曹仁超文集-第68章
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荩亩蹲实图酃伞Ｉ鲜鲋种执砘�300深指数接近4000点后只系一个过渡期，唔似见顶。北京大学中国经济研究中心教授宋国青认为，央行呢次三管齐下，旨在敲山震虎恐吓投资者，打击短期投机行为，将中国资产价格中的水分及泡沫挤走，但唔影响长期投资方向。
反之，外国分析员认为，中国A股P/E已高达五十倍。今年上升50％（去年上升130％），投机早已取代投资。根据成思危分析，上市一千三百多间公司中，只有30％有投资价值，认地A股泡沫随时爆破。
八十年代香港经济转型，对三分二港人而言系机会，对三分一港人即个 D过去依赖制造业者而言系灾难。
佢地响急速转型的经济中发现自己是制造业上所学的技能已失去市场价值，只有努力是低收入劳工市场搵生存空间。1997年7月起，香港经济面对另一次转型，呢次连服务业后勤基地亦内移或外移，又再影响三分一港人。香港进入20、80二元社会，即只有20％港人收入及生活水准仍不断提升，80％港人收入及生活水平如果唔系下降亦只能原地踏步，令一向和谐是香港社会逐渐唔和谐（例如2003年7月五十万人上街游行，不满再唔系下层社会而系扩大到中产阶级），因为能够分享经济成果者的人口愈来愈少，收入落后于GDP增长率的人口愈来愈多。
政府应该反思系咪要为社会和谐而降低未来GDP增长率？！
曹仁超
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1
标题：
内地处理泡沫受考验
来源：
信报
发布日期：
2007…05…22
全文：
5月21日，周一。恒生指数升22。91，收20927。75；成交五百五十五亿八千七百多万元。5月期指升74点，收20980点。佳华百货（602）升39％，收一元四角五仙。中国特钢（2889）完成收购南洋矿业资源，代价二十七亿三千万元，有助提升盈利能力。
4月香港通胀率只有1。3％，理由系政府放弃征收差饷直到今年第四季，令4月住房成本只较去年同期上升0。9％，低收入家庭住房成本更下降0。4％，代表香港住宅楼租金上升压力唔大。
大陆投资者开始不理性
沪深指数低开高收，升1。5％（开盘一度下跌3。5％）内地银行股下跌，地产股则上升。李兆基认为大陆投资者太想喺股市赚钱，不管股价多高都追捧，佢地太唔理性啦！
中国6月1日起下调煤炭及燃料油进口关税到0至3％；对钢铁及镍在内嘅一百四十二项商品加征出口关税，钢材、钢板及生铁出口税高达10％。中国粮油资讯中心话，中国将减少玉米出口改为增加玉米入口，因为国内家禽消费上升，带动饲料需求上升（今年鸡肉价格较去年4月上升50％）。奶粉售价已由去年11美元一磅升至20美元，全球80％奶粉出口到发展中国家，墨西哥已减少入口28％，印尼及印度影响更大，食物价格上升令发展中国家缺乏营养饮品（奶粉）。
人民币报7。6625兑1美元，未因波幅扩大而上升。全美商业经济协会估计，今年美国GDP增长率只有2。2％（2月估计为2。7％），理由系房市及投资增长率放缓；吴仪认为，如果未来一年人民币升值10％，中国制造业将减少五百五十万个职位。
中国政府投资三十亿美元喺黑石集团，系中国首次将一万二千亿美元外汇储备作分散投资第一步。上述投资令中国政府占黑石集团8％，今年黑石集团计划上市集资四十亿美元时，有咗中国政府做黑石集团股东，日后黑石集团进入中国投资时应带嚟一定方便。黑石过去以投资新兴市场著名，今年计划喺香港及北京开设办事处。相信中国政府亦可透过投资黑石集团学晓点样管理资金。
外投公司须注重回报率
未来国家外投公司估计规模达二千亿美元，系中国国内最大投资公司，今年年底前完成组成并投入运营。喺运作上必须熟悉国际资本市场及全球经济运行规则，外投公司一个天生缺陷系回报率问题。因为投资回报必须假以时日，喺三五年内收益难及债券。渣打银行高级经济学家王志浩认为，投资经济高速增长嘅新兴市场，要考虑其中隐性政治风险；中国人民银行副行长项俊波认为，中国应逐步增加黄金储备及买入石油、金属等战略资源；另一方面，如中国政府旗下投资公司增持战略物资，好容易引起国际市场价格飞涨，因此乜嘢时候买、点样买亦好重要。中国建设银行董事长郭树清表示，国家外投公司：一、不能投资国内公司；二、应以金融资产为主；三、首先考虑安全性，才再考虑投资回报：四、可买债券或股票，但不能直接去办企业。招商银行首席外汇分析师王晓萌认为，相对其他资产，黄金既冇支付功能，亦唔能够赚利息，而且流动性差，因此反对外投公司购入黄金，亦反对投资别国债券，因为失去成立外投意义。
市场竞争力靠〃三廉〃
2005年7月人民币开始升值，驱动股市上升。2005年7月21日起，人民币唔再订立单一美元而系上下浮动，由8。11元人民币兑1美元一直向上升（当天由8。27元升2％至8。11元）。汇率升值不但贸易顺差冇减少反而大幅上升；去年系一千七百七十四亿一千七百万美元，系2005年一点七四倍。中国人口结构中，十五至六十四岁劳动人口八亿九千七百万，占总人口70％以上，要到2020年才到顶点，达九亿二千三百万人，庞大劳动力令中国GDP加快增长，研究结果显示抚养比每下降一个百分点，中国GDP则上升0。116％；过去二十年中国GDP增长率中，约26。8％来自人口红利贡献，上述情况未来十年亦唔会改变。2005年中国人均收入达到二千美元一年，进入产业结构转型期；由过去主要依赖制造业，转向依赖消费性行业。过去低汇率系形成中国经济出口导向原因之一，亦系一个国家工业化过程中必经阶段。历史经验无论德国及日本都经过呢个阶段，近年南韩及马来西亚亦经过呢个工业化发展期。德国及日本喺1970年开始转型，南韩同马来西亚喺1960年才加入山口主导嘅制造业发展期。通常做法系保持本国货币汇率低企，以保持本国产品出口竞争力；随住工业化深化，出口导向嘅制造业经济弊端日益显现，贸易顺差、低水平扩张、产业资源大量向低附加值制造业转移，引发环保及资源压力而出现1997年亚洲金融风暴。南韩及马来西亚经过亚洲金融风暴打击后，遂渐由出口导向制造业经济，转为内需带动及容许本国货币加快升值。中国产品喺国际市场上竞争力有赖〃三廉〃支持，即廉价劳动力、廉价环境代价及资源、廉价货币政策。以电解铝为例，中国从外地高价进口氧化铝，消耗大量电力资源生产成为电解铝再出口。当劳动成本上升、环保法例严格执行、人民币大幅升值后，中国再无法高价进口氧化铝加工成电解铝再出口，形成中国被迫走向高端先进产品，一如今天南韩及马来西亚。响人民币升值过程中一如八十年代日本、1997年前南韩及马来西亚，由于对汇率升值预期而产生流动资金过剩。当普遍民众感觉到佢嘅存在（例如利率低于通胀率），资金便流入楼市及股市，令呢类资产价格暴涨最后爆破；但亦可透过适当处理而减少泡沫威胁，例如西德过去严格嘅银行制度，令德国并冇步日本后尘。
中国问题系廉价劳动力至今仍然充足，大大限制工资上升速度；加上社会保障及公共服务不足，令人们对收入预期不乐观。人民收入有转化为消费去带动内需，改为变成高储蓄率。近年选择流入证券市场同地产市场，导致资产价格膨胀。
有咗1990年日本泡沫经济破灭后遗症及1997年亚洲金融风暴教训，2004年起中国政府已着手对付上述问题。例如发行数千亿元国债用于基建、对房地产加强监管、去年年初至今七次调高存款储备金及加息、设立外汇管理公司投资海外、改革国有银行令佢地上市；虽然A股仍然出现泡沫（依家P/E四十三倍，较1990年日股P/E八十三倍已低好多），日后中国泡沫爆破时较1990年日本影响细，甚至较1997年南韩及马来西亚仲细亦唔出奇。要100％避免泡沬系冇可能嘅，任何自由经济制度都会产生泡沫，美国及香港亦唔例外，2000年美国科网股泡沫爆破对美国经济只造成一季GDP负增长，系最成功处理泡沫手法。去年下半年美国楼市进入调整期至今为止，除物业市场外，其他行业唔受影响，人行处理泡沫手法能否媲美联储局？但肯定较1990年日本及1997年香港高明。
高投资总较依赖外债好
国家发改委员会投资研究所所长、研究员罗云毅认为，按人均计算，中国同OECD国家差得太远，尽管中国可用三十年时间走别国一百年才走完嘅路，但还得用上五十年才能赶上人家。喺拉近同OECD国家巨大差距前，投资需求十分大，作为支持中国城市化、工业化呢点毫无疑问，因此形成中国高投资率。投资需求大唔一定可产生高投资率，另一因素系资金供给。资金供给又由高储蓄率决定，而高储蓄率由三大因素决定。一、社会历史文化传统，例如日本人喜欢储蓄形成高储蓄率，中国亦系喜欢储蓄嘅民族，一旦收入超过日常生活需要，储蓄率便上升。此一历史原因唔会轻易改变。二、人口〃纯利〃中国正进入劳动人口占比例愈来愈大期，亦令储蓄率大幅上升；反之日本、美国同欧洲正步入人口老化期，储蓄率下降。三、社会经济发展正处高速发展期，加上社会制度急剧变革，两者都有助激励储蓄，不利激励消费。
罗云毅强调，高投资率唔一定好，但喺中国现阶段却需要高投资，以便中国有一天拉近同OECD国家经济水平差距。高投资如果由中国人储蓄去提供资金，总较过分依赖外债好。
近年来中国储蓄已大于国内投资需求，系造成内地流动资金泛滥原因。外资流入只系令上述情况进一步恶化，今天中国需要嘅系形成资金净输出，先至系正确解决中国资金泛滥嘅方法。
内地业界反对征资本利得税
响日前举行2007年证券中国投资论坛上，多位业内人士不约而同反对开征资本利得税；咁嘅行政手段系直接干预股市，应采取加强监管、扩大供给等市场手段去泄洪。国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌明确表示，政府唔会直接干预股市，尽可能让市场自己进行自我纠正、自我调整。中国政治大学教授刘纪鹏指出，不能用人为嘅行政手段，包括开征资本利得税去戳破泡沫，监管部门应加大投资者教育力度、增加股票供应、做好应付股市泡沫一旦破灭嘅准备。北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐认为，千万不可开征资本利得税，咁对股民伤害实在太大，当前股市应教育投资者而非用行政手段去打压。
唔少专家同意股市有泡沫存在，但唔应该用行政手段笃破佢。外国人话〃The cure is worst than fhe disease！〃（治病方法较疾病本身更坏）。例如1989年6月日本银行三重野康将利率由二厘五提升到1990年6月六厘及让日圆由180兑1美元升至80日圆；1997年7月1日香港前特首白眉董嘅〃八万五〃房屋政策，佢地都系一下就将泡沫笃穿，结果又点样？夏斌建议监管部门加大对证券公司、上市公司监管力度去保证质量，同时趁机推出各类有利服市健康发展嘅金融衍生产品。刘纪鹏认为，对上市公司大股东及高级管理员加强监管，更严格执行资讯披露制度。曹凤岐建议扩大债券在内其他投资渠道及取消利息税。
A 股最少偏高30％
高盛中国首席策略分析师邓体顺认为，A股合理P/E应响十八至二十二倍，按此标准A股最少偏高30％；加上过去一年A股易手率高达800％（一份股份一年内转手八次）及交易量80％由散户完成，都代表投机气氛浓厚，但唔知道转角点响边度，只知家吓风高浪急。
上海证大（755）、华艺铜业（559）、陆氏实业（366）、华基光电（155）、TCL多媒体（1070）、荣盛科技国际（1166）、埃谟国际（8149）、北大青鸟环宇（8095）停牌。
深圳中航实业股份（161） 5月30日；瑞源国际（476）、TCL多媒体（1070） 31日；财华社集团（8317） 6月20日公布业绩。
曹仁超
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标题：
泡沫对经济贡献大
来源：
信报
发布日期：
2007…05…23
全文：
5月22日，周二。恒生指数跌83。83，收20843。92；成交五百三十九亿八千一百多万元。5月期指跌160点，收20820点。中海油（883）升3％，收七元五角三仙。东方航空（670）停牌，中国航空宣布再增持一千七百一十七万二千股，市场猜测新加坡航空将宣布入股；周一东方航空升7。8％，收三元七角三仙。
内地A股继续创新高，沪深指数升1。02％，收3870。49。万科升4。8％，报十七元零四分；金融街升5。6％，报二十四元零三分；大通煤业升3。5％，报二十三元九角。
内地人买楼买股系理性决定
近日沪深交易所加起嚟嘅成交额，不但超过澳洲、香港、泰国、新加坡、马来西亚、南韩、印度、台湾、印尼、纽西兰加起来，更已超过东京交易所！六个月前沪深交易所一天成交额只有五十忆美元（三百九十亿元人民币），今天系五百亿美元（三千八百亿元人民币）！上证指数（因当年沪深指数仍未出现）1997年只有1000点，依家4300点升幅330％；恒生指数1997年8月16800点，依家未够21000点，上升25％（如把国企、红筹股由恒指内剔除，恒指可能并冇升幅）。情况有如1967年美国道指未够1000点，到1973年亦只有1100点；反之，恒生指数由1967年7月64点，到1973年3月见1774点！过去十年港人财富只增加25％，内地人财富却上升330％（十倍于港人）。今天香港存款利率仍高出CPI，内地则早已进入负利率时代！内地人买楼及买股票系理性决定，一旦成为集体行为，便无可避免地出现泡沫（一如1990至97年香港）。内地A股泡沫最终点样演绎？非你我等凡夫俗子可以预知。请绑好安全带，喺颠簸不定嘅道路上继续驱车前进。
6月1日起，中国对八十项中国制造钢产品抽税5％至10％，以及对稀土出口抽税10％；反之，对煤及燃料油入口税降至零及3％，电子产品及机器入口税亦只有2…6％。中国政府希望透过税制去保护中国原材料及环境，而上述税项改动，对减少外贸顺差帮助唔大。中美贸易逆差占去年美国外贸赤字七千六百五十亿美元其中三分一，依家美国净负债已相等于GDP 20％，利息负担成为美国社会嘅另一问题；上述系美国要求人民币加快升值嘅部分理由，亦系令资金涌入中国，引发资产升值嘅原因。二十八年改革开放政策，为中国三亿农村人口提供就业机会，不过中国仍有四亿农村人口希望到城镇搵工，中国政府面对人民搵工嘅压力仲喺好大。另一方面，中国对日本、南韩及亚洲其他国家出现贸赤，如人民币加快升值，只会令工序由中国移去其他国家，而非重返美国，美国贸易逆差仍然会继续扩大，只系中国所占比重下降而已。
分析泡沫如何演绎才困难
中国希望
