曹仁超文集-第51章
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出口为主国家嘅经济，亦令产油国面对资金过剩，令出售石油回笼嘅资金再流向全世界。中国同印度虽系原材料价格上升受害国，但因大量资金流入，引发信贷膨胀，刺激楼市及股市上升，即大部分国家或地区因全球资金过剩而引发资产升值……。股市或楼市有booms就有busts，只系事前唔知几时开始，事后亦唔知几时结束。投资策略系好好享受牛市带嚟嘅乐趣，同时放下止蚀沽盘，一旦上升趋势改变方向便止蚀离场。股市无先知（Your opinion is as good as mine！），即你嘅见解同我嘅见解一样咁差，股市之内只有赢家同输家，睇啱者系赢家、睇错者系输家，而无大户散户之分。
债务证券化，令非银行机构亦可提供信贷；加上日圆利差交易因素，令全球利率偏低，系全球资金泛滥嘅背后理由。美国次级按揭债券出事，令债券证券化方面出现阻滞，资金供应增长率下降。至于日圆利差交易因素，今年7月日本大选后亦将获纠正。此乃我老曹担心全球牛市今年第二季见顶嘅理由。
今天全球股市互相关连，一旦亚洲股市回落，欧洲亦受影响，然后到美国。反过来又影响亚洲第二天开市。过去东京股市从来唔影响香港（例如1990至97年港股上升、日经回落）；今天日经回落，恒生指数亦受压，因日圆利差交易已经影响全球。港股回落，欧洲、美股亦受影响。全球由年轻基金经理管理嘅资金数字愈来愈大，形成全球性羊群心理，令短期波幅扩大。另一方面，美股同港股P/E唔见得特别贵，一旦抛售完毕，股市又再反弹，例如恒指由3月5日18659点反弹。后市似乎走唔出18500至21000点嘅框框。
去年黄金产量二千四百七十一吨，较2005年减少3％；官方出售三百二十八吨，减少51％；珠宝需求二千二百八十吨，减少10％；投资需求七百四十三吨，减少13％。市场金价喺七百美元以上亦有抗拒，无论珠宝及投资需求均在减弱。估计今年金价亦走唔出去年嘅高价同低价。
美国楼市方面，租金同按揭利率差距系21％，即后市有几个可能：一未来租金上升21％；或二、未来楼价回落21％或三、未来利率下降21％，才能恢复平衡。真正结果系点？木宰羊。同股市唔同，楼市有天天报价，大部分人视自己为投资者，而唔肯承认自己系高价追入博赚价；楼市一旦进入熊市，楼价跌幅十分慢却好长。例如1997年7月白眉董推出八万五房屋政策后，我老曹曾讲“七只肥牛”嘅故事，结果系香港楼市经历咗“六只半瘦牛”，响2003年9月因“孙九招”推出而提早咗半年结束回落期。未来美国楼市会否亦出现“七只瘦牛”？同香港唔同，美国经济对物业依赖度低，美国楼价调整只会降低GDP增长率，而唔会引发衰退。
中国土地隐性成本上升
原材料价格出现二十一年熊市（1980至2001年）后，出现五年牛市，不但令澳洲、加拿大、南非、巴西、墨西哥、印尼、中东、俄罗斯等原材料出口国经济欣欣向荣，今年镍、铜、铀等更再创新高价，牛市会继续抑或系结束（去年5月至今，CRB商品指数同RSI背驰已有大半年），如以油价计已系七年大牛市。同七十年代唔同，当年出现美元危机，今天经济全球化只要利之所在，数以千计公司可以上山下海将原材料由地底（甚至海底）挖出嚟。因此，原材料牛市今年能否持续？不能参考七十年代嘅例子。最近原材料价格上升，因中国补充存货（restock）及漠视美国经济增长率放缓嘅讯号。近日虽然部分原材料价格创新高，但相信原材料牛市去年见顶，呢次上升只系跌后反弹，而非另一牛市开始。例如今年1月中国向外采购一百四十万吨煤，令煤价止跌回升；去年中国对煤需求二十六亿吨，超过供应量二亿七千万吨，理由系2005、06年中国关闭八千三百多个唔符合规格嘅煤矿，今年计划再关闭一千七百个唔符合规格嘅煤矿。未来中国煤需求10％来自入口，令煤价止跌回升，因中国渐由煤出口国变成煤入口国。上述因素支持全球煤价上升。
中国土地使用税1988年发布后今年1月1日起作重大修改，每平方米税额扯高两倍，以及征收范围扩大到外商投资企业及外国企业。令土地隐性成本上升，不但影响内地房价成本，亦影响工业用地成本。睇嚟中国政府已决心告别“廉价劳工、廉价土地、廉价资源”时代。
去年广东省地产开发贷款余额一千五百六十亿九千四百万元，较2005年上升55。3％，其中国内贷款上升63。8％。证明2006年广东省房地产上升好大部分依赖贷款支持。面对银行银根收紧，3月份新建商品住宅平均售价七千零二十九元，下降七百元或9。1％，同时成交额大幅减少，系咪广州楼价见顶嘅讯号？上周深圳市政府亦出台咗“深圳市闲置土地处置工作方案”，开始压抑深圳市房地产价。
从1996年起，中国进入长达十年嘅GDP高增长期，平均每年达8％，2003年起至今更连续四年GDP增长率喺10％以上。内地城市化，每年需要六百万套房屋，但市场每年只能提供三百万套，形成城市嘅物业长期供不应求。1949年新中国成立以来，全国大兴土木建住宅，但到咗六十年代开始停滞不前。换言之，今天国内物业如非战前楼就系晌五十年代嗰阵兴建。一般住房经济寿命只有五十至七十年，踏入2000年系国内大批住房嘅寿命终止期。由于六、七十年代内地房地产发展停滞，出现唔少四代同堂嘅家庭挤响不足三十平方米嘅小屋内，潜在需求好大。九十年代起随着人均收入上升，需求一下子释放出来，形成1985年至今内地楼价升多跌少。短期展望楼价可能出现调整，但以未来十年睇嚟仲系反覆向上。
长三角面对挑战多
中国工业用地价格一直处于极低水平。虽然好多城市工业用地最低价系根据“基准地价70％”确定，然而实际操作上，地方政府为追求GDP增长，均以极低地价去吸引投资者，亦系中国工业产品能以咁低价格出口嘅部分理由。今年1月1日起工业用地使用费虽然仲系中央政府占30％、地方政府占70％，但上述70％唔再归地方政府，一律拨入省级国库。此政策一出，地方政府便唔再积极出售工业用地，估计未来工业用地供应将大减，而令工业用地地价上涨，进一步打击内地制造业获得新土地。新政策下，未来中国工业产品出口成本将按年上升。中国由农业社会走向工业化，初期利用廉价劳工、廉价土地及廉价原材料协助出口，十分正确；二十九年后嘅今天，系咪仲需要三廉政策？温家宝嘅政府工作报告书中便提出，走“新型工业化道路、着力优化产业结构”，就系中国由过去只注重速度及数量转为注重质量及效益，唔再以规模论实力，而聚焦响增值上。过去中国制造代表量大利薄，未来中国品牌代表质优价好。过去中国人辛辛苦苦只赚加工费、让外商做品牌赚大钱嘅日子应该改变。
以深圳为首嘅珠三角，到2004年面对转型嘅困扰：制造业开始停滞不前，楼价、股市却狂升，情况同1980年香港近似。长三角又点？1980年以“上海为中心建立长三角经济图”提出讨论，当年只包括上海、南京、宁波、苏州及杭州。1986年已扩展为五省一市嘅省、市长联席会议，长三角一下子扩大到五个省，由上海做老大哥。可能扩得太大，城市间产业结构雷同、内部竞争多于内部联合、地区竞相压低地价、优惠政策招商，形成恶性竞争及地区关卡。例如花三十二亿四千万元修建、由苏州直通上海嘅沪苏高速2005年9月28日就开通了，却喺沪苏浙三地交界处嘅淀山湖地区设立三、四个过境收费站；唔单止咁，同时只畀细车通过，形成车辆到咗嗰处只能续行至大盈出口，如再上同三高速，时间上多花二十分钟。长三角虽然大，但愈来愈泛滥；加上环渤海经济圈出现，长三角嘅未来令人关注。
马来西亚政府继放宽外资买地产嘅规定及撤销房地产盈利税后，4月13日宣布简化房地产计划处理程式新措施，全力推动房地产市场。所有涉及房屋计划嘅申请，包括转换土地用途、分割土地、建筑图则及规则，喺符合条件后四至六个月内获处理及批准（以前系六个月至二年）；另以工程师负责批准完工纸（CCC）取代地方政府发出入伙纸（CF）。一连串改革大大增加马来西亚房地产嘅吸引力，尤其系批准外国人直接购买售价二十五万马币以上嘅房地产及取消房地产盈利税，皆有利刺激马来西亚房价上升！
中国铁道部发言人王勇平承认，“子弹头”车票仲有降价空间，并希望第六次铁路大提速系提速不提价。全国一百四十对动车组4月18日起提速至二百公里以上，D车票因为技术含量高、投入成本大、时速快、服务优质而较其他列车票贵，依家正考虑今后票价向下调整嘅问题。今年年底全国首列时速三百公里嘅动车组将完工下线。中国火车第六次大提速，首日开行时速二百公里以上嘅车组列车车票正式发售，反应并唔理想，购买“D”字头子弹火车票嘅人并唔多。铁路部话依家系淡季，乘客一般多选当天或开车前几小时才购买，相信“五，一”黄金周才反映真实需求。以北京至石家庄“D”字头子弹火车，头等票价一百零三元、二等八十六元，时间两小时。同样系北京至石家庄。特快列车两小时四十分钟，软座票价四十二元。问题咁就出嚟啦，中国人系咪为咗快四十分钟而多付一倍车价？
地铁及轻铁都系贴钱生意
1964年子弹火车面世至今已四十三年，点解仍未普及全球？其中一项因素系价格，即市民是否愿意为节省三分一时间而多忖一倍车费？对人均收入二万八千美元嘅港人而言，八十三蚊同四十二蚊分别可能唔大；但对人均收入（大城市计）五千美元嘅内地人，要佢地多付一倍车费而节省三分一时间，又系另一回事。
依家全国超过一百万人口嘅四十八个城市中，超过三十个已展开城市轨道交通前期工作、规划建设线路五十五路，总长一千七百公里，总投资六千亿元人民币。地下铁路1863年1月喺英国伦敦建成，家吓全球七十多个城市建成三百多条地铁，总长六千多公里，另有三百五十多条轻铁。中国一下子三十多个城市齐齐兴建轨道交通！全球地铁或轻铁都系贴钱生意，少数例外系香港，方法系利用地铁交通能力，将唔值钱嘅土地变成好值钱，再同地产商合作建成商住项目出售或出租，成为地铁公司嘅最大收益来源。上述模式正被其他国家学习。中国三十多个大城市齐齐搞地铁，结果会点（上海地铁收费只及香港五分一）？建成后会否需要政府补贴？
1995年年底国务院办公厅“关于暂停审批城市地下快速轨道交通项目”通知下发各地，除北京、广州及上海地铁二号线项目外，其余一概暂停。因修建地铁项目必须引进外国好多工程机械及设备，造价偏高……。2003年“八一号文件”要求欲建轨道项目嘅城市必须向中央申请审批，三年多时间三十多个城市申请。而城市轨道交通设施国产化已达70％以上，设备价格及运行维修费用已大幅下降，但响通讯讯号及自动控制方面同外国差距好大，未能达到完全国产化。以广州地铁二号线为例，每公里工程成本四亿八千万元，较1998年兴建一号线每公里六亿六千万元，便宜27。3％，其中机电设备由每公里二亿五千五百万元降至一亿三千零七万元。虽然系咁，兴建地铁对城市政府嘅财务负担仲系好大，上海、广州、北京、深圳、杭州等城市资金唔成问题，但有D城市似乎操之过急。
真乐发（1003）、中国建材（3323）、中石化（386）停牌。
■武夷药业（1889） 4月19日；三丸控股（2358） 25日；中国星（326）、力丰集团（367）、中华国际（1064）、鼎洋投资（905）、天地数码（500）、闽信集团（222）、丰采多媒体（764）、中芯国际（981） 26日；广州药业（674）、生命科技（1180）、高宝绿色（274） 27日；太元集团（620） 28日；J。LC。 （987）、Nam Tai （2633） 30日公布业绩。
曹仁超
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标题：
眼睛被泡沫淹没
来源：
信报
发布日期：
2007…04…19
全文：
4月18日，周三。恒生指数跌11。52，收20777点；成交五百九十八亿零九百多万元。4月期指收20726点，跌17点。中国财险（2328）跌8。7％，因市场占有率由2005年51。5％降至2006年45。1％。国美电器（493）上升7。1％，因去年纯利升64％。内地A股继续上升，沪深指数见3304点，同上月估计嘅3400至3600点已好接近。铜价升4％，至七万五千八百一十元人民币一吨，令江铜升5。9％、云南铜业升5。4％。太钢不锈升10％，因首季纯利升八倍。万科跌3。6％，民生银行亦下滑2％，因估计3月份中国通胀率升到3。3％，人行会再加息。内地银行同业拆息报二厘九四，已逼近三厘关口，令国债下跌。
中信银行（998）国际配售部分听讲超额三十倍，机构投资者动用八千五百亿元申请该股。公开部分周四上午截止，估计超额二百倍，形成今天香港孖展息率扯高至六厘，由此可见中国概念股几吃香。
内地金融股质肥自己
利率倒转（长息利率低于短息）令息差收窄，香港及国际银行业去年纯利上升有赖来自非利息收入，上述情况今年会否改变？去年股市兴旺有大量IPO，今年又会否改变？内地金融股为迎接去年12月内地金融市场向外开放而努力质肥自己，形成去年内地〃五行三保〃纯利大幅上升，今年又会否重演？上述因素困扰住我老曹，仍未有答案，因此对今年本港银行股及内地金融股睇法系di…do！
展望今年形势，通胀率上升中，纯利增长率则下降中，投资策略系小心驶得万年船。恒指能否走出18500至21000点框框？木宰羊。1月24日恒指见20971点时，港交所（388）见九十三元，今天只值八十二元；中银香港（2388）见二十一元四角五仙，今天只值十九元四角。反而1月24日港灯（006）只值三十八元五角，今天却见四十二元六角；恒隆地产（101）1月24日系二十一元，今天见二十三元六角五仙。以成分股睇恒指，双头理论唔存在，股市仲系个别发展。令人泄气嘅反而系股市深度不足，即升市非全面，而领袖股则愈来愈窄（升市愈来愈集中响少数股份身上）。上述讯号代表大市正在寻顶。
一赚二平七赔本
美林证券策略员Richard Bernstein认为，货币强势下嘅股市上升，同货币弱势下股市上升系两回事。例如2003年4月至今港股上升，其中唔少系反映资产响港元贬值下嘅上升，系2002年至今港元兑欧罗贬值50％所产生嘅错觉，因此本港中下价楼以港元计由2003年9月至今升值60％，如以欧罗计升幅只有10％；地产股则因杠杆效应……一旦美元结束贬值潮，本港楼市及股市又重新面对评估。
今年内地投资者人数已打破九千万（香港只有一百二十万），其中六千多万系经历过漫长熊市者，只有三分一系近两年才加入者。旧投资者都明白股市铁律，〃一赚、二平、七赔本〃，即十个投资者经历完牛、熊市后，只有一个赚大钱、两个�
