曹仁超文集-第367章
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势笠怠５降子跋煊屑复螅咳晕辞宄Ｖ倭苛泄兰疲衲晟习肽昃惩馔蹲收呱喂谥饕鞘型蹲首芏钤既逡诿涝Ｈ嗣褚泄�2004年中国房地产金融报告指出，2004年全国房地产开发利用外资二百二十八亿二千万元人民币，占开发资金来源1。3％。从上述数字睇，外资响中国房地产投资并唔多。根据呢份六部门发布嘅〃关于规范房地产市场、外资准入和管理意见〃，只有喺中国境内设立分支，代表机构嘅境外机构，以及响境内工作、学习超过一年嘅境外个人，才可以购买符合实际需要嘅自用、自住商品房，估计最受影响系北京。
谢国忠话，房地产周期同利率周期有关。中国依家利率咁低，人民币又有升值压力。令投资者倾向投资国内房地产。
复旦大学房地产研究中心主任尹伯成认为，第〃一七一〃号文件只系提高门槛，避免大量外资快进快出中国房地产，可起稳定作用。
继建行（939）、中行（3988）后，工行又将来港上市，计划集资超过一百四十亿美元，招股价喺每股净资产值二倍以上（中国银行招股价为净资产净值二点一八倍），可能系一半 A 股、一半 H 股，喺香港及上海上市。建行已实现 H 股全流通。中行 A 股可随时转为 H 股。工行上市估计可为股市再引发申请高潮。
中国须发展期货夺回定价权
2003年10月以来。期货市场有一个怪现象：凡系中国要大量进口嘅商品，价格便大涨，如原油、铜等；凡系中国出口嘅商品，价格就低迷，如玉米、铝等。中国期货交易仍要睇〃外盟〃，理由系中国期货市场响价格上下能主导国际市场价格，反而被国际市场价格牵住鼻子走！家吓中国已经系许多商品嘅生产、消费及贸易大国，但却有国际定价权！
依家世界上大宗商品及金融产品价格，都系由期货市场决定。中国喺唔少商品消费比例中已占50％份额，却有定价权，结果往往低卖高买，原材料及商品嘅附加价值都被别国赚去！例如原油、铜、黄金等资源类商品，定价权都晌欧美，而非中国。
中国期货市场已有十三年历史，应该进入成熟期（外国金融期货从产生至今，亦只有三十多年）。如果中国期货唔发展起嚟，商品定价权永远唔会晌中国手里。
问博（8212）、联康生物科技集团（690）、中国蜂业（8156）停牌。
中国软件国际（8216） 8月2日；中国海景（8065） 3日；中华汽车（026） 4日；新宇国际（8068） 9日；财华社集团（8317） 14日；和记港陆（715）17日；汇多利（607） 23日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：572序号：
22
标题：
宁速勿久 粮不三载
来源：
信报
发布日期：
2006…07…26
全文：
7月25日，周二。恒生指数升103。27，收16583。86；成交二百二十六亿三千七百九十七万七千元。期指低水，收16570点，中海油（883）升1。1％，中石油（857）升1。8％，因油价升1％，见七十五点七八美元。
文件出台前上海楼市已冷却
中国政府宣布一系列限制外资投资国内房地产市场嘅规定后，上海复地（2337）跌2。2％，绿城中国（3900）跌1％。外资进入中国物业市场受限制前，上海超级豪宅早已面对有价无市，例如位于上海陆家嘴嘅鹏利海景及近期推售嘅汤臣一品与盛大金盘、世茂山庄等，市场反应欠佳。世邦魏理仕住宅部经理史培颖担心，〃一七一〃号文件出台后压力将更大。豪宅汤臣一品已计划转售为租，鹏利海景亦考虑转售为租，以每套住宅月租七万至八万元计，回报率有六至七厘。〃一七一〃号文件不限制港、澳、台区居民喺境内购买房地产，相信作用唔大。商务部研究院梅新育博士话，外国人喺北京市购买住宅平均成交价一万二千元人民币一平方米左右，反而港、澳、台居民成交价平均超过二万元人民币一平方米，因为香港一般中档住宅都卖七万至八万港元一平方米，所以港人认为二万元人民币一平方米豪宅仍然抵买！港、澳，台居民唔少揸外国护照，但同时保留港、澳、台居民身份，到底算唔算外国人？因此，唔系〃一七一〃文件令楼市冷却，而系喺〃一七一〃文件未出台前，上海楼市早已开始冷却。
今天东方海外（316）股价升9。4％。公司公布考虑出售位于美国同加拿大嘅码头，并已聘请瑞银担当顾问，评估其资产实值。去年东方海外来自经营货柜码头嘅收入升20％，至四亿四千三百二十八万美元。
中国民航总局公布，因燃料成本上升，中国航空公司第二季亏损四亿三千万元人民币，较去年同期扩大18％；中国机场获利增加三亿四千万元人民币，达九亿元人民币，因客运量增加。
香港6月份新批物业贷款较5月份减6。4％，只有一百二十九亿元，较5月份嘅一百三十七亿元为少。其中二手楼新批贷款减1。1％、新楼减0。6％；以单位计共七千三百八十七宗（5月份七千九百四十四宗）。新动用贷款亦较5月份减25％，至一百二十五亿元。经过美国十七次加息后，金管局隔夜钱要六厘七五（市场上便宜DD）；利率压力对楼市交投嘅影响渐渐浮现。
短炒须学晓评估风险与回报
投资首重时间，如系希望短线中获利，就一定系投机行为，需要高度技巧才行。如你系散户而希望喺短期上落中获利，便必需充分掌握客观形势；反之，如你投资时间系一年半载，就系中线投资者，必须掌握趋势或大方向；超过一年以上投资便系长期投资，必须了解循环周期。例如5月8日起恒生指数17200至15200点上落，可低买高沽，但明天股市会点？便好难回答。假如你博取短期利润，你便系 trader，必须先学晓评估风险与回报关系，并对摆动指数有深入研究，掌握股市一上一落嘅韵律及接受20／80命运（即20％赢家背后有80％输家），千万不可输钱便赖人，赢钱便以为自己了不起；反之，欲做中线者，便须追随趋势。明白形势不利自己时要忍，形势有利自己时要狠，睇事物要准，形势一旦不利便止蚀，睇啱才长揸。至于做长线，便更加要明白十八年后一条好汉（牛市一般可维持十八年或以上），以及何谓绵绵不绝嘅熊市！
最好系长、中、短三路进军。长线而言，美股牛市自1982年开始，熊市2000年首季开始。中线而言，经2000年3月至2002年10月回落后，2002年10月开始嘅反弹，估计喺今年5月结束。至于短线，就系喺今年5月之后，利用每次超卖入市、超买离市，一于人弃我取……。利用循环周期、趋势及摆动指数，制订长、中、短策略。所谓〃策之而知得失之计〃，做到进退有据，才可决战于千里。
美国熊市2000年3月开始，香港熊市1997年8月已开始，之后就系捕捉嗰D中期反弹，此乃2002年10月后衍生工具流行嘅理由。由于股市大方向系熊市（2000年3月已开始），2002年10月至2006年5月系中期反弹，策略上应〃宁速勿久〃，即尽量速战速决而非久留，粮不三载，用〃小钱博大利〃，而非〃驻重兵互相对垒〃！此乃过去四年衍生市场迅速兴旺嘅理由，一有赚钱机会便〃宁速勿久，粮不三载〃。
2001年第四季开始美国 GDP 恢复增长嘅理由系消费者重新增加消费，消费者增加消费嘅理由，系2001年1月起美国减息。2002年10月起美股上升嘅理由，系因资金泛滥，例如2004一05年嚟自房地产二按产生嘅新购买力达八千亿美元一年；过去四年新增职位50％同房地产有关。随着利率逐步推高，透过二按新增购买力会否减半？利率上升订令 P/E 下降，例如1982年8月美股 P/E 只有七倍！因此利率升至某一水平，可阻止股市进一步上升。今年5月息率五厘，系咪已开始产生上述作用？今天美国唔少地产股较高价跌幅达50％，今年5月起美股反复向下嘅趋势已形成，至于短期变化则木宰羊。由于身处熊市第二期，出现大抛售唔使怕，一旦大市反弹出现超买，便系减持日子。即使石油股股价亦喺今年5月见顶，金矿股亦一样！
美国租楼较供楼划算
美股自今年5月起走势上系上上落落，但大方向系向下，因为〃房屋〃呢架自动提款机今年开始提款能力在减弱中。2004年年底止美国共有七千四百万间自住物业，每年（包括新屋）约有9…10％易手；反之，股市却唔同，每年成交金额系总市值150％。换言之，股价可迅速反映公司市值，但楼价却由每年少于10％嘅交易去决定。揸股票者一般做孖展者唔多，但揸物业做孖展却占好大比重。喺美国，三十万美元市值嘅物业只须付10％（三万美元）便可，其余分三十年付款，以依家租金回报率，毛收益只有5％一年（扣除税项及开支，实收只有2。5％），差唔多系战后最低，相信同存款利率喺2004年中只有一厘有关。今天存款利率已升至五厘二五，但美国物业实质租金回报率只有2。5％，即系租楼较供楼划算。如要供楼，租金收入（5％计）系一万五千美元一年，利息支出（90％楼按六厘三五计）二万零五十四美元一年，即每年负回报五千零五十四美元，另加税项（楼价1％）三千三百美元、保险（楼价0。4％）一千二百美元及维修费每年三千美元。喺美国买入一间三十万美元物业将佢租出，每年损失一万二千五百五十四美元，即每年楼价必须升42％才能打和！今天喺美国拥有物业较拥有黄金（有回报）风险更大！
好多人以为货币供应高速上升可令楼价上升（例如最近中国人行两次提升存款准备金，以减慢货币供应速度），事实并非如此。美国1990年后货币供应（MZM）速度的确较七、八十年代快，上述一直被指摘系令股市及楼价上升嘅理由；同期日本货币供应速度较美元更快，但日本股市及楼价自1990年至今仍然反复回落！八十年代美国货币增长率两倍于 GDP 增长率，九十年代开始三倍于 GDP 增长率，但日本却系四点四倍于 GDP 增长率！九十年代至今美国楼价反复向上，日本却反复回下。如果话系美国利率降至一厘刺激楼价上升，日本利率曾降至丝路，仍然无法刺激楼价向上！Bridgewater Associates 认为，货币政策、利率因素只系影响楼价其中一项重要因素，而非决定因素，决定因素反而系 GDP 增长率！换言之，经济繁荣才可推动楼价向上，而非宽松货币政策。如经济繁荣配合宽松货币政策，必可推动楼价向上；反之，如经济衰退，即使宽松货币政策一样唔奏效！美国人实际可用资金喺1995至2000年每年增加4％；2001年11月衰退结束后，透过退税，2004年美国人实际可用资金上升2。7％；2005年如唔计退税，实际可用资金上升1。3％，今年上半年却系零！利率升至五厘二五后，滞后效应渐渐出现，即5月10日加息至五厘后，先知先觉者嘅抛售引发股市急跌，上述抛售6月13日前完成，股市反弹，直到经济渐因高利率压力而渐露疲态，后知后觉者才抛售，呢段日子往往十分漫长而沉闷。今年8月8日已系立秋，但8月份天气仍然十分酷热，好难叫人相信两星期后香港将踏入秋季。今天话你知5月8日大市已见顶，亦好难令人相信，直到天气出现明显改变为止。好多时〃争秋夺暑〃天气才最闷热。
贝南奇对经济预测太乐观
如果要搵前景乐观嘅报告，可请一位年轻人做分析，年轻人对前景往往有无限憧憬，因为未受过挫折；今天贝南奇亦一样。6月28日佢嘅睇法系认为未来十八个月美国 GDP 增长率将保持3…3。5％、通胀率2…2。5％、失业率低于5％！最后结果将证明佢拥有水晶球抑或系〃年少〃无知？反之，老练如邓小平，1978年嘅改革开放政策却强调〃摸着石头过河〃。我老曹从不预测超过三个月后嘅事，因为世事难测，但贝南奇却可见到十八个月后美国经济系点，如非无知便认真神奇。美国M_（2）喺第二季只增长3。6％（去年4。9％），货币增长率正在放缓，系引发商品价格5月份突然逆转嘅理由。要形成趋势必须几番挣扎，不过今年5月起投资者财富正逐渐失去！美国第二季 CPI 增长率5。7％（去年4。2％），以五厘二五息计未能阻止 CPI 进一步上升。美国消费者已开始减少消费，令美国零售股纷纷下调；美股上落市几时结束？相信最后大方向系向下！
中国蜂业（8156）改名为众彩科技。
Sunday （866）、电盈（008）、卓越金融（727）停牌。
EVI 教育（8090）、友成控股（8319）B月3日；毅兴科技（8047）8日；易盈科技（8299）9日；研祥智能（8285）、长达科技（8026）、三宝科技（8287）、上海楝华（8251）、亚科资本（8088）10日；上海复旦（8102）11日；海王英特龙（8329）12日：康师傅控股（322）15日；永隆银行（096）16日；上海石化（338）29日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：573序号：
23
标题：
边处跌倒第二处爬起来
来源：
信报
发布日期：
2006…07…27
全文：
7月26日，周三。恒生指数升33。38，收16617。24；成交一百九十六亿三千七百多万元。期指高水，升55点，收16625点。利丰（494）升3％，见十六元四角八仙；中远太平洋（1199）跌3。83％，见十七元零六仙。
上落市挑选短期性增长股
喺一个上落市中，获利必须精于挑选短期性增长股而非周期性股份。何谓短期性增长股？就系客观形势突然变成对该股有利，而可带嚟半载纯利增长者。或者利用投资者爱与恨嘅关系从中获利（一般人恨一只股份时买入，一般人爱一只股份时沽售），即所谓相反理论嘅运用。
眼前好消息系6月13日恒生指数低点15200点支持力十分强；坏消息系可见将来亦揾唔到借口令大市升穿17200点！情况有如升降机，只系上上下下地移动。如你喺高处唔离开，佢又会带你返回地面。美股兰克斯诺今天股价同1980年差唔多，过去二十五年该股有如升降机，股价只系上上落落，理由系八、九十年代被日本影印机抢走唔少市场，2000年起受惠普（HP）打印机嘅竞争，令兰克斯诺股价由2000年大幅回落。比起宝丽莱（Polaroid）即影即有相机喺数码相机普及后于2001年10月申请破产，已经好许多。往日巨无霸今天四面楚歌；往日独家即影即有相机，却走上破产之途！三十八年投资生涯，真系见尽起起跌跌。
微软、英特尔、戴尔上一世纪都系高增长股，九十年代为投资者带嚟超过二十倍盈利。但2000年起又如何？苹果电脑一度成为弃婴，今天又再受宠；二十一世纪新贵却系 Google！将来唔系过去嘅延续，我地以过去推论将来，而唔相信两者关系唔大！例如1990年有几多人相信日本可出现十五年长嘅衰退？1997年8月又有几多港人相信香港房地产可以有六年熊市？2001年有几多人相信金价可以喺五年内上升200％？
商品价格今年5月已撞上气袋（air pocket）而回落。未来会否进入安全着陆时段（soft landing），有赖各国央行操控。美国超过二十年嘅资产升值潮一旦结束，影响会点？一旦遇上美国消费市场停止增长（或低增长），中国出口导向型经济能否及时由内需取代，避免产能过剩恶化？专家估计，中国产能有
