曹仁超文集-第392章
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每股五角二仙，升25％，P/E二十四点八倍；P/E略高，但前景良好。
煤价略为回落，加上电费略为上升，有利内地发电股如大唐国际（991），相信股价回落期已结束。今年获利估计可达二十六亿二千四百万元或每股四角八点七仙，升11。6％，P/E十点八倍。后市展望可利用每次回落收集。
维他奶（345）今年受惠于澳纽市场需求上升及美国市场亏损收窄，至于香港仲系好呆滞，中国市场在拓展中。估计今年纯利仍可上升，不过2002年至今股价已上升三倍，进入见好即收嘅时刻，担心香港零售市场进入回落期。
铜功能渐被取代
铁矿石涨价19％后，内地高端钢产品上调出厂价6％、低端钢材却下调5％。以北京首钢集团为例，普碳中板、低合金板等加价一百元一吨，建材用钢产品价格一路下跌；8MM和20MM中厚板平均价下跌六十元一吨和八十元一吨；冷热板市场价格跌势亦未止，其中热轧板卷价格下跌幅度较大；首钢集团目前高端钢产品已占总产量50％。除首钢外，宝钢集团今年上半年亦一直将高端钢材价调高，最近一次再调高6％。
虽然铁矿石价格上升19％，令每吨钢生产成本上升六十四元人民币，但海运费下降，令平均每吨运费下调六十五元人民币，因此到岸价几乎有变化。其他原材料成本却下降，加上下游产品过剩，造成呢次上游产品涨价、下游产品跌价嘅情况。
2000年TMT股泡沫爆破后，2001年1月起格蛇将利率由六厘半推低至2003年6月嘅一厘，令金属、石油至农产品都涨价。今年5月起铜价一度回落23％、铝价回落23％、错回落26％、镍回落24％……，系咪反映金属上升周期短期见顶？尤其系铜方面。依家电讯用嘅铜线渐被光纤取代，铜线主力用于发电机及输电网方面；随着Alcoa新技术出现，令铝线取代部分铜线喺输电方面嘅功能，估计喺2010年前将抢走铜20％市场。不过，新铜矿喺2008年才投产，今年及明年全球铜供应量仍短缺，因此未能肯定铜价喺今年5月系咪已见顶。
历史上曾经出现三次石油危机：第一次1973…74年，油价由三美元升至十五美元，上升五倍；第二次1979至81年，由十五美元升至四十五美元，升两倍；第三次1990年，由十四美元升至四十美元，上升一点八五倍，但由于只有三个月，所以影响好细。呢一次油价由十美元升至七十五美元，上升六点五倍，以升幅计已超过之前任何一次，但经济仍然繁荣，证明高油价唔系令经济崩溃嘅理由，而系油价上升所产生嘅通胀压力令各国央行抽紧银根，引发经济衰退。1974年通胀率上升到两位数字，令利率上升至十四厘；1981年通胀率亦接近两位数，利率更上升至二十二厘。至今为止，由于通胀率仍算温和，利率只升至五厘二五，经济仍处繁荣期。换言之，决定经济盛衰系银根松紧，唔系油价。
利润集中在上游能源产业
国家统计局局长邱晓华喺中国留美经济学会2006年会上话，首五个月中国企业利润增幅25。5％，80％嚟自石油、电力、煤炭、有色金属等行业，其他行业例如工业，产品出厂价只升2。6％，工业原材料购进价却升5。9％，成本上升正侵蚀其利润，主因系下游加工制造业产能过剩，市场竞争激烈，令呢D行业无法通过涨价转嫁成本，利润渐渐集中嚟上游能源产业，代表过去单纯依靠成本优势嘅中国加工产业正面对转型为技术优势嘅问题。要技术创新，必须将蚊年投入研究，一般认为企业研发费占营业额2％企业才能生存，达5％以上才可产生技术优势。但中国加工企业有几多间将营业额5％用于研发？喺微薄利润下，如再将5％营业额用于研发，便有更多工厂要蚀本嘞。长期以来，中国企业依靠低成本而生存及发展，呢几年企业生产成本快速上升，令企业利润急跌。能否转型到高新技术产业？将决定中国GDP能否长期维持高增长。
7月10日出版嘅《学习时报》认为，环渤海经济圈要崛起，须解决嘅问题仍多。首先该区各省市产业结构雷同，一体化动力不足，难以进行分工合作。其次系天津、沈阳、大连等实力差晤多，唔似长三角中有上海作为龙头地位，珠三角中有深圳（其实系香港）作为龙头地位，其他城市冇得挥。而且喺建制上，深圳八十年代已拥有决策权甚至立法权，系经济特区；长三角发展时有江朱全力护航。此外，八十年代深圳开放之时，其他地方都未开放，因而占〃先发〃优势；九十年代浦东起步，既有深圳例子作参考，加上人民币由1989年下半年至1994年1月前贬值协助，全国其他地方竞争力仍未发挥。今天环渤海喺第二产业上竞争对手唔少，却要面对人民币升值压力，喺崛起方面较珠三角同长三角困难较多。
东亚区无就业增长情况严重
联合国开发计划署首次发布2006年亚太区人类发展报告，提及〃无就业增长〃喺东亚好多国家及地区都非常严重，尤其中国。〃无就业增长〃唔系话真系零增长，而系就业机会增长率落后于国家GDP增长率。呢个情况八十年代首先出现于美国、九十年代出现于日本、2000年喺中国出现。过去五年，中国GDP增长率分别为8。3％、9。1％、10％、10。1％及9。9％，但就业增长率平均只有1。1％，即过去五年中国GDP高增长嘅同时，就业方面却出现低增长。中国喺吸收劳动人口方面呈下降趋势，相信同经济结构出现变化有关。例如制衣、纺织、鞋类呢类劳动密集型产业，渐渐改为资本密集型产业，加上长期低利率政策，投资者宁可投资设施去减少对劳工依赖，亦造成无就业增长。其次系劳动力错配，例如广东省每年有二百万大学生毕业，但唔系市场所需嘅人才，结果出现大量大学生失业，同时好多企业又请唔到合适人才。
根据国家发改委估计，今年新增劳动力达一千七百万人，令全国城镇需就业总量约二千五百万人，需求方面只有一千一百万人，即供大于求达一千四百万人（较去年嘅一千三百万人进一步恶化）；再加上宏调所产生嘅压力，预料未来全国失业率进一步上升。
随着全球通胀形势紧张，美、日、欧央行都同时紧缩货币政策，南韩、印度、南非甚至土耳其亦加入，因此明年全球GDP增长率肯定放缓。中国加速淘汰产能过剩及落后产能，都将令未来就业机会下降。
国际结算银行嘅年报亦指出，新兴市场经济体融入全球生产过程，令全球经济中实际工作者供应加倍，最大受惠国系中国及印度，成为产品外包嘅主要市场，同时加剧咗竞争，削弱了受薪者嘅判议价能力，因为公司长期处于削减成本嘅压力下生产，亦形成核心通胀率维持喺低水平。近年高油价已引发各国紧缩货币政策，令美国同欧罗区经济减速，将导致其他地区出口需求减弱。长期而言，美元汇价兑亚洲货币将进一步贬值。亦令呢D国家劳动成本上升，令今年下半年经济出现周期性下降。
北方兴业（736）、电盈（008）停牌。
精优药业（858）、四洲食品（060）、四洲集团（374）7月19日；139控股（139）、新世纪集团（234）、浩基集团（628）、泰德阳光（307）20日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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8
标题：
行走江湖两大法宝
来源：
信报
发布日期：
2006…07…11
全文：
曹蛇语录，句句入肉！
曹仁超开枝散叶，不但影响到原复生、孔少林，最近更波及他的〃便宜仔〃曹超人，可谓《信报》幸甚，香港幸甚。
至于游清源，由于不是投资者，只能似懂非懂的浏览曹蛇天天洋洋四五千言的鸿文，可幸文字欲尚算强，总算勉强可以留意到曹蛇的金句。其中，最上心上脑者，有二：其一是〃KISS〃，另一是〃有智慧不如趁势〃。〃KISS〃的意思是〃Keep It Simple；Stupid〃，这在愈大愈坏凡事都喜欢简单复杂化的大人世界，十分之有当头棒喝直指人心的禅趣。我总算弄明白，所谓的〃架构重组〃，简单讲就是〃炒人〃；所谓的〃资源增值〃，简单讲就是〃缩皮〃；所谓的〃配售新股〃，简单讲就是〃要钱〃；以至所谓的〃强政励治〃其实就是〃长官意志〃，所谓的〃见步行步〃其实就是〃机会主义〃，所谓的〃后会有期〃其实就是〃撒旦回归〃；甚至所谓的〃双普选〃原来是一个翻烂《通胜》也找不到的春天，〃两院制〃原来是一碗放在厨窗的道具双丸米，〃行政立法关系〃原来是一对一年只见六次面循例你问我答九十分钟的挂名〃恼夫啸妻〃。
至于〃有智慧不如趁势〃，早已成为才俊口头禅，有本〃财经励志书〃更以此为名，而近期的代表人物则非两位被人视为〃忽然民主〃的阿太莫属。
陈太趁〃七一〃低位吸纳，即时赢得〃泛民共主〃美誉，令人未曾个已销魂，以至令〃民主之父〃李马丁奋不顾身大喊〃除却安生不是云〃。
而〃后会果然有期〃的叶太，则以一篇硕士论文撮要，霎时抢尽传媒镁光，更在无人无物的情况下，一下子获封为〃左派共主〃，其本之小其利之大，胜过无数财技魔术师（近日城中流行一句话，正是〃香港未来，还看皇仁、华仁和女人〃）。
说真的，只要你记住〃KISS〃和 〃有智慧不如趁势〃这两个曹蛇金句，相信已够你行走江湖了。
PDF原文：
原序号：609序号：
9
标题：
扯线公仔唔易做
来源：
信报
发布日期：
2006…07…12
全文：
7月11日，周二。恒生指数跌113。68，收16490。13；成交二百四十一亿九千二百多万元。期指低水，收16475点，跌125点。TCL多媒体（1070）跌8。9％，收七角二仙，今年内股价已下跌35。7％，同期值指升10。9％。公司今天同港交所讲，上半年经营环境继续充满挑战（咁样算唔算盈利警告？）
今天电盈（008）跌8。1％，收五元一角，野村认为电盈长达三周嘅出售资产事件终于落幕，由梁伯韬全资拥有嘅公司Fiorlatte向新加坡盈科拓展购入22。7％，其中一个条件系盈拓私有化提案遭否决；以电盈每股六元计，盈拓每股应值四十坡仙。较新桥投资所提私有化价格三十点五坡仙为高，今天盈拓喺新加坡成三十七坡仙，估计私有化计划将被否决，盈拓保持新加坡上市地位。由于呢次股权易手未达证监会所订最低35％标准，出现全面收购机会唔大，小股东最大得益只系李察李私人拨出十三亿八千万元（每股派三角三仙至三角八仙），野村认为电盈合理价为五元一角八仙，今天已跌至呢个水平。2004年花旗集团曾帮助网通（906）来港上市，今天中国网通表示欢迎粱伯韬加入电盈董事局。大和证券资产管理嘅Mona Chung话，当网通入股电盈时，曾期望网通带来大陆媒体节目制作领域上合作，但至今为止尚未见到很多成果。香港西京投资管理董事总经理刘央话，佢唔确定梁伯韬点样领导电盈，因为佢并有电讯业管理经验。
未交易先蚀15亿
唔怕生坏命，最怕改坏名。蕃薯梁未交易，账面损失已达十五亿元（以电盈每股有咗八角五仙计）。点解有人肯做蕃薯？总之尽在不言中啦。由1997年百富勤破产至今不足十年，已能喺咁短时间内集资九十几亿元，又唔蕃薯得晒；不过，呢D工唔易打，做扯线公仔唔易。
新世界数码（276） 2005/06年度亏损一百三十八万三千元（对上年度获利九百一十万元），反映电讯市场仍然经营困难。
国泰（293）连续第三个月载客量上升，6月份达82。8％，载客八百十四万，升11％。内地嘅航空公司上半年载客量升18％，达七千四百三十万人次；货运量升20％，至四十二万九千二百三十四吨。内地航空业需求好大，但能否将之变成航空公司嘅纯利？又系另一回事。
后市展望，恒指17200点上阻力唔易升穿，因此有急于入市晒压力；同时，15200点亦唔易跌穿，同样有急于抛售嘅压力，形成大市个别发展。〃小心〃系今年下半年嘅投资策略座右铭，尤其各国央行银根逐步抽紧，形成前景渐渐唔明朗。最后大市升穿17200点抑或跌穿15200点？木宰羊。喺低通胀期，存款利率一旦高于五厘，投资市场便有压力，上述情况今年5月10日已出现。1984年7月联储局结束加息周期，标普五百指数响往后三个月上升9。75％；但2000年5月联储局结束加息周期后，标普五百指数晌往后三个月只升1。53％，理由系1984作7月系美股牛市诞生后：2000年5月系美股熊市诞生后。照依家CPI睇，未来联储局最少仍要加息四分一厘；即使加息周期真系结束，未来三个月股市升幅亦唔大，因为仍然处于熊市期。
我老曹讨厌向投资者一再发出警告，嗰D唔肯喺5月减持者，责任自负；纳指死亡交叉（五十天线跌穿二百天线）6月已出现，代表半导体服及互联网股继续成为市场嘅弱势社群。上述走势亦快喺细价股指数及新兴市场股（MSCI）出现，都系令人不安嘅讯号。
联储局可以更激
依家美国收支赤字占GDP 6。5％，美国已无力再担当全球经济火车头地位。1982年起至今过去二十四年，美国一直做全球经济火车头，恐怕呢种日子快将结束。根据1974及80年嘅教训。为保护美元嘅国际地位，联储局可以采取较激烈嘅决定，各位宜小心（虽然依家仍未有咁嘅需要）。联储局喺对抗通胀上唔及对抗通缩积极，结果往往变得漫长及腌闷，例如产生滞胀。油价仍喺七十美元以上，金价喺六百美元以上，对抗通胀嘅仗仲未打赢，美元汇价弱势仍未扭转；一句讲晒，加息周期未完结。
自1870年至今，美股有四次P/E超过二十二点五倍，就系1900、29、66及2000年，其后皆出现漫长熊市。1929年熊市虽然喺1932年见底，但牛市要到战后才开始；1966年熊市喺1974年见底，但另一牛市要到1982年才开始；2000年起嘅熊市系咪喺2002年10月见底，而另一牛市有排才开始？Alcoa第二季纯利升62％，营业额升19％，公布业绩后股价下跌超过3％。美林证券策略员Richard Bernstein认为，商品价格上升主要由中国、印度需求带动，担心今年第二季已系高潮（因此宜好消息出货）。
纳指亦因美林downgrade而回落。美林认为，科技股反弹期今年第二季已完成，投资者应减持。六十年代开始｝货币供应高速上升，引发七十年代高通胀期；但1996年至今美国M_（3）亦高速上升（平均年增长率8。1％），但CPI却有大幅上升（平均年增长率2。5 ％）。格蛇认为，呢个系生产力奇迹，喺互联网普及下，全球更多工作人口投入生产，令产品供应充足，政府可以不断印蚊年而唔会刺激通胀上升。九十年代开始嘅TMT股泡沫、2000年起嘅美国房地产上升期，将大量资金吸纳到股票市场及物业市场内；加上工序外判，令唔少资金流入中国及其他国家，亦系CPI升幅唔大嘅理由。过去十年美国达到GDP高增长、CPI 低增长嘅黄金岁月，上述情况可维持几耐？有人可预知。美国楼市在冷却中，但唔系大跌；债券大王格罗斯亦宣布债券熊市结束，即长债孳息率唔会再上升；金价喺六百三十五美元附近又再受制，VIX又再回落……。唯一令人担心只系油价。第二季开始各国央行抽资行动，冷却咗资产升值潮，暂时阻止咗天然原材料涨
