曹仁超文集-第292章

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捉上述改变；反之，2002年10月起美股反弹及2003年4月起港股反弹，今年渐近尾声。最大问题系我老曹对日本同欧洲股市唔多熟悉，所以好难喺日本同欧洲股市获利（除非你有私人银行服务同你打点一切）。另一方面，半导体业似乎进入复苏期，其次系3G手机生产商慨股票，都值得注意。反之，1月份表现出色慨能源股、贵重金属股同金融股2月可能面对调整压力。黄金上升通道阻力开始出现，短期有下调压力。　

　　股票市场永远存在便宜股份被敏捷慨投资者发掘到，但佢地需要有前瞻眼光及努力寻找，好多时甚至要同群众持相反意见，同时需要一份耐性；而事件由开始到结束，往往较我地估计更耐。1974年7月我老曹以为1973年3月开始慨熊市已结束，事后证明1974年12月超级大熊市才结束。呢六个月差距，令我老曹一生抱憾（如1974年迟六个月才入市，我老曹手上五十万元资本不但唔会变成十万元。如果喺1974年12月才投入五十万元，喺1976年初已变成二百万元！成绩一定较依家好）。至于格蛇离任前慨加息系咪最后一次，你肯定咩？如贝南奇3月28日将利率推高，到时怎办？喺投资市场，耐性通常好重要。　

　　开红盘应该冇问题　

　　上周五恒生指数升233。07，收15753。14，系2005－O6年十大升市之一；成交三百四十一亿八千七百多万元。2月期指高水，升264点，收15863点。看嚟年初四应该开红盘，问题只系恒生指数能上升几多点。今年2月相信系二线股再次受注意慨日子，主因系大蓝筹已缺乏上升空间，资金冇正常出路环境下，转向炒卖二线股机会最大。　

　　踏入今年2月，美国经济复苏已进入第二十四年，虽然喺1994及2001年曾经出现一季GDP负增长。衰退系纠正繁荣期所犯错误。但消费者喺1994及2001年并冇停止借钱消费，因此唔可以话衰退曾出现，只可以话过去二十四年繁荣期中曾有两次温和调整。可以讲由1983年起美国消费者便是消费、消费再消费，有钱亦要借钱消费，令储蓄率再出现负增长。近年联储局一直维持低息政策，令借钱慨消费者唔感觉到痛，但消费对美国本土经济慨贡献并有估计咁大，因为经济环球化，佢地购买慨商品唔少嚟自亚洲区（尤其中国），因为售价较美国本土生产货物便宜。结果美国人慨消费变成贸赤、变成美国人慨负债。现家格蛇退休，贝南奇面对美国巨大贸赤及天文数字慨负债，点样处理？九十年代克仔政府财赤日渐减少至出现盈余，但殊仔今年财赤已渐接近五千亿美元，仍然拒绝加税，反而希望进一步减税。晌低利率环境下，今天借大量蚊年慨利息负担仲较1980年时轻松；不过，金价已升至五百七十美元。格蛇上任时1987年每个美国家庭负债二万八千八百九十二美元，2005年年底已达十万零一千三百八十六美元，到贝南奇时代应该怎么办？唔通继续维持低息？　

　　去年12月份美国消费者收入升0。4％、开支升0。9％，令储蓄率出现负0。7％增长，系1933年以嚟最差慨一个月。反之，艾克森石油（全球最大油公司）去年第四季获利一百零七亿美元，较2004年同期升27％，系美国有史以噤一季内赚最多钱慨企业，理由系过去三年油价上升107％。依家油价六十八美元一桶，后市何去何从？　

　　糖价追随油价急升　

　　去年美国核心通胀率只有2。2％，利率上升到四厘半，系咪压力渐现？12月份CPI升幅系3。4％（11月份系3。5％），现水平利率已高于通胀率一厘，除油价外，美国通胀压力唔算好大，因此亦有人估今次系美国最后一次加息。　

　　如以黄金计算，今年1月油价较去年8月便宜28。4％（或金价过去五个月跑赢油价28。4％），可以讲一切都系相对性而非绝对性。　

　　糖价已升至二十四年内高价，因为每吨糖可转化为一点二桶石油能源，令糖价追随油价上升，成为绿色能源。巴西系全球最大慨产糖国，然后系印度及澳洲。依家55％慨巴西产糖被转化为酒精，只有45％以糖慨形式出售。酒精已成为南美洲石油代用品，而且较石油更清洁；去年泰国天气干旱影响甘蔗收成，亦系糖价狂升慨理由之一。　

　　铜价因智利工人罢工，影响呢个全球最大产铜国慨产量。工人要求出〃一次过花红〃五十万披索，相等于七千五百港元，理由系铜矿赚大钱，于是想分一杯羹，但政府拒绝；加上今年中国对铜需求较去年升8％，令铜价升完又升。　

　　最近伊拉克石油部长乌卢姆被迫辞职。依家伊拉克石油产量每天不足二百万桶，较美军入侵前慨二百五十万桶更少。过去伊拉克政府作风官僚，管理不善；加上长期受禁运影响，令生产设施不足，对唔少伊拉克油田已造成永久破坏，唔易恢复生产。美军入侵后，工人受到死亡威胁，令产量进一步下跌，最近更出现禽流感，都成为刺激油价上升慨理由。　

　　去年汽车废气处理器用掉三百九十盎斯白金（2000年只用去一百八十万盎斯），令白金价升完可以再升。原材料价格今年继续好贵。　

　　英楼价上升扩展至小镇　

　　日本CPI自1998年起至2005年12月首次出现正增长，主要系向中国出口增加，而非由政府出钱兴建〃大白象〃，造成今天政府负债相等于GDP　

　　150％。财政收入40％用作支付债券利息。中国经济奇迹带动日本出口增长，令日本从1990年慨通缩环境中重新走出嚟；另一理由系去年日圆兑美元贬值15％，令入口日本慨外国货价格大升；一旦日圆升值，日本CPI可能又再回落。换言之，日本经济系咪真正摆脱通缩？未能太肯定，尤其全球利率回落期2003年年中结束，日本十年期债券孳息率已由2003年年中慨半厘，回升到一厘半。如日本银行今年收紧银根，唔排除日本十年期债券利率可见二厘，中国政府一直拒绝吸纳日圆债券令日本十年期债券孳息率2003年年中开始回升，唔似美元十年期债券2003年6月至今只系上上落落，有多大升幅。日经平均指数连续七天上升，1月31日以16649点收市创2003年至今反弹新高点，理由系去年日本失业率只有4。4％（2004年4。7％），系连续第三年失业率回落。　

　　日股上升至五年新高，亦带动亚洲其他股市上升，但长远而言，日经平均指数现水平已充分反映利好因素。　

　　英国住宅今年1月较去年同期回升4。4％，系去年5月以嚟最大升幅，虽然英国人用作供楼慨费用占税后收入42％（五年前只占29％）。依家一间普通住宅售价十五万八千四百七十八英镑，而英国中等收入系一万二千九百英镑一年，即英国住宅楼售价系中等收入家庭（两人打工计）六倍以上。2004年11月英国政府曾估计楼价轻微回落，依家估计系稳定，去年8月英伦银行减息至四厘半后，英国物业便止跌回升，其中升幅较大慨城镇为Coatbritlge、Peterhead、Holyhead、Bootle及Port　Talbot等过去受忽略慨地区，看嚟由伦敦开始慨楼价上升渐渐扩展到小镇。至于伦敦一如香港，炒卖集中喺豪宅区，主要反映伦敦及国际金融中心地位，令豪宅需求上升。英伦银行宣布去年12月按揭需求较过去六个月平均数多十二亿英镑，或较11月份十二万二千间多六千间，系2004年5月以嚟新高。看嚟英国楼价又再向上。　

　　曹仁超
　
PDF原文：
　　
原序号：464序号：
　14　
标题：
　商人办报　
来源：
　信报　
发布日期：
　2006…02…06　
全文：
　　　传媒对《信报》这言论桥头堡十分关心，《星岛》更根据各专栏作者的表白，在农历年间再集结出一个题目来：　

　　〈信报易主，作家用笔试雅量〉。　

　　资料相当真实，不过铺排便不大像《信报》－－《信报》的作风，一向是敢言，但不多言，更不奢言。九七前后，草木皆兵，真真假假的〃言论审查〃、〃自我审查〃无日无之，《信报》却我行我素，没有呱啦呱啦大声声明自己誓死捍卫言论自由，没有立即当上伟大的人民英雄，只是继续默默耕耘，谨守岗位，一如既往。　

　　这份能耐不简单。　

　　当然，这也未必有好处，喧闹的今天，不大张旗鼓便很容易被遗忘，不出位便很容易被淹没。　

　　但《信报》是《信报》，它有信心自己做的事是对的，便不甘随波逐流，哪怕冒着〃赶不上潮流〃的罪名，总之不因为市场竞争而改变。　

　　有人批评它涯岸自高。但久而久之，我们也习惯了这种稳重，更学会了欣赏这种把持，或者这也是风骨。　

　　《星岛》的特辑，虽是引述各位专栏作者－－曹仁超、蔡东豪、方卓如、梁文道、刘健威、黄世泽……，但细读之下，却更透露是《星岛》编辑与记者对传媒的企盼。　

　　〃商人办报成大势，视乎管理者素质。〃〃文人风骨需社会配合〃。　

　　《信报》基石是一个〃信〃字。一个信念，令办报不单是一盘数、一种雇佣关系。《信报》与作者，以至《信报》对员工上下，是互相尊重，是〃君子之交淡如水〃－－今天少有的盟约。　

　　许多记者、传媒工作者，其实入行都不是为赚大钱，但他们未必可以遇上这么尊重人、尊重言论自由、有原则有要求的老板。　

　　文人办报，不一定好，还要看这文人素质与魄力。商人办报，不一定坏－－也有不少儒商，他们识见与担当不一定比书生小。　

　　《信报》，被形容为硕果仅存的文人办报典范。褒扬之余，又似是包含许多人的慨叹，还载有传媒人与社会人士的盼望。　

　　徐咏璇
　
PDF原文：
　　
原序号：465序号：
　15　
标题：
　想搞私房菜宜忍手　
来源：
　信报　
发布日期：
　2006…02…06　
全文：
　　　2月5日，周日，年初八，自由行已近尾声。上周亚太区股市表现最差系南韩，跌3。84％；其次系泰国，跌1。94％；香港排第三，跌1。55％【图】。本周系点？暂时未许乐观。最新公布慨美国就业数据，差唔多肯定3月28日再加息四分一厘，5月份再加息机会亦由过去慨35％升到50％。美国1月份失业率回落至4。7％，系2001年7月以来最低；收入则升0。4％，成本上升速度已超过生产力上升速度。第四季CPI升幅3。5％，系全年最高，看嚟贝南奇慨选择只系今年再加一次息定系加两次，令美股受压。　

　　大调整已经开始　

　　美股2002年10月上升至今共三十九个月；恒生指数2003年4月至今亦上升三十三个月。1月31日加息后，两地股市进入整固期十分正常，尤其去年股市只系窄幅上升，今年2月起出现调整机会甚大。恒指由2003年4月25日慨8331点升至今年1月16日慨15816点，如下调前升幅三分一，可见13320点。相信一次较大幅度慨调整今年1月16日起已开始。　

　　格蛇十八年半任期内，美国人消费信贷升221％；美元汇价跌15％；外国人持有美元资产大幅上升；美国个人储蓄由二千一百八十亿美元一年，变成2005年负一百九十一亿美元一年；消费支出升182％；实质工资只升72％。贝南奇上任后，情况有D似1997年7月1日香港特区政府，当年港英政府经过十五年经济繁荣期后（1982至97年），交畀特区政府慨系一个烫手热蕃薯。今年2月1日起投资策略应系点样保护自己慨财产，大于点样找钱。　

　　汇市方面，去年11月16日开始慨美元弱势，似乎喺今年1月24日结束，呢段日子看嚟似调整多于方向改变。2月1日贝南奇上任后，2月15日喺国会山庄呈递佢首份货币政策报告，到时便可较清楚美元未来动向。去年美元强势分析者认为系税务优惠令资金回流美国，其次系加息，美元利率上升三厘半后，对美国经济仍未见有不良影响。今年又会点？大部分人认为3月28日多数再加息四分一厘，之后利率点看便意见分歧。今年首季美国财政部将增加贷款一千八百八十亿美元，加上外国投资者已持有美国政府债券54％，佢地对美元利率好敏感，如外国人相信5月再加息，可令外国投资者较愿意揸美元；但IMF经济分析员Raghuram　Rajan担心今年美元随时出现大抛售。照咁看，今年美元再加两次息去阻止外国人减持美元，机会好大。　

　　美再加息将走向货币紧缩　

　　上述忧虑令美股回落，再次证明道指唔怕一万最怕万一。1月份只有1月9日、10日及11日三天道指企于万一点之上，最近一次反弹，连万一点亦无法接近；从MACD分析，美股正在转弱中。另一次抛售潮上周四已开始，或会接近二百天移动平均线10563点才再见支持。房屋建造股Toll　Brothers已由去年9月四十八美元高价回落到最近三十二美元，系咪反映美国楼市前景令人担心？2月系公司业绩公布期，大市进入个别发展。上周美元汇价转强，令欧罗兑1。20美元水平一度失守，日圆亦见119。35以上。不过十年期债券孳息仍保持四厘五四（一度见四厘六一，立即有买家入市吸纳）。依家利率差无论系九十天、二年、十年都好接近；三十年期仍有四厘六三五，估计2月9日拍卖时利率喺四厘七左右。利率差消除，显示联储局对利率慨〃中性〃立场已在市场反映，如3月28日再加息，代表美国货币政策进入收紧期；此乃股市最近回落慨理由。　

　　1980至82年美股由利率高、P/E低慨环境下开始上升，2000至03年美股进入利率低、P/E高慨时代；未来十多年又点？根据钟摆理论由一个极端走向另一个极端，二十一世纪投资策略系咪应该再一次由金融项目转向原材料投资？德国银行推出慨首只商品指数基金（DBC）上周五喺美国交易所上市，看好未来商品价格者，可透过投资DBC从中获利。　

　　金价出现超买，技术上看，五百八十美元有阻力，尤其美元汇价正在转强中。至于油价，我老曹分析七十一美元仍有强大阻力，上述价格系去年8、9月美国南部受风灾影响所创，近日油价上升系担心伊朗核能发展方面会否演变成国际危机，而忽视原油存量已上升。一旦伊朗态度软化，估计油价将有较大幅度回落，例如见五十六美元甚至五十美元（12月伊朗日产石油三百九十万桶，占全球产量5％）；上周美国能源部公布存量三亿二千一百万桶，较五年平均数高出11％。　

　　去年恒生指数只升4。4％，如欲喺股市中获利，必须精于拣股（stock　picking）。去年能源股及资源股表现不俗，今年又点？金价上升来自新需求及新消费市场，而非对通胀忧虑；油价喺接近七十美元一桶后又何去何从？再加上利率差渐渐消除，今年股市较去年更难玩。　

　　中印人均收入奋力追上　

　　虽然中国仍有一亿五千万人失业，但大部分系三十五至五十九岁慨男性，因为有妻儿而唔愿离乡别井去找工；上述失业人口对市场所需求慨制造业工人及服务业员工种冇乜帮助。换言之，中国改革开放二十七年后开始面对劳动人口供应不足及工资上升慨压力。另一方面，今天中国工人工资每小时十三点五美仙至六十五美仙（视乎工种而定），但美国工人系二十点七五美元一小时。十九世纪初工业革命刚喺英国发生时，美国人均收入（以1990年美元购买力计）一千美元，中国人均收入六百美元，两者相差不足一倍；到咗二十世纪初，美国人均收入已升至五千美元，中国却降至五百二十五美元……。过去二百年经济发展，令欧�