曹仁超文集-第279章

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喺干柴上点火。下任联储局主席当然唔会咁傻，不过坐喺火药桶上嘅滋味并唔好受。过去为咗抵销2001年「九·一一惨剧」影响，格蛇将联邦基金利率按低至CPI增长率之下，2002年起美国经济进入负利率时代；经历过九十年代负利率，港人都知道其威力。负利率可令楼价上升，呢段负利率时代今年8月可能结束（7月份美国CPI升幅3。2％，联邦基金利率8月见三厘半），香港因金管局挟息而结束负利率时代，代价系六年楼价回落。美国联储局呢方面经验较香港多，明年美国经济展望点看？你问我我问边个　

　　美人买屋仍理智　

　　7月份美国二手楼销量七百一十六万间（化作年率计），较6月份七百三十五万间减2。6％，仍系第三最多成交嘅月份；平均楼价二十一万八千美元，较去年7月升14％，其中拉斯维加斯升幅最大，达33％，到底系警告讯号抑或冷水淋头等你清醒D？等着瞧。供应量由四点四个月销售额，上升到四点六个月，如能保持每月销售数字七百万（年率计），仍毋须担心，不然便几麻烦。路透社报道，过去两年50％加州人购买房屋开支超过总收入30％，20％超过总收入50％，数字略为偏高，但同1997年香港同期比较，美国人仍相当理智。　

　　美国企业第二季纯利平均升幅12％，第三季估计可达16％。不过，喺油价高企下，第四季纯利升幅令人担心，因此第四季美股后市都系小心D好。　

　　格蛇任内十八年能够大量制造信贷而唔产生高通胀，秘密系中国愿意廉价供应消费品畀美国。呢个环境已随着中国经济连续三年出现过热而慢慢消失，即格蛇呢一套新主席唔可以再玩。　

　　衍生工具唔啱阿伯顺嫂　

　　有人认为，呢次港股跌市因由系太多衍生工具发行！我老曹反对！衍生工具系波动股市中嘅赚钱工具，系唯一毋须股市大升而可赚大钱嘅工具（当然你必须看得准），升市可赚钱、跌市（买认沽期权）可赚钱，蚀本只因阁下看错市。例如上周四大量看淡讯号出现仍做好友，便只怪你自己贪胜不知输，或衍生工具嘅挑选技巧唔够。过去几年我老曹早已一再强调，衍生工具市场极之专业，唔系牛头角顺嫂或维园阿伯嘅游乐场。7月7日伦敦地铁炸弹事件，群众好惊而沽货，你系咪有胆逆市入货？8月18日当高盛证券发出长线看好长实（001）、和黄（013）令群众情绪达到高潮，RSI升到爆，你有冇胆逆市买认沽轮？如果你想法同群众冇分别，你点可以脱颖而出？如果你输咗钱唔检讨自己错失只赖别人，你永远唔会系赢家，点可以追求三位数字回报率？　

　　喺股市赚钱非一般人想象咁易，喺衍生工具市场赚钱更需过人嘅勇气同智慧，如果你嘅勇气及智慧只系一般水平。又点可以出类拔萃？衍生工具市场系一处短期可赚三位数字或一无所有嘅地方，系一处将二万五千元变成五十万元或一无所有嘅地方，如果你系牛头角顺嫂或维园阿伯，请勿参与；只有三脚猫分析技巧者，请勿参与。衍生工具市场系高手过招立见高下嘅地方，衍生工具炒家必须同时间竞赛，精明炒家必须速战速决，喺最短时间内赚取最大回报，不然便「走头」。有D人甚至订下「不过夜」守则，即不论输赢，收市前埋单计数。一般炒家喺一年内完成五十八次或以上交易，即每星期买卖超过一次，完全系短线炒卖，因此唔可能有中长线策略，用嘅唔系一般投资股票技巧，最好做到盲侠「听声剑」（后发而先知），看五分钟走势图，日线图亦太慢，冇时间全日看住个市者不宜。一般做法系赚到50％利润即走，蚀本20％即走，最好用自动输入盘（因透过经纪做亦太慢）因此必须懂操控电脑看图表及落盘，喺短期波幅内赚钱，中长线同阁下无关。呢个应该系年轻人游戏（本小利大）：至于中年人仍然玩紧者，一般已极之专业：退休人士绝对不宜，因反应已唔够快。依家唔系虎鹤双形拳大战三百回合嘅时代，而系截拳道时代（三招之内制敌，不然已输）。如果学嘅系三脚猫功夫而自以为系李小龙，输咗又可以怪边个？　

　　继马钢（323）宣布展望下半年钢铁进入供应过剩期，宝钢亦宣布第四季起钢价下降。热轧卷（HRC）三千八百八十四元人民币一吨，减幅17％；冷轧卷（CRC）五千零九十七元人民币一吨，减幅8。9％；热轧钢五千七百九十七元人民币一吨，减幅3。3％；电镀薄板五千五百零五元人民币一吨，跌15。4％；冷轧钢六千五百零七元人民币一吨，减7。1％。产品售价下跌，但铁矿石售价较去年同期升71。5％，焦煤价升110％。今年第四季起内地钢铁业进入浴血战。　

　　自1996年中国钢产量首次超过一亿吨大关，首次跃居世界产量第一位，中国连续九年喺产量上保持世界第一亦系全球最大钢铁消费国、最大钢铁净进口国及最大铁矿石进口国！去年中国粗钢产量二亿七千二百万吨，占全球十亿五千万吨总产量25。8％，系美国、日本，俄罗斯三国钢产量嘅总和。中国系钢铁生产大国，但唔系生产强国。进口钢材中，板材占86％，说明中国钢铁工业产业结构层次仍低。其次系集中度低，以中小钢铁厂为主，耗用大量资源、能源、运力把进口铁矿石转为粗钢出口，从中赚取微利，代价系严重染污内地环境。今年上半年政府已取消钢坯、钢锭出口退税，同时降低钢材出口退税率，对焦炭进口采取「进口许可证制度」，一连串措施可令钢铁业利润减10％左右。今年7月1日起为冷却经济过热，销售畀国内加工出口产品嘅国产钢材被重新征收17％增值税。中国宣布对新建企业审批进行限制：一、原则上唔再审批独立炼铁厂、炼钢厂，轧钢厂，鼓励现有企业兼并、搬迁、新增生产力及淘汰落后机器。二、进入门槛提高，普钢企业年产五百万吨以上、特钢企业年产五十万吨以上，到2010年十大钢铁企业将占总产量50％以上，2020年70％以上。三、2010年要形成两间三千万吨级嘅钢铁厂、若干千万吨级具有国际竞争力嘅特大型企业集团，差唔多所有民营企业都唔符合上述标准，面对被收购或淘汰。国家再唔容许「温州打火机」式嘅钢铁产业出现！　

　　中国钢产量今年年增长量可能达六千多万吨。国家发改委估计，2010年中国需求三亿二千万吨，上下浮动7％；从汽车、房地产，空调等大量用钢行业运行走势看，增长速度正在放缓中；反之，国内钢材产能仍快速增长。　

　　麦肯锡估计。去年之前世界钢铁需求年增长率3。864％，产能平均年增长2。561％；今年起需求年增长3。14％，但产能年增长率5。181％，照咁看，中国不能利用扩大出口去化解供大于求。　

　　中国钢铁产能过剩有排消化　

　　过去五年钢铁业由低谷回升，盲嘅都识赚钱；今年进入供大于求，产生激烈竞争，先进装备淘汰落后装备已无可避免。中国固定资产投资喺2003年占GDP比重42。8％，依家已升到47％。钢材需求量达三亿六千万吨，如固定资产投资占GDP比重一旦下降到40％，需求将系二亿七千六百万吨。日本1973年固定资产投资占GDP　36。4％，其后开始下降，日本钢铁业面对三次裁减，以十多年时间才把过剩产能消化掉。南韩最高峰时固定资产投资占GDP比重38。4％，其后亦要十年时间去把过剩产能消化掉。中国今年固定资产投资占GDP　47％，啱啱开始调整，未来消化钢铁过剩产能嘅日子有几长及有几多痛苦？　

　　1995年中国年产一百万吨嘅企业有五十家；2004年年产大于一千万吨只有二家、七百万到一千万吨者六家、五百万到七百万吨者七家、三百万到五百万吨者十一家、二百万到三百万吨者十七家，合共四十三家，另有九家仍停留喺一百万吨水平。反之，去年世界钢铁企业前二十六家都系年产量八百万吨以上（中国占其中五家），要求同世界钢铁企业竞争，中国大部分钢铁厂实力唔够，未来几年淘汰十分激烈，恐怕60％或以上钢铁厂将被兼并或淘汰。　

　　六个OECD国家工业化高峰期，人均产钢六百一十二公斤。中国十三亿人口，唔少人认为中国钢产饱和点系七亿八千万吨，但此言差矣，因为一个中国内有三个唔同世界一一贫穷、低收入仍占大多数。二、高收入占少数。三、极之富有占极少数，只存在大城市内一小撮。将中国人口分为三部分，然后将极富有人口乘六百一十二公斤、高收入乘一百七十七公斤、贫穷人口乘八十六公斤，得出答案系今年中国钢铁产能早已过剩，但品种开发滞后，形成发展唔平衡。　

　　南韩下游系造船业，系高附加值；日本下游系汽车业，亦可承担高钢铁价格；中国下游主力系空调、电冰箱建材等低端工业，好难将成本上升转嫁，未来呢场仗点打？！　

　　先让部分人富起来，响改革开放初期完全正确。去年北京市人均GDP达四千三百美元，上海五千多美元，但环京津地区存在二百七十二万六千贫困人口，佢地嘅收入系北京市民、上海市民嘅三分一至四分一两者差距咁大，担心可能出现九十年代拉丁美洲国家事件。呢D国家持续不断发生社会动乱，最后拖垮经济，上述事件1997年喺东南亚亦发生，例如泰国，印尼、菲律宾。换言之，许多贫困人口长期享受唔到经济发展所带嚟嘅好处，最后可令经济出现大滑坡。中国「十一五」规划系扶贫，明年起系点样让贫困人口富起来。　

　　抛瓜倒奶反映农民势孤力弱　

　　浙江省慈溪市范市镇新塘村农民点解把近万斤冬瓜抛入潭桥河？因为冬瓜市场零售价一元一斤，但收购价一角五分，农民无钱赚。气愤地将冬瓜掉晒。陕西关中地区奶牛户亦把鲜奶倒掉或用来喂猪，理由亦系收购价太低，钱都畀中间人赚去，生产者赚唔到钱。　

　　冬瓜贩子组成价格联盟，向农民压价收购，农民冇销售渠道只有把冬瓜扔掉。牛奶公司贱价向奶农收购，奶农无法将牛奶及时卖掉而发馊，只有倒掉或喂猪。政府不宜干预市场，但冬瓜贩子组成联盟、牛奶公司财雄势大，农民只系个体户、奶农势孤力弱，形成采购价不合理，点样解决？贫穷人口长期无法分享经济发展带嚟嘅好处，最后可引发经济出现大滑坡。　

　　中国第五大银行交通银行（3328）宣布贷款四亿四千五百万元人民币畀顾雏军未能收回，对此作九千八百四十二万元减值准备，系全部贷款嘅22％。世纪证券首席研究员李文认为，因格林柯尔（8056）问题严重，交行应该作出更大额损失拨备。此外，已陷停业状态嘅普尔斯马特、诺马特系企业未偿还贷款一亿四千八百万元人民币，交行亦只拨备五千五百九十万元，李文亦认为拨备偏低。可能交行刚刚上市，如增大拨备，将影响今年上半年纯利，不利交行市场形象，因为系首间本港上市嘅内地银行。　

　　工商银行消费信贷部门估计，该行个人住房贷款中，不良资产有80％系因假按揭造成。正常情况下，开发商喺出售住房后偿还银行贷款，完成交易，银行向住户提供按揭；但有D开发商因无法将所建房屋全部卖出。便与银行工作人员勾结，将卖剩单位假装有人买咗而向银行做按揭，取得款项便逃走，令银行借畀发展商嘅资金部分无法收回；加上为冇人住嘅住房做按揭，最后变成不良资产。　

　　出现上述情况理由一甲、银行掌握讯息不足。乙、审批贷款流于形式，对资料真实性、合法性审检不严，冇深入调查。丙、依家法规限制银行将贷款抵押品拍卖，结果呢类冇人住嘅单位，银行不能变卖收回贷款，成为银行长期持有嘅不良资产。丁、地产发展商70％资金嚟自银行贷款，一旦楼价回落，地产发展商一走了之，银行揸住个楼盘项目唔知点算。日后更多内地银行来港上市，喺评估佢地风险时应留意上述因素。　

　　华润水泥（712）9月2日；中国国航（753）、新焦点（360）、恒安国际（1044）5日；晶门科技（2878）7日；中石化冠德（934）12日；万事昌（898）、东方网库（430）16日公布业绩。　

　　曹仁超
　
PDF原文：
　　
原序号：443序号：
　43　
标题：
　分析员冇觉好瞓　
来源：
　信报　
发布日期：
　2005…08…26　
全文：
　　　8月25日，周四。下午恒指畀人质，由上午十二时半收市升55。55，到下午三时三十分跌27点，不过收市后有人扫高，令全日收市指数14889点，升15。25；成交回落到一百九十九亿一千九百万元。8月期指低水，收14850点，看嚟抛售压力未完。今天入市者唔少只系博短期反弹，如恒生指数未能企番上15000点之上，恐怕短线客又掟埋一份，引发新一轮抛售。　

　　李实发龙精虎猛少咗造淡借口　

　　李实发龙精虎猛，淡友又少一个炒落嘅借口矣。长实（001）上半年纯利一百零三亿六千八百万元，较去年同期升52％，每股获利四元四角八仙。纯利之中，佢嘅本业半年获利四十四亿六千一百万元，大升205％；来自和黄（013）及长科（8222）嘅应占溢利五十九亿零七百万元，升10％。上半年物业销售五十六亿七千四百万元，较去年减31％；获利二十三亿二千万元，升276％，理由系今年楼市转旺令边际利润大增；再加上投资物业升值九亿六千二百万元，应占共同发展公司投资物业增值九亿六千二百万元，长实本业纯利大升自然不过。证券界估计长实全年纯利平均数系一百二十三亿元，每股获利六元八角二仙，依家半年已经有一百零三亿，看怕眼镜业又有一次小阳春。以长实收市价八十一元一角五仙计，今年P/E十一点八九倍。　

　　和黄〔013）半年获利一百一十八亿二千四百万元，较去年同期升10％；每股获利二元七角七仙。和黄系综合企业，分析嘅话唔系三言两语可讲得晒，例如去年上半年纯利包括出售宝洁中国收益一百五十亿元，今年亦出售HIT20％及COSCO…HIT　10％股权，加上物业重估利润，仲有3G业务，总之好复杂，一般人看唔明，火箭专家都唔易计也，大行分析员今晚唔使瞓都似。赫斯基能源表现不俗，获利较去年同期升91％；但零售及制造业表现几差，跌40％。物业重估带嚟四十四亿九千七百万元溢利（2004年且系冇嘅），出售投资带来五十五亿元溢利（2004年同期高达一百五十亿五千九百万元）。3G业务总收入一百七十二亿六千万元，升二点九倍；LBITDA收窄至七亿九千四百万元，去年同期为四十六亿九千七百万元，上客成本仍然十分昂贵，皆因3G手机都唔平也，但系却大割价以吸客。证券界估计和黄今年平均纯利二百零八亿三千多万元或每股四元八角八仙，以每股七十七元计，P/E十五点七七倍。　

　　中信泰富（267）半年获利二十七亿七千三百万元，较去年同期升60％。特种钢铁业获利四亿二千万元，升102％；物业获利八亿二千一百万元，升236％；投资物业重估升值七亿元；每股获利一元二角六仙。证券界对中信泰富嘅纯利估计已系3、4月嘅事，冇参考价值。　

　　我老曹对于上市公司纯利估计，冇研究之至；经验同我地讲，好多公司业绩估计事后证明都相差十万八千丈，估企业未来纯利只系个游戏，但可以养活证券公司内唔少分析员或分析师，对经济都咪话冇贡献。　

　　美国汽油价格已接近三美元一加仑，较�