曹仁超文集-第400章
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胀。沪深A股上市公司超过一千间，过去六年平均年增长率27％，但股价要到2005年7月才上升，结果一飞冲天。到今年10月估计有七百三十间至七百七十间公司股价已偏贵，二百三十间至二百七十间股价落后，其中一百间控制股权架构十分复杂，外人难以了解，部分可能涉及地方官员或北京官员嘅利益。另有一百多间同美国证券公司关系良好，响外资证券公司协助下引入外界股东，亦属外人难以了解。到底有几多资产负债表以外嘅利益？约有三十至七十间公司值得研究，公司业绩不俗但股价未充分反映。换言之，内地A股仍有投资价值者只有3％到7％，由此可见拣股嘅困难程度。香港亦好唔到几多，依家仍有投资价值嘅约6％到14％。
美林证券北美洲分析员David Rosenberg认为，明年大量企业纯利面临downgrade，而非过去五年咁每年纯利上升15％系例行公事。金融股及地产股纯利回落期估计明年下半年才停止，明年美国消费股可能亦令人失望。
毕非德本周二接受CNBC访问，佢提醒投资者明年美国失业率可能上升。今年我老曹响本港股市仍搵到唔少〃double your money〃嘅机会，2008年又点？或者我老曹应听听太太劝告〃放下投资心态，好好享受圣诞节气氛；唔好将'赚钱'放响第一位，做个'笑爸爸'，唔好做赚钱机器。〃
2008年将系2007年嘅延续，世界银行估计亚洲（唔包括日本同澳洲）GDP上升8。2％（4月估计升7％），中国上升10。8％（2007年上升11。3％）；新加坡、香港及台湾减慢速度快一D；马来西亚及印尼明年仍加速上升。
亚洲发展银行较为悲观，认为60％区内贸易最终产品仍输往美国、欧洲同日本，好难唔受美国、欧洲同日本经济放缓影响。
中国11月份CPI升6。9％，其中猪肉升56％、食油升35％，食物升18。2％、非食物升1。4％。低收入者（例如月入1000元人民币或以下）叫苦连天，因为过去高增长、低通胀年代结束，并进入高增长、高通胀年代。政府已大为紧张，大量政策出笼，但能否收效则木宰羊。
中国11月份零售数字升18。8％，至8105亿元人民币（10月份升18。1％），系1999年以来最高。依家中国家庭消费只占全国GDP36％（印度占50％以上）。
内地基金经理对A股牛市信心动摇
中国投资者对沪深A股牛市嘅信心在动摇中。内地投资经理占一半以上只有两年经验，从未经历过熊市，三分一更只有一年经验，第一次经历10月17日起指数下跌超过20％。过去五次当每次指数下跌超过20％反弹后再跌，平均跌幅35％。上一次熊市由2001年6月开始，2005年7月结束，跌幅超过50％。内地金融业员工每年有15…30％流转率；反之，响美国，一位基金经理平均留任五点七年。内地A股44％由基金持有加上沪深A股平均P/E四十五倍，如佢地信心动摇，可以好大件事。
中央经济工作会议已结束三天明年金融策略将由稳健转为从紧。家吓一年期存款利率3。78厘，面对CPI上升6。9％，自然无法把资金吸回金融体系。估计未来中国仍将加息三到四次，存款准备金率上调到16％，人民币兑美元升值速度加快（唔排除一次性大幅升值出现）。上述策略令内地商业银行利差收入增幅放缓及营运成本上升，不利内地银行股。银行业将加大发展理财、代理基金及保险等中间业务，积极发展综合业务去提升自身竞争力，包括包销公司上市、提高产品创新、市场交易及风险管理能力。即理财业务将成为今后内地银行嘅重点项目。
中国三十一个省、自治区、直辖市政府换届，明年1月全部完成。人行行长周小川响12月11日提及嘅换届现象明年会否出现？例如2002年底到2003年年初系上届政府换届期，2003年第一季新增贷款上升两倍多，令中国经济2003年起全面复苏。呢次换届后，会否落实货币从紧政策？新官上任三把火，会否齐齐收紧全国银根？
格蛇认为，冷战结束后，苏联为首嘅经济体系面对挑战。邓小平提出嘅改革开放政策，渐渐取代苏联模式嘅计划经济。八十年代中国嘅经济成就，引发柏林围墙倒下全球采用自由经济制度，令前共产主义国家或第三世界国家GDP以双倍于OECD国家嘅速度上升。低生产成本令大量产品出口到欧美，导致OECD国家劳工失去议价能力，亦同时降低咗OECD国家嘅通胀率。由于发展中国家嘅人民储蓄率甚高，佢地赚到钱后，唔似OECD国家人民咁乱消费，以近年为例，即使喺减息情况下，全球储蓄率仍由1999年24％上升到2006年33％。新兴国家嘅高储蓄率抵销咗OECD国家嘅低储蓄率，令全球走向低利率时代。唔少资金流入股票市场（只有日本同德国例外），亦推高全球股市。
但以半个世纪嘅观察，中国情况并非乜嘢特别例子。喺中国出现嘅情况早已响其他国家出现（尤其系亚洲四小龙），佢地低成本劳工、接受良好教育后，获得OECD国家劳工相同嘅技术而引发出口兴盛期，然后刺激房地产、股票价格上升，最后泡沫爆破，楼价同股市双双回落，但人均收入仍保持。过去发生喺亚洲四小龙身上嘅情况同样发生响中国，再加上美国次按危机今年爆发，影响明年吸收入口货嘅能力，过去日本曾力抗日圆升值而造成流动性过剩问题，依家同样响中国出现。1998年6月日本政府决定放弃阻止日圆升值，开始抽紧银根至1990年6月；日本股市1990年1月回落，楼价1990年7月开始回落。上述风险中国正在面对，各位宜小心。
《时代》杂志评选2007年十大最差交易，百仕通IPO最差，排名第一，由首日交易至今股价下跌38％。百仕通喺杠杆性收购狂热达到顶点时上市，该公司老板获利近5亿美元，其他投资者皆损失（包括中国政府）。
第二差系贝尔斯登取消Everquest Financial公司IPO，结果自己揸住几十亿美元CDO。
第三差系德国汽车厂以74亿美元向Cerberus出售汽车企业品牌克莱斯勒80。1％权益，上述项目系1998年以360亿美元收购番嚟。
第四差系微软入股Facebook 1。6％，代价24亿美元；该公司今年共获利3000万美元，但市值（以微软入股价计）为150亿美元。
第八差系花旗以11厘息发行75亿美元可换股债券畀阿联酋阿布扎比投资局，分析家认为成本太高。
上述交易证明，大户一样会睇错市也！
曹仁超
PDF原文：
原序号：623序号：
23
标题：
高科技股雁群现象
来源：
信报
发布日期：
2007…12…14
全文：
12月13日，周四。恒生指数跌776。61，收27744。45；成交1270。98亿元。12月期指低水，跌935点，收27589点，代表炒家开始睇淡后市。任志刚话本港银行可能遭受次按影响而有损失。东亚银行（023）股价跌3。1％，因中银香港（2388）话冇计划再增持东亚股份。工商银行（1398）跌2。1％，该行宣布持有12亿美元嘅次按贷款。中移动（941）跌3。9％、马钢（323）下跌3。3％、中石化（386）跌5。5％、东航（670）跌13％。中国东方（581）升19％，收6。44元，获世界最大钢厂集团Arcelor Mittal宣布收购，目前已持有中国东方28％。恒鼎实业（1393）升9。1％，因瑞银推介：东方银座（996）升18％，见0。3元，公司宣布发行八十亿股新股，集资12亿元。电视广播（511）升2％，见45。15元，因明年1月开始数码广播。裕元（551）分拆零售业务上市，股价升11。8％，见27。95元。上述再次证明拣股唔炒市。
内房股因为喺内地难以集资，估计唔少将申请来港上市，令未来内房股供应量大增。
沪深三百指数今天出现三周来最大跌幅。宝钢跌6。8％、鞍钢跌6。6％、马钢跌5。1％。中信证券跌5％、海通证券跌3。6％、宏源证券跌5。8％。
内房股进入冷却期
理柏中国研究部主管周良认为，11月起内地A股唔再热。内地股票基金平均跌15。05％、QFIIA股基金平均跌13。94％、上海C1osed…end基金跌7。34％，呢类大型Closed…end基金兑现价有24。05％折扣。环球经济展望唔再乐观，正影响外国人对中国嘅睇法。周良认为，都系〃袋袋平安〃最好。
响一连串宏调政策压力下，估计农历新年前广州楼价有机会回落5…10％，北京、杭州及重庆亦有一定压力。分析家指出，另一买入内房股嘅时机可能系农历新年前后，可留意嘅内房股有碧桂园（2007）、绿城中国（3900）、富力地产（2777）、合生创展（754）及世茂房地产（813），策略系逢低买入、逢高莫追，因为有两个月时间去收集。周小川提及〃换届〃效应正在浮现，未来风险系存款准备金率可能上升到16％，两到三次加息及人民币加快升值。
10月开始内房股进入冷却期，例如二手房成交额较上半年高峰期减少50％，价格至今为止平均回落10％。跌幅较大系深圳，渐渐扩散到广州，然后北京、杭州及重庆。估计明年内地房地产将进入冷却期，但并非崩溃期，估计一年期利率将上升至4。25厘、CPI增长率下降到4。2％，即负利率时代结束，楼价调整幅度甚至少于美国（更加唔会系日本或香港模式）。因1992至2007年全国房价共上升235％，或平均每年上升8。4％，城市人口收入平均每年则升8。6％。单系深圳、北京、上海等大城市楼价便集中响过去五年上升，升幅超过一倍。如单独睇2003至07年，可能十分吓人；如拉开十五年睇，便显得好合理；加上大部分楼按都有30％首期，冇乜大问题出现。
A股至今仍太贵，当流动性问题渐渐解决，A股进一步下调20％机会十分大（虽然10月16日起已下调超过20％）。至于H股，依家P/E三十三倍，亦系偏贵，有赖QDII及QDRI支持。如内地资金减少流港，略为下调亦好合理。以今年估计纯利计，A股P/E仍高达三十七倍：假设明年纯利上升30％，A股仍有下调空间。何况A股总市值29。2万亿元人民币，系中国今年GDP嘅115％；如加入本港上市H股及红筹股，股票总市值系中国今年GDP 160％，上述情况可以捱几耐？A股市值系资产净值五点九倍（2005年最低潮系二点一倍），家吓A股较H股溢价51％（去年初系零溢价）。明年港股直通车开行后，唔排除重返A、H股零溢价时代（至于系A股回落去消除溢价抑或系H股上升去消除溢价，便无法估计；亦有可能系A股回落30％、H股上升20％去消除溢价）。
二线股开始见底
2007年将尽，2008年快来，朋友们希望我老曹参加除夕夜倒数，可惜我老曹呢段日子正忙于检讨过去展望将来。一年之计在于春，响呢段Dogfight日子点可松懈？对于嗰D能承受一定风险嘅投资者而言，相信早已爱上牛眼投资法，今年唔少二线股又的而且确提供达100％回报。根据吴起兵法：一战而胜之兵乃勤于操练之兵；二战而胜之兵乃最可用之兵（已有一定经验）；三战而胜之兵乃骄兵，小心骄兵必败；四战而胜之兵，乃应解甲归田之兵；五战而胜之兵，乃一败涂地之兵。2004年我老曹初试牛刀，利用牛眼投资法选股，过去四年成绩不俗，大部分回报率超过100％。今年我老曹已系四战而胜之兵，明年应否归甲解田，以免胜利冲昏头脑而一败涂地？所谓用兵之道兵贵神速，速战速决，有机会便全力进军，响最短时间内赚取最大利润，然后又头岳岳。
America is on fire！美国政府正在努力救火，只系水头有限，结果只能制造大量Deep V（每次股市大幅回落救火队便出动，又令大幅回落嘅股市出现反弹）。响咁嘅情况之下，只有专业分析及个别股份研究报告才能帮到你。简单嘅买入后持有策略已不管用，你必须知道边个行业回升、边个行业进入消化期甚至回落期。利用行业盛衰去制订你嘅投资策略，以便响短时间内争取50％到100％投资回报。
大摩认为，由10月30日恒指31958点上望，再上升空间有限，因此大市必须调整。11月初我老曹已指出蓝筹股进入A、B、C调整浪，依家已完成A浪及B浪，正进入C浪，应略低于A浪。投资者可耐心等候C浪完成才重新入市；反之，唔少二线股响11月22日恒指25861点时理论上已完成A、B、C下跌浪，即二线股由11月22日起已重返上升浪（1、2、3、4、5）。恒生指数嘅浪C，极有可能系二线股调整浪2，二线股今年8月起已开始出现调整，因此11月22日起可以喺二线股市场玩寻宝游戏。升市弱势先见顶，8月份二线股纷纷见顶，大蓝筹却要10月份才见顶；跌市弱势股先见底，因此11月22日起二线股开始见底，反而大蓝筹仍在寻底。
花旗推介胜狮货柜（716），由于过去两个月股价已回落25％，因此认为已足够，12月起重返上升周期。
银行家有钱唔愿借
LIPPER认为，11月份香港股票基金表现失色，年底或须粉饰橱窗，因此12月份唔好过分睇淡。小心〃1月效应〃（即12月24日起至1月初，股市有可能莫名奇妙地上升）。
投资二线股，严格D讲一年已太长，将目光放响三至六个月后，即每次投资目标系响三至六个月内赚取50…100％回报。利用行业分析（Asset and Sector Allocation Model）作为找寻投资项目，更深一层分析可用parison Model去分析行业内边D股份最好（未必每次都系龙头股）。上述投资法叫做Target investment，无论牛熊市都适用，目的系喺三到六个月内追求50％到100％回报。
贝南奇扮演圣诞老人，希望减少信贷萎缩压力。可惜呢个圣诞老人都几穷，送嘅礼物都几唔见得人，例如只减息四分一厘，另透过贴现窗借出有限蚊年。佢唔明白银行家唔系冇钱借，而系唔肯借，因为贷款者还钱能力好低。好信用者不乏贷款者，但次按便咪搞；唔似格蛇2001年〃九·一一惨剧〃后供应大量资金甚至出现泛滥，搞到金融机构乱借。当美国楼价进入回落期，系咪仍须过分担心通胀？CRB商品指数如以欧罗计，去年6月至今其实并冇升幅！油价今年11月已出现M字，金价则出现敏感三角形，都话畀大家听通胀到咗需要〃停一停、抖一抖〃嘅时候。
金融股至今仍然弱势，高科技股仍然偏强，美国除苹果、HP、Google、Research in Motion外，英特尔，德州仪器、AT＆T呢类硬件生产商股价亦转强。港股中，软件公司唔多，但硬件高科技股却唔少，日后将受惠于高科技回升浪潮。美国嘅3M亦在回升中，即高科技股已出现〃雁群〃现象（领先上升系最强嘅雁，然后轮到弱D嘅，最后连最弱嘅雁亦可以起飞）。相信本港接近90％高科技股将响呢次雁群现象下逐一起飞，有D早一步，有D迟一步；反之，金融股却一只接一只回落。
毕非德响CNBC提出美国失业率回升嘅问题，各位亦应注意。毕非德1973年购入《华盛顿邮报》，每1美元投资今天变成100美元（讲笑咁讲，我老曹1978年投资《信报》，每1港元投资变成2006年150元，威水过毕非德，当然银码亦大大大大唔同，此所以佢系股圣我唔系也）。
买石油股不如拣煤炭股
美国减息0。25厘，香港立即跟随，但恒生指数却回落。好多人唔明白并非利率高低推动资产价格升值减值，而系信贷宽
