曹仁超文集-第390章
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痛嘅问题。技术上睇，恒指进入窄幅波动期，下支持15200点，上阻力16500点左右，进入 trader's market，只能选择性投资及利用 timing 出入市场，上述都非一般散户嘅强项。
美上月零售营业额增长逊色
美国 GDP 第二季相信将由第一季增长5。6％回落，至于回落几多尚未正式公布。宽松嘅资金供应环境已出现改变，此乃近十六年内第四次短息较十年期债券孳息率仲高。喺高油价及利率逐步上升嘅环境下，消费力减弱已无可避免。沃尔玛、联合百货、Costco、Gap、Pier 1等零售商6月份营业额增幅皆令人失望。国际购物中心委员会公布，美国五十四大百货公司6月份营业额较去年同期仅升2。6％（1至5月升4。1％。去年6月份营业额较2004年升5。2％），尤其系沃尔玛同店销售只升1。2％。沃尔玛以低下收入顾客为服务对象，首先受高油价及高利率影响，根据美国劳工部数字，美国人6月份消费力实质下降0。2％。自2001年1月开始，美国人收入扣除通胀唔系冇上升就系回落，今年6月已系第六十五周（扣除通胀）回落。支持消费上升嘅系屋内嘅自动提款机（ATM），藉着楼价不断上升，透过物业二按可产生现金。不过，今年第二季开始呢架 ATM 坏咗，再揿唔出银纸。根据安永会计师事务所报告，英国家庭过去五年可消费收入减少10％（虽然同期收入升18％），主因系医疗保险费，税项、贷款利率以至公用事业开支等通通上升。但英国人其他开支并有减少10％，理由亦系嚟自楼价上升！估计其他英语区国家情况亦差唔多。呢次经济繁荣系建基于利率下降刺激楼价上升所引发。根据经济周期研究学会资料，今年第二季出现近十年内首次全球英语区国家楼价都略为回落，无论英国、美国、加拿大、澳洲、纽西兰都唔例外，甚至新加坡同香港亦感觉到压力。
2000年起，由纽约到伦敦、由温哥华到悉尼，都进入富者愈富而打工仔却发现自己处境愈嚟愈差嘅时代。外判压力过去只出现喺制造业，依家已遍及各行各业（香港早喺1997年感受到）。嚟自印度、巴基斯坦、东欧嘅廉价劳工，将工资压低50％或以上（香港因内地移民来港，早令劳工市场薪金自1997年起下跌50％）。富裕国家嘅打工仔生活愈嚟愈差，仍可利用物业再按揭去维持生活水准唔下降，但上述存在危险性，就系万一楼价回落怎办？
美国嘅威胁唔系嚟自北韩导弹，而系下周日本会否加息四分一厘，结束零利率政策。根据 Bianco Research 统计，2月份起日本银行嘅抽资行动，系引发4月7日日经平均指数回落嘅理由，然后引发5月10日新兴市场股市回落。6月13日股市反弹，系嚟自日本银行重新将资金注入金融体系。2至5月日本银行抽走二十一万五千六百亿日圆（约一千八百八十亿美元），令三个月日本同业拆息由零点○八厘升至零点三五厘。过去日本过剩嘅资金流向世界各地，投资高回报项目（因借日圆接近零利率）；一旦日本抽资令外流资金重返日本（以冰岛、纽西兰等所受压力最大），最后将引发5月10日起嘅全球原材料跌价。我老曹担心日本银行呢次抽紧银根行动，系咪重演1937年联储局嘅错误决定（当年以为经济已复苏，可以减少资金供应）。当年联储局要求美国银行将储备提升一倍，以减少过剩资金。为对付通缩，罗斯福总统上台后宣布美元兑黄金贬值及持有黄金为非法，由国家收回，形成大量美钞发行，令通缩出现扭转。1938年4月罗斯福下令联储局抽紧银根，以免出现通胀。道指由1938年11月嘅158。41，下跌到1942年4月嘅92。98，跌幅达41％。
日本首相小泉8月退休，早已系跛脚鸭，日本银行行长谣言缠身，日本大藏省公开要求日本银行唔好加息。日本银行为显示政治独立性，会否反而宣布加息四分一厘，引发另一次日本衰退？日本股市由1990至2003年虽然已回落十三年，2003年起全世界都认为日本经济应复苏，但世事往往非人类主观愿望可以改变。
7月开始新一轮 de…leveraging
著名股市分析员 David Schwartz 在《金融时报》提出〃Sellin May and go away！〃（我老曹受佢影响，5月份亦提出〃Sellin May〃），事后证明5月10日至6月13日恒生指数跌幅达16％，英国富时指数跌幅9％。6月13日后股市反弹，后市点睇？Schwariz 认为，1935年至今六十年内，出现类似事件共十次，反弹完成后，7月份通常又恢复回落，平均跌幅27％。
另一著名美股分析员 Lowry 认为，6月道指波幅系近五十五年内少见，一天之内变化温巴仙；例如上周6月27日跌120点，然后喺6月29日上升217点，日日上落温至吐巴仙。上述波幅可以吓到普通投资者决定减持股票，对下半年美股不利。
Intelligence Capital 负责人 Avinash Persaud 认为，今年2至5月日本银行抽走一千八百八十亿美元资金，上述资金大部分唔系留喺日本本土（因为赚唔到钱），而系流出日本到新兴市场；依家被抽走，出现 de…everaging 系迟早嘅事。一如白天之后系黑夜咁简单，5月10日开始，第一潮急跌；6月13日喺极度超卖下反弹，踏入7月新一轮 de…leveraging 开始毫不奇怪。2001年起日本零利率政策，加上美国减息，制造咗2003至06年上半年全球经济繁荣；今年2月起日本抽资，最终会否令全球原材料价格回落？美国物业按揭贷款有一万亿美元今年须重新订定利率，明年有一万七千亿美元物业按揭贷款须重新订定利率，令贷款人未来利息负担将上升20％至60％。世界股市另一次熊市会否从4月7日由日本开始？
2001年起全球货币高速增加，最终必令股市、楼价、原材料价格上升；今年起各国央行减慢货币上升速度，迟早令股市、楼价及原材料回落。点解要减慢货币供应？2001至05年全球石油产量由二千五百万桶一天，上升到三千一百万桶一天；油价由十九美元一桶，上升至七十美元。今年起石油产量已停滞不前，油价只喺七十美元水平上上落落，理由系货币供应增长率迅速回落。
1998年美国收支赤字占 GDP 2％，到2005年已占GDP 7％，如果唔再减慢货币供应增长率，只要多七年时间，美国收支赤字将达GDP 20％，可以引发美元汇价全面崩溃。
另一重大因素系日本同中国今年起对美元嘅胃口已滞滞地，减少吸纳美元及美债，形成美国债券价格亦回落。
中国仍有十多年黄金岁月
工业革命后，欧洲工业国利用军事力量征服世界其他国家，将别国原材料运回本国变成工业产品，部分运回被征服嘅国家支付原料费，中间差价变成工业国嘅惊人利润。十九世纪只有欧洲经济出现繁荣，全球其他国家成为原料生产国，只有少数富人才可享受由欧洲运返嚟嘅工业产品（当时叫做来路货）。呢段日子叫做殖民地式统治，十九世纪差唔多所有欧洲国家喺海外都有殖民地，为欧洲提供原材料及市场。欧洲国家为争夺原材料而打起嚟，爆发第一次世界大战及第二次世界大战。战后殖民地纷纷独立，加上战争所带嚟嘅破坏，欧洲最繁荣日子过去，其地位由美国取代。美国通过贸易，向全球别国买入原材料，然后把制成品卖番畀别国。战后美国一国独大，直到七十年代日本及欧洲从战争破坏中重建，重新加入争夺产品市场，全世界由五、六十年代嘅美国一国独大改为三头马车（美国、日本及欧洲共享）。战后苏联、东欧、中国奉行共产主义制度，印度及南美洲国家相信社会主义，令经济一直发展唔起来。1978年中国实施改革开放；1990年柏林围墙倒下，东欧变天，连苏联亦解体变成俄罗斯。印度眼见中国经济成功，亦放弃社会主义，南美洲亦加入，形成所谓〃BRIC〃（金砖四国）。八、九十年代呢D国家开始重新加入竞争，最先令日本自1990年起经济停滞不前（因本土有原材料），接着系欧洲；由东、西德合并到今天欧盟，西欧重新同东欧融合，只有美国经济仍然欣欣向荣，成为 BRIC 产品最大市场。2000年 TMT 股泡沫爆破，即连美国亦无法保持，走上日本及欧洲相同命运。
中国经过二十八年改革开放后，本国原材料已无法支持大量制成品出口，必须到全球各地搜购原材料，结果带动拉丁美洲、非洲、中东及俄罗斯呢D原料供应国嘅经济。相信印度好快会步中国后尘，向世界各地搜购原材料。
工业革命后，全球经济整整一百年，出现向欧洲倾斜嘅现象；直到二十世纪美国兴起为止，殖民地时代才结束。美国透过科技创新及受惠于两次世界大战时破坏咗欧洲同日本嘅工业设施，而雄霸半个地球（另半个地球走共产主义及社会主义路线，经济停滞不前）。七十年代日本及欧洲恢复国际地位；八十年代中国崛起；九十年代印度亦起动，南美洲及东欧嘅加入；二十一世纪连非洲都加入，世界经济又渐渐重返工业革命前嘅情况，唔再系欧洲独大或美国独大，而系共享地球资源。美国将步日本、欧洲后尘，自2000年起进入呆滞期。中国如参考日本例子，应该仍有十几年黄金岁月。
万物皆有时难逃盛衰循环
上一代人认为股票系偏门生意，经历过四十年代上海股市大风暴嘅上海人，能够逃亡到香港已系万幸。再经过港股1963到67年大幅回落，好难怪佢地有此谂法。佢地发梦都谂唔到，1967至97年恒生指数可以上升二百三十倍！到1997年港人为股市及楼市疯狂，同样理由，佢地亦未谂过楼价可以下跌65％，以及股市九年内大上大落后而冇升幅。许多人以为未来系过去嘅延续，而忘记东方民族智慧系〃万物皆有时，任何事物皆逃不过盛衰循环〃。六十年代上海人避开香港物业同股市之时，却眼巴巴睇住股市上升二百三十倍、楼价上升二百倍；1997年新一代港人以为楼价永远向前、股市只升不跌，九年后今天发觉原来唔系！当人人以为十年黄金变烂铜之时，2001年起金价却升完可以再升。风水轮流转，地运平均每十八至二十二年改变一次。例如黄金衰咗二十年才改变方向，今年金价系咪1974年嘅翻版？1974年金价见二百美元后，回落到1976年中才再上升；今年5月后，金价系咪需要十八个月调整期？股市又系咪另一次1973年，油价上升令股价回落？
联洲珠宝（926）、天誉置业（059）、瑞源国际（476）、汇盛（8108）停牌。
内蒙发展（279）周五改名为民丰控股。
大昌微钱（567）、远东酒店（037）、玉皇朝（970）、凯晖国际（269） 7月18日；卓高国际（264） 20日；龙昌（348）、华富国际（952）、森伟纸 业集团（731） 21日公布业绩。
曹仁超
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原序号：606序号：
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骆驼迟早跪低
来源：
信报
发布日期：
2006…07…10
全文：
1月9日，周日。近日天气时晴时雨，股市亦一样，五穷、六绝、七翻身，目前睇嚟7月份只系另一个上落市。愈来愈多人相信后市唔易打破5月8日恒指高点17328点。6月13日閞始的反弹市可能在上周结束。
楼市转为用家市场不利投资者
踏入下半年，股份股价将按公布上半年业绩而作调整。今年上半年公司业绩表现相信大部分仍较去年同期好，但今年下半年系咪较去年同期好？便唔敢写包单矣。尤其系利率一再被推高，楼市早已进入整固期，除咗特级豪宅外，其余皆略有调整，物业市场正在软化，但吸引力仍较股票好，起码波幅有股市咁大。楼市第二季起已转为用家市场，不利投资者。
从商品价格趋势睇，加息周期仍未完。6月13日起股市完成反弹后进入好淡争持，暂时谁也未占上风；估利率何时见顶嘅游戏第三季继续玩。美元兑日圆连续第二星期回落，见114日圆，系6月9日以来最低；虽然欧罗上周宣布唔加息，欧罗汇价仍升上1。28美元兑一欧罗；上述已将美元在8月8日加息至五厘半嘅因素计算在内。上周五有62％分析员相信美国8月8日将加息，以及有十五位分析员相信7月13、14日日本银行会加息。沃尔玛股价上周跌4。5％，见四十六美元，因6月份营业额只升1。2％，系近十四个月内最细升幅。
恒指短期将补回上升裂口
美国十年期债券孳息率由6月29日五厘二五，回落到上周末五厘一三。长息在回落，但短息仍上升，即市场正估计美国经济将进入放缓期。
利用短线分析工具（例如摆动指数、Oscillater 等）分析后市，上周早已出现〃沽出〃讯号，或起码〃不宜买入〃。上周一（7月3日）VIX曾见七个星期低点，代表恒指短期高点在望，股市快完成由6月13日起嘅反弹；结果恒指在7月6日见顶。短期大市将尝试补回早前嘅上升裂口，即6月29日恒指15916点至16134点上升时所产生嘅裂口，意味短期可见16000点或以下。上述并唔重要，真正重要系5月低点能否守得住，因为恒指一旦低于16000点，代表恒指重返五十天线之下，最近升穿五十天线会否是走势陷阱？炒短线麻烦嘅地方系必须日日〃见步行步〃，唔似做中长线，买入后起码有几个月可以不理。
低增长高通胀时代来临
美国第三季经济增长率进入放缓期嘅迹象明显，孳息倒挂、楼市放缓、滞胀渐现；美国经济经四年扩张期，开始进入放缓期十分正常，只系投资者有D唔习惯。上周五道指跌134。63或1。2％，见11090点，部分理由受3M股价大幅回落影响，跌幅达9％，见七十四点一美元。德银估计，8月8日联储局将加息四分一厘，至五厘半；美国银行估计，下半年利率最高可见五厘七五，反而对8月8日系咪加息冇意见。
上周五油价尾市回落至七十四点○九美元，跌1。4％；今年上半年油价共升21％。上周美股只有三点五个交易天，似乎已形成另一高点，7月6日系咪次高点，很快便知道。5月开始投资策略转为保守，应该正确。
2004年6月起联储局开始对抗通胀行动，在十七次会议中，每次皆决定加息四分一厘，至今已加息四厘二五；但通胀率反而进一步上升，加上8月8日加息机会高达64％。睇嚟我地应习惯〃低增长，高通胀〃时代重临。
渐渐不受控制嘅美国贸赤、令人担心的高油价（一度见七十五点七八美元一桶）及对通胀前景嘅忧虑，令投资者对今年下半年前景感到不安，担心道指由5月10日11670点与7月6日11257点拉出来嘅下降轨，成为股市上升嘅天花板。
1976年卡达总统上任时，已面对通胀压力，但因政府迟迟唔肯大幅加息，结果令1979年油价上升超过三倍，美国贸赤一个月达一百四十亿美元，引发美元在1979年汇价狂泻，金价由卡达上台时嘅一百八十美元一盎斯，急升到他落台前嘅八百美元，并在1980年1月创下八百五十美元历史高位。列根总统未上台，联储局已换人，雪茄伏上任立即将利率抽高，1981年曾见二十厘，引发1981年股市狂泻、债券价格大跌，令美国经济陷入衰退。1982年市场对美元重新恢复信心，并开始十八年长嘅美股超级大牛市。卡达总统100％系好人，但唔适宜做总统（仁者不掌权，义者不带兵）。今天美国联储局主席由教授出任，我老曹真系几担�
