曹仁超文集-第236章
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的家庭世世穷〃。
要彻底改变，依家嘅中国农村必须规模化、标准化、市场化：咁样一来，6亿农民多出来嘅生产力又点处理？
今天小麦价上涨了，但售价仍不及1996年；大豆价升了，仍然唔及2004年；反之，化肥随着石油价格上升而大幅涨价！响咁嘅情况下，中国小农经济不敌外国大规模经营嘅农场。人家生产规模化、标准化、市场化，中国仲系一个农夫耕几十亩地，情况有如士多老板，点样同连锁式经营超市集团挥？裁缝师傅又点斗得过大制衣厂？
OECD 国家农业最受保护
何况农业系一个特殊产业，兼有天然及市场双重风险，令生产好唔稳定。同工业、服务业比较，系高投入、低效益嘅行业，但同时又系社会上最必需和最基础产品生产嘅行业。试谂吓，市场上买唔到肉、买唔到菜、买唔到五谷，后果会点？美国、欧盟、日本等已发达国家唔肯放弃农业，成为好多国家嘅〃最受保护行业〃，不但大幅减税，许多时更提供大量补贴，〃多予少取〃系OECD国家对农业嘅态度，令中国农产品更加难同外国竞争。
响现代经济，资金系经济发展嘅血液，要改善农业，离唔开投入大量资金，但农业系高投入、低效益嘅行业，唔少金融机构对呢个市场兴趣唔大。由于缺乏信贷资金，许多农民失去发展机会，形成恶性循环。1978年改革开放政策，〃包产〃曾令中国农业有一阵子兴旺，但其余日子农业仲系停留响高生产成本、缺乏规模效益下经营。30年快过去，中国农业并冇向现代农业转型，形成农村劳动人口大量涌入城市搵出路。
欧洲由英国出现工业革命至今已200多年，农业人口已流入市区，农业亦规模化；加上农民人口唔多（英国农民占总人口1％、法国占总人口2％、美国占总人口2％），由政府提供大量补贴，加上规模效益，OECD国家农民收入甚丰。中国农民占总人口49％，国家无法提供补贴（不然政府会破产也），加上缺乏规模效益，而且好难获借贷（中国从来未出现过真正嘅大地主。我老曹听母亲讲，外祖父只拥有68亩土地，以家吓市价美国一亩农地只值1000美元计，即只有6。8万美元（53万港元）身家而已，只系其他中国农民太穷，响1950年代有几十万元身财亦被批斗为大地主），同外国大农场比较（外国才有大地主，佢地用拖拉机去耕田、用飞机去喷杀虫剂）根本上系两个世界。
随着中国农产品市场向外开放，中国嘅农产品根本上唔够外国农产品竞争。由小麦到大豆、由猪肉到鸡肉，都唔及外国货好及便宜。点样解决三农问题？睇嚟胡主席都几头痛。
福方集团（885）、合和实业（054）、信德集团（242）、浩伦农科（1073）、两仪控股（094）停牌。
中海石化（3983）8月26日；中国电力新能源（735）、嘉新水泥（699）、中国绿色（904）、中国人寿（2628）、中国建材（3323）、上海复地（2337）、高阳科技（818）、建美集团（851）、品质国际（243）、中化化肥（297）、新华文轩（811）、浙江玻璃（739） 27日；中海油田（2883）、南车时代（3898）、中新集团（563）、深圳国际（152）、四川成渝（107）、舜宇光学（2382）、潍柴动力（2338）28日；中国金展（162）、东方航空（670）、东风集团（489）、美兰机场（357）、电视广播（511）、雨润食品（1068）29日；中国资源（661）、周生生（116）、上海实业（363）、仪征化纤（1033）30日；汉传媒（491）31日；中国石油（香港）（135）9月14日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：359序号：
9
标题：
唔似金鸡独立
来源：
信报
发布日期：
2007…08…22
全文：
8月21日，周二。恒生指数升133。72，收21729。35；成交1167。98多亿元。8月期指低水，跌39点，收21600点。担心V型反弹已完成。
90天期美国国库券利率已跌至3。22厘，2年期债券见4。02厘，10年期债券成4。59厘。上述情况反映75％投机者都估9月18日联储局极有可能减息0。5厘，但资金大量涌向最安全投资（国库券及2年期政府债券），并非良好征兆（Flight for quality）。
原油价格第二天回落，最低曾见70。05美元，较8月1日嘅78。77美元下跌超过10％，暑假过后70美元如失守，可见66美元。
今天港交所（388）升6。2％，见123。3元，过去两天共升16％。国寿（2628）升3％，见31。1元，H股仍较内地A股低39％（我地应否用唔合理股价去评估合理价？）。中国铝业（2600）升7。1％，见13。3元，虽然半年纯利回落5。2％，担心炒错市。收市后人行宣布加息。
H肌再炒上只制造掟货机会
继QDII后，内地个人亦可投资港股，上述消息产生短期刺激作用，长期而言只系细水长流，理由系内地A股依家咁好玩，内地人点解要嚟香港玩H股（如果要来香港玩者，相信亦早已嚟咗，毋须走到去天津中国银行开户口）？依家国企股P/E喺22倍以上，进入略为偏高水平，如再炒上，只系制造机会畀外资出货而已（H股唔同A股，外资手上好少A股，欲掟无从）。
反弹市系咪完成？冇人知道。即使仲喺牛市，亦有好多只脚，好少金鸡独立；如果系熊市开始，7月26日恒指23500点便冇机会再升穿矣。我老曹再强调一次，250天移动平均线唔系牛熊分界线，世上并冇牛熊分界线呢回事，媲美2001年〃减息股市升、加息股市跌〃嘅怪论。资深分析员都知道，加息、减息同信贷宽松无关，2001年1月起美国减息，但银行界对前景唔乐观，继续收紧信贷；〃九·一一惨剧〃后，联储局再减息，同时大量向市场提供资金，但银行界仍然对前景唔乐观，继续收紧信贷，直到2003年上半年才再次放宽信贷。今年8月联储局减贴现率0。5厘，各位认为银行界对前景睇法会否突然改变？系咪2001年1月减息事件嘅翻版（2001年1月开始减息，一度令美股上升3％，之后回落20％，响3月22日见9106点；再减多两次息后，美股上升到5月22日嘅11350点高位后大幅回落）？同1998年8月唔同，嗰次系长期资本管理公司出事引发信心危机，减息立即令信心恢复，股市便上升。今次系美国楼市进入调整期，估计最快2010年才复苏。呢次减贴现率半厘只恢复短期信心，但信贷危机仍继续落去。
去年6月起贝南奇停止加息（当时仍有加息需要），目的系制造黄金岁月（令经济唔太热唔太冷），过去一年算系成功，通胀率未进一步恶化。5年期债券孳息率由5。35厘回落到近日嘅4。35厘，证明债券持有者已唔再担心未来通胀进一步恶化。90天期国库券孳息更由去年6月嘅5厘，回落到最近嘅3。22厘，跌咗约1。7厘。联邦基金市场利率亦由5。4厘急跌至5厘，即下月减息0。25厘应冇问题，而且有75％减息半厘。从5年期债券市场表现睇，未来通胀率正进入回落期。
减持应利用V型反弹
每次VIX上升到20％以上，股市短期可大幅反弹，呢次亦唔例外。1997年至今VIX高出20％只出现过10次，其中9次都有大反弹，唔好喺恐慌时抛售又一次证明正确，如要减持，可利用V型反弹。严守纪律系投资嘅重要守则，当美服接近（或略破200天线）、恒指接近（或略破250天线），都会出现大反弹。至于系熊市反弹或另一上升潮开始，要事后才清晰。但2007年8月绝对唔系1998年8月，唔好相信中央银行可以操控股市（如果可以，日本银行一早已咁做）。中央银行只可以将D衰嘢延迟一D，但绝对不能改变经济大方向。1998年香港特区政府千亿元救市成功，纯粹系一次巧合，同期新加坡政府并冇救市措施，新加坡股市自1998年8月亦止跌回升。我老曹再强调一次，减半厘贴现率只解决信心危机。并未解决信贷危机。股市反弹只系一次恶性抛售后嘅正常反应（V型反弹）。令人担心嘅系，今天联储局已由教授负责而非市场人士，教授做事一向要有根有据，通常危机发生之后数据才出现，而非数据先浮现、危机才发生，所以教授一般都后知后觉，此乃点解经济系教授炒股成绩往往令人失望，理由系佢地反应经常落后大市。恒生前董事长何善恒话：状元年年有，炒手最难求。国际著名分析员Joe Granville话：The economy lags the stock market，not vice versa。类似格蛇咁市场出身嘅人士肯放弃赚大钱嘅职位而出任联储局主席，系美国政府当年大话夹好彩，唔好期望贝南奇一样可以做得到。
流动性过剩可以将个价〃浮〃起。1990年日本面对流动性过剩，东京一间大屋可卖6。5亿美元，日本皇宫地价相等于美国整个加州，上述只系〃浮〃价，当资金离开日本到东南亚搵食后，便引发日本13年通缩（1990至2003年上半年）。1997年7月香港结束中英联合声明中每年卖地50公顷嘅限制，当年本港住宅楼价亦系〃浮〃价，调整至2003年8月需时6年。去年下半年美国物业嘅〃浮〃价，未来调整期又需时几耐？呢次减息嘅作用系咪有如2001年1月开始嘅减息？当年减息目的系减低科网股泡沫爆破所带来嘅伤害，2001年〃九·一一惨剧〃后，联储局非理性地减息，亦要到2002年10月美股才上升。未来美国减息嘅作用只系纾缓因楼价回落所带来伤害而已，未必能刺激股市再创高峰。昨天Capital One Financial Corp宣布关掉Green Point Mortgage Unit及裁掉1900名员工。该公司系Capital One响一年前以132亿美元购入，从事美国房地产按揭业务，估唔到一年后该公司便关门大吉。美国第二大楼按贷款者富国银行7月份已公布结束次按批发部。
人人都担心通胀，我老曹却开始担心通缩。随着美国次按出事，美国信贷市场开始进入萎缩期，对冲基金再唔似以前咁易获得融资。Capitulation已经开始（有人译做节节败退，我老曹认为且战且退更为合适）！少数资金充沛嘅国家只有中国同日本，北水南调可令港股水头充足，但当全球信贷市场开始进入萎缩期，最终必影响中国同香港，上述有时间差，即仍未衰到嚟香港。跌市弱势先行，日经平均指数今年2月26日18300点见顶，道指喺7月17日14021点见顶，恒生指数喺7月26日23557点见顶，至今为止沪深指数仍在创新高，谁强谁弱一目了然。过去半年大行一再推介日股而睇淡内地A股，又一次证明睇错市。家吓日圆汇价仍大大偏低，一旦利率重返正常水平，日圆可升至边个水平？日经平均指数又可跌至边个水平？
奥运效应带动内地楼价
现代奥运会既系世界体坛盛事，亦系含金量极高嘅市场蛋糕，对东道国经济同消费起拉动作用，即所谓〃奥运效应〃。
美国亚特兰大1996年举办奥运。由举办前计，5年来亚特兰大房价只上升19％（其他城市上升13％），奥运后亚特兰大房价继续上升。
澳洲悉尼2000年申请奥运，1993年获得主办权后，跟住7、8年楼价每年升10％，2003年年底升足10年，到2004年才回落。
希腊雅典获2004年奥运主办权，楼价由1996至2003年上升65％（雅典新建两条地铁沿线以及几个主要奥运设施周边地区，楼价上升110％），奥运后楼价平稳发展，升跌幅度有限。
北京2008年举办奥运，楼价自2000年起上升，至今已升足7年。欧罗之父蒙代尔警告：〃小心奥运经济泡沫！〃如参考过去几个主办城市，响举办奥运前8年楼价升幅有限者冇问题；举办前楼价升幅大者，奥运之后进入呆滞期（最典型例子系雅典）。北京楼价会否响2008年见顶？
美国次按风暴对中国经济真系冇影响，抑或只系滞后效应？由于中国资本市场对外开放程度较细，中国金融体系相对独立嘅情况，有如1997年7月亚洲金融风暴发展初期，中国经济亦有影响。随着东南亚国家货币纷纷贬值，中国出口响1998年面对压力，当年政府提出出口退税以协助中国产品出口，令中国货出口一下子便宜咗16％（因出口退税16％），订单又渐渐重返中国。近年中国出口太强劲，出口退税率如果唔系取消就系下调，基于滞后效应，未影响出口增长率。
买股先睇行业再选公司
一个人只有财政独立，才系真正独立。如果手上冇蚊年，系无法享受独立（或小资产阶级嘅自由）。但钱从何来？如单靠父母提供，亦系无法独立（只会畀人叫做二世祖）。对大部分人而言，蚊年叽来源只有两个：一、工作收入（叫薪水）；二、理财收入（叫投资）。孔子曰：〃君子爱财，取之有道。〃孔子亦爱财，嗰D开声埋声话睇唔起钱嘅人，如果唔系自己冇钱就系讲大话。至于点样〃取之有道〃？如你只有工作收入，冇法啦，只有量入为出，节制一下消费冲动，因手上冇番三几万元，点样开始投资？所以，理财第一步系量入为出。一般支出占收入70％最正常（余下30％除咗交税外就系应急钱、保命钱及投资钱）。人有急需总不能冇钱，人会生病，唔可以连睇医生都冇钱，因此需要一份医疗保险，扣除上述后，剩低就系可作投资用途嘅钱。男怕入错行，女怕嫁错郎。我老曹一生人最大幸运可能系1969年进入证券业呢一行，而1968年离开纺织业呢一个响香港衰败嘅行业。买股票亦一样，行业盛衰主宰一切，行业旺起上嚟，大部分该行业内嘅股份皆上升；反之，行业淡起上嚟（例如过去十年建筑业，唯有学扎铁工人透过罢工博加薪），该行业股份便冇运行。换言之，买股票先睇行业才选公司。第二样系女怕嫁错郎：靓仔应唔应该嫁？人地话靓仔冇本心。咁有钱佬应唔应该嫁？人地话有钱佬烂滚。一见钟情好唔好？咁就赌你彩数。结婚对象最好系有相同人生观、相同价值观及努力向上嘅男人！啱。最吃香嘅对象系〃努力向上嘅男性〃，喺股票市场佢地叫做〃增长股〃。但愿各女性读者都能搵到如意郎君，投资者都搵到〃增长股〃。
欧美集团（8203）、中国金展（162）、民丰控股（279）、申银万国（218）、首长四方（730）停牌。
上海青浦消防（8115）8月24日；金利通（8256）27日；北京北辰（588）、勤美达（319）、中国海洋石油（883）、大新金融（440）、大新银行（2356）29日；中国东方（581）、晨讯科技（2000）30日；航天科技（031）、中国海淀（256）、海湾控股（416）31日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：360序号：
10
标题：
美国打喷嚏 A 股创新高
来源：
信报
发布日期：
2007…08…23
全文：
8月22日，周三。恒生指数升617。53，收22346。88；期指更升807点，高水，收22407点，但成交只有800亿元。恒指连续第三天上升，理由系中国扩大境内个人投资者投资港股。国寿（2628）升4。2％，见32。4元；中石化（386）升3。1％，见7。75元；中移动（941）升3。9％，收91。85元，本周已上升13％；港交所（388）升4。1％，收128。4元，本周已上升21％。连TOM集团（2383）亦升5。7％，见0。74元。
花旗推介上海电力（2727），估计今年每股获利0。248元，目标价4。35元。同时推介南方航空（1055），估计今年每股获利0。36元，目标价7。95元。
