曹仁超文集-第230章
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等劳动密集型产业共1853个商品税号，占全部海关商品编号15％。
加工企业转型谈何容易
以家具厂为例，进口100万美元原料，制成120万美元家具及30万美元园林用品出口。响新政策下，进口100万美元原料时要缴税8。8万美元，产a品出口及合同核销后才敚纬勺式鹧沽么蟆Ｈツ曛泄庸て笠到隹谧芏畲�8319亿美元，占同期进出口总额47％；贸易顺差1889亿美元，超出总顺差1775亿美元，如果将加工企业顺差扣除，中国对美国贸易顺差下降91％。再以之前提及嘅家具厂为例，进口100万美元原料，产品出口收回150万美元，表面上产生50万美元贸易顺差。真正情况系工资、电费、厂租等开支十分大，家具厂毛利只有10万美元。上述贸易为中国较低技术劳工带来就业机会，同时带来高耗能及高污染。新政策8月23日开始，要先交税后取回，受影响工厂数以十万计，遍及广东、福建、江苏省东部沿海地区。简单计算，单系纺织服装、帽、皮包等轻巧行业加工企业所须缴纳保证金已达200亿元人民币，从进料到制成品出口到有钱收回需时一年，可令加工企业出口成本上升30％。而呢类加工企业毛利率只有10…18％，如成本再上升30％，许多企业从此唔使做也。
依家从事加工企业直接从业员喺3000万到4000万人，如把加工企业相关配套产业人数加起来，估计受影响员工达5000万。
上述政策虽然可令中国外贸盈余一下子下跌80％，令中国唔再受美国国会指摘，但对从事加工企业厂商而言系一嘢打沉咗！要加工企业转型谈何容易（如果容易，一早做咗啦）。加工企业认为，国家为减少贸易顺差压力而牺牲佢地嘅利益。
至去年年底，中国累计批准设立外商投资企业59万多家，实际使用外资金额6854亿美元。外资为中国带来资金及技术，一D乘机进入中国嘅高能耗、高污染专案，也为中国资源及环境带来沉重负担。今天中国外汇储备充足，已具备优化外资结构嘅条件，需要嘅已唔再系单纯资金，而系优化嘅外资。过去一年天津开发区拒绝咗100多个投资专案，皆因唔符合环保要求。
天然气价格在内地被低估
响21世纪，天然气将系增长最快嘅能源，估计到2010年天然气响一次性能源消费中占比重达25％、2030年达50％，届时天然气将取代石油，成为第一能源。依家国际市场价格折合约1。5元人民币一立方米，但中国境内天然气出厂价只系1元人民币，天然气价格响中国境内嘅低估情况可见一斑。若运输、配送多环节价格不变，中国境内天然气终端售价应该系1。8元人民币。国家发改委2005年12月26日起已启动天然气价格调整机制，天然气价格同替代能源价格挂钩，分三至五年将天然气出厂价格上调。考虑到天然气系清洁能源，其价格理应高于同等热值嘅煤炭价格。
中国天然气发展较为落后，响一次能源消费中只占2。6％（响全球占23％）。中国天然气资源主要分布喺塔里木盆地、颚尔多斯盆地、四川盆地及柴达木盆地，以及海上嘅莺琼盆地和东海盆地。六大气区天然气标明储量占全国总储量77％，估计到2010年全国天然气消费只有1000亿立方米、2020年为2000亿立方米、2030年3000亿立方米、2050年4500亿立方米，响〃十一·五〃期间以年率15…20％速度上升，往后十年以年率10…15％速度上升。政府亦考虑从新疆管道输入哈萨克斯坦、俄罗斯西伯利亚嘅天然气，以及通过海运从印尼、澳洲、中东、俄罗斯萨哈林岛向中国华东、华南、京津等地引入液化石油气，从缅甸向云南输送天然气。实行以气代油及以气发电，计划2030年城市燃气36％来自天然气、2050年占50％。过去天然气喺中国发展缓慢，理由系安装输气喉用户要先畀一笔费用（例如数千元人民币）；近年为刺激需求，政府已立法取消安装费，相信可刺激需求。但国内售价低于国际市价三分一，从外国入口天然气有困难，相信要到2010年中国天然气售价同国际睇齐后，才可大量输入国际天然气。
投资天然气股必须考虑：一、因安装输气管收费取消而带来负面影响；二、因取消安装输气管而带来新需求；三、天然气售价响2010年前逐步提升所带嚟嘅影响。可以话嘅有利淡因素，亦有利好因素，真系唔识睇。
■香港电灯（006）8月9日；CEC国际（759）、哈尔滨动力（1133）、有线宽频（1097）、睿富房地产基金（625）10日；希慎兴业（014）、紫金矿业（2899）15日；和记电讯国际（2332）21日；中国联通（762）23日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：349序号：
49
标题：
美证券股遭遇股灾
来源：
信报
发布日期：
2007…08…06
全文：
8月5日，周日。美元兑日圆、英镑、欧罗皆回落，因12月联邦基金利率期货见4。92厘，代表投资界相信年底前美国减息0。25厘。上周五英镑见2。0422美元，欧罗见1。3773美元，日圆成118。05兑1美元；估计周一港股受压回落，过去3星期嘅美股表现系自2003年以来表现最差。由上月美亚证券旗下2个基金出事开始，上周标普五百再跌2。7％、道指跌2。1％、纳指跌2。5％。令全球股市3星期失去2。1万亿美元市值；但美国10年期债券利率跌至4。68厘，代表资金仍然充足，只系高息债券失去吸引力。美亚证券股价上周五跌6％，即今年内股价失去33％市值，因标普将该公司信贷评级降低。次按问题已扩散到澳洲、欧洲甚至中国（内地银行亦有小量投资美国次按）及日本等国家。台湾人寿上周五跌10％，系2004年3月26日以来最大一天跌幅，理由系今年上半年亏损94亿2800万元新台币，该公司持有美亚证券旗下High Grade Credit Strategies Fund，上周五台湾人寿为上述投资作全数拨备。
港股经过两个星期回落后，本港投资者发现自己面对more questions than answers。例如次按问题会否动摇全球牛市根基？道指由7月高点回落6。2％，标普回落7。8％，恒指回落6％后又点睇？次按及美国楼价回落后，美国消费者系咪减少消费？贝南奇推销嘅〃黄金岁月〃经济系咪继续？今天四大金砖国（BRIC）已占全球GDP17％至20％，如加上爱沙尼亚、土耳其、保加利亚及其他新兴工业国，足够等于美国的GDP。呢D国家GDP增长率由5％到11％，应可抵销美国嘅GDP增长率只有2。5％，令全球GDP仍保持4。5％至5。5％增长，原材料价格保持响高价牛皮；天并冇塌下来，我老曹继续认同贝南奇嘅〃黄金岁月〃论。
7月份美国失业率4。6％（6月4。5％），此乃近6个月内新高，呢个失业率数字仍然唔系一个威胁，但已可阻止工资出现大幅上升；7月份平均时薪17。45美元，较6月份只升0。3％（或年率3。9％）。依家790万失业人士搵工平均需要17。2周（6月份16。8周）。American Home Mortgage Investment Corp上周五宣布关门，令7000多美国人失业，相信陆续有来，例如Countrywide Financial Accredited Home Lenders、Beazer Homes等。Countrywide上周五跌6。6％、Beazer跌13。3％；所罗门兄弟跌7％，美林、摩根士丹利、高盛等亦跌3％至4％；金融股全面受压，因CPO/CLO问题喺度扩散紧。道指今年上升5。77％，但个别股份跌幅唔细，例如高盛已由5月31日至今回落23％、雷曼兄弟回落54％、美林回落29％，美亚证券更跌至52星期内新低。美国证券行股份5月至今已大幅回落。
调整市最长七个星期
在7月17日道指14021。95时，平均P/E（以今年估计纯利计）16。4倍，唔算高，只系较2006年7月同期上升30％以上，出现10％调整；令道指回落到12600点系完全可以接受嘅技术性调整，唔值得大惊小怪。去年5月及今年2月亦曾出现类似调整。牛市喺忧虑中上升，道指响14000点时，可以肯定喺未来12个月股市不能再上升30％，令上升空间有限。如回落到12600点水平，后市展望又有条件再升20％。7月17日道指开始回落，相信只系有人锁实既得利润，估计大市回落到12600点附近锁实既得利润行为便会停止（当然道指亦可调整前升幅61。8％，即最低可见12150点）。后市展望，呢次道指跌市止于12600点抑或12150点，便要事后才知晓，估计呢次调整市最少4星期，最长7星期，即8月中到9月初便结束。
美国经济增长虽然放缓，但全球经济仍热火朝天，根据The Bureau of Economic Analysis分析，美国企业26。1％纯利嚟自海外。第一季美国企业海外纯利上升15。6％、美国境内纯利上升4。1％，情况有如汇控（005），虽然美国方面业务倒退，但来自欧洲及亚洲业务纯利上升已抵销有余。大家应注意嘅系，全球GDP仍以5％速度上升（中国更达11。5％）。因此呢次按及美国楼价问题唔会将美国经济拉进衰退深渊；美国物业信贷市场今年3月止共10。4万亿美元，其中3。3亿美元系次按，甚至三分一出事，涉及嘅资金仍十分有限（唔会蚀至渣都冇），相信只影响本业，唔会影响整个美国经济，只要避开同次按有关嘅企业已足够。
最近投资策略系喺Bad market做good stock pickings（响恶劣股市中挑选优质股）。林森池兄嘅书《平民资本家》，就系一本教大家〃Thinking like the owner〃嘅书（当自己系该公司老板），才系投资成功策略。决定买卖一间公司之前当自己系老板，从呢个角度去决定你会买入、拥有或沽出？2000年时点解我老曹睇淡科网股？因为以老板角度点会投资D一百年都未能翻本嘅生意？当年《信报》决定唔搞网（今年才搞），理由系2000年如《信报》投资5000万元，却计唔到几时至有回报。至于2000年投资科网股者已付出重大代价。其次系选基金不如选基金经理。《信报》每年同Lipper、新城财经台合作举办嘅〃上年度最出色基金经理〃，各位如有留意，便知道边D系出色基金经理，便买由佢地主理嘅基金啦。
对冲基金仍不容忽视
点样喺The Wall of Worry中拣股？8月踏入业绩公布期，恒生银行（011）上半年业绩公布较估计中理想，股价便升；东亚银行（023）上半年业绩纯利未达预期，股价便回落。个别股份随公布上半年业绩好坏而上下调整，唔系所有股份皆睇淡或所有股份皆睇好。抛售跑输大市股份，吸纳跑赢大市股份；边D些股份喺呢次跌市中抗跌力强便值得吸纳，边D抗跌力弱便抛售；学习从中长线（例如3到6个月）角度睇问题而非三几天。
根据芝加哥Hedge Fund Research Inc研究，去年有717间对冲基金关闭，余下嘅对冲基金仲有9800多间，大约控制1。74万亿美元资金，较5年前上升1倍。换言之，对冲基金近年虽然一再受伤，但仍然人多势众不可忽视。
展望未来6个月，美国通胀率可逐步放缓到2％或以下，即明年美国第四季才有减息空间（6月核心通胀企于2。7％，估计12月份可回落到2％或以下）。至于一般CPI升降便有赖食物价格同油价嘞。Total Intelligence Solution分析员Brent Herringer认为，油价响2008年好大机会保持喺75美元以上一桶，但唔同意高盛估计油价可高出100美元；佢甚至认为2009年起油价开始回落。另一名国际经济学家Joel Kurtzman响Milken Institute工作，佢研究石油方面已出过20本书，但志为依家油价系由〃情绪〃支持而非〃供求〃。计算所得1995年至今石油需求每年只上升1。5％，十分稳定，改变唔大；过去十多年消费者共用掉3000亿桶，同期新发现3300亿桶。九十年代因担心石油过剩令油价回落至10美元一桶：攻打伊拉克时油价33美元一桶，因担心供应受影响，各国纷纷增存石油，形成人为性短期需求上升；加上同期美元汇价回落超过30％，令存油较存美元划算。两大因素加起来令油价上升超过100％；反之，全球石油需求仍喺每年上升1。5％，至今未出现短缺。JP摩根大通估计未来2、3年美国楼价可回落20％（大量次按到期，令楼按者加息高潮响明年3月才出现）。相信我地最低限度需18个月时间才能消化次按问题及美国楼价见底，事关美国新屋建造以年率145万间速度上升，估计要跌至年率100万间才见底，即美国楼市低潮响明年第四季才出现。
上周五金价表现不俗，升4。9美元，见681。5美元1盎斯，系近期少见嘅强势。
镍已跌至9个月低价，代表不锈钢未来需求下降。伦敦金属交易所3个月期镍价成29325美元一吨（最低见29005美元，系去年11月15日以来最低价），相较今年5月高价51800美元已回落40％，存量升至15138吨，系2006年6月新高（今年2月只有3000吨）。
错价升上3325美元新高，代表电池对错需求仲好大，错价喺度寻顶。
内地掀起一片涨价风
继内地方便面涨价40％后，内地五大发电集团集体申请提价；汽油零售价亦申请加价；仲有豆制品8月1日起亦全线上涨10％至20％。豆奶每包由4角涨至6角，盒装豆腐由8角涨到1元……。肯德基宣布大部分产品价格调整，系近十年嚟第一次，个别产品涨幅由5角至1元。麦当劳亦宣布部分产品价格上调5角至1元。大娘水饺宣布加价1元一份。奶粉8月份起宣布分三阶级加价：第一阶段加价5％至10％，婴儿奶粉由160元一罐加至180元，孕妇奶粉则加20％。大唐发电（991）、华能电力（902）、华电、中电、国电宣布自2007年以来第三次要求政府批准上调电价（上两次政府未答应）。中石化（386）亦申请将汽油售价加至200元一吨、柴油加价150元一吨，理由系原油价由65美元一桶上升到75美元，上述加幅亦未能抵销以上升幅，但至今未获发改委批准。发改委要求各地方政府严格控制提价，授权市、县政府管理价格，努力保持价格稳定。
去武汉投资吧！个度嘅房价4000多元一平方米，唔及深圳价一半，系内地一线城市常听到嘅声音。内地房产资金正由一线城市流向二线城市，如成都、重庆、武汉及长沙，估计涉及资金超过1000亿元人民币。
工行（1398）宣布今年1月20日起活期存款按365天计（以前系360天），因有存款户响北京告上法庭。过去每月作30天计系银行传统，8月1日工行宣布今年开始活期存款改为365天（存户多收五天利息）。
7月29日美国钢铁学会、美国钢铁产业协会联合4家机构发布针对中国钢铁产业报告：指摘中国钢铁业喺过去10年获政府补贴超过520亿美元，形成不公平优势，违反WTO规则。8月1日中国商务部、中国五矿化工进出口商会、中国宝钢等20多人已到美国同美国方面进行会谈，睇嚟中美钢铁贸易磨擦升级。中国认为，过去30多年美国政府一直补贴美国钢铁业，不但如此美方的反倾销，反补贴调查目的是保护美方钢铁业，先至系真正违反WTO规则，钢铁业大战序幕亦已拉开。
曹仁超
PDF原文：
原序号：350序号：
50
标题：
21900点第一道支持
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信报
发布日期：
2007…08…07
全文：
8月6日，周一。恒生指数再跌601。71，收21936。73；成交782。3亿多元。恒指最低点系21916。7，十分接近50天移�
