曹仁超文集-第87章
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中国彩电商拟成立专利池
上周五中国机电产品进出口商会响最新发布嘅《美国彩电专利分布分析报告》披露，依家国外专利人已正式向中国彩电企业要求签订许可协议。要求每台彩电付专利费合计超过十美元。去年1至10月中国彩电出口一千二百八十一万六千台。中国信息产业经济体制改革与经济运行司副司长王秉科话，去年中国彩电产量可达九千万台，占全球总产量50％左右。呢次多国专利权拥有人包括加拿大Tri…Vision、新力、汤姆逊、Funai等联手要求中国支付专利费。美国联邦通信委员会要求今年3月1日起出口到美国嘅彩电必须符合ATSC先进电视制式委员会制定嘅标准技术规范。上述技术其中四项由新力拥有，主要系数码接口及POD模块技术，新力要求每台彩电收费六百日圆，再加总营业收入2％，相当于每台收费七美元。ATSC涉及电视技术专利项目数以万计。涉及等离子电视及液晶电子专利一千三百五十三项。有液晶显示器、显示面板、薄膜晶体管、分配器、滤色器、视频处理系统、接收系统，调谐器、解码器、屏蔽功能、芯片、扬声器，机顶盒、隐藏式字幕、字符叠加术、画中画、卫星接收，信号接收、频道选择/检索/识别功能等。如照单全付，今年3月起出口美国嘅彩电每台约付专利费十八美元。中国十三间企业计划成立数码电视专利池，以期部分抵销互相缴纳专利慨费用，保持中国彩电出口竞争力及争取中国〃话事权〃，一改过去各自为政嘅局面。
中国嘅衣、食问题基本上解决，未来消费需求增长主要嚟自住、行方面，估计运输及通讯费以年率10％速度上升、娱乐及教育费以年率9。7％速度上升、房屋及公用事业费以11。7％速度上升，自费医疗保健支出增长率更达12％。
观察南韩恩格尔系数表现，衣、食所占日常开支将日渐下降，交通、通讯、教育，文化、娱乐、医疗、保健、家具设备所占比重将上升。麦肯锡喺《中国城镇消费者的崛起》报告中亦指出，中国新兴中产阶级响食品及衣服方面开支所占比重渐渐下降，住房，医疗、旅游、汽车所占比重将上升，其中自助游及自驾车游逐渐成为一种新消费模式，刺激汽车租赁市场兴起及经济型酒店需求上升。北京新生代市场监测机构提出嘅《2006年中国新富消费行为及生活形态研究报告》话。名贵品消费市场仲未成熟，但中产阶级对时尚已有一定认识，只系购买力不足，未能形成消费热。高盛证券一份《奢侈品市场研究报告》显示，中国将成为世界上第三大奢侈品消费市场，占全球销售额12％，到2015年中国有机会超过日本。成为全球最大奢侈品消费市场，营业额将打破一百一十五亿美元，占全球奢侈品消费总量29％。但系北京新生代认为。去年实际情况系中国境内高档名贵品消费总量只占全球2％。另外10％系中国人到境外消费（例如香港），家吓中国境内名贵品市场仍处于起步期。
上海社科院社会发展研究院院长卢汉龙教授话，奢侈性消费可分为：一拉动生产的消费；二、炫耀性消费。外国人购买奢侈名牌消费品，本身可拉动生产问题唔大；但系中国人购买奢侈名牌消费品，却以炫耀性消费为主，咁系唔好嘅趋势，应透过立法、政策去制止。睇嚟奢侈名牌消费品喺内地市场发展，并非如一般人睇法咁乐观。
国内消费第三波仍有待
麦肯锡最近一份报告指出，消费占中国GDP由1995年嘅47％下降至2005年嘅37％，即过去十年中国人未因收入大大上升，而大幅增加消费。估计由2006至2015年消费占中国GDP嘅百分比将由37％回升到41％，并喺2025年上升到45％，即未来二十年中国人消费升幅可大于收入。卢汉龙同意上述分析，举个例子，1980年中国人主要消费系老三件（吃、穿、用）；九十年代主要系大家电（电视机、电冰箱及空调）；进入二十一世纪系住房，汽车，通讯、电脑等项目。由于住房唔列入消费项目而列入固定资产投资，形成中国人消费占GDP百分比下降，并出现固定资产投资过热。中国人消费第一波由1984至89年，以吃、穿、用为主；第二波由1992至97年。以家电为主。而中国独生子女进入收入及消费上升期，迟早进入消费第三波。以DECD国家睇。消费主力系中年人唔系年轻人，年轻人喺消费市场都系吵吵闹闹，雷声大雨点小。依家独生子女仍处年轻期，十年八年后才进入中年期，因此中国消费第三波仍有一段日子才爆发。
中国城镇固定投资增速最高系去年6月，达31。3％。去年11月已回落至26。6％。国家信息中心经济预测部主任范剑平估计，今年底固定资产投资增长率有望降至15％左右。
广东省物价局最近出台嘅《国家发展改革委关于加强液化气价格监管、稳定液化气价格紧急通知》，1月5日起取消〃上浮液化石油气出厂价〃，差唔多每瓶石油气减价八元人民币；全省液化石油气平均价九十二元，广州九十四元，去年最高曾见一百二十元一瓶。
英国社会学家索普提出，可用职业结构去审视社会层级，居民消费习惯同职业及教育有好强关系。中国社会科学院劳动与社会保障研究中心副主任张翼，利用呢个方法对中国第五次全国人口普查资料作分析，得出结果系中国中产阶级只占总人口9。1％，87。8％社会从业人员仍处于下层，中国社会层级结构唔似DECD国家呈〃菱形〃（即上层和下层人口皆少、中产占大多数，而系呈〃烛台〃状，中产阶级仍系极少数）。中国人民大学陈卫教授估计，2020年中国下层人口仍占总人口70％或以上。
中新集团（563）更改董事会会议日期。由1月15日更改为1月16日。
庄士中国（298）、庄士机构（367）、勤达集团（1172）停牌。
裕元集团（551）1月18日；汇多利（607）23日；东亚银行（023）2月8日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：125序号：
25
标题：
A 股泡沫迟早崩盘
来源：
信报
发布日期：
2007…01…10
全文：
1月9日，周二。恒生指数跌131。58，收19898。08；成交六百二十七亿一千一百多万元。1月期指跌99点，收19929点高水。中国人寿（2628）跌2。6％，收二十六元一角五仙；建设银行（939）跌2。3％，见四元七角八仙；中移动（941）跌1。6％，见六十六元七角五仙。
泰国股市最先回落
泰国内阁今天通过外人投资法，外国投资者喺合资事业投票权须在一年内提报、两年内降低至未来投票权不得超过50％。上述立法令SET指数跌2。5％，见617。97，系两年来嘅低点【图】。此乃投资新兴市场无法避免嘅政治风险代价；以走势睇，泰国股市并唔吸引，由2002年10月15日开始嘅反弹，喺2004年1月13日已见顶，横行三年，去年12月下旬支持点失守。各位仲系不要沾手泰国投资为佳，估计泰国股市系自2002年10月起全球股市大反弹中最先回落嘅股市。
2006年1月我老曹已同各位分享投资策略，2007年1月至今仍无法制订今年投资新策略。国寿A股喺上海挂牌，开盘价三十七元人民币，较招股价升95。97％，一度升至接近四十元，即国寿总市值一千三百二十亿美元，仅次于美国AIG嘅一千八百六十亿美元，成为全球第二大人寿保险公司。但国寿H股响香港却面对获利回吐……。国际资金正利用中国投资者嘅愚蠢去赚大钱（由去年12月国寿宣布发行A股短短一个月内，国寿H股已升50％，由十八元升至二十九元，然后大举获利回吐）。因为A、H股互相不流通，两地股价出现大偏差并唔奇怪。至于国寿（以市值计）荣获全球第二大市值保险公司地位，相信又系另一次数字游戏。
谢国忠认为，内地流动性资金过剩已令A股2006年翻一番，而且出现泡沫，迟早再经历一次2001年事件即崩盘（Boom ＆ Bust）。虽然政府已采取行政干预去控制资产泡沫，但呢种干预不能去除周期性盛衰。中国股市规模相对中国GDP仍然较小（只及GDP 50％），即上市公司数量不足。情况类似1972、73年香港股市，十分容易因大量资金流入而狂升、因大量资金流走而狂泻。近年中国GDP高增长系由投资驱动而非纯利上升驱动，迟早出现资产利用率唔充分而令利润率下降，令股价失去纯利支持而大跌。过去中国股市长期P/E喺十五至二十倍之间，2001年P/E炒到六十倍泡沫便爆破，依家中国股市甚至以2007年估计纯利计，P/E已高达二十五倍，虽未达泡沫爆破水平，但偏高已肯定。由于人民币汇价实际上仍追随美元汇价升降及出口以美国为主，如美国经济出现回落，中国出口增长率下降，加上美汇回升，令中国嘅过度流动性资金过剩情况有可能消失，届时资本市场将出现较大调整。依家A股已进入风险淡忘区，内地股民已忘记过去五年熊市所带来嘅创伤，喺流动性资金过剩及〃十年牛市论〃下疯狂入市。股市系智者之间较量嘅地方，任何可能性都被充分推理、博弈，最终结局系智者得胜。但晌过程中不可用常理去谂，不要自恃小聪明，因为聪明反被聪明误，有时回避风险做旁观者睇别人互斗，可能较参与者更聪明。短期而言涨得高嘅股票可以涨得更高，但长远而言股价必然反映公司业绩而非供求。
2006年中国、印度、越南及印尼股市皆表现不俗。2007年又会点？2007年上述地区股市大幅波动难免，尤其系印尼股市上升建基于资源及能源价格上升；而中国股市上升建基于2008年北京奥运。日本股市去年4月7日高点17563点及南韩去年5月11日高点3052点至今未破；淡市弱势股市先行，是否日本股市去年4月、南韩股市去年5月已进入熊市？如果系嘅话，唔排除2007年1月恒生指数寻顶。日经平均指数由2006年4月7日嘅17563点回落到6月14日嘅14045点后，至今未再升穿去年4月7日嘅高点；南韩指数由2006年5月11日嘅3052点回落到6月14日嘅2477点，反弹到12月20日2989点后又再回落，两国股市去年表现令人担心。我地都系股市嘅学生，睇各国股市2006年表现后，2007年应该小心。
金价铜价短期挑战支持位
金价方面，经过十九年或二十一年熊市后，晌1999及2001年形成双底回升，技术上睇，2006年5月如果唔系浪5，亦应该系浪3，即一次较大调整已由去年5月开始。铜价由去年5月嘅四点一六美元一磅至今已回落接近40％，上升轨支持喺二点三七美元（前升幅50％），未来两至三个月内面对挑战。金价短期支持位喺五百八十美元，长期支持位喺五百美元，未来两至三个月金价亦应该小心。
欢迎2007年到来，今年我地同时拥有〃Fatwomen and thin investment margins〃。金融市场已走上制造业之路，人人微中取利；由于投资回报率愈来愈窄，真系不容有失。Edward Learner（UCLA Anderson Forecast公司董事）认为，家吓洛杉矶楼价平均每间售五十一万美元，较合理水平高出50％，以2006年下降速度（5…10％）计，大约需五年至十年时间才重返合理价。UBS报道，2006年美国供楼二按呆坏账上升一倍，系2002年以来最大升幅。1999年美国人家庭总负债六万四千亿美元，2006年第二季系十二万三千亿美元（1999年楼按系四万四千亿美元，2006年第二季系九万三千三百亿美元；消费贷款一万六千亿美元），同期美国物业价值只增加九万亿美元。美国人晌过去六年一再透过楼按套取现金去消费，唔少人甚至做到九成按揭！相信美国物业调整期将十分漫长，美国楼价六年上升近倍，其中一个理由系美元汇价在过去五年回落接近50％，可以话美国物业升值，大部分系数字游戏，但可产生财富效应，支持美国经济自2003年起复苏。
同美元挂钩须付出代价
通胀分两种。第一种系金融资产膨胀，例如股票升值、楼价上升；第二种系消费物价上升，例如电费上升、汽油价格上升、超级市场产品价格上升。前者受投资者欢迎，后者受消费者讨厌；前者上升最终必刺激后者CPI上升而引发利率膨胀，最终令金融资产停止上升。中国拥有一万亿美元外汇，自然刺激金融资产如物业及股票上升，最终令CPI上升。人行已无法阻止金融资产泡沫形成及日后爆破，重演香港1990至2003年之路，此乃同美元挂钩必然付出嘅代价，即一旦美元汇价转弱，便先行Boom，然后Bust！日本八十年代避唔过，亚太区唔少国家在1997年7月亦避唔过，赚嚟中国亦避唔过。所有金融市场都必须经历一次（或以上）Boom ＆ Bust，投资者才会成熟。九十年代港人唔肯从八十年代日本投资者失败中吸收教训，2007年中国投资者亦一样，唔会从九十年代香港投资者失败中得到经验，必须亲身经历过才会相信；所谓经验必须经历才有体验。
2000年7月孳息率倒转，2001年3月美国经济开始回落；1989年5月孳息率倒转，1990年7月经济开始回落；1980年10月孳息率倒转，1981年7月经济开始回落。1978年11月孳息率倒转、1980年1月经济开始回落；1973年6月孳息率倒转，1973年11月经济开始回落；2006年7月孳息率倒转，2007年经济会否开始回落？如参考过去经验，2007年美国经济出现回落机会十分大（去年2月及3月美国亦曾出现孳息率倒转）。根据联储局纽约分部经济学家利用十年利率与三个月利率差研究孳息率倒转结果，发现十二个月内出现经济回落嘅机会略低于40％；因此2007年2月至7月宜小心。美汇指数自去年12月初82。24回升至今已上升3％（1月至今已上升超过1％）。2007年美元走势会点？
1997年8月香港主权回归对香港中产阶级带来财富破坏极大，先有楼价大跌，复有2000年科网股、2006年嘅股市大幅波动，再加上过去十年港元购买力大幅下降。2007年香港中产阶级及1997年比较，人数减少了，所拥有嘅财富亦相对减少了，中产阶级手上财富较1997年最少失去50％，但佢地嘅子女仍可进入大学，每年仍可到海外度假一次或以上，甚至仍拥有一部汽车，因此仍自视为中产（虽然手上财富价值较1997年已消失50％或以上），加上过去十年利率下跌，佢地仲供得起1997年前购入家吓已跌价50％嘅住宅，但2007年已唔再系1997年！
财富转移游戏又开始
2007年1月如恒生指数开始回落，另一次财富转移游戏又开始。香港财富愈来愈集中喺20％人口手中（可能进一步集中），不幸嘅中产阶级，不但佢地所住物业较1997年低50％，同时金钱购买力更下跌50％，两者加起来可见过去十年香港中产阶级有形及无形损失好大。2007年香港中产阶级肯定较十年前年纪大咗、聪明咗同时穷咗，上述情况内地会否重演？
2007年全球GDP进入温和扩张期，只有中国、印度等少数国家例外；美国、日本、欧洲加起来已占全球GDP 60％以上，因此全球无可避免地进入低增长期。唔好期望2007年12月结束时及2006年12月底一样，尤其系新兴市场股市喺2006年年底已过分超买，可能已跳紧最后的华尔兹。2007年应该系谨慎年，问题随时可能在下周（或下月）出现，踏入2007年我老曹已一再提点大家，小心驶得万年船及不要忘记用止蚀沽盘去保
