曹仁超文集-第210章
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磁仿蘩�4厘、加元利率4。5厘、纽元8。25厘。分析员认为。澳元仍有加息空间，估计明年2月5日睇7厘，即加息四分一厘。
机构投资者批评大证券行愈嚟愈少〃Sell〃嘅建议，分析报告充斥〃Buy〃及〃Hold〃嘅意见，独欠〃Sell〃。2003年仍有11％嘅分析报告系〃Sell〃，今年首十一个月建议〃Sell〃嘅报告已减至只占7％。大行回应系近年值得〃购入〃嘅企业多，值得〃抛售〃嘅企业少。机构投资者另一批评系公司股价回落10％或以上。大行才发出〃Sell〃讯号；有时股价回落25％或以上。大行才发出〃Sell〃讯号。面对呢类〃Sell〃讯号，有时都几啼笑皆非。Harlow Capital主席Harlow话，以Whitney and Tanona为例，股价跌咗十八个月后，大行才发Sell讯号，该股已经差唔多跌到谷底矣。换言之，喺金融市场好少有〃睇淡〃嘅分析报告，投资者应好自为之。
美林北美洲分析员David Rosenberg认为，今年第三季开始美国企业增长进入回落期。至于GDP增长率，因美国系以服务业为主嘅经济体系，较难出现GDP负增长。据彭博统计，标普五百企业第四季纯利升幅可能只有1％（较一个月前估计上升8％大幅下调）；第三季经营盈利（即未扣除税项、利息及折旧开支前）已下降2。5％，系五年来首次回落：跌幅最大系金融业，降幅25％，分析员担心本季将再跌25％。
十年期债券孳息率回落到3。79厘，亦十分令人担心。呢个情况1973年8月至1975年8月及1979年1月至1980年10月都曾出现，之后经济皆出现衰退。1974年平均油价6。87美元一桶，较1973年上升77％；1980年平均油价28。81美元一桶，较1979年上升三倍。今年平均油价较去年上升53％，以及油价自11月21日99。29美元急跌，都系令人担心嘅讯号。
美国国会立法要求所有汽车及轻型货车到2020年每加仑油必须行驶二十五哩或以上。依家嘅标准系响1984年制订，每加仑油汽车必须行二十七点五哩、轻型货车（包括爬山车）行二十二点二哩。上述法例上周五通过，令美国汽车制造业必须发展悭油车。促使未来资本投资大增。而且每辆车嘅生产成本将上升6000美元左右。其次，2014年起所有汽车必须使用E85汽油（即85％系汽油、15％乙醇）。自从1973年出现石油禁运后，美国国会响1975年通过CAFE油耗标准：1974年系每加仑行十二点九哩，1978年上升至十八哩，依家系二十七点五哩，2020年标准系三十五哩。以上述标准，家吓唔少日本汽车及欧洲汽车都已达到，并非乜嘢苛求。
美国银发一族渐成大多数
美国七千八百万战后婴儿依家以每天八千人嘅速度进入六十岁退休年龄，即银发一族渐渐成为大多数。佢地正减少股票投资，转向买债券，出售大城市住宅转向小镇居住，亦大大增加美国社会福利负担，并刺激健康产品需求上升。你嘅投资策略有冇跟随银发一族渐成社会大多数而改变？虽然部分延迟退休年龄至六十二或六十五岁，但美国经济面对退休人口大幅上升嘅压力正在浮现。一如1975年美国进入〃30 Somethings〃时代引发置业潮，1983年进入中产阶级大举投资潮；2006年起美国进入战后婴儿退休潮，令楼价开始漫长回落期，2007年极有可能系美股见顶回落期，2008年系美国消费回落期；因退休人士倾向保存资产而非增加消费……。上述乃中长线分析，唔影响短期趋势，但影响长期逻辑思维。美国继日本之后渐成〃老人国〃。美国老化渐较日本迟十七年出现，理由系美国接受大量新移民，新移民加入延长咗美国经济繁荣期。
今年8月美国楼价较去年8月高峰期回落4。5％，估计未来日子美国楼价继续以每年5％嘅速度回落。依家预测美国楼价几时见底系咪早咗D？所谓动者永动、静者永静，直到有外来一股强大力量干预为止。当楼价每年按3、4％嘅速度上升，渐渐变成每年按5、6％上升，然后7…8％上升……最后疯狂上升，可以连续十几年。一旦回落，又可以按每年4。5％嘅速度回落，直到出现强大干预力量为止（例如香港房地产响2002年面对美元回落、2003年中央批准内地人来港自由行及2003年9月政府推出孙九招，才扭转1997年9月开始本港楼价按年回落10％嘅惯性）。
响上海举行嘅2008年中国钢铁产业形势报告会上，中国钢铁工业协会常务副会长罗冰生话，今年1月至10月中国生产粗钢四亿零八百五十一万吨，较去年同期升18。14％，但升幅已出现逐月回落。1月份升幅26。08％，10月升幅只有13。5％；估计明年年产量可达五亿四千万吨，较2007年四亿九千万吨上升10％，但出口总量将较今年下降。
2001年中国十大钢铁企业嘅粗钢产量占全国46。25％；去年下降至34。66％。企业规模小而且分散，影响全行业嘅发展质量同效益。明年钢铁工业进行优化及调整步伐将加快，估计将出现跨省市、跨地区收购合并。
今年1月至10月进口铁矿石三千一百三十七亿吨，上升16。59％；1月至9月进口铁矿石平均到岸价，较去年同期升27。06％，主因系运费大幅上升。
中国铝业（2600）11月27日起将氧化铝现货售价由3500元一吨调整至3800元一吨，上调8。5％（9月份由3900元一吨下调至3500元一吨）。非中铝系现货氧化铝价格喺10月份回落5％至10％一吨，成3350％至3400元；依家市场行情亦维持该价。氧化铝价上调嘅主因系生产成本上升，中国进口铝土矿到岸价430美元一吨。至于其他铝厂会否追随中国铝业加价？仍在观望中。
根据国家统计局10月份数字，全国七十个大中城市楼价较去年同期上升9。5％。但有人话房地产开发商提供各种优惠，令房价明升实跌，包括送装修、送家电等优惠。
12月2日中央电视国际台报道，11月份上海市商品住宅平均成交价10700元一平方米，较10月份11500元下跌七个百分点，系咪代表上海楼价11月份跌7％？由于唔同楼盘、唔同单位、唔同楼层，不能互相作比较。
员工易得 高管难求
十一黄金周前后，内地房地产市场运行呈现四大特点：一、九十平方米住房供应上升，由去年同期占总供应量34。39％上升至今年占39。05％，但距离政府要求90/70仍远。二、上海、北京、深圳等一线城市二手楼盘挂牌数量上升，观望情绪浓烈，睇嘅多，但成交量大幅下降，最近连广州亦系咁。三、房地产开发商纷纷将眼光转向二线城市，例如苏州、南京、杭州、长沙、武汉、重庆、天津、大连等，呢D城市房产销售价仍在上涨。四、唔少业主选择〃转售为租〃作为过渡，令租盘大增，因此对后市仍有信心。
企业所得税法实施条例已上报国务院，受惠行业包括码头、机场、铁路、公路、电力及水利，新加入嘅受惠行业有环境保护、节能、节水项目，包括海水化淡及节能节水技术改造。另加快国企重组及上市，并开始审批军事工业上市申请。
香港证券经纪行今年第三季盈利较第二季上升85％，获利120。8亿元。A、8、C三组经纪行获利较上季上升114％（45亿元）、78％（52亿元）及58％（23亿元）。听讲唔少大行今年花红高达一年年薪！
11月27日韬睿谘询公司响北京发布最新中国上市公司高管薪酬相关调研结果，去年A股公司高管总现金薪酬较2005年上升19％，中位数接近45万元人民币；红筹股高管较2005年上升25％，薪酬达190万港元。以薪酬计，内地A股较本港上市H股及红筹股存在较大差距，理由系内地A股公司治理结构及激励政策非以日常业务需要出发；加上公司管理层与人力资源部存在一定利益冲突，未能同国外企业高管薪酬嘅制定方法睇齐，仍由董事会/薪酬委员会负责制定。美国薪酬委员会由唔受控于公司管理层嘅人士组成。对高管薪酬政策、程序、标准拥有完全实施权和控制权，甚至事前唔使请示CEO，因此可高薪招聘合适人才担任重要职位；反之，内地高管薪酬不但缺乏市场灵活性，往往受政府强制规定不得高于某一数值，或由公司高管自己决定。薪酬委员会形同虚设，缺乏独立性及专业性，冇足够权力招揽人才而唔受公司内部人士影响，结果激励制度唔够〃激励〃。为补救上述缺点，企业通常向高管发认股证。如此一来反而刺激高管追求眼前利益，置长期利益不顾，刺激股价短期造好，行使认股证获利后辞职。
内地A股年薪仅45万元人民币，点样招揽一流人才服务公司？即使本港红筹、国企股以年薪190万港元，亦无法招揽国际一流人才。国内企业薪酬往往偏重〃结构性〃而忽视〃激励性〃，冇同业绩挂钩嘅结果系中国一流高管人才都畀外资企业招聘去为外资企业卖命！理由系国内企业高管薪酬设计唔符合科学方法，缺乏激励机制，冇同公司业绩挂钩。
今日社会员工易得，高管难求。一个能令企业业绩向前嘅高管人才，唔系几十万元年薪或过百万元年薪便可招聘得到。今天招请月薪万元嘅职员好容易；反之，招聘高管人才却十分难。
曹仁超
PDF原文：
原序号：310序号：
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标题：
恒指减息前后见顶
来源：
信报
发布日期：
2007…12…05
全文：
12月4日，周二。恒生指数升221。17，收28879。59；成交882。29亿元。12月期指升498点，收29102点，高水。新鸿基地产（016）升3％，见167。1元；长江实业（001）升1。9％，见152元，主要炒联储局12月11日减息。中联通（762）升1。9％，收16。98元。
今年至10月30日止股市内容易赚嘅钱已经赚咗；至于11月22日起嘅反弹只系圣诞前后反弹，估计可令恒指接近30000点，然后再回落，唔排除恒指响12月11日前后见顶。
沪深三百指数升1。18％，收4829。21；宝钢升5。2％、鞍钢升6。4％。中国第九大钢铁商首钢资源办公室专务部长陈汉宇接受访问时话，中国钢铁生产商同政府正研究联手投力拓矿业，阻止必和必拓收购方案。
收市后外传中联通（762）一位股东要求以每股16至16。2元出售一亿五千万股，由摩根大通搵买家。
11月份美国制造业增长率降至十个月内最低，令原材料价格进一步回落，亦令日经平均指数跌1％。
OECD估计，以购买力来说，计欧罗只值1。17美元，英镑1。62美元，依家欧罗偏高25％，英镑偏高28％，加元更偏高30％；以购买力计，美元值1。23加元及124日圆，日圆偏高11％。
2008年可睇好美元
2008年值得睇好货币系美元唔系外币，美元汇价偏低不但吸引全球人到美国消费，而且购买美国物业，支持美国房价。
短期而言，因美元仍有减息压力，响减息周期未完之前，上升空间有限；一旦美元停止减息，小心美元大幅上升。
贝尔斯登估计，汇控（005）明年纯利下降13％（事前估计上升0。6％），今年纯利亦由170美仙下降至163。3美仙；上述消息令汇控股价响伦敦跌1。3％，成811便士。
近日对港股最大争拗系恒指由11月22日25861。73嘅回升，到底系反弹抑或系另一升市开始？如果系反弹，最大阻力位响29600点，家吓已相当接近宜减持；如果系另一升市开始，当然系趁短期回落吸纳。唔少二线股由今年7月开始调整，至今已完成A、B、C调整浪（如反弹后再跌，就唔再系调整浪，变成1、2、3、4、5下跌浪，出现跌市弱势先行）。大蓝筹由10月30日恒指31958点回落至11月22日25861点，只完成浪A，依家行紧浪B，2001年内地股市由P/E见七十三倍时开始熊市，今年10月16日内地股市P/E一度见七十五倍，然后出现20％调整，后市令人几担心。支持今年高P/E理由系内地企业2007年纯利升幅达40％，但2008年又会点？1988年日本企业纯利上升20％，1989年再升25％，当1990年纯利再无法保持上述增长时，引发日股大熊市。高P/E必须有高增长（G）支持，例如P/E二十倍，纯利升幅20％，便值得投资（P/E除G少于1），沪深A股2007年10月17日P/E七十五倍，今年纯利增长率40％，P/EG系一点八七五倍已属危险；因纯利升幅大于40％系无法长期保持。大部分企业纯利年增长率少于20％，如2008年内地企业纯利只升20％，P/EG高达三点七五倍便险上加险。
内地又再批出QDII基金，即又再有资金由内地流入港股，令港股受惠，A股同H股差价正在收窄中。受港股直通车计划及QDII基金刺激，H股由8月20日至10月30日升幅好大，甚至10月16日起A股回落亦冇影响本港H股上升，但11月温家宝讲话，加上内地A股进一步回落，上月H股调整幅度十分大。12月又系点？由此可见，H股极受内地政府政策影响；而中国政府改变政策，事前却不可预测。
部分H股本身业绩已可支持股价，如哈动（1133）、华润电力（836）、中国网通（906）、鞍钢（347）、深圳高速（548）、中国神华（1088）等，未来下跌风险有限，或可考虑吸纳。
其次系中国内需股如国美（493）、华润创业（291）、蒙牛（2319）等。
内地房价进入〃拔河〃时刻
中国煤炭工业发展研究中心主任郭云涛12月3日响一个会议上表示，明年煤炭价格上升幅度将保持10％左右。
内地房价则进入〃拔河〃时刻，有人对明年楼价感到焦虑，亦有人继续睇好。11月份北京楼市新开盘项目及预售项目均价都喺18000元/平方米以上，较10月份回落5％；成交较去年同期下降11。8％，成交面积更下降16。2％，出现价涨量跌嘅形势。中天置业总裁蒋飞卷款而逃案件中，公司用客户资金炒房，以个人名义买入深圳地王大厦数十个商铺，耗资5000万元以上，并以亲朋戚友名义申请按揭贷款，近期因成交量跌而卖唔出去，搞到要着草，11月深圳二手房销情亦大受影响。
2002/03年港股P/E相较美股市场系大落后，经过五年发展，2007年港股P/E不但同美股睇齐，甚至略为超前，过去追落后优势已失去，吸引力只余下中国概念（外国人睇好中国，却不能直接投资A股，只有投资港股）。11月响美国挂牌嘅中国基金市值却低于资产净值，11月起恐怕连中国概念暂时亦失去吸引力。至于11月22日开始上升相信系炒12月11日减息而睇好香港房地产股。今年9月起，香港中价楼（指一千尺左右）已上升20％或以上；反之，豪宅却无法更上一层楼；下价楼因供应充足，升幅亦极之有限。今年9月至今，中价楼上升20％后，明年能否再升20％？今年香港人平均加薪只有5％，明年美元利率只能再减半厘，美国GDP增长率却放缓，明年恐怕香港楼价难以再升20％。
至于高科技股。过去由概念到发明、生产、改良，到别人模仿，需时最少十年，一个产品周期约十一年。今天新产品面世唔使三十个星期已通街都系模仿产品，而令高科技公司边际利润急跌，形成高科技股今年获利但明年纯利已急跌，你话难唔难玩！
平嘢冇好 好嘢唔平
投资唔系买便宜嘅公司，所谓〃平嘢冇好、好嘢唔平〃而系买大证券行over－looked或under…researched嘅二线股。当呢D二线股业务进入〃拐点〃（例如转亏为盈或纯利进入高增长期），前景秀丽�
