曹仁超文集-第363章
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位，二百天线（或二百五十天线）并唔系牛熊分界线。
决定牛熊市，应用道氏理论，唔系用移动平均线理论。钟摆理论亦有助分辨牛熊市。喺牛市中，钟摆往往向上摆（即抛离二百五十天线愈嚟愈高），只有好少时间低于二百五十天线，即使低于二百五十天线，一般只低5…10％便又再次向上摆动。有人将二百五十天线作为牛熊分界线。相信系出于上述误会。喺熊市一期，恒指由极度偏高（例如抛离二百五十天线25％或以上）进入极度偏低（例如低于二百五十天15…20％）才完成熊一，依家处于熊市二期，通常喺二百五十天线之间穿梭，上限系15％，下限系低于250天线10％。经过一段好长日子（熊市二期十分长），才进入熊市三期，到时恒生指数每次高出二百五十天线5％都要抛售，直到有一天低于二百五十天线15…20％，便完成整个熊市。
今年冇夏日恋情
上述始系正统移动平均线理论，书本上从来有讲二百五十天线 系牛熊分界线。股市有如天气，骤晴骤雨，有人可肯定话你知明天天气会点样。5月策略系 Sellin May ，6月策略系 Just wait 相信软着陆刚开始，唔同行业都在调整去适应软着陆嘅前景，急唔嚟。相信整个夏季都系 Dog's day！（做牛做马日，既辛苦又搵唔到银）！相信今年有夏日恋情。
美国房屋建造股指数由高位至今已下跌40％，个别跌幅超过50％，美国房屋建造业已陷入衰退。雷曼兄弟第二季纯利升47％，但股价仍下跌；高盛、美林股价亦下跌。以高盛为例，有四分三纯利嚟自 trading……。证券公司自己炒卖证券去赚取利润，而非代客买卖赚佣金，系咪好令人担心？因为金融市场有常胜军。虽然高盛纯利达二十三亿一千万美元或每股四元七角八仙（较去年同期八亿六千五百万美元或每股一元七角一仙大幅上升），但股价一度回落4％，代表股票经纪行业好景不再。
加国西岸浮现楼市泡沫
美国房地产亦开始令人担心，全国大约有超过四百万间一手及二手楼仍未售出，存货量正在上升，估计未来十二至二十四个月存货仍将上升，最终引发美国楼价向下。根据《USA Today》研究，今年首季美国有七十一个城市楼价太贵，全国有34％楼价太贵、39％偏高。上述物业主要分布喺加州及佛罗里达州，平均售价三十八万三千美元，偏高102。6％。最便宜喺达拉斯（Dallas），过去电视剧《锦锈豪门》便以达拉斯为背景，讲油价高企后八十年代嘅豪门恩怨，今天楼价仍喺九万四千美元，估计偏低24％。依家美国偏低楼价只占全美1％。
加拿大西岸（例如温哥华）楼价已出现泡沫现象，其次系卡加利今年楼价再升30％。温哥华平均楼价要五十万加元，主要系就业情况理想，令大量人口涌入，因能源及资源有价。随着能源及资源价格回落，担心温哥华楼价亦盛极而衰，同样大细物业喺多伦多只值三十五万加元，离多伦多一小时车程嘅万锦市同样一千八百尺四房一厅住宅，只卖十二万加元。
If you're not Healthy； you're not Wealthy！冇健康，所有财富都系零；有咗健康，便系喺零前加个一字！荷包肿胀冇问题，肚脯鼓胀大问题！今天超级富豪有一个有肥肚脯，如果你仍拥有，请设法喺五十岁前搞掂佢，不然你几难活到八十岁。今天中年男士及女士有60％以上超重（包括我老曹），我老曹两年前已努力去掉肥肚脯，并渐见功效。做法好简单，就系少油、少盐、少糖兼少淀粉质食物。活得健康，财富才有意义，尤其是我地呢一行，平日已精神紧张，如再加上烟酒，你即系同自己过唔去。无论点忙，请每天做三十分钟出汗运动，保证你活到八十岁！
新鸿基公司（086）、联合集团（373）、联合地产（056）停牌，宣布重大收购。
招商迪辰（632）停牌，宣布发可换股债券。
永成国际（850）、天地数码（500）停牌，宣布发行新股。
■邵氏（080）6月22日；讯通控股（6082）、卫科创业（6172）23日；Flex System （8050）、毅兴科技（8047）、银河映像（8130）26日；百富国际（8272）、丰盛创意（8136） 27日；即时科研（8119）、富士高实业（927）28日；镭射国际（8173）30日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：566序号：
16
标题：
利率谬论仍有市场
来源：
信报
发布日期：
2006…05…04
全文：
5月3日，周三。恒生指数升158。94，收17026。98；成交三百九十二亿五千八百多万元。5月期指收16928点，升159点。恒生指数六年来首次重返17000点，主力由资源股推动。油价升1。2％，见七十四点六一美元，令中石油（857）升2。3％，见九元零五仙；中海油（883）升0。8％，见六元四角五仙。金价上升，令紫金矿业（2899）升1。1％，见四元七角；灵宝黄金（3330）升1。3％，见七元七角。地产股如恒地（012）升2。3％，见四十七元四角，因公司计划出售半山住宅项目；新地（016）升1％，见九十元八角五元，亦因有新楼盘推出；恒生〔011）升0。3％，见一百零一元，旧恒生银行大厦以逾二十亿元售予大摩旗下物业基金；中联通（762）再升5。63％，见七元五角。
金价一旦调整幅度大
今天联合国安理会举行全体会议，商讨伊朗核问题及采取乜嘢对策。石油同黄金已爱成十分热辣辣慨商品。如投资者一早在低水位吸纳，不妨继续持有；反之，在现水平不宜加入，因为太波动了，分分钟可令你精神紧张。以石油为例，美国现今存油高出过去五年平均水平11％。
4月份通用汽车销量跌11％，福特汽车销量跌6。6％。佳士拿跌8％，但日本丰田汽车销量却升4。5％，可见小型及省油汽车销量上升。人们对三美元以上一加仑汽油开始有D感觉【图一】。
金价更抛离二百五十天移动平均线很多，见六百七十二美元，一旦调整，幅度可以很大。如果你系大炒家，当然可以自己揸主意；作为投资者，宜适量减持。
一、油价和天然气关系，一旦油价高于天然气价格接近十二倍，通常可引发油价急跌。例如1997年3月油价在两星期内跌15％；2000年3月在四星期内跌30％ ；2001年9月在八星期内跌25％。依家油价系天然气价十一点五倍，唔知会否历史重演【图二】。
二、石油商与投机者关系。去年11月石油商持有六万八千张石油期货合约，投机者抛空五万九千张；今天石油商抛空七万张合约，投机者持有七万多张合约。你买边一方赢【图三】？
美国友邦集团（AIG）估计，日本基金在未来五年将投资五千亿日圆（约四十四亿美元）在天然资源。柏克莱估计，2008年环球资金投入原材料资金达一千二百多亿美元。呢类三年前才开始晒对冲基金，目前占世界最大金属交易所（伦敦金属交易所）每天成交额一半，每年交投额达四十五万亿美元！原材料过去三年渐渐变成咗〃投资〃项目，主因系2001年1月起美国减息及日本央行推行丝路利率政策，令资金到处找机会；巧逢唔少工业需要原材料，又跌至少见慨低价（扣除通胀率，甚至较三十年前更低），形成对冲基金流入。今天原材料已不再反映正常供求，而成为对冲基金炒卖工具，背后理由包括美元汇价疲弱及中国同印度需求。
澳洲加息对楼市有压力
澳洲央行宣布加息四分一厘，把隔夜钱推高至五厘七五，系2001年2月以来最高。澳元上月升7。1％，见七十六点六美仙；在澳洲汽油价已升至一点三四澳元一公升（相等于三点九美元一加仑），加息后估计对澳洲楼市有压力；澳洲首季CPI升幅3％。亚洲其他国家仍抗拒货币升值，继续购入美元，形成本国货币供应上升，继续令经济保持高增长。
中国消费市场仍然比较平静，主要系产品很快商品化（moditized），制造商在相同产品上竞争，结果引发减价促销，形成零售商边际利润十分薄，有乜行业可获丰厚利润。内地零售股如国美电器（493）、永乐（503）、联华超市（980）等股价亦不便宜，评估风险与回报后，唔见得特别吸引。
五一黄金周前，中国纺织服装行业竞争力发布会召开，评估新一年度棉纺、毛纺、化纤、麻纺、丝绸、印染、针织、服装等八大行业慨争力，并商谈点样面对微利时代慨企业竞争局势，看嚟中国纺织业仍走唔出薄利多销慨策略。今年印度、越南、柬埔寨等生产成本已较中国更便宜；加上印度本身是产棉大国，在棉花生产成本方面较中国便宜。中国为保障新强、内蒙古一带棉农，而向入口棉花抽税，意味中国纺织业廉价优势渐渐失去。
大摩谢国忠认为，海外投资者对人民币进一步升值慨预期，令资金继续流入中国，已令中国经济陷入宏观陷井。收紧政策未见生效，泡沫因素持续扩大，令硬着陆风险上升；出口和投资继续拉动GDP高速增长，制造业已从沿海地区向内陆农村地区转移，令沿海地区金融资本流向房地产建设单向倾斜。楼价上升，令一般人购房能力下降，楼市出现失衡现象，去年新增贷款二万三千五百亿元，今年目标系二万五千亿元，但第一季新增贷款已达一万二千六百亿元，而贷款主要流向以房地产为抵押。贷款资产值比率（Loan…to…value ratio）大幅上升，有D地方由50％提升到100％，更以股票作为抵押品，变相〃借上借〃（即公司借钱投资房地产，并以公司股票抵押，再借钱投资房地产）。国有银行正加紧准备IPO，股东资金透过上市而大增，因此有增加放贷篱力。上述情况今年上半年仍持续，估计今年下半年国有银行完成上市后才停止。房地产占地方政府总收入25％－35％，因此地方政府无意执行中央慨指令，继续让金融机构贷款畀房地产业。上述情况可令今年中国GDP增长率多一点五至二个百分点。
中国形成流动资金陷井
从电力消费趋势看，中国经济2004年上半年以来一直在放缓。2003年发电量增长15。4％、2004年增长14。9％、去年增长13。3％、今年首季增长11。2％，发电量增长率逐年递减，形成中国银行系统中有相当多剩余流动资金。国有银行为上市而须增加贷款，形成2004年起愈来愈多金融资金流入地产业。流动资金陷井2004年上半年起在中国形成，如处理唔好，难逃Boom & Bust命运。日本1965年面对《广场协定》，香港1990年亦曾面对资金大量流入，结果俱逃唔出Boom & Bust命运。至于中国，由于仍有外汇管制，资金流入速度仍在可接受水平，如处理良好，应该可逃过流动资金陷井呢一关。
P/E高低并无准绳
成功的投资并不需过人智慧，而系在于控制自己情绪，例如抗拒获利回吐的诱惑，以及行使止蚀的决心；其次系耐性，因为市场初期唔会回报你慨正确分析，到群众认同自己正确看法，通常需要三年时间，完全系意志力慨考验。EQ较IQ更重要，此乃大学教授投资成绩唔会比家庭主妇好慨理由。统计数字证明，IQ高的人往往系失败投资者，因为佢太理性分析，而忽略投资市场慨非理性一面。我地慨教育制度有助提升个人IQ，但对EQ却有得教。例如面对〃偏高〃价怎办？IQ高慨人往往去抛空，希望从中获利，结果偏高价之后往往出现更高价，理由系抛空者无法低价补回，被迫在更高价平仓离场。因此，偏高价司以获利回吐或唔理佢，千万不可理性分析；面对偏低价情况亦一样，偏低价唔系买入理由，只有〃当头起〃才是买入理由（例如出现一浪高于一浪，或由最低价反弹15％）。投资永远系一门艺术而非科学。
贝南奇希望增加联储局透明度，但在前景不明朗情况下，系无法增加清晰度。或者佢开始明白格蛇讲话点解连佢太太都唔了解。有关利率的谬论至今仍有市场（例如减息看好股市及楼市，加息看淡股市及楼市；2001年至今市场表现刚刚相反）。论深一层，点解要减息？因经济步入放缓期，公司纯利增长减少或倒退，所以减息对股市而言系坏消息；反之，点解要加息？因经济过热，公司纯利大幅上升。所以，加息对股市而言系好消息（直至最后一次加息）。
另一谬论系P/E的高低，其实并冇准绳。1973年恒生指数P/E曾见过一百倍以上，1974年12月P/E亦见过六倍；上述情况同样在其他新兴市场出现，例如台湾1969年飏曾见九十倍，依家系十倍，如看P/E，台湾股市系咪特别吸引？
任何行业都有本身循环周期。以大家比较熟悉慨房地产为例，2003年受沙士疫情影响，如以今天会计方法，需要为手上投资物业减值，在此情况下，2003年本港有一间地产公司可在2003年产生纯利（仍公布获利，只系有将投资物业减值），结果2003年地产股P/E如果唔系大升就系有P/E（有纯利何来P/E？），咁系咪2003年地产股唔值得投资？反之，去年物业大幅升值，来自物业重估已可产生惊人纯利，令地产股P/E大幅下降，部分更跌至单位数，咁低P/E系咪好值得看好？
以能源股为例，油价十美元一桶时，唔少能源股好难获利，因为开采成本每桶十五美元，系咪唔值得投资？当油价升至七十五美元一桶，能源股无不获巨利，因为开采成本每桶十五美元，每桶油赚六十美元，咁能源股系咪可看好？
再以酒店股为例，65％入住率系打和点（即房间出租率达65％慨话、收入只够开支）。2003年沙士期间，香港酒店入住率只有45％，本港酒店有一间赚钱（除非有其他收入例如租金）。今天自由行令本港酒店房间入住率升至90％兼加房租，酒店纯利大升，令酒店股P/E急跌，系咪可再看好前景？
低P/E一定好、高P/E一定差？如果投资咁简单便可赚钱，小学三年班学生一定较各位更叻，因为佢地D加减乘除数较各位计得更快。
寻求行业盛衰周期
正确态度系寻求行业盛衰循环周期，分析前景而唔系只看死高低。例如油价七十五美元一桶，后市能源股应看好还是看淡？主要视乎明年油价看几多。如明年油价看八十美元以上，便继续看好；反之，如明年油价估计见七十美元以下，便应获利回吐，因股价系反映对未来估计，而非过去赚几多钱。成功投资者应学晓夏天买棉被、冬天买草帽。原材料价系最唔易掌握的东西，通常一个上升周期长达三、五、七年；即最短三年，一般可维持五年，最长七年，然后便系咁跌。请记住，能源股、矿务股系周期性十分重慨股份，而非增长股。由2001年起计，今年已是原材料股第五年上升，最近巴西股市、墨西哥股市创新高，可反映呢方面情况，因愈来愈多国家将天然资源国有化，令天然资源供应进一步短缺。
投资同谈恋爱有好多地方相似。例如婚前挑选自己所爱（choose your lover），婚后宜爱你所选（Love your choice）。黄金亦一样，虽然唔少人在挑选所爱方面正确，但因为爱得唔够深，结果太早放弃自己所爱，眼光光看住自己所爱投入别人怀抱，变成爱恨交加。唔少人体验到让利润往前跑唔易做到，以及明白There is no fever like gold fever！呢次黄金牛市二期表现似足第三期，太瞬�
