曹仁超文集-第183章
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越衲�5月起认为港股进入上落市个别发展，至今立场未变。
原材料价上升周期同中国“十，五”计划关系好大，来自中国嘅需求推高咗过去五年大部分原材料价格，随着“十一。五”规划逐步落实，以及中国与非洲关系愈来愈好（非洲将原材料高价出售畀中国，然后向中国低价购入工业制成品；中国亦协助非洲建立基建项目，开发非洲资源），会古改变未来世界原材料供求关系？2008年北京主办奥运代表中国基建项目2007年达最高潮。之后对原材料需求增长率下降。上述种种令今年5月至8月原材料价格回落，到底系牛市调整抑或熊市开始出现争拗。铜价虽然由5月嘅八千七百八十八美元一吨回落到最近七千四百美元，仍系旧年嘅双倍，亦系九十年代嘅三点七倍；镍价系去年平均价嘅双倍、九十年代嘅四倍。如中国需求增长率减慢，未来原材料价回落50％并非吓人言论。受中国需求大升刺激，2003年起大量资金流入商品市场，更夸大咗商品价格嘅升幅。过去三年（中国加入WTO后）中国产品出口年增长率超过30％，系过去改革开放时期增长率嘅一倍。上述高速增长面对9月15日出口退税下降及市场渐近饱和，未来三年中国出口增长率能否仍然保持30％速度上升？联储局逐步抽紧银根，欧洲央行亦咁做，照咁睇未来中国出口增长放缓应该系合理分析。今年首八个月中国铜入口减少24％、废铜入口减少7％、铜矿入口减少4％，中国近日对铜价已产生抗拒，甚至石油2004、05年因缺电，唔少工厂利用石油自行发电。今年呢种情况亦渐改善，明年中国喺电力方面已达供求平衡，工厂自行发电需求亦大幅下降。过去五年投入原材料嘅资金十倍于九十年代，正在利用近期高价获利回吐退出，十分正常。CRB五十天线跌穿二百天线嘅讯号不容忽视。相信原材料价短期仍系高价牛皮，较大跌幅估计晌明年上半年才出现。
非洲人亦富起来
自毛泽东时代，中国对非洲一直保持友好（当年中国自己连食物都唔够），呢种深厚感情到今天终于得到回报，非洲将中国视为最佳朋友，甚至超越俄罗斯、美国同欧洲！中非双边贸易由2001年一百零八亿美元升至今年估计五百六十亿美元，非洲有外贸盈余六十亿美元，估计未来十年双边贸易可上升三倍，甚至接近二千亿美元！天然资源出口有价，非洲人亦富起来，因此对中国产品需求急升，大量非洲人亦来港办货敚捣侵蘼簟Ｖ泄袇侵薰┯μ烊蛔试矗辔阈雴杖蛲渌鸇ECD国家抢贵晒D资源。油价由7月14日七十八点四美元大幅回落，低油价周期又返番嚟！油价系一切通胀之本（运输成本占原材料一定比重），只要油价回落，明年美国CPI系涨唔起来。9月15日起中国出口退税下降，将大幅调低能耗。嗰D低附加值、高污染、技术要求低嘅产品出口力度大减，尤其系钢铁方面，过去只系利用中国工资低作为出口嘅有效竞争力：其次系有色金属，呢次面对嘅打击亦好大。仲有纺织业更系雪上加霜，原材料价格上升、欧美重新限制入口、工资上升、人民币升值，再加埋出口退税由13％降至11％，估计纺织业利润将大幅下降。8月份空调旺季到尾声，各型号尺寸嘅LCD液晶电视售价开始大幅下调，进入价格战，至今已开始咗三个星期。国产三十二寸液晶电视由五千九百九十九元跌至四千九百九十九元，四十二寸由过万降至九千多元，三十七寸主流亦降至六千九百九十九元。距离黄金周仲有十天左右，意味住离价格最低点仲有一段时间，其中三星嘅五十寸等离子电视由三万一千九百元降至二万四千六百元；新力嘅四十寸液晶电视降价至一万六千九百九十元，仍较国产品牌高30％左右；国产品牌四十寸液晶电视售价只需一万元，估计“十。一”黄金周LCD电视售价才见底。目前电视屏占平板电视生产成本70…80％，主要供应商有三星、LG、飞利浦，其次来自台湾。三星同新力今年4月投资二十亿美元生产第八代液晶屏生产线，乐金飞利浦第七点五代生产线亦投产，今年第四季友达嘅七点五代及夏普第八代亦投产。由于产能扩充，令液晶面板售价下降约20％仍处供过于求，价格进一步走低系必然趋势。国美（493）与永乐（503 ）合并，与苏宁之间互相降价，亦令液晶电视售价急跌。国美已采购三十亿元液晶电视全面抢滩，苏宁亦采购五亿元液晶电视迎战。但由于国内许多城市房地产降温，令家电产品销售出现不愠不火嘅现象，为争夺市场，所有家电都在降价促销。
国浩（053）喺财富管理上表现一流，2005/06年度纯利升75％，纯利中65％来自财富管理；上述业绩虽然2006/07年度未必能重演，但以每股获利八元六角六仙，P/E十一点四倍，仍有一定吸引力。
一生安乐在于选择私人银行
1997年8月前有人认为财富管理系咁重要，呢场亚洲金融风暴后，善于财富管理者财富增加一倍或以上；反之，唔少人变成一无所有甚至负资产！
到今天环球化已不可扭转，全球八百七十万个拥有一百万美元以上资金（唔计自住物业）者，其中二百四十万居住喺亚洲区，都需要私人银行为佢地提供财富管理，再唔系1997年前嘅谂法（例如买楼可以发达）。有人话一生人系咪幸福在于选择配偶，一生人系咪安乐在于选择私人投资银行！亚洲富翁较欧洲富翁要求较多，而且交易次数亦较多，对私人银行纯利贡献亦较大，所以欧洲私人银行纷纷来亚洲大张旗鼓，为客户建立复杂嘅衍生产品及结构性产品，以便在不断波动嘅金融市场中获利，再唔系单纯睇好睇淡！例如今年4月建议抛空日经平均指数揸恒生期指。过去五个月系大赢家，为客户提供此一对冲行为嘅私人银行赢得客户称赞。更多精制甚至度身订造嘅产品应运而生，去服务亚洲区呢二百四十万个客户，如有新创见，私人银行亦好难吸引新客户，尤其系富豪第二代，佢地读饱书，要求嘅更系度身服务。例如瑞银便建立自己一套：一首先与客户商量，搵出佢地需要；二、客户与私人银行职员共同建立一个财务概念；三、利用呢个概念，把注意力放在结构性衍生产品；四、例如对商品或股票形成一个概念后，利用产品将此概念化为财富，而非向客户推销银行本身产品；五、银行职员保持高度警觉，去保护客户亏损，一旦出现亏损便设法提醒客户以免扩大；至于护利之时便让客户多D自行决定。最近几个月发现，最多产品系“毋须方向感”（directionless…type…products），主要系利用唔同类别资产波幅从中产生利润。
花旗银行近月便推销另类能源产品，投资石油以外嘅另类能源股。富通银行更协助客户建立作慈善用途嘅基金，对象系非牟利团体或个人去管理资产，其回报用作慈善用途。成立信讬基金（trusts），按照客户意愿去分派佢地嘅资产畀受惠机构或受惠者。
台股未反映政局利淡因素
财富管理自的系扩大获利率及减少风险，唔好将鸡蛋放晌同一个篮内（除非你只有一两只蛋），但亦不应乱放，财富按形势而分配到股票、物业、债券、商品（包括黄金）及外币身上，同时唔会集中喺一个地方或国家。例如呢几年比较集中晌商品，今年下半年起商品比重又下降。私人银行服务对象，一百万美元只系起点，唔少客户财富更达到五千万美元或以上，本身系上市公司董事或主席。近年较吸引系地产项目，唔少私人银行晌中国各城市有投资地产项目，并邀请私人投资者参与，由银行提供管理；亦有D私人银行投资未上市公司，协助佢地发展成为上市公司后获利回吐。
换言之，今天财富管理已五花百门，在私人银行协助下，必然系富者更富，已成为不可扭转嘅大趋势。
依家税制对中产阶级绝对不利。例如一个中产家庭年收入二百万元（两夫妇努力工作嘅成果），开支一百五十万元（既要供楼。又因太太出外做事而请菲佣），交入息税三十万元（收入15％），每年可作为储蓄只有约二十万元。捱咗三十年退休之时，除咗有层楼住之外，手上有六百万元已经系好好成绩（因为由大学毕业捱到年薪一百万元，唔系几年内嘅事），小心退休后仲要交销售税（GST）！反之，对营商者绝对有利，例如成立ABC公司年收入二百万元、支出一百五十万元，只有五十万元需要交税，以16。5％计，交税八万二千五百元，一年即剩下四十一万七千五百元；做咗三十年生意，手上现金多达一千二百五十二万五千元。而嗰间铺分期付款供咗三十年后值几多银？两三千万元亦唔奇。同样收入二百万元、支出一百五十万元，打工仔三十年后只有一千万元身家，营商者却有三、四千万元身家。
特区政府高官仍然要求打工仔交多份销售税去改善本港营商环境，此话从何说起？1967年开始打工时，前辈已同我老曹讲“打工冇发达”，1969年开始学人投资，今天手上财富85％来自投资，只有15％来自三十八年薪金减去每年开支余下来嘅资金。全世界政府都只会向打工仔打主意，因为佢地冇讨价还价能力，所以全世界98％国家都有GST，避无可避。
台湾政局影响相信一直维持到2007年7月国民党准备2008年总统选举为止。陈水扁不但已变成跛脚鸭，担心台湾政府亦无法有效操作；台湾投资市场仍未充分反映政局利淡因素。估计年底将有机构投资者抛售，低潮估计明年第一季或第二季出现，明年再志。
金辉集团（137）、合一投资（913）、汇盛（8108）及（8385）、华多利集团（1139）、广益国际（530）、东成控股（735）停牌。
中天国际（2379） 9月26日；南方国际（1176）、保兴投资控股（263）、三元集团（140）、新万泰（433）、和成国际（651） 27日；问博控股（8212）、御泰金融（555）、中油洁能（260） 28日；先来国际（933） 10月12日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：268序号：
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标题：
取消超国民待遇
来源：
信报
发布日期：
2006…09…20
全文：
9月19日，周二。恒生指数跌40。51，收17346。70；成交二百六十四亿九千六百多万元。9月期指低水，跌70点，收17331点。美国财长保尔森访华，刺激人民币汇价上升，收7。9342兑1美元。国家资讯中心经济预测部副主任祝宝良认为，中国今年可能唔需要放宽汇率浮动区间，因波动未碰过上下限。
香港8月份失业率4。8％，创五年内最低（7月份4。9％）；2003年6月至今十二个季度内，香港创造咗二十六万三千个工作岗位。
金价油价只系大调整
资金泛滥而将股价〃浮〃起嘅现象今年5月进入高潮，其后随着资金供应逐步抽紧，个别股份有赖本身业绩去支持，形成个别发展。客观形势睇，资金仍然充沛，经济未进入收缩期，上述情况相信由今年5月起一直维持，直至另有改变出现为止。
美国7月份贸赤六百八十亿四千万美元，较6月份升5％；但美元自5月13日起却形成上升轨。保尔森已抵北京，佢计划鼓励中国政府进一步拥抱资本主义及开放市场畀外资，并认为中国只要进一步开放市场，美国自然受惠。保尔森未出任财长前，曾以高盛主席身份探访中国超逾七十次，佢明白逼人民币升值对美国经济不利（中国可能因此而抛售美债，令美元利率上升，进一步令美国房地产受压）。只有开放市场，美国才真正受惠！今天任何刺激利率上升嘅行为皆对美国房地产软着陆不利。美国 GDP 占全球 GDP 25％，美国 GDP 增长率放缓，全球皆受影响。目前美国政府最关心嘅系楼市软着陆能否成功，美国楼价无论以供楼能力或租金回报睇都已失去投资价值。由于美国经济仍兴旺，因此楼市下调空间唔大，如再配合联储局减息（估计明年出现），相信只系一次软着陆，估计在明年下半年或2008年上半年完成。
商品价格进入回落周期，对经济有利并得以平稳发展。联储局毋须再加息，金融股及地产股压力消除，取代原材料股上升嘅地位。10月份期油由7月份最高见八十美元回落至六十四美元，跌幅21％，并唔会引发恐慌性抛售，对经济反而利好多于利淡。原材料价追随油价回落，例如金价跌穿二百五十天线才反弹；目前五十天线在六百二十三美元，二百天线五百八十九美元，五十天线仍未低于二百天线，因此金价仍不宜过分睇淡。商品价格由5月至今已回落四个月，现货油价跌17％、铜跌7％、铝跌9％、锌跌10％、镍跌12％，商品价格周期开始进入回落期。2001至2005年〃十·五〃计划下，中国嘅铝消耗升48％、铜消耗升51％、铅消耗升110％、镍消耗升87％、钢消耗升54％、锡消耗升86％、锌消耗升113％、原油消耗升30％。〃十一五〃规划下，上述原材料消耗增长率将放慢，过热经济今年8月开始进入冷却周期，上述系透过一连串措施包括加息及减少出口退税造成。8月份工业生产增长率15。7％（6月份同7月份系18％），固定投资上升21。5％ （1月至7月上升30％），虽然只系一个月数据，但加上美国房地产进入冷却期，有理由相信原材料价高峰期已过去。
金价同油价短期上升轨已失守【图一、二】，但长期上升轨仍良好，相信只系一次大调整，在较低水平重新获支持。金价同油价中期睇淡，长期继续睇好。金价由1999年二百五十二美元升到今年5月七百三十二美元，如调整升幅三分一可下跌至五百七十二美元（最近已见）；如调整升幅二分一可见四百九十二美元。至于黄金晌边个价位重建基础？只能做事后孔明。油价由1998年12月十点三五美元起步，最高系今年7月嘅七十八点三美元，如调整升幅三分一可回落二十二点六美元，即可见五十五点七美元；如调整升幅二分一可见四十四点三美元。理论上呢次金价可见四百九十二至五百七十二美元之间任何一点，油价调整可见四十四点三至五十五点七美元之间任何一点，调整才完成。
削减退税纠正出口热内需冷
2001年12月11日中国正式加入 WTO，至今快五年了，在全面开放下，对中国及全世界都系双赢局面。2002年年初中国贫困人口三千二百零九万人，2005年12月已降至二千三百六十五万人。2001年中国系世界第六大经济体，2005年中国已跃升为世界第四大经济体。加入世贸组织以来，中国进口产品平均关税已降至10％以内，在发展中国家属于最低关税。中国对发展中国家亦提供贡献，例如中国从非洲进口额上升四十三倍，至今仍以年率50％以上速度增长；对东盟各国贸易亦大幅上升。
加入 WTO 亦有烦恼，就系中国出口多、进口增长率不及出口增长率快，形成大量外汇储备及对外贸依存度过大。为纠正出口热、内需冷，9月15日起中国政府减少出口退税，减少低劳工成本形成嘅出口优势（此优势令周边国家劳动力价格失去竞争力）。去年中国对外贸易依存度达70％（其他发达国平均依存度为37。4％，欧盟为20。4％、美国20％、日本21。9％）；此外，贸易市场伙伴集中在美国、日本和欧盟，容易引起贸易磨擦及影响别国经济盛衰。
2001至2005年中国出
