8，收18324。35；成交四百三十五亿三千五百多万元。11月期指升41点，收18340点。汽油价回落，令美国10月份消费者信心指数升至今年4月以来爷高，见108点（9月份104。5点）；消费者完全漠视9月份美国一手楼价回落嘅影响。油价经五年上升后，今年7月14日开始进入冷却期，令美国第三季消费升3。1％（第二季升2。6％）。刚好抵销楼价回落带来嘅影响。
南航完成收集期
今天恒生指数一如往日，互有升降。瑞士信贷将南方航空（1055）投资评级由〃跑输大市〃改为〃中性〃，因南航第三季纯利增长50％；花旗银行对南航明年及2008年嘅纯利作出十分乐观嘅估计，睇嚟南方航空股价已度过最黑暗日子，开始进入复苏期；至于系咪广船（317）翻版，日后才知道。技术上睇，南方航空已完成收集期，股份已落入强者手中，未来大方向系大涨小回格局。一般散户喺投资时所犯最大错误就系股价一旦上升20％到30％便急急获利回吐，好嘅股份股价升完可以再升。有些股份升幅达十倍亦唔奇！
我老曹入行三十八年，眼见唔少炒家都系水过鸭背（我老曹自己1973－74年亦曾犯过同样错误）。炒家往往不在乎天长地久、只在乎曾经拥有，通常卖出之后股价才狂升；反之，精明嘅揸家利润才惊人。请严守止蚀唔止赚，任何投资亏损10％或以上便检讨，一旦亏损15％或以上便止蚀；反之，任何投资升值10％应该进一步增持，升值30％以上便可以唔理（让利润往前跑吧！），上述已系老掉大牙嘅投资策略，点解市场内仍有咁多人〃止赚唔止蚀〃？
国航（753）估计今年获利三十三亿七千一百九十万元或每股获利三角二点六仙；明年获利三十五亿四千零四十万元或每股获利二角八点九仙，回落11。3％；2008年获利四十九亿五千六百五十万元或每股四角零点五仙，上升40％。公布今年业绩前应获利回吐。
东方航空（670）估计今年亏损十五亿六千五百七十万元或每股三角二点二仙，明年亏损五亿八千万元或每股一角一点九仙，2008年恢复获利一亿三千五百万元或每股二点八仙。换言之。现水平仍乏吸引力，明年才留意唔迟。
南方航空经过2004及05年亏损后，今年下半年才恢复获利，全年纯利估计可达二亿八百七十万元或每股四点八仙，明年获利估计达二十三亿五千三百八十万元或每股五十三点八仙，即未来P/E四点七倍；2008年获利三十四亿八千六百八十万元或每股获利七角九点七仙，以每股市价二元五角五仙计，2008年P/E只有三点二倍。理论上，未来两年南方航空股价有机会大幅上升一倍，应该系理想嘅中长线投资项目，何况依家市价只系账面值。即使未来一年股价上升一倍，2007年P/E亦只有九倍。
中国11月1日起，金属产品及矿产入口税减少、出口税上升。煤入口拼由3至5％降至1％、出口税上升至5％；氧化铝入口税由5。5％降至3％，铝产品出口税由5至10％加至15％；铜产品出口税由10％上升至15％。上述措施进一步打击资源股。
总的来说，措施对铜矿股打击唔大。虽然铜产品出口税由10％升至15％，但铜产品一直以内销为主。不过。措施对电解铝打击甚大，出口税上调5％不但令出口减少，也令更多铝材喺国内出售，压抑国内铝价，变成双重打击。电解铝早轮已被取消出口退税11％，依家再加征5％出口关税，其影响可以想像。至于氧化铝入口税由5。5％降至3％。只令进口成本下降六至八美元一吨，帮助唔大。
今年下半年股市受三大因素影响：
一、利率上升周期完结，但仍未到可以减息嘅日子。
二、油价7月14日起回落，令汽油价过去三个月回落38％，天然气价格亦下跌，令美国人喺汽油及能源开支上下降，资金可用作其他方面消费。
三、OPEC国家仍拥有庞大油元，到处为资金搵出路。例如中国工商银行（1398）上市集资二百二十亿美元，获起过三千三百亿美元认购，可见全球资金几咁充足！
2000年1月1日道指11453点，今天道指12134点，只上升681点，或七年上升5。9％。即使加埋股息收入，七年回报率亦只有20。75％（平均每年2。96％），连定期存款收息也不如。如以标普五百指数计（更有代表性），情况更差。要赚取较合理回报，方法便只有精于拣股。今年下半年投资策略应在资源股同能源股身上获利回吐，改为投资航空股及受惠于资源及能源价格回落嘅行业。
美国政府开始认真对付高油价
11月7日美国加州将通过法案《Proposition87》，目的系减少加州对石油嘅依赖，透过向石油产品抽税，集资四十亿美元用作发展及推广代替能源。美国其他州份会否仿效？有待观察。换言之，美国政府开始认真对付高油价！近期油价回落，相当于美国消费者获一千亿美元退税支持消费，唔似退税只有一年受惠（第二年未必退税），油价回落带嚟嘅受惠却系长期化，相信可抵销楼价回落嘅影响，尤其系加州及佛州。踏入11月，快到感恩节了，历史上每年11月至明年4月股市表现都较好。我老曹相信，明年年中油价可见五十美元。
富国银行8月份调查结果显示，只有6％美国人认为自住嗰间屋未来十二个月会贬值、27％估计变化唔大、53％认为可上升、10％认为仍可大升、4％不作评论。换言之，美国人仍未为未来楼价会回落而担心。
1980年开始嘅环球化，除咗电脑普及令互联网迅速发展，中国、东欧、印度等国家亦相继改革开放，除提供大量廉价劳动力，亦提供大量廉价资源。全球经过二十年经济高速发展。2001年起天然资源开始出现短缺（或须投入更多资金去开采），过去七年原材料价格上升。最终令全球GDP不得不放慢增长步伐，呢点可由美国第二季GDP增长率开始放缓到2。9％、第三季放缓到1。6％获证明，八十年代开始嘅全球GDP高速增长期结束，重新进入滞胀期，即CPI高增长、GDP低增长。喺滞胀期，行业盛衰取代整体大市升降。
日本2001年第一季开始嘅零利率政策，成为全球廉价资金提供者。虽然今年7月日圆利率升至四分一厘，但日本仍然担当全球廉价资金提供者嘅地位，只要汇率变化唔大，借日圆（四分一厘）存美元（五厘二五）一年稳赚5％，有乜生意较�
