曹仁超文集-第99章
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今天系中国入世五周年，根据《环球时报》引述清华大学国际问题研究所教授、经济外交研究中心主任何茂春统计，过去五年中国每年产生五千个亿万富翁、七千个千万富翁及一百万个百万富翁。入世五年，依家喺内地超市已可买到大量入口食品，可以睇到外国电影、沃尔玛及家乐福亦开到屋企门口；大量中国人出国游埠，汽车售价亦愈来愈便宜了！加入 WTO 初期，市场曾担心汽车工业可能被冲垮，结果不但有，反而茁壮成长，消费者更开心，因为过去五年内地车价下降50％；唔单止国内自主品牌市场扩大，外资品牌亦逐渐成长。2002及03年内地汽车售价每年下降8％，2004年再下降13。5％，2005年降5％；2001年卖十万嘅汽车，依家五万便可以买到；不但系咁，而且配置增加咗、型号改咗、价值提升咗。2001年市面上能挑选嘅主流车型只有桑塔纳、捷达、富康，当年雅阁卖三十万一部；今天十万车价可供挑选嘅品牌及型号超过一百款，消费者已感到花多眼乱。2001年中国汽车销量二百七十三万辆一年，今年应可突破七百万辆，成为全球第二大汽车王国（去年销售五百九十万辆）。福特汽车估计，2010年中国汽车销量将超过美国，全球排名第一！中国自主品牌如奇瑞、吉利今年销量三十万辆及二十万，唔比入口汽车差！同日本及韩国汽车、欧美车系列三分天下。中国入世五年，汽车业不但有被冲垮，反而日益壮大。
今年12月11日中国金融市场对外开放，五年后结果会否一如中国汽车业，不但有被冲垮，反而日益壮大？
中国11月份通胀率较一年前上升1。9％，系二十个月内最大升幅。其中食物升3。7％ （10月份升2。2％），理由系谷物价格上升4。7％；衣服升0。1％，系1999年以来首次回升。中国首十一个月 CPI 上升1。3％，估计全年升1。5％（2005年升1。8％）。为打击通胀，人行出售一年期债券，但无意实行〃目标通胀〃政策。
国企股明年吸引力下降
OPEC 决定减少美元所占外汇比重，未来油元收益将增持欧罗、日圆、英镑。由国际结算银行季报公布，美元所占 OPEC 外汇比重由今年第一季嘅67％降至第二季65％；欧罗由第一季占20％上升至第二季占22％；未来将进一步降低美元喺外汇所占比重。今天美元响东京市场进一步回升【图】，见1。3159美元兑1欧罗。美元自12月8日低点回升，又一次证明群众常常睇错市。人民币汇价回落至7。835兑1美元，由12月8日7。8245开始回落。摩根大通及瑞银不约而同认为，过去四年表现差嘅企业股份明年可睇好（炒落后概念？）。另一方面，国企股经大幅上升后，明年估计P/E亦高达十五点八倍（五年前只为六点六倍），股价已不再偏低。上海综合指数P/E更高达二十一五点六倍，而 MSCI 新兴市场P/E只有十四点七倍，炒人民币升值亦近尾声矣。例如国寿（2628）今年升幅达172，平安保险（2318）今年升幅112％，其他如中石油（857）、中石化（386）今年升幅亦不俗。展望明年红筹，国企股吸引力下降。任何事物皆离唔开盛衰循环，国企股由2001年极度偏低到依家略为偏高，明年会否进入盛极而衰期？我老曹木宰羊，只知道类似今年嘅升幅不易喺明年重演。
美林证券估计，明年美国 GDP 只上升1。8％，较 IMF 估计嘅2。9％为少，因此2007年系唔易玩嘅一年，呢点可以肯定。
高息股跑输低息股
八十年代，有部分公司派高息去吸引投资者；二十多年后回望，高息股升幅绝大部分跑输低息股，尤其系嗰D企业将收益80…90％派畀股东者嘅企业，代表该企业高峰期已过。投资唔系要收高息，而系期望企业迅速成长，赚取股价升值！今天银行存款利率约四厘息，嗰D股息回报率高于四厘嘅股份，代表该股高峰期已过去，需要利用高息去吸引投资者；反之，股息率低于四厘者，代表投资者仍睇好该股后市，愿意收低息博取日后股价上升。换言之，高息股只宜收息，通常冇多大增值机会。
LCD 电视机已进入高增长期，估计今年全球销量较去年上升100％，明年上升50％；同时亦进入减价期，令竞争极度激烈。优胜劣汰局面已形成，边个能够喺价格下跌中保持边际利润者胜出，边个喺价格下跌中未能适应而陷入亏损期者面临淘汰。同系 LCD 电视机生产商，股价可能完全背驰，估计到2009年全球 LCD 电视销量达一亿台，两部售出嘅电视机中有一部系 LCD 电视。到2010年 LCD 电视将超过阴极射管电视，成为市场主导者，占据电视机超过50市场，届时亦系阴极射管电视淡出市场嘅日子。今年最畅销系三十寸 LCD 电视，估计到2010年最畅销应系四十寸画面。边D生产商可以喺呢场竞争中胜出？Plasma 又点？最先嘅平面电视系 Plasma 唔系 LCD，但 Plasma 售价一直较 LCD 电视机贵，因此只能占据较大画面电视机市场。例如声宝（Sharp）六十五寸及新力（Sony）七十寸。过去四季 LCD 电视机销量上升112％，但 Plasma 只升15％，只有五十寸或以上嘅Plasma 电视机才有优势；反之，LCD 电视机由于有价格优势，晌平面电视机市场正全面超越 Plasma。
过去 LCD 电视机嘅缺点系亮度唔够，因为LCD 电视光线要经过两片玻璃及颜色过滤片及液晶体片，才到达电视观众眼前，形成明亮度不足。如室内其他光线太强，LCD 电视色彩便唔够艳丽，唔及传统阴极射管及 Plasma。经过三星、Canon 及东芝嘅 R&D 改良，新一代 LCD 电视机将物料涂晌镜片上，直接向电子作出反应，再唔经颜色滤片过滤，令光亮度大增。2004年起开始采用新技术生产，第一批产品去年第二季已面世，到明年进入大量生产期，对 Plasma 威胁更大。
LCD 当道 Plasma 失优势
另一类新电视机系镭射电视，由三菱负责研发，明年开始推出市场，就系以高能量镭射灯射出 LED 光线，晌普通墙壁上将画面显示出来，情况有如到戏院睇戏。上述电视机真正将电影院带进家庭，睇电视如睇戏，唔再受画面阔度限制，唔再系大电视而系大银幕！但售价如何、市场反应系点？木宰羊。家吓一般 LCD 电视机寿命长达五万小时，即一般家庭使用量可超过十年，相信已足够（一般家庭使用电视机超过五年便换机）。如无意外，未来电视机市场将系 LCD 天下，下一步发展会否成为镭射电视机天下就唔清楚，亦只有三菱喺度生产，相信十年八年后才能普及。不过，Plasma 电视机前景令人担心，随着 LCD 电视机光亮度提升，Plasma 拥有嘅优势渐失，最终将连五十寸以上电视机市场亦不保，成为呢次平面电视机市场竞争嘅输家。生产 LCD 嘅技术仍掌握喺日本、南韩等公司手中，台湾亦有小量生产；至于中国，只系 LCD 电视机装嵌厂而已。内地生产嘅 LCD 镜片好细，画面未能作电视机用途。
实力建业（519）及（2986）、冠君产业信讬（2778）、益安国际（082）、恒光实业（663）停牌。
百富国际（8272）更改董事会会议日期12月12日。
■安全货仓（237） 12月15日；恒丰金业（870）、冠忠巴士（306）、力劲科技（558）、万邦投资（158）、泰德阳光（307）、朗力福集团（8037） 20日；镇科集团（859）、广兴国际控股（1131）、福茂（462）、佑威国际（627） 21日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：146序号：
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标题：
内地厂商继续系输家
来源：
信报
发布日期：
2006…12…13
全文：
12月12日，周二。恒生指数下跌17。49，收18907。17；成交三百七十亿二千四百多万元。12月期指收18933点，冇变化。
今天招商局国际（144）跌4％，见二十八元八角，此乃7月14日以来最大跌幅，估计只系获利回吐，因上周股价曾升16％。新地（016）跌1。2％，见八十七元九角五仙；长实（001）跌1。5％，见九十元六角；冠君产业（2778）跌1。5％，见三元八角七仙；嘉里建设（683）升2。3％。见三十二元八角五仙；国寿（2628）升1。6％，见十九元零二仙，因喺上海发售十五亿股 A 股上市；中联通（762）升1。3％，见九元七角，公司宣布明年竞投香港第五个流动电话牌照。大市仍系个别发展，恒指响18500至19500点之间上落。
呢次调整长而慢
英国11月份 CPI 升2。7％（10月份升2。4％），系1997年采用新计算 CPI 方法以来最高，主要系薪金上升所推高。英伦银行8月至今已加息两次，至五厘，但 CPI 升幅仍超过2％。根据通胀目标政策，即英镑须加息，3月利率期货见五厘三九，睇英国快将加息四分一厘。第三季工资（包括花红）升3。9％，系1月以来最细升幅；加上油价回落，无法令 CPI 增长率低于2％，可见通胀压力在上升中。
美国联储局政策制订者亦担心通胀率多于经济衰退，因此12月12日唔会减息。10月份核心通胀率2。4％，根据目标通胀政策，美国亦须再加息，只因担心影响楼市而唔加，估计利率五厘二五维持嘅时间超过大部分人估计，相信明年上半年减息机会仍然有限。
家吓大市好友占54％、淡友占19％、中立者占27％。短期股市走唔出上落格局，但已不宜作大量中长线投资，只宜短炒。大市形态似乎系上升三几天便回落两三天。
大摩认为，环球经济放缓止于明年上半年，明年下半年全球 GDP 增长率又再回升。展望新兴市场明年 P/E 水平约为十二倍，处于合理水平，除咗面对中期调整外，大市冇乜大不了。
我老曹对后市嘅睇法相信各位已清晰。我老曹认为，恒生指数响11月23日19404点开始进入中期调整，至于调整时间长短、幅度。要事后才知道。可供参考系5月8日恒生指数由17328点下调至6月13日15204点，调整时间五星期、幅度12。14％，最低潮时略破二百五十天线。估计呢次调整时间较长、速度较慢，至于低潮系咪明年第二季才出现？事后才知道。
1980至2005年系中国劳工供应最充足嘅时代，响一孩政策影响下，今年劳工市场进入增长回落期，即中国渐渐离开廉价劳工时代，情况有 D 似1980年后嘅香港。香港因巧遇中国改革开放政策，八十年代迅速转型为消费城市。今年起中国经济转型期似乎有八十年代香港咁好彩，印度嘅兴起正抢走中国雄霸嘅价劳工产品市场（例如纺织业已向印度转移），中国由劳工密集型经济转向资金密集及高科技含量经济，一如南韩过去所走嘅路，期间有危有机。未来边个系赢家？边个系输家？
轻工业迅速发展，引发对资源需求上升。到咗2001年，内地资源已不胜负荷，因而从外国入口，引发全球资源涨价潮。从2001至06年赢家已唔再系工业家，而系资源拥有者（喺中国系国营企业），今年内地厂家更面临劳工短缺及退税大幅减少，印度兴起又令国际工业产品售价无法大幅提升去抵销成本上升。换言之，内地厂家虽然已经历五年原材料涨价潮令产品毛利率下降，未来五年仍要面对劳工成本上升而产品售价只微升（甚至下跌）嘅环境，继续成为输家。至于资源拥有者，经过五年涨价后，估计资源大幅涨价日子已成过去，进入坐享其成期；明年估计资源价格高位牛皮，企业纯利保持喺高水平（但唔再系急升）。
石化企业开始适应外资竞争
中国仍有45％人口从事农业（美国系2％），每年约有一千三百万人由农业转向其他行业搵出路，上述情况将继续二十五年左右，中国才完成由农业社会转型为工业社会。来自农村嘅无技术工人继续向城市找寻出路，形成嘅压力唔轻；响城市居住嘅人口开始进身中产阶级成为专业人士，情况有如香港八十年代，但缓慢及困难好多，因为香港巧遇中国改革开放政策，但系咁嘅环境有机会喺中国发生。所以进入消费性社会方面较为困难。响整个经济转型过程中，既系危机处处，亦系处处有机会。
未来高增长股既唔系工业股亦唔系资源股；至于消费股，将面对百黢竞走、能者夺魁局面。展望明年商品价格极可能已见顶，除个别金属例外；中国经济明年进入温和放缓期，GDP 增长率由双位数重返单位数；金融服务业纯利仍高速增长，但金融股股价已偏高，形成明年投资方面好难入手。
2001年12月11日中国加入 WTO 后，对石油化工产品进口关税进行减让，例如油品、烃类气体、部分合成树脂、大部分合成纤维及原材料、合成橡胶、化肥等。依家仲有聚乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯、PVC、部分合成树脂及聚酯、PTA 等进口关税率，要到2008年才能全部减让。除原油、成品油及化肥仲有贸易配额外，其他均晌2004年取消，成品油零售业务2004年12月14日亦开放。过去五年，随着关税下降，令进口润滑油、石油沥青、成品油、燃气、聚醋及聚酯纤维、石油化工下游材料加工等领域有好大发展；反之，国有企业虽面对很大压力。透过加快改革、持续重组去削减成本、应付外来竞争，形成过去五年石油股价大升而石化工业股股价仍然受压。五年过去了，今天中国合成树脂市场自给率50％、合成纤维（尤其系涤纶）自给率98。7％、合成橡胶自给率62％。内地石化企业开始适应外来企业嘅竞争，估计进入纯利回升期。
中国入世五年，全球一百多个国家及地区向中国产品开放市场，中国对外国产品入口只作有限度开放，形成过去五年中国出口高速增长。今年12月11日后。中国进入后 WTO 时代，金融保险、证券、电讯、司法服务、房地产、影视文化皆对外开放，外国愈来愈多产品可以零关税进入中国市场，不但产品，而且服务业亦大量入侵中国，例如外资银行、保险公司、律师、电讯服务、房地产服务、电影等。上述行业系斗人才唔系斗廉价，中国响 WTO 后过渡期表现会点？五年后才知道。因上述一直系中国经济嘅弱项。
喺〃亚洲制造业论坛〃上，首份《中国制造业竞争力报告》喺论坛上发布。报告指出，中国制造业总量上仅次于美国同日本，世界排名第三；其中八十余种产品产量更世界排名第一。但喺产品结构、进出口结构、技术结构方面，中国完全落后，出口物品主要系劳工密集型产品。例如装备制造业方面，去年中国进口三千四百二十一亿四千二百万美元，中国喺装备上投资三分二依赖进口外国器材，其中光纤制造装备设施更100％进口、积体电路晶片制造装备85％，石油化工设备80％、轿车、数控机床、生产化学纤维机、印刷机70％来自进口；关键技术50％以上依赖进口（美国及日本则为5％）。中国制造业只重视生产力，忽视形象力；重视有形资产，忽视无形资产价值（如品牌）。中国市场供应最充足系来自农村嘅劳工及有专业职业技能嘅民工，依家三分二产业工人（约二亿五千万人）由农村来，由于冇专业职业技能，只能赚取低薪收入，而专业职业技师大部分由外国人担任。
非洲将成中国资源供应地
中国产品缺乏品牌。例如微软电脑作业系统占中国软件市场95％，外国手机品牌喺中国市场占有率70％，可口可乐喺饮品市场占有率70％，大型超市70％�
