曹仁超文集-第361章
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治蘖εぷ衫ぃㄒ蛭撇庞胫腔圻砑懊拦耍９ブっ魍ㄕ吐什⒉豢膳拢⒕钟性鹑魏次烂涝郝蛄Γ�1980年嗰次更不惜加息至二十厘去杀死黄金牛市），当金价见七百三十美元之时，便动摇世人对美元信心，联储局不惜一切去捍卫美元，直到金价低于六百美元为止！过去历史都证明唔系高通胀或高油价引发衰退，而系抽紧银根。有时为重建美元信心，亦在所不惜（上述系1974年我老曹失去个人财富80％才学返嚟嘅，今天同各位分享）。
高楼理论又再证明正确，杜拜计划建全球最高大厦（较帝国大厦高两倍），叫〃Tower into Heaven〃，传说中巴比伦帝国于5000年前计划兴建〃比天高〃塔而遭上帝遣责，结果大厦未建成，杜拜股市已狂泻。
印度亦兴建全国最高大厦，未建成印度股市散咗。
只有油价顽强地抵抗
中东海湾股市跌幅超过50％，巴西股市跌亦超过28％，墨西哥跌幅超过27％，金价跌幅20％，只有油价仍顽强地抵抗，换言之，呢场对抗CPI升幅大于2％嘅战争仲未完成。贝南奇呢位斗牛勇士仍未向牛心刺出致命一剑。
2002年10月起美股已回升，但联储局仍然减息至2003年6月，因为联储局依赖落后数据（CPI）；同样理由今年5月10日起美股已回落，但相信6月29日仍加息，因为5月份CPI未见回落。联储局 React to the market，佢地永远唔敢 think ahead 当联储局发出 Fasten your seat…belt 讯息之时，投资者仍然喺飞机上走嚟走去，依家真系遇上气流，跌到七个一皮之时又慌作一团，可以怪边个？格蛇时代水浸金融市场目的系阻止通缩喺美国登陆，依家通缩已改为通胀，贝南奇抽走一D水以免地库水浸，但人们已大叫受唔住。日本零利率政策仍未改变，即日本银行仍未闩水喉，5月25日更重新注入四十四亿美元，5月29日再注入一百三十亿美元入隔夜拆息市场，去以阻止日圆利率高于零点一厘，代表日本银行开始动摇自己嘅信念（日本经济已复苏），至于7月份加息四分一厘唔知喺咪仍然有效？2003年5月开始嘅所谓复苏，担心只系日本银行五 年零利率政策嘅结果。日本政府负债七万亿美元，相等于日本GDP 150％（系OEGD国家中最高，意大利政府负债亦只有GDP 106％）。意大利本年度财赤相等于今年GDP 4。5％，早已违反马城条约（各欧盟国财赤不得超过GDP 3％）；法国财赤利用改会计制度刚刚好系GDP 3％；德国财赤GDP 3。1％……。过去十二个月欧罗M3增长率8。8％（最近三个月年率10。5％），欧罗货币增长太急，6月6日开会后利率又如何？如把利率由二厘七五推上3％，美国月底利率必须由五厘推上五厘二五以抗衡。意大利今年GDP增长率1。4％、法国2。1％、德国1。76％，实在搵唔到理由支持睇好欧罗！
印度酝酿金融危机
美国新财长保尔森最憎财赤，佢上任后美国政府会否加税？到时唔净止联储局抽走地库D水，美国财长开埋干风机，金融市场立即有水。如日本、欧洲及美国都开始抽走多余水分，中国同印度会点？中国资金太多，资金减少流入系好事唔系坏事。印度今年收支赤字已系GDP 3。6％，好依赖外资流入去平衡，印度股市过去两年上升180％，印度联邦银行大量吸纳美元印刷卢比，造成资金泛滥，依家却需要吸入卢比放出美元，因为卢比兑美元已回落30％，印度金融危机正在酝酿中！反之，中国有外汇管制，资金流入易流走难；加上中国人民银行手上外汇储备全球第一，仍然财大气粗，资金流走反而有助冷却经济。
中国钢材3月至今板材平均价格上升22。96％；长材价格上升6。79％，热轧板卷吨价上升一千三百元；冷轧板吨价上升一千一百元、线材、螺纹铜升五百元，钢材价格系咪已度过低潮？有待进一步观察。
世界银行全球经济趋势研究组负责人汉斯，蒂英6月7日喺上海发布会上认为，人民币大幅升值条件尚未成熟。美国双赤唔系中国因素造成。中国只有个别行业过热，整体经济仍未过热。
如果你每天花十五分钟去思考经济问题，其中十三分钟系浪费！趋势系投资界最好朋友，一旦形成便要加入，直到趋势完成为止。5月8日起香港股市已形成下降趋势，理论上便应套现。至于下降趋势何时完成？喺边个水平？木宰羊。所以只须每天花两分钟睇趋势有有改变，如果有便可以不理，如超过两分钟都系浪费时间；至于博反弹，则后果自负。
首要保本其次获利
1973/74年的跌市需要六年时间才收复失地，1981/82年喺跌市需要五年时间才收复失地；1997/98年跌市亦需要三年时间；2000至03年跌市至今未收复失地，投资策略首要保本然后才讲获利，如果连本都保唔住咁就大件事。
凤凰卫视（8002）、首长国际（697）停牌。中国丰达（8220）停牌，宣布发行可换股票据。
■美丽宝国际（1179）、裕元集团（551）6月19日；利信达集团（738） 20日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：563序号：
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标题：
市场需要冇血性分析员
来源：
信报
发布日期：
2006…06…10
全文：
6月9日，周五。恒生指数反弹178。58，收15628。69；成交三百三十三亿八千多万元。6月期指升161点，收15575点。国泰（293）升6。95％，见十三元八角五仙，市场对国泰收购港龙有正面评价。恒隆地产（101）跌3。61％，见十三元三角五仙，主因担心利率向上，令收租股缺乏吸引力。
周四纽约期铜跌6。5％，见三点三五美元一磅；伦敦期铝跌4％，见二千五百一十美元一吨：锌跌7。8％，至三千三百二十美元；今天上海期铜一度跌停板。美林证券估计，今年镍、锌及铝价格可能进一步下跌，建议吸纳煤炭及铁矿石生产股。
世贸组识认为油价今年见顶
WTI对油价预测：今年平均油价六十六美元、2007年六十美元、2008年五十五美元、2009年五十美元、2010年四十五美元。换言之，世贸组织认为，油价喺今年见顶！睇好能源股者可参考WTI嘅估计。花旗银行5月份报告认为依家油价中有二十美元系炒卖因素，如将上述因素剔除，合理油价喺五十美元一桶水平。
中海油（883）去年每股纯利六十一仙人民币，较2004年升55。6％，相信已系纯利增长高潮。今年每股纯利估计六十五仙，较去年升6。5％。由于纯利升幅大减，P/E睇跌；加上明年起纯利进入回落期，理论上股价高潮已过。中石油（857）去年每股获利七十五点四仙，较2004年升27。5％。今年估计每股纯利八十五点七仙，升13。66％，主因内地放宽成品油零售价。明年估计每股获利八十九点二仙，升4％，问题系纯利虽然仍可温和上升，但P/E应下降，结果只能令股价牛皮，炒上落市。
冠捷（903）今年首季营业额升87。23％，纯利升32。8％，每股获利一点九三美仙，升2。11％。主因系显示器面板价格平均下降10％，三十二寸或以上电视面板跌幅更大，接近20％。冠捷今年首季营业额大升，但毛利率下降，令纯利升幅唔及营业额；加上去年发行新股令股本扩大，结果每股纯利升幅有限。相信亦系大部分厂家面对嘅问题，生意愈做愈大，但每股纯利却未见上升。
随蓍楼价停止向上，投资者开始关心地产股纯利（唔计物业重估）系咪喺去年见顶？市场开始反映呢个想法。2003年9月特区政府推出孙九招；用勾地代替定期卖地，令2003年9月后香港土地供应量大减，地价因此上升，2004年曾推高楼价；去年地产商惜售（因地价太贵，卖出物业无法补充同样土地），令楼价仍上升。但到咗今年，楼价逐渐到咗用家抗拒水平，出现去年内地钢铁股面对嘅现象（矿砂加价70％，但制成品却跌价30％）。今年香港现象系土地价格因供应不足而再上升，但楼价因市场抗拒高价而下调（或滞销）。面粉涨价，面包无法加价因缺乏承接力。孙九招有效日期到2007年，明年3月后政府可将未售居屋分三年推出每年六千多个，进一步吸纳买楼人士购买力。地产发展商面对面粉贵过面包嘅尴尬形势，不知如何是好，唔少地产商转向内地发展。
铜及糖上一个牛市由1968年起步，1974年见顶；其后其他原材料价格上升，但铜及糖无法再见1974年高水平。呢次铜及糖于1999年起步，系咪今年见顶，日后甚至其他原材料格上升，铜及糖皆无法再见今年嘅高价？
过去一百年商品有多个上升周期，例如1906至22年、1933至52年；1968至82年，都系十分长；呢次由1999年起计只有七年。喺上一次商品上升周期（1968至82年），股票及债券价格表现失色，呢次美股由2000年3月起计表现亦失色。原材料价格上升，最先伤害生产商边际毛利，最后影响消费者购买力；加上通胀同利率系孖生兄弟，难免推高利率。
投机唔系犯罪，但必须分辨清楚自己到底系投机抑或投资，千万唔好将唔成功嘅投机转为投资。如要投机，先问问自己承受损失能力（因为投机结果系 double or nothing），唔好用输晤起嘅钱去投机。投机首重时机，你对时机掌握能力系点？唔好借钱投机不然你将风险扩大一倍。通常用作投机嘅钱只占投资组合中20％，一旦投机失败，便严守止蚀。
攻守得宜投机者必学技巧
去年10月市场风险好细，你有冇采取进攻策略；反之，今年5月起风险大增，你有冇有转为防守策略？攻守得宜系所有投机者必学嘅技巧。如果连呢点都唔懂，请不要学人投机。
金砖国（BRIC）巴西、俄罗斯及印度各有各问题，唯一仍可睇好系中国，依家中国唯一问题系经济过热。原材料价格回落，巴西、俄罗斯皆受害，印度因资金不足亦受压，只有中国受惠。有人话中国有人权，1900年前美国一样有人权（嗰阵时中国人被卖猪仔到美国做苦工不计其数，黑人喺农庄做奴隶）。所谓衣食足，然后知荣辱。1970年前香港亦系贪官污吏嘅世界；我老曹唔系鼓励中国冇人权，或者认为贪污系好事；只系认为系社会发展其中一个过程，只要政府努力改善，便有希望。所谓社会罪行，90％同贫穷有关；一旦社会富裕，90％罪行可自动解决。
有人认为基于中国因素及印度需求推高资源价格。七十年代并有中国因素及印度因素，但七十年代通胀率较2001年更高；换言之，中国因素及印度因素只系借口，真正原因系美国货币政策（今天全球资源有25％以上由美国人消耗，美国人口只占全球5％）。
十七年前六四事件后，我老曹认为满街鲜血系入市时机，事后被民主人士抨击〃冇血性〃，令我老曹唔开心好一段日子。今天回顾，发现大部分投资成功嘅人士都系有感情。金融市场就系需要我地呢批〃冇血性〃嘅分折员；例如上月叫人 Sellin May，又被朋友喺背后话〃大淡友〃……。金融市场需要嘅系理性，千万不可感性（上述亦系电影明星、歌星等投资失利嘅理由，因为佢地太感性）。1989年六四事件后入货，到1997年7月沽出嘅话，投资回报率系本金六倍，除1970年1月至73年3月嗰段日子外（上升十六倍），港股好少有呢个升幅。
做官者凡事都要数据
过去六星期新兴市场股市跌幅超过20％，亚洲四小龙（包括日本）股市跌幅全部超过10％，令博反弹引诱十分大。虽然大量数据指出美国GDP增长率在放缓中，但核心CPI仍在上升，贝南奇相信通胀目标理论，只要核心CPI增长率高于2％仍要加息。
1997年4月我老曹曾游说香港政府官员唔好喺1997年7月1日实施〃八万五〃房屋政策，理由系相信1997年7月后楼价会下调，当年高官嘅回应系〃你有有数据支持？〃我老曹无法回应。今天明白做官者凡事都要数据而非前瞻，做股市分析明白等到数据出现时已经太迟！例如2002年10月起美股回升，但联储局仍继续减息至2003年6月（即大市回升九个月后）；今年5月10日美股回落，不过联储局仲会加息，因为数据未转坏！2002/03年减息已证明过分；今年加息相信一样系过犹不及。十年期债券利率由年初嘅四厘四上升至5月初嘅五厘一九，代表对通胀忧虑，最近又重返五厘之下，代表债券市场对通胀忧虑在降温，但无法阻止贝南奇月底再加息，因为有数据支持。
唔少人希望利率见顶，以为利率见顶系好消息；事实上，最后两至主次加息嘅杀伤力才大。5月10日加息威力大家已见，相信6月29日加息威力亦无穷；如贝南奇有智慧，6月29日应系最后一次加息（如智慧不足，8月份仍加多一次息，咁就大件事）。有超过50％机会6月29日系最后一次加息；至于五厘二五息率可维持几耐？2003年6月嘅一厘息维持到2004年6月（一年）才改变，高利率维持时间短D，估计亦需半年或以上，即2007年中才开始减息，第一次减息更是出货讯号（2001年1月开始减息，股市继续回落至2002年10月）！经过5月份浴血，股市元气大伤，真系有排搞。
周四跌市而成交大，代表已出现恐慌性抛售，大市短期可出现反弹。周五估计中嘅反弹已出现，所谓反弹，通常只升2、3％，最多升4、5％，绝对系富向险中求嘅游戏。喺跌市中保持旁观较入市博反弹聪明，但唔少人乐此不疲。周四跌市成交额大可孕育反弹条件，但晤系转势讯号。〃宁买当头起、莫买当头跌〃，5月份起股市系当头跌，如果系熊市，必然跌穿250天移动平均线。迟早出现 throw－the－baby－out－with the bathwater （连BB都一起倒掉），日后必定好多优质股任择，最怕到时你有现金。欧洲央行宣布加息四分一厘后，相信6月29日联储局亦唔示弱，全球性银根收紧持续，钟摆往往由一个极端（今年5月）摆向另一极端，代表过去买美元投资新兴市场嘅对冲基金必须沽出新兴市场股份，买回美元。贝南奇为捍卫美元信心，6月29日加息绝不手软！五穷六绝已肯定，担心7月无法翻身，因为一个跌市通常可维持三至五个月，换言之，见底日子不在眼前。今年首四个月投资市场一再忽视风险而冒进，此乃见顶之兆（莫名其妙嘅兴奋），矿务股早已出现泡沫，5月泡沬爆破，但有几多人肯止蚀？
各国玩轮流加息游戏
新兴市场股市大幅回落，不过，新兴工业国财政状况已较1997年时好，唔会引发连串货币贬值，但各央行轮流加息游戏，至今仍未停止。过去四十八小时分别有欧洲央行、丹麦、印度、南非、泰国、土耳其及南韩宣布加息，其中以土耳其加幅最大，一次过加息一厘七五，至十五厘。印尼盾、菲律宾彼索等跌幅已唔细，6月29日联储局如再加息，会令 Carry Trade 成本上升。
Carry Trade 即系以低息借入一种货币，然后投资另一种货币或资产，其回报率足够支付低息借入货币嘅利息外，仍有盈余作为 Carry Trade 人士利润。1994年我老曹亦玩过，便系喺一百日圆兑一美元时借日圆去英国买楼；当日圆升至八十兑一美元便被银行追孖展，好彩手上仍有现金补仓，一于唔平仓（每一百万美元贷款汇率上损失一度达二十万美元，都几伤），捱过之后就财息兼收；一、日圆利率便宜
