曹仁超文集-第385章
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放增长方式迟早改变，一旦改变，亦将减少中国对天然原材料入口依存度。
保尔森6月27日到财政部上班。佢主张低税率，并对美国财赤持乐观态度，亦希望改革美国社会保障及医疗福利，以及主张人民币加快升值。前财长斯诺花咗九牛二虎之力游说中国政府加快人民币升值不果，而保尔森同意人民币升值前中国必须改革金融体制，开放境内金融市场，然后才令人民币汇价自由浮动。依家内地银行有大量不良资产要处理，中国境内银行唔系有赚钱能力，而系缺乏有效管治，令纯利大部分被不良贷款吃掉。保尔森出任财长，理论上有利中国境内银行改革，不利人民币短期升值。
国际结算银行经理 Malcolm Knight 认为，过去二十至三十年低通胀、高增长时代唔可能永远存在，到咗某一点，各中央银行必须执行利率政策，以避免滞胀出现（即高利率、低增长），似乎在暗示美国加息期仍未结束。
日本银行4月份开始抽资，令日圆由118升至109日圆才回落，到6月初见112日圆。过去三星期日本银行停止抽资，日圆一度回落到116。7日圆，如下周开始日本银行又再抽资，日圆会否再升上110日圆？上周土耳其里拉兑美元回落13％，周一印度卢比跌3。7％，南非兰特跌3％。
日本银行有三大责任：QE（quantitativeeasing） 、ZIRP（zero interest rate policy），以及 FX stabilization，亦即维持宽松货币政策、零利率政策及涯率稳定政策。上述会否晌7月份逐步取消？有待观察。
莫斯科成全球最贵城市
日本短观将于7月3日发表，估计日本大企业将增加投资9％（较3月份升三倍），包括NEC、丰田汽车等公司，信心系近七年内最好。日本十年期债券孳息率一度见一厘九一五，系6月6日以来最高。十五位分析员中，有九位估计7月份结束零利率政策。
毕非德嘅善举令人尊敬，但一般人最有兴趣都系佢点样将1963年一万美元喺四十年内变成三千万美元（同期标普五百指数只上升五十倍）。佢解释话系喺适当时刻投资优质股，然后长期持有。近年巴郡手上现金愈嚟愈多，系咪今天优质股愈嚟愈少，或是依家系唔适合投资嘅时刻？
四十年内投资升值三千倍即平均每年升值22％，的确唔易，尤其系资本愈嚟愈大。用一万元赚二千二百元好易，但以一亿元赚二千二百万元便唔易，何况银码大至四百四十亿美元（一三千四百多亿港元）！要佢每年保持增长22％，即一年要赚九十六亿八千万美元（七百五十五亿港元），你话难唔难？
莫斯科已成为全球最贵嘅城市，到底有几贵？我老曹畀大家一D概念：两房一厅月租二千六百五十美元（约二万多元港币），出外饮杯咖啡二点九美元（约二十三元港币），买份报纸一点八五美元（十四元五角港币），食个汉堡包连薯条三点一二美元（二十元港币）。南韩首尔排名第二，东京已跌至第三，香港第四，伦敦第五。
恒发世纪（578）、德祥企业（372）、合一投资（943）停牌。
锦兴（275）停牌，宣布发行可兑股债券。
浙江玻璃（739）以每股一元八角发行一亿四千二百一十二万股新H股。
星晨 （542）出售湾仔告士打道151号国卫中心，收回一亿四千二百二十五万元。
利信达（738）停牌，宣布配售新股。
港通控股（032）、保华建业（577）、保华集团（498）、安全货仓（237） 7月7日；建生国际（224） 11日；永发置业（287） 12日；明兴控股（402）、利丰雅高（623） 13日；基业控股（1182）、华信地产财务（252） 14日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：599序号：
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标题：
恒指更能代表股市升降
来源：
信报
发布日期：
2006…06…30
全文：
6月29日，周四。恒生指数升122。56，收15865。22；成交二百七十八亿九千四百多万元。6月期指结算，收15881点，升126点；7月期指收15905点，升116点。股市从6月13日极度失望中渐渐回升，最恶劣日子系咪已成过去？
9月恒指改革，将加入H股。响咁嘅情况下，将削弱恒指成分股所占比重，类似盈富基金（2800）等投资基金须减持恒指成分般，而增持部分新纳入嘅H股，其中最有可能成为恒指成分股者有安徽海螺水泥（914）、马钢（323）等。依家上市H股有八十四只，部分纳入恒指后，可令恒指更能代表股市升降。最受影响系汇控（005），喺金融股中占比重达57。6％，日后可能降至37。9％；最大可能系加入建行（939），去年10月上市至今已较招股价升47％。更多内地银行股来港上市，即恒生金融分类指数将会不断纳入新银行股作为成分股，造成涯控未来所占比重一降再降。另一只系中移动（941），依家所占比重亦大，日后亦将下降。未来恒指将反映中国经济而非香港经济，一如日经平均指数反映日本经济而非东京，道指反映美国经济而非纽约。7、8月股市表现部分受恒指改动成分股影响。
技术超卖开始纠正
6月13日股市技术上出现严重超卖，依家情况已渐渐纠正。熊市残忍之处，系不但喺熊掌之下好友损失惨重，同时亦将有耐性者赶出去并加以惩罚，包括过去利用跌市抛空者，因为熊嘅责任就系令大家唔见蚊年！5月份惩罚完好友后，6月14日起惩罚抛空者。至于未来大方向？相信下周会清楚呢次到底系熊市中反弹抑或整固后再升。呢次喺极度超卖下反弹，一般无法重返五十天线之上，即16200点死线无法再见；反之如第二次跌穿二百五十天线便得小心，代表钟摆又摆向另一边。如无意外，反弹市本周完成，担心7月3日重演5月10日嘅事件，即加息后引发一轮抛售潮。Unwind 行动仍未结束，只因6月13日股价偏低而一度暂停。2月10日至6月12日日本银行共抽走一千八百六十七亿八千万美元，平均汇价115。432日圆，6月14日起檐心日经平均指数跌幅太大，近期已放回七万五千亿日圆入金融体系内。7月份起日本银行又再抽资。
每天超过一百万人研究股市方向，但有人肯定知道明天或下周股市会点样，反而中长线方向较易掌握。例如2002年10月开始嘅美股反弹今年5月结束。现今股价相信已反映6月29日加息四分一厘，但有有反映进一步加息？愈嚟愈多人相信联储局将利率推上五厘七五甚至六厘，7月19及20日贝南奇将出席银行委员会听证会发表言论，对后市有一定影响。贝南奇2月1日上任后表现得优柔寡断，引发2月至5月金价上升及天然原材料价格上升；5月10日突然表现强硬，令金价及天然原材料价格回落。至于6月29日表现如何？本文见报日大家已知道。作为教授可以随和D，但做官必须有官威……。贝南奇2月至5月嘅表现，令美元汇价回落6％，通胀预期增加三十基点（从TIPS反映）；佢最大破坏系喺4月27日响国会嘅表现，以及其后对CNBC女记者讲外界误会咗佢嘅意思。好彩5月份起联储局其他成员纷纷出面而且态度强硬，才撑回美元汇价，6月5日喺国际金融会议上则表现不俗，但喺6月15日芝加哥经济学会表现仍失分；睇落贝南奇仲未习惯做联储局主席。做教授系讲理论，做联储局主席系讲市场成效；书生论政头头是道，书生执政却一塌糊涂。如果佢要对抗通胀，将它压至目标通胀率（1％至2％），就去做吧！如果担心影响楼市，请唔好讲通胀目标啦！金融市场系讲实力唔系讲道理嘅地方，小心走上1976至79年前联储局主席米路士之路（最后人人当佢冇到，令美元国际地位一落千丈）。金融市场缺乏耐性，如六个月内贝南奇都冇料到就系咁先。如佢欲洗刷2002年揸直升机掷银纸嘅形象，担心呢次加息潮将过犹不及。
输钱千万别赶注
你今年赚唔到蚊年咩？晤好难过，今年好多人陪你。今年相信系2003年以嚟最难赚钱嘅一年，唔少人今年利润早喺5月8日至6月13日跌市中失去。作为炒家，最讨厌冇嘢做，股价波动而自己有货的确几有瘾，此乃6月13日至今股市不断波动嘅理由，目的只系消耗各位手上嘅购买力。如果你觉得闷，最好同你另一半去旅行，例如坐火车去西藏（7月1日通车），而唔系喺金融市场手多多。炒上炒落，迟早撞板。周五香港才知联储局嘅决定，站喺风险回报率睇，现水平港股仲系博唔过！捕捉上落市有如同影子玩捉迷藏，输家永远系你自己。如果你冇 sell in May，你可能憎个市累你输钱，甚至憎走势（太多买入、卖出讯号），但千万唔好赶注。赌仔输大钱嘅理由系赶注。将好钱掷落坏咗嘅投资项目上希望打和。一旦输钱，最好离场（唔怕磨烂席，只怕塘边鹤）。蚀本唯一应对策略系计数离场，第日再玩过。
世界不停在变，1987年股灾好似系昨天嘅事，原来转眼就快二十年。1997年好似过咗冇耐，原来已经九年啦。楼价喺1997年后首六年回落65％，最近三年又上升65％，但仍然唔少人要蚀本（由一万元一尺跌65％见三千五百元，上升65％后亦只有五千三百元）。香港劳工薪金自从1980年起渐渐失去议价能力，因为工厂内移，令一百一十万制造业工人须重新就业；加上每年嚟自中国三万六千多新移民加入竞争。1997年起香港中层打工仔亦渐渐失去议价能力，因为服务业后勤基地内移，估计最少一百万中级职员须重新搵工。通缩往往由工资及薪金停滞不前（或回落）引发，因为产品及服务愈嚟愈难搵买家。劳工阶级薪金不前，只令香港廉价产品无法加价，但中级职员再就业困难，才系香港1997年起楼价回落嘅元凶（唔系八万五政策）。分析未来楼价，主要睇未来中级职员就业机会，便可大概知道。
投资首重方向，如方向错误，一切都枉然。其次系唔信市场贴士，只有酒楼服务员或的士司机才要人畀贴士，市场贴士十之八九系流言（真嘅消息别人唔会话你知，讲你听嘅通常系假消息）。最好唔好感情用事，投资需要理性而非感性，恐慌时沽出者，事后都证明系做错；每次受贪念支配入市，事后亦付出代价。
1997年6月后，行业盛衰较大市方向更重要。我老曹担心商品喺5月11日见顶回落，黄金见七百三十美元后有排搞。每一代人都有难忘嘅恶梦，影响整个人嘅逻辑思维。例如经历过文化大革命嘅一代，喺1982年听到中国政府宣布收回1997年7月1日主权，引起莫名其妙嘅恐慌；或睇过1967至97年楼价由几十元一尺涨至过万元一尺，即使经过六年楼价回落期，只要有钱仍会去买楼一样。睇过1980至2001年黄金爱烂铜者，亦系打死佢都唔会再去买金。每个人都有自己嘅恶梦，系无法解释嘅结。
黄金低潮应在7月
2001年起嘅通胀，唔系需求超过供应推动（中国、印度、东欧及前苏联重返世界经济体系，令全球物资供过于求），而系中国过分投资固定资产，刺激天然原材料价格上升。其后对冲基金加入，将原材料价格升幅进一步夸大，其中包括泡沫成分在内。今年〃十一五〃规划下，中国决定改变经济增长模式，只系一时未见效。今年5月系咪改变嘅开始？如果全球经济自由化（而非1945年战后有一半国家采用社会主义及共产主义式制度），即重返三十年代、四十年代环境，所有物资长远而言系供过于求。更何况利率回落期引发嘅金融资产升值潮由1980年开始，2003年结束。1990年开始日本一再出现通缩，1997年8月起香港亦出现过通缩，贝南奇却要对付通胀，系咪唐吉阿德嘅风车？如果利率再加多二、三次，恐怕杀死嘅唔系通胀，而系全球经济繁荣。商品派对5月10日到底系中途歇歇抑或系尾站？仍搞唔清楚。最难分辨系中期调整与死猫反弹，往往要事后才睇得清楚。扣除通胀，1999至2001年商品价格系近二百年最低，今年5月商品价格（扣除通胀）相等于1974年12月高价时嘅三分一价格，情况有如1982至87年股市上升后，1987年10月股灾曾令股市失去40％市值（恒生指数跌幅更超过50％），但股灾之后牛市继续。金价由二十六年高位七百三十美元回落到五百四十二美元，系咪相等于1987年10月股灾？真系唔知道真正答案。由去年5月31日四百一十三点八美元，升至今年5月12日七百三十点四美元，如调整61。8％，应下跌一百九十五点六美元，理论上可见五百三十四点八美元。呢次金价见五百四十二美元，算唔算已完成调整？技术上睇，黄金低潮应喺7月，即下月才系决定性嘅日子。
UBS、雷曼兄弟、美国银行分析员不但相信8月8日再加息，而且相信今年内仲会加息！咁不但会令今年下半年GDP增长率放缓，亦将令明年增长率进一步放缓，但又不致引发衰退。如果未来利率唔系止于五厘半，而系五匣七五甚至六厘，明年经济放缓嘅程度的确有D令人担心。喺波士顿市哈佛大学附近嘅住宅，已由年初售价三十二万九千美元回落到二十九万九千美元，仲未卖出，此乃1999年以嚟首次。美国二手楼价不但停止上升，而且正在回落，5月份美国二手楼交易只达年率六百六十七万间，而利率仍在上升中。
压制中国不如投资中国
美国新任财长保尔森认为，对中国施压应转向要求金融系统开放。而非人民币升值。1900年欧洲到处都讲美国威胁论。英国论到嘅方法最好，唔系遏制美国崛起，而系到美国大量投资（If you can't beat them； join them！）。
二十一世纪中国将和平崛起，限制中国嘅策略已冇用，点解唔到中国投资？！
咁做不但符合美国利益，同时亦符合中国利益。站喺中国立场，引入外资会否危及国民经济利益？满清政府时代外资进入中国，赚走中国人嘅白银，引发通缩，令满清政府走向灭亡。1900年欧洲资金进入美国，却令美国日益强大。换言之，引入外资应同时引入技术、管理等，令自己强大，不然中国经济最终将被外资控制。今天中国引入外资，唔系喺船坚炮利之下嘅协议，而系两国对等下嘅贸易关系，应该系良性而非恶性。中国应欢迎外资进入，协助内地银行改革，然后嚟香港上市，吸收更大资金，进一步做大做强中国金融业，而非满清政府时代中国企业被外资吞掉。
美国、欧洲、澳洲、加拿大及其他国家都在加息，连日本亦可能喺才月份加息，人民币可以唔加息咩？为咗对抗资金流入，人民币实际利率已接近零（如非产能过剩令产品无法加价，恐怕中国已进入九十年代香港式负利率时代）。中国喺M2快速增长及原材料涨价压力下，已令楼价失控地上升，但因流动资金过剩，加息空间唔大。5月份贷款利率上升零点二七厘效果有乜；扩大存贷利率差，反而鼓励银行增加贷款。美元与人民币利率差扩大，更多银行利用利率差进行套利操作，令内地银行纯利大升。
瑞信陶冬认为，中国经 济有三〃过〃：一、投资过热；二、产能过剩；三、房价过高。上述都系流动资金过剩造成利率偏低嘅结果。货币环境一日唔回复正常化，利率水平亦无法正常化。中国呢三〃过〃暂时无法改，甚至人行亦老鼠拉龟。唔正常嘅货币政策（与美元长期挂钩）造成唔正常汇率
