曹仁超文集-第69章

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国贸易逆差仍然会继续扩大，只系中国所占比重下降而已。　

　　分析泡沫如何演绎才困难　

　　中国希望美国政府减少对高科技产品出口中国嘅限制，以便中国可向美国购入更多高科技产品，唔再依赖日本同欧洲。不可不提嘅系，中国政府过去大量吸纳美债，令美债孳息率长期处于低水平，节省美国人唔少利息负担。一旦中国政府将外汇用作更佳用途（例如投资股票），会否令美债孳息率上升，令美国负债人牙痛咁声？呢次中国政府向黑石集团认购三十亿美元股份，代表中国政府已唔再甘心收取低息及忍受美元汇价不断贬值，系开始寻求较高回报嘅第一步。　

　　泡沫好容易确认，但分析泡沫点样演绎才困难。其实泡沫对经济嘅贡献十分大。例如十九世纪美国铁路泡沫，为美国带来廉价运送人、货穿州过省嘅系统（只系当年投资铁路股者付出代价）。即使1999年互联网泡沫，亦为我地带来雅虎、Google、YouTube、iTunes、亚玛逊、eBay、AOL、Skype、Netfix、Expedia及大量互联网服务公司；当然有唔少投资者喺互联网泡沫爆破后损失惨重。1997年香港楼市泡沫，亦为香港带来大型地产企业……。从1720年南海泡沫、1929年华尔街大危机、1973年香港超级大熊市、2000年互联网泡沫，到今天铜价泡沫、油价泡沫、美国房地产泡添、内地A股泡沫，世上泡沫何其多，根本上避无可避，躲亦没法躲，反而应该学习点样喺泡沫中打滚。如果冇泡沫，微软点样快高长大？因此唔好怕泡沫，而要学习点样喺泡沫中长大，即潮起之时加入、潮退之时离开。　

　　第二次世界大战后，由美国、苏联雄霸天下，到日本、西德兴起；然后亚洲四小龙、新兴工业国，再到今天四大金砖国（BRIC）。中国、印度、巴西及俄罗斯连同其他新兴工业国已占全球GDP45％、全球出口40％及全球65％外汇储备，早已超过美国、欧洲及日本加起来。二十一世纪主宰世界经济方向嘅力量渐由美国、欧洲同日本转向四大金砖国。1969年如冇察觉香港、台湾、新加坡及南韩兴起，而留恋欧、美股市者，早已被人迎头赶上。1997年冇发现四大金砖国和平崛起，而缅怀过去大香港者，亦渐被时代淘汰。世界不停在变，追唔上潮流者好快成为落后者，甚至被时代淘汰出局。二十一世纪中、美力量此消彼长，中国响国际舞台上地位迅速冒升，而美国却在下沉；中国冒起，才会令香港渐渐成为全球三大金融中心之一。　

　　摩洛哥冀成非洲金融中心　

　　值得注意嘅系，摩洛哥自1999年7月穆罕默德六世继位后，采取改革开放政策吸引外国直接投资（FDI），发展旅游业、矿务及基建，渐成北非嘅重要商业枢纽，估计2010至2012年可与今天杜拜齐名（摩洛哥人口三千三百万，《北非谍影》呢出戏就系响摩洛哥拍摄）。喺新国王努力下，摩国游客数字由1999年二百万到去年六百五十万，计划2010年可达一千万。去年7月开放天空后，来自十一个欧盟国家航机每周都飞往摩洛哥，去年游客消费较2005年上升26％。摩洛哥去年1月同美国签咗自由贸易协议，到2010年与欧盟嘅自由贸易协议亦生效。摩洛哥下一步系希望成为非洲金融中心。今天摩洛哥楼价只及西班牙三分一，但气候相同，外国人购入后如持有超过五年可免资本增值税（如五年内出售抽20％增值税），日后物业留畀亲人亦冇遗产税，租金收入首五年唔使畀税。一间普通住宅大约售十二万欧罗（百多万港元），近年IBM、诺基亚、戴尔、马莎都已到该国发展，令该国物业自2004年起以每年15…30％速度上升。离开首都更便宜，只售七万欧罗一间；付款方法系楼花期先付首期10％，入伙前再付20％，其余70％入伙后才支付（或向银行贷款），有兴趣者可上propertymartoverseas浏览。　

　　响Casablanca置业，正常租金回报率五厘四；对我老曹呢一代人嚟讲，Casablanca代表浪漫。　

　　虽然过去十六年美国中西部产量理想，但全球农产品存量已跌至接近新低，理由系全球城市化嘅大前提下，可种植地只余下三十七亿英亩；加上愈来愈多土地用作种植玉米，自然减少种植大豆、小麦及其他。不过，农产品价格极受天气、害虫及病害所影响大于需求，所以一向难测。值得注意嘅系，一辆美国汽车一年需要十一英亩土地去种植玉米生产乙醇，而十一英亩土地足够养活七个成年人。欧洲五年内交通用油5。75％来自种植油（例如玉米、棕梠油或豆油）。　

　　今年越南咖啡价亦升至2000年以来最高。去年10月至今年4月越南出口八十八万吨咖啡，较一年前上升58％（今年4月出口较去年同期上升33％，至二百万包）。依家喺西贡码头船边交货价系一千六百四十美元一吨，令越南咖啡成为另一种涨价食品。　

　　今年内地普洱茶叶亦大幅涨价，陈年旧茶饼已卖到十万八万元人民币一饼（去年四万元人民币），升幅达150％！　

　　反之，棉花价却回落至六十美仙一磅，因生产成本六十五美仙，棉农要七十美仙才打和，唔少棉农今年改种其他产品；明年棉花产量将大减。　

　　从前我老曹讲过，中国能供应乜嘢，嗰样嘢就跌价；中国需要乜嘢，嗰样嘢就升值。今天中国政府将三十亿美元转为黑石股份，黑石公司再将所吸收嘅资金（连同未来上市集资四十亿美元）投资新兴市场股份！哗，中国连政府都买股票矣，但唔系内地企业，而系海外企业。后市点睇？过去六年中国对工业原材料嘅需求，改变咗工业原材料价格方向。2006年〃十一·五〃规划下，中国走节约型经济，原材料价格即使未顶，亦距离见顶不远矣。今年中国人至爱已系股票，唔系原材料。　

　　天然原材料长期睇淡　

　　金价由去年5月12日730。4美元开始一直系上落市，短期支持位652美元，如652美元失守，有机会下试二百天线635美元。香港富通银行及渣打银行分析员两者皆睇淡金价，理由系全球通胀压力唔大。再睇睇Bank　Credit　Analyst制作之过去二百年天然工业原材料（美元计）扣除通胀率后嘅大方向。2000年天然工业原材料价格实在跌得太低（连下降通道亦失守），2001年出现反弹【图】。附图到2004年止，如加入2006及07年上半年走势，已重返下降通道内嘅上阻力。未来二百年又点？我老曹系天然原材料长期大淡友（随着科技进步，开采成本愈来愈便宜），只值得博三五年反弹，去年及今年已建议减持天然原材料股。　

　　今年4月份上海二手房指数1657点，较3月份升9点。5月份至今为止成交量及成交价明显上升，上海物业市场开始回升。股市火热，带动相当部分嘅获利资金回流楼市。近期唔少响股市中赚到蚊年嘅股民到中介公司睇楼，利用股票赚番嚟嘅蚊年实现置业。由于睇楼嘅人较多，导致上海房主抬价。上海楼市转热，外资又再大举进入，去年7月下发嘅〃171号文件〃正悄然瓦解，境外资金喺境内进行工商登记、经济法人或组识机构代码/证和营业执照，成为〃内资企业〃。何况最近上海市〃一号土地公告〃推出四十五块地，十一块为住宅及办公室用地、三十四块为工业用地，买地保证金除咗人民币外，亦接受美元、日圆及港元！外资又可重新进军上海矣。　

　　北京和上海嘅反应刚刚相反。上海人喺股市获利去买楼，北京人不但按楼炒股票，同时卖楼集资炒股票。链家地产做咗一份调查，显示47。7％物业投资者考虑卖楼炒股票；其中13。8％选择出售物业去炒股票；29。2％考虑按畀银行去炒股票；选择典当者占4。6％。　

　　冇人知哪条系最后一根稻草　

　　台湾面积三万六千平方公里、人口大约二千三百万。1973年开始楼价大幅上升，台北楼价一下子上涨60％，喺政府大力压抑及石油危机下才沉静下来。到1978至80年又再重新爆发，房价一下子上涨一倍；伊朗危机后油价回落，楼价亦下调。第三次楼价大涨系1986至89年，嗰次台北楼价上升200％，推动力量系投机，因当年股市大幅上升。1990年台湾政府宣布六年〃国建〃计划及劳工住宅辅助方案，令台湾楼价由1990至2000年共跌去34％。踏入二十一世纪，阿扁上台后，台湾楼价亦只系上上落落，2004年起开始缓慢上升。　

　　参考台湾例子，再睇番珠三角一带，1991年深圳房价仲系三千元人民币一平方米，喺人民币贬值压力下，1993年上半年已接近五千元一平方米，升幅60％（全国升幅40％）。1993年7月中央政府采取急剧收紧银根法，1994年1月人民币并轨、取消外汇调剂中心，宣布1美元兑8。7元人民币，以后许升不许跌，全国楼价急速下滑。到2004年中国楼价又再大幅上升，系咪类似于1986至89年嘅台湾？今年起中国政府大力发展经济适用房，会否产生类似1990年台湾嘅〃国建〃计划？未来十年中国楼市将进入平稳发展期。　

　　5月18日人行宣布第四次紧缩政策及第五次加息。5月21日上证综合指数除开市下跌，收市不跌反升。存贷款利率上调幅度唔同，导致利差收窄，国内银行每年将少赚五百三十亿元；寿险产品嘅吸引力亦因银行存款利率上调而下降。而且下一个加息敏感期喺7月中，届时公布二季宏观经济数据后，央行将决定系咪再加息。冇人知道边次加息系最后一根稻草，不过总有一条稻草可以压坏骆驼背。　

　　今天内地一年期存款利率三厘○六、贷款利率六厘五七，未有足够力量压制楼市及股市泡沫。参考1981年美国，利率必须高于CPI增长率二厘以上，才有足够力量压低股市及楼价，即内地一年存款利率必须升至五厘才有力阻止。其次系上市公司纯利增长率，相信今年上半年仍较去年同期上升，理论上内地股市回落要到下半年才出现。　

　　人对金钱观念十分模糊　

　　假设你去睇戏发现冇咗一百元，你会否继续去买飞睇戏？调查所得，88％人仍会继续买飞睇戏。假设你去睇戏发现戏票失去咗，你会否买另一张飞睇戏？调查所得，只有46％失去戏飞后会去买另一张飞睇戏。一百元唔系较一张戏飞更值钱咩？原来失去戏飞嘅感觉，较失去一百元嘅感觉大一倍。人们系唔愿意失去戏飞后再买另一张嘅感觉；反之，失去一百元只系犹豫一下，便又再用钱去买戏飞。人面对损失原来系咁唔理性！　

　　另一例子，公司为奖励员工，畀佢两个选择：一、三千元嘅度假计划；二、三千元现金。结果又如何？答案系80％员工会选择三千元现金，而唔选择三千元度假计划。一年后，选择三千元现金嘅员工并唔认为公司重视佢；反之，一年后选择三千元度假计划嘅员工，却认为公司对佢几好，因为一年后佢仍然记得呢次假期好愉快。原来人对金钱嘅观念好模糊，此乃为何奢侈品可以大量销售。唔少人对八百元嘅感觉同八千元嘅感觉系差唔多，此所以股份可以由每股售价一元升到每股售价十元，一样不乏买家；呢个亦系大部分人唔愿止蚀理由。因买入一只服份后失去10％市值，感觉并唔强烈，情况有如失去一百元感觉一样；反之，失去一张戏飞竟令人感到失意。公司送三千元畀员工，员工好快便忘记；公司送员工一个愉快假期，员工可能一生难忘；但响选择时，员工往往又取现金而放弃假期（此所以咁多人止赚唔止蚀）。喺人们心目中，一出自己喜欢睇嘅戏嘅戏飞，较一百元现金更〃值钱〃；但选择假期与现金之时，人们又往往选现金（止赚心态）。　

　　百龄国际（8017）、东方航空（670）、智富能源（1051）、中国燃气（384）、永兴国际（621）、长盈集团（689）、世纪城市（355）、百盛集团（3368）停牌。　

　　星晨集团（542）5月30日；耀科国际（143）31日；大中华科技（8032）6月12日；自动系统（771）21日；万达资讯科技（8213）22日；上海青浦消防（8115）29日公布业绩。　

　　曹仁超
　
PDF原文：
　　
原序号：103序号：
　3　
标题：
　以市场经济手段对付泡沫　
来源：
　信报　
发布日期：
　2007…05…24　
全文：
　　　5月23日，周三。恒生指数跌44。95，收20798。97；成交五百九十一亿零六百多万元。5月期指跌50点，收20770点；6月期指收20840点，跌43点。　

　　信置（083）跌2。1％，收十七元五角二仙；百丽国际（1880）较招股价升31％，收八元一角四仙；联通（762）升4。2％，报十一元九角六仙，因花旗集团推介；南方航空（1055）升8。3％，报四元九角八仙。　

　　前景唔明朗，令内地B股回落，上证B股跌6。89％，深证B股指数跌1。51％，A股则继续上升。　

　　东航引入新航可改善服务质素　

　　新加坡航空系亚洲区最赚钱嘅航空公司，计划入股东方航空（670），有助东航改善服务质素（尤其系误点方面）。旧年我老曹四次返上海皆乘搭东方航空，结果八次都误点（包括喺香港起飞及上海起飞），初期以为系上海机场嘅问题，今年改乘上海航空。因为系复活节假期，我老曹心理上已打定输数，香港起飞时间误点十五分钟，上海起飞则准时。小女两次乘搭上海航空（来回共四次），结果误点唔超过十五分钟，证明误点问题不在上海机场，极有可能喺东航本身。因此去年我老曹只推介买南方航空（1055），而唔买东方航空；因新加坡航空入股嘅消息刺激东航今年股价表现出色。我老曹希望新加坡航空入股后，可将新航嘅服务质素带入东航，咁就谢天谢地。公司好坏不在乎大，而在乎服务质素，内地国企转为上市公司后，应该明白呢点。　

　　保尔森同吴仪对话，相信吴仪唔会喺人民币汇率上作出重大让步。内地制造业已面对产能过剩、出口退税逐步减少或取消、最低工资大幅上调、工业原材料价格上升；加上人民币自2005年7月至今已升值8％。中国政府正大力鼓励消费，美国亦不应将贸赤嘅责任全部推到中国身上，但同意人民币仍有升值空间。例如每年升值6％。　

　　今年6月1日起，部分钢材产品出口关税5％至10％。新政策一出，内地钢铁价格便回落，加上下半年国内唔少钢厂投产，包括宝钢、邯钢、马钢（323）、鞍钢（347）等在内嘅多家公司，新产能释放力度加大，供应上升，而出口则面对加税压力，估计钢价下半年进一步回落。　

　　何谓泡沫？1994年雅虎挂牌时只值一点二美元，2000年1月升至五百美元，其后一股拆为四股（即一百二十五美元）在2001年1月跌至四美元，跌幅96。8％；近日市价二十八点九二美元，到底边一个价至系雅虎合理价？　

　　根据毕非德嘅理论，股票嘅合理P/E系十五点三倍，如果你相信，你一定唔会喺一点二美元时吸纳雅虎，而错过佢升至五百美元嗰一役；或者亦庆幸唔受雅虎由一百二十五美元（一拆四后）跌至四美元嘅影响。　

　　治乱世用重典已经过时　

　　面对股市泡沫，政府嘅态度应该系点样？首先要了解泡沫点解形成？泡沬形成背后系宽松货币政策，例如1985至89年日本、1990至97年香港。1985年日本银行唔想日圆升值太急而减息，香港金管局为维持七点八而不惜将港元利率大幅推低，同时大量增加货币去吸收流入资金，唔畀货币升值去抵销�