曹仁超文集-第43章
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BNO 少人去续期
七一回归，又有烟花放，又有大游行。十年前提出嘅二元社会（贫富差距扩大），今天愈来愈多人感受到，尤其系出卖劳动力或本身有专长者，所受压力十分大。
十年又十年，人生有几多个十年？回归前十年系1987年，香港受股灾影响而决定停市四天，复市后恒指由1987年10月1日3949点跌至12月7日1894点，跌幅52％，然后由1987年12月7日慢慢爬番上来。1987至97年香港人由怕中国共产党到接受中央政府，但香港人眼中嘅中国系代表落后贫穷，更以阿灿、表叔、表婶，表哥等等去形容内地人。1997年7月1日港人眼见解放军入城，对港英政府仍依依不舍，响回归前三个月最后一次港英政府颁发BNO，有二十万港人排队领取，最后一天通宵排队有五万四千人，因为人人相信BNO系护身符。十年后今天，呢批护照都到晒期，但去续期嘅人好少，因港人发现特区护照更加好使好用。呢十年恒生指数由1894点回升至1997年8月7日16820点，升幅达780％：1997年7月香港人变得财大气粗，成日睇唔起内地人！加上人民币1994年前一再贬值，港元系内地人见人爱嘅货币。1997年8月亚洲金融风暴，加上八万五房屋政策，香港人无论喺股市楼市都损手烂脚，到2003年沙士疫症，港人信心彻底崩溃，再加上特区政府硬销二十三条，令2003年7月1日有五十万港人上街示威，因为有十多万家庭变咗负资产。
最赚钱年龄阶层步入退休期
就在此时，中央政府推出自由行、CEPA等，令港人信心恢复，2003年下半年起经济复苏，唔经唔觉已好番四年矣。受联汇制度影响。1997年7月美元出现强势，港元亦唯有二仔底死跟，港元兑英镑由1997年7月1日13。26港元升到2001年5月10。67港元（或英镑跌24。27％）；欧罗1999年1月成立时1欧罗兑9。2港元，到2000年10月27日只兑6。41港元。港元强势引发本港出现战后首次通缩。港元兑日圆更威，由1999年11月1港元兑13日圆，到2002年兑17。7日圆（即日圆兑港元贬值36％），如果有蚊年，去日本玩好鬼抵（可惜2002年港人皆冇银）。到2001年1月美元减息，2002年美元贬值，先至系香港过去四年经济复苏嘅真正理由，期间港元兑英镑贬值46％（兑15。6港元），兑欧罗贬值64。5％（兑10。53港元）；日圆因2005年起有利差交易，港元跌幅较细。换言之，如以欧罗计，本港中价楼2003年至今并有升值，只系港元汇价贬咗值而已。今年7月1日起，未来十年又点？有一点值得注意，就系香港人口自2007年7月1日起步入老化期。香港第二代大部分响五十年代出生，开始步入五十五至六十岁嘅退休年龄。一生人最赚钱（指大部分人）系四十至五十五岁，未来香港呢批年龄人口数目迅速下降，因此大可能2017年香港平均收入只同2007年接近甚至略减。
回归十年庆典完成，又要面对现实。发达繁荣永无保证，盛衰交替循环不息。一如1997年7月前本港楼价反覆上升十三年，令人们忘记风险呢回事，当过分自信时一如饮大咗！回归十年，一般中产阶级系older，wiser but poorer！
蓝领好怕冇咗份工
日本5月份薪金下滑0。6％，出现连续六个月下降。虽然失业率只有3。8％，但日本人仍唔敢奢望加薪。日本人自1990年起、香港人自1997年7月开始，打工仔再唔敢奢望老板加人工。过去年年加薪10％或以上呢枝歌仔已好耐冇唱（最近巴士员工为争取加薪多DD而宣布慢驶，但参加者唔多，理由系蓝领阶级近年好怕冇咗份工），反映打工仔过去十年未能分享香港繁荣嘅果实。2003年至今打工仔获加薪几多？反之，恒生指数由 2003年4月25日8331点升至今年6月25日22085点，升幅165％。望老板加人工，不如望自己理财成功！今天理财已唔系讲后市点睇（事实上亦冇人识睇），而系讲投资理论及产品。点样审时度势制定投资策略，一步步达到目的。今天投资者已较1997年7月前有纪律，懂得制定策略（例如一旦出错便行使止蚀）及由专家引导（ Professional guidance）。部分专业研讨会已可同参加者分析啤打系数（beta）及利用a（alpha）理论去跑赢恒生指数，再唔系停留喺睇走势咁简单，例如点样利用对冲策略、点样利用衍生工具产品去减少风险、提升平均回报率，再唔系炒轮。如果咁简单，点样成为一位价值投资者？甚至可利用抛空技巧去降低自己所承受嘅风险。呢类极度专业嘅行为，今天唔少业余投资者亦渐渐能够掌握。
学校早已放暑假，但投资者大部分仍充满忧虑（牛市喺忧虑中上升？），上半年上落市中可以交出好成绩嘅投资者唔多，唔少投资者希望响下半年追番，所以无暇放暑假。今年1月我老曹曾话今年系上落市冇方向感。所以唔识睇大市，下半年睇落一样系上落市，而且较上半年更令人迷惑。例如内地制造业已进入令人担心期，美国房地产仍在放缓，日本有机会重临通缩，油价又重返七十美元之上，虽然5月美国核心通胀只上升1。9％，但贝南奇冇吉士减息，仍然担心通胀。睇嚟下半年美国出现滞胀嘅可能性较我老曹今年1月观察时明显上升咗。上半年受惠于内地A股上升88％，恒生指数仍可上升9。06％；下半年内地A股进入反覆甚至回落期。港股又点？今年1月唔少分析家仍在期望美国减息，7月份相信下半年会减息者不足20％，甚至有人相信明年全年利率仲系五厘二五，较乐观估计明年6月前将见五厘。至于通胀率（包括食物及能源价格），估计今年12月底前CPI仍企于3。1％，系第五年通胀率超过联储局嘅目标通胀（2％或以下）。
中非贸易急速增长
全球面对能源价格、食物价格上升，而工业产品价格下降。猪、牛、鸡、鱼价无一不涨，令饮食业好难做（因产品售价不能大涨，只能微涨），边际利润愈来愈薄，饮食业变成本大利小嘅生意。
中国人真系变得聪明咗，下一个新兴市场应系非洲！例如利比亚及阿尔及利亚早因油价上升而十分富有，原材料价格大升令呢个被遗忘嘅大洲，经济由呆滞或衰落期重新振作起来，2001至06年GDP平均每年上升4。9％（去年上升5。5％。估计今年升6。8％），环撒哈拉地区GDP增长率更大。非洲资源丰富、物产茂盛，点解经济咁落后？最大理由系非洲禹贼十三个国家组成，唔系你打我就系我打你，战争令非洲变得贫穷。只要唔再打仗，非洲便可以立即富起来！近年中国喺非洲投资好大，一来非洲天然资源丰富，正是中国所需；二来中国轻工业产品响非洲极受欢迎（因非洲本土工业仍相当落后）。1990至95年中非贸易年增长率15％，1996至2000年中非贸易年增长率20％，2001至05年贸易年增长率25％（去年中非贸易占非洲出口27％，非洲向欧洲出口32％，向美国出口29％），睇嚟2010年中非贸易将超过美非贸易。中非贸易去年已超过日本。成为非洲产品最大入口国；其次印度亦向非洲招手，同中国竞争非洲嘅石油！
曹仁超
PDF原文：
原序号：64序号：
14
标题：
蓝筹股十年得失各异
来源：
信报
发布日期：
2007…07…04
全文：
7月3日，周二。恒生指数升378。41，收22151。14；成交八百一十七亿一千七百多万元。7月期指高水，升390点，收22655点，代表炒家继续睇好后市。回归十年，恒生指数上升46。42％，但投资唔同恒生成分股，得失亦各有不同。最出色系思捷环球（330），升值十八倍；其次系利丰（494），升值十三倍。2000年6月挂牌嘅港交所（388），表现亦不俗。
通胀唔会成为大杀伤力武器
表现最差系地产股新世界发展（017），至今仍失去53。69％市值；恒地（012）表现亦几差，至今仍失去23。93％市值。第三系中国联通（762）（2000年6月22日上市）及中信泰富（267），仍失去16％市值，由此可了解1997年7月1日起拣股嘅重要性。
5月份香港零售销售上升10。2％，较4月份升3。4％。居民收入上升、失业率低，加上内地人来港增加16％，达一百二十万人，令本港零售业受惠。
华润电力（836）发行新股收购嘅消息，令股价升5。04％，见十九元六角后停牌；中移动（941）升3。34％，见八十六元七角五仙；国寿（2628）升2。7％，见二十八元八角五仙；华创（291）升3。7％，见三十元五角；港交所升7。4％，见一百一十八元七角；中海油（883）升4。5％，见九元二角六仙；中石油（857）升4。2％，见十二元零四仙；中国铝业（2600）升10。5％，见十四元五角六仙；百丽国际（1880）升4。8％，见九元零四仙，因德银推介；中国神华资源（1088）升6。6％，见二十九元一角；新上牌嘅合景（1813）较招股价升7。7％，见七元八角四仙，公司招股集资四十五亿五千万元。
今年下半年，经济其中一项威胁系通胀，但相信各央行有能力将通胀率保持喺低水平，而唔会演变成大杀伤力武器。另一威胁系日圆升值，但估计要到8月才产生威力，7月仍系安全期。美元汇价受次级债券影响，表现较英镑及欧罗弱，上述形势对香港经济短期有利。港元2001年至今兑欧罗贬值65％，系令本港经济自2003年起复苏嘅主要因素。上半年港股牛熊争霸战中，牛以点数胜出，估计下半年情况亦差唔多。趋势本身系有动力嘅，一旦形成便唔易改变。恒生指数由2003年4月开始嘅一浪高于一浪，至今未有改变。当然，世上任何趋势都有改变嘅一天（世上无永恒），但好难事前知道。今年上半年有几多人曾预测内地A股泡沫爆破？至今全部都睇错市。趋势维持得愈耐愈易改变，例如有三、五及七年嘅趋势最易出现改变。2003年4月起嘅上升趋势已有四年多时间，此乃去年5月开始股市较颠簸嘅理由。趋势改变前所发出嘅讯号系一浪低于一浪，其次系五十天线跌穿二百五十天线，但出现上述讯号之时，往往已经好迟。另外P/E喺二十二倍以上及当年GDP增长率6％或以上。都系趋势可能改变前嘅客观条件。
花旗推介工银亚洲（349），认为该行今年唔再追求扩大市场占有率，改为追求利润增长率，估计今年每股获利一元三角四仙，今年P/E只有十二点四倍。
英国国会响1640年代曾废除皇帝查理士一世；在1688年国会更逼占士二世离开英国，另立威廉三世为王。可以话自十七世纪开始，英国便由国会而非国王统治。反观德国要到1860年由普鲁士首相俾斯麦提出强政励治，以军队将邻近小国吞并才组成德国。德国的君主立宪发展同英国唔同，德国系由君主交出权力（日本亦一样），英国则因武士勤王打走入侵敌人后组成国会，管理国家大事。德国所组成嘅国会系中央集权式，有权管治全国大小事务。
中国绝对不会奉行英式民主
法国民主发展历史又系另一回事，法国军队被派去北美洲参加美国独立战争后，回国后将皇帝推翻，并将大部分贵族送上断头台，令全国陷入一片混乱。拿破仑逐渐控制军队，再控制法国后称帝，其后败于英国同普鲁士（今天德国）所组成嘅联军，再由法国人民组成共和政府管理法国。历史背景唔同。发展出来嘅民主制度亦唔同。战后德国同法国好快便走在一起组成欧盟，理由系大家嘅民主理念接近，都系中央集权式联邦制度（centralized federation）。欧盟（European Union）最终将由中央政府负责管治，行中央集权式联邦制度，上述系英国迟迟唔肯加入欧盟嘅理由，因为英式民主系冇〃中央集权〃呢回事，国会就系国会，虽然系全国最高权力机构，但只可决定国家大事，地方政府则由地方议会代表组成，决定地方事务，连国会亦好难插手地方事务（例如香港1997年前一切事务皆由香港立法局及行政局决定，英国国会亦唔会插手，除非涉及国家事务例如国防、外交、香港主权回归等）；德国同法国国会权力就大得多，因为实行中央集权式联邦制度，即国会可以干涉所有地方政府事务。2004年由法国人做主席时，所草议嘅新欧盟宪法自然系法国方式，结果响荷兰及法国皆不通过；2007年6月新草案已写好，但仲系德国式及法国式，而非英国式，相信响英国未必通过，因为同英式民主制度有所不同。现今英语区民主国家大部分采用英式民主制度（即国会只管国家大事，地方政府管地方事务），欧洲大部分国家则采用德国或法国式民主制度（即中央集权式联邦政府），人民透过选举组成联邦政府管理国家大小事务。
香港过去由英国管治，港人已习惯英式民主，认为中央政府系冇权插手香港事务嘅。最近吴邦国话畀大家听：〃权在中央。中央给香港多少权，香港就有多少权。〃中央政府所讲嘅民主似乎并非英式民主制度。
回归十年，港人一直以为奉行英式民主制度，十年后今天却发现可能系一场误会？呢个误会睇落又有排搞。
中产阶级对社会影响最大
富有、中产与穷人之间嘅分别系，富有家庭以投资为财富主要收益来源，得失由投资成败决定（可以系股票或系自己做生意，亦可以系物业）。中产阶级主要系拥有自住物业，因此楼价升中产肥、楼价跌中产穷，甚至可以较穷人更贫穷，因为可以系负资产。穷人则系手停口停，因为储蓄少，如获加人工，收入上升，生活自然改善；如减人工或失业便好麻烦。换言之，三大阶级因财富来源唔同，所受影响各异，但亦互为影响。今天恒生指数较1997年7月1日前高，代表有钱阶级手上财产较1997年7月1日前更多。今年香港中价楼楼价唔及1997年7月1日前，代表中产阶级大部分仍未复原。至于穷人，除非脱贫进入另一阶级，不然过去十年则有好过。富人投资如蚀大本，对社会经济影响唔大，一来人数少，二来烂船总有三斤钉。如1997年7月前拥有十亿元，依家只剩番一亿元，亦只影响佢同佢家人嘅心情（连日常消费亦可能不变）。穷人喺现今社会受政府福利制度保障，至今已经有饿死人呢回事。
对社会影响最大嘅反而系中产阶级，因为佢地嘅消费系造成经济盛衰嘅主要原因。零售业、饮食业及许多许多行业，都受佢地消费力多少所影响。2003年4月至今薪金升幅有限，代表穷人生活改善亦有限；反之，本港楼价上升60％，则令中产家庭感觉上富有咗，佢地增加消费，即刻令社会亦立即繁荣起来。至于自由行只占本港总消费20％，香港真正消费力仍来自中产阶级。
曹仁超
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原序号：65序号：
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标题：
避免谷得太尽爆血管
来源：
信报
发布日期：
2007…07…05
全文：
7月4日，周三。恒生指数升67。41，收22218。55；成交八百三十四亿三千多万元。7月期指收22281点，升16点。建设银行（939）升2。6％，报五元六角一仙；港交所升5。7％，收一百二十五元五角；华人置业（127）升18％，收十四元六角；利丰（494）涨3。1％，收二十九元六角。
沪深指数形成双头
沪深指数下挫2。3％，收3743点；自6月19日创下4253点后，至今已回落12％。过去九个月沪深指数
