曹仁超文集-第94章
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以未来十年计，日本 GDP 年增长率估计只有2。6％、美国5。5％、香港6。3％，但中国仍有10％。如以上述速度睇，依家略为偏高嘅国企红筹股应该唔成问题。以日本为例，战后第一个九年高速成长期系1959至67年，当时股市表现大大落后于经济增长率，每股纯利喺呢九年中有八年上升。但股价升幅好有限，形成到咗1967年 P/E 好低。另一个十年经济繁荣期系1968至78年，股市升幅同每股纯利升幅差唔多，即股市同经济同步上升。最后一段增长期系1982至89年，股市表现大大跑赢经济。
再参考香港纯利最高速成长期，有1977至81年、1984至86年及1991至93年，纯利高速增长期唔及日本长。一般只维持三到五年。1977至81年受利率上升影响，股市升幅落后于企业纯利上升；1984至86年股市升幅和纯利同步，而1991至93年股市升幅大于纯利增长，经1994年调整后，1995至97年更出现太多资金推动，令股价狂升。
最后讲吓中国。2002至05年经济表现良好，但股市反而回落；2003年4月沙士之后，恒生国企指数喺九个月内上升118％，开始唤醒内地 A 股；虽然如此，2004、05年国企股纯利升幅甚大，但股价升幅有限。国企指数经过2003年4至12月大幅上升后。2004至05年10月整固，然后才再大幅上升【图】，去年10月 P/E 仍只有十一倍，最近才略为偏高，但 overshaot 情况并唔严重。喺市场资金仍然充沛下，偏高情况可一直维持到明年第一季，虽然大量新股上市对资金有一定压力，但相对依家市场资金充沛。压力唔算大。
随着中国喺环球市场扮演更重要角色，估计二十年后亚太区股市（唔包括日本同澳洲）市场占有率由依家12％上升到27％，同期美国市场占有率由依家38％下降到27％，资金正大批大批由美国同欧洲、日本流向亚洲各国，尤其系中国！亚洲区股市总值由去年底三万九千亿美元。上升到今年11月嘅五万二千亿美元，部分来自企业上市，更大部分来自股市升值！
资金一窝蜂涌向亚洲
亚洲对冲基金2003年初只有二百亿美元，到今年10月已达一千三百七十亿美元，可见增长速度。依家环球对冲基金约一万三千亿美元，亚洲对冲基金虽然大幅增长，仍只占环球对冲基金总市值10％左右，未来增长空间仍十分大！仲有 DECD 退休基金，去年底约十七万九千亿美元（美国占十二万三千亿美元。英国同欧洲各占一万五千亿美元、日本九千亿美元），近年才开始接受中国股票作为投资对象，开始流向亚洲地区。而中东各产油国。来自石油出口盈余今年达一千亿美元，亦表示对亚洲地区股市有兴趣，依家流入估计只有六十亿至一百二十亿美元。仍未进入投资高峰期。今年6月中国批准 QDII 内地资金投资海外（尤其系香港）。获批嘅只有一百三十亿美元，未来来自中国嘅资金亦十分庞大。
换言之，亚洲股市家吓只占全球股市总市值12％，至二十年后约占27％，大量资金未来二十年将流入呢个市场，形成整个亚太区股市变成极之有吸引力。高盛估计，投资亚太区股市赚取20％一年并非乜嘢苛求，尤其系中国股票，应进入股市跑赢经济增长期！建议2007年对中国企业股份仍然增持而非减持，反而对印度股市认为宜适当地减持。
摩根大通12月4日发表〃中国2007年：经济稳步增长、调整货币政策〃，估计今年12月底人民币将见7。75兑1美元、明年底见7元兑1美元。受人民币升值影响，明年 A 股及 H 股市场继续向好，估计今年中国 GDP 上升10。6％、明年升9。5％；估计今年外贸盈余一千八百亿美元、明年二千亿美元。
大摩前亚太区首席经济学家谢国忠则认为，世界经济周期正进入尾声。印度已进入经济过热，未来一两年出现硬着陆可能性非常大。中国经济周期开始向下，必须有效控制风险才可避免出现硬着陆。
换言之，市场对明年中国睇法同时存在睇好及睇淡分析，投资者应小心。
过去二十多年经济环球化下，谁受惠、谁受害已十分清晰。随着工序外移，最先受害嘅自然系低下阶层，富者愈富已成全球现象。〃二八年华〃早已开始。
环球化对低薪人士亦有好处，就系愈来愈多来自中国及其他低工资国家嘅产品充斥市场，令唔少产品自1980年至今不但有涨价反而跌价（例如大部分电子产品），中国能生产嘅喺过去二十多年都在跌价！因此，低薪人士嘅薪金虽然实质有上升（指扣除通胀），仍可生活落去，但贫富悬殊愈拉愈阔。
2002年2月美元开始另一下跌潮，对借钱者有利。虽然2003年6月起利率由一厘升至五厘二五，但今年下半年美元新一轮下跌，仍对借钱者有利；最后1。366美元兑1欧罗会否失守？只能观察，不要猜测。明年对借钱人士而言系咪继续有利，由1。366美元兑1欧罗系咪失守决定。汇率有升有降一如潮水，我地只能顺应而非对抗，谁又能真正预知未来？
世界不断在变，例如数码化娱乐产品嘅出现，以及生物工程等面世、油价上升同下降、美元汇价嘅升升跌跌，都可带来财富或令财富消失。我老曹入行三十八年所见嘅股市起落，大嘅亦有五次，最大一次系1970年恒生指数由100多点升至1973年3月1774点，再回落到1974年12月150点，升幅超过十二倍、跌幅超过90％！因此我老曹完全明白潮起潮落嘅威力。就以1997年8月至今不足十年嘅大起大跌浪，几多人嘅财富因楼价上升而产生，亦因楼价下跌而消失？1998至2000年科网股更系来得快、去得快，大量财富因此而转手。
2006年快过去，2007年又如何？边 D 股份可以为你带来一倍股本回报？唔好被恒生指数上落困扰，我地早已进入炒股唔炒市时代。专业投资者已占据整个股市，散户或盲侠自1997年8月起一再被淘汰，市场内已太少傻瓜 ！点样挑选投资项目，成为咗新游戏规则。
继富力地产（2777）及雅居乐（3383）先后配股融资十五亿及三十亿元以投资内地土地储备，华润置地（1109）、世茂房地产（813）亦将加强内地土地储备。本港大型地产公司由长实（001）、新地（016）、恒地（012）、薪世界中国（917）、恒隆地产（101）……无一不在加强内地土地储备，你相信内地房地产价格会大幅调整咩？
外资银行入侵中国引发高消费
1978年虽然开始改革开放，但中国实行嘅仲系〃低工资、低消费、高积累〃国策。政府要求人民勤俭以支援建设及出口，令中国经济进入消费性社会有困难。近年为阻止人民币升值，只有推行低利率政策，结果刺激楼价上升。虽然政府一再打压楼市，但各大城市楼价仍然上升（今年只有上海例外）。储蓄、投资、消费三者必须平衡、经济才可长期繁荣；过去中国一直系储蓄及投资太多、消费不足，结果系穷了家庭、富了企业。点样刺激人民消费？将系中国政府家吓最伤脑筋嘅问题。
12月11日起来自全球二十七间海外金融机构包括花旗银行、德银、澳洲商业银行、苏格兰皇家银行等，当然仲有本港因 CEPA 而提早进入中国嘅本港大银行，过去被局限于二十五个城市，下周开始中国全面向外资开放！呢个四万亿美元嘅人民币存款及贷款市场，过去外资只占2％，未来将面对外资机构入侵。外资机构不但引进投资项目攻占资金管理市场，同时大量入侵信用卡市场及个人消费贷款市场，会否引发内地高消费？根据麦健时统计，过去十年中国家庭存钱入银行嘅实质回报（即扣除通胀）每年只有0。5％。外资金融机构入侵不但可大大提升中国家庭手上资金嘅投资回报，相信同时可引发高消费，过去台湾系咁，南韩系咁，相信中国亦如此，明年我地可能需要用全新角度睇中国经济发展！
卓能（131）、中保（966）、上海置业（1207）停牌。
■东方表行（398） 12月12日；139控股（139）、明报企业（665）、万华媒体（426）、保华集团（498）、宜进利（304）、大凌集团（211）、新昌管理（2340） 14日；福田实业（420）、结好控股（064）、亿都（259）、汇汉控股（214）、亚洲资源（899）、泛海集团（129）、泛海酒店（292）中国燃气（384）、建发国际（223）、龙发制药（2898）、劳氏环保（309）、茂盛控股（022） 15日；白花油（239）、建溢集团（638） 18日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：138序号：
38
标题：
治交易所如烹小鲜
来源：
信报
发布日期：
2006…12…07
全文：
12月6日，周三。恒生指数升82。17，收19026。36；成交五百八十三亿九百多万元。12月期指收19097点，升25点。网通（906）再升6。2％，见十七元一角六仙，西班牙Telefonica SA计划喺网通嘅持股量上升至10％；中国电信（728）跌3。5％，见三元八角七仙。收市后中移动（941）宣布配售一千八百万股，每股六十三元八角。汇控（005）跌1。7％，见一百四十二元一角，系10月4日以来最低，花旗降低汇丰评级，由“买入”改为“持有”，估计2007及08年纯利升幅只有7％和8％。中国燃气（384）升3。5％，见一元五角，公司计划喺重庆投资八亿元人民币兴建输气管。吉利汽车（175）跌4。8％，见八角，系9月1日以来最低。永亨银行（302）升10％，见九十六元，该股今年升幅达72％。大市仍以炒卖个别二线股为主。
大调整快将出现
恒生指数由6月13日15204。86升至11月23日19404。01，虽然上升轨仍良好，但11月起同RSI背驰【图】，不可忽视。长远而言，公司纯利及利率嘅影响力十分大，但短期却视乎资金流向，依家投资者信心太强反令人担心，相信一次较大调整快将出现。
今年喺股市表现出色者，12月份倾向保守，以确保今年既得利润；今年喺股市表现失色者，12月份正在努力，希望输家食尾糊。咁便形成12月份股市出现追落后情况。
美国第四季GDP增长率估计较第三季好，明年美国经济仍可增长；加上通胀压力在下降中，令十年期债券孳息率见四厘四四。市场不但认为12月冇机会减息，1月份减息机会亦只有20％（之前估计32％），3月份减息机会60％（之前估计72％），而5月份减息机会高达100％。
房屋建造股坏消息入货
Toll Brothers公布第四季获利一亿七千三百八十万美元或每股一点○七美元，较去年8至10月嘅三亿一千零三十万美元或每股一元八角四仙，减少41。84％。估计2006/07年度每股获利一点五八美元至二点○八美元，包括为手上土地减值六千万美元（2005/06年度减值一千六百万美元）；虽然2006/07年度度纯利展望减半，周二股价反而上升3％；费城房屋指数当天亦升2％。房屋建造股系咪到咗坏消息入货期？各位有冇留意本港房屋建造股亦在暗暗上升！
金价仍未有清晰方向感，响美元下跌中，未见黄金买盘涌现。伊朗皇朝1979年2月倒台，11月出现胁持美国五十四名人质事件，令伊朗成为世界和平嘅威胁，金价喺1980年1月见八百五十美元。其后伊朗及伊拉克开战打咗八年，当年美国支持伊拉克；两伊战争令两国皆穷。2003年伊拉克被美军侵占，伊朗却支持伊拉克人对付美军，伊朗又再次成为世界和平威胁。如今美国有意从伊拉克撤军，伊朗态度又转趋缓和。后市黄金点睇？
美元弱势？由1980至85年美元表现十分强；1995至2001年美元亦好强。1980年一盎斯黄金值八百五十美元，今年一盎斯黄金只值六百五十美元。美元末日论自1971年开始至今已三十五年，但全球仍未有一种货币可取代美元嘅国际地位。美国负债太多？所谓有借有还上等人。上层社会有边个唔借钱做生意？美国虽然系全球最大负债国家，但同时系全球最富有嘅国家；反之，中国冇借冇还，仍是中等人，中国拥有一万亿美元外汇储备，只晓买美国国债而唔晓得善加运用，只系中等人；嗰D有借冇还嘅国家如非洲诸国，才系下等人。美元一如黄金、欧罗或日圆，有上升日子，亦有回落日子，美元末日论只系危言耸听而已。作为投资者，应利用美元强势时揸美元，利用美元弱势时揸外币、黄金及其他资产，喺潮起潮落中壮大自己，而非盲目相信美元末日论。
今年美淮指数回落6。7％（兑七种货币计），兑欧罗更下跌11％，单单过去两星期已下跌4％，系2003年一年内下跌16。7％后最大跌幅嘅一年。2007年又会点？会跌穿1。366美元兑1欧罗抑或由低点回升？唔好猜，只要等。日圆兑美元连升五天，日本央行理事暗示日圆快加息。
“A＋H”将成主要上市形式
人民币1982至93年呢十一年唔系不断贬值咩？2005年起才开始升值。人民币贬值，为制造业带来黄金机会；人民币升值，则打击内地制造业边际利润。其实整个金融世界都在打秋千（swing），一时摆向上方、一时摆向下方。人民币升值，唔代表中国国力日强（不然点样解释1982至93年嘅情况）；美元转弱，亦唔代表美国国力走下坡。只系顺应时势作摆动而已。不要将国家荣辱加入去，以免意气用事。花旗集团首席亚洲经济专家黄益平认为，依家距人民币自由兑换至少还需五年，未来五年港元嘅挂钩对象仍系美元。今天人民币兑美元下滑。系因为内地专家认为政府唔应该让人民币过快升值。去年7月改革以来至今，人民币已升值5。7％。
由于“A＋H”发行方式有利推动制度建设同国际接轨，淡化A股市场嘅中国特色，有利提升A股市场定价水平。明年内地大中型企业将大部分采用“A＋H”模式发行新股，工商银行（1398成功上市，为“A＋H”模式竖立咗标竿，为两地保荐机构提供相关技术问题、财务制度及法律方面打下基础，成为日后国有企业到国际资本市场集资嘅标准，同时亦满足境内资本市场对大量公司上市股票嘅需求，相信“A＋H”将成为国内大中企上市主要形式。“A＋H”发行方式可令内地A股市场从制度完善方面、定价技术方面、发行方式改进中学习香港模式，亦可以讲香港对上市国企定价嘅影响力愈来愈大，有助国企争取更佳嘅上市价。
过去华尔街系资本市场老大哥，近年受到伦敦及香港挑战，渐渐失去绝对优势。从公司融资、银团贷款、证券化产品等，伦敦及香港正与纽约缩短距离。美国财长保尔森主持嘅资本市场治理委员会（CCMR）提交一份策略咨询报告，为保华尔街资本市场老大哥地位而献计。报告认为，华尔街依家仍系全球资本市场老大哥，但领先优势在收窄中，并认为《萨班斯，奥克斯利法案》（Sarbanes…Oxley）、诉讼、股东权益及监管四方面问题若能得到改善，华尔街才有望继续巩固其全球资本市场领先地位。2002年通过《萨班斯法案》，目的系强化美国上市企业管治，但喺执行该法案嘅同时，亦大大增加企业及审计成本；此外，投资者愿为境外企业上市所支付嘅溢价亦在收窄（即境外公司喺美国上市，投资者未必愿付更多溢价去购买）。CCMR专家认为，此乃愈来愈少企业选择喺美国上市嘅原因。美国证监会（SEC）已承诺响解释该法案实施上�
