黄金投资必读-第12章
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蹲适苁澜缯巍⒕眯问频挠跋欤埠透鞲龉摇⒌厍男问朴泄亍＠�2002年初，日本银行取消对大额存款的保险，导致日本人大量买入黄金，使黄金投资剧增。
图2…9黄金投资趋势变化图
资料来源：GFMS
图2…9反映的是近十年来可确认黄金投资的走势变化图。从中可以看到，金条囤积不仅占据了可确认投资的大部分比重，而且变化相对活跃，这种变化反映出投资者对实体金的需求程度。2006年，受日本金条囤积大幅减少的影响，金条囤积仅为226吨，相比上年减少了14％。与金条囤积相比，金币和奖章的用量相对平稳，2006年两者的用量分别为129吨和59吨。
与金条囤积逐年递减的趋势相比，近年来在交易所上市的黄金基金（ETFs）成为黄金投资的新亮点（如图2…10所示）。2003年，黄金指数化产品上市以来，就被众多人士追捧，这来自于一个被长期事实论证的道理：首先，黄金以及相关指数产品长期趋势是向好的；其次，指数基金的表现可以跟踪指数产品的表现，指数基金长期表现优于所有主动化投资基金的平均水平。因此，指数基金成为最好的投资选择。2004年11月18日，美国的第一支黄金ETF产品StreetTRACKSGoldtrackerETF（GLD）开始交易之后，场面十分火爆。GLD刚刚推出时，规模不过0。62吨，到了12月1日，GLD的总规模已经增加到103。57吨黄金，市值近15亿美金。前后不过10个交易日，规模就增长了167倍。2005年上半年，黄金价格出现调整而该基金的规模仍然不断增长，这表明投资黄金机构继续看好后势。到2005年底，GLD的规模继续增长，其总量已经达到263。28吨。黄金基金投资者的目标是市场长远而持续的收益，因此，其规模变化无疑为投资者提供了良好的指引。
第二节黄金的基本分析法（10）
图2…10全球主要黄金ETFs基金持有黄金情况
资料来源：GFMS
总的来看，2006年黄金可确认投资占总需求量的19％。过去5年，年均黄金投资需求约占总需求的13。8％，总值在68亿美元上下。数据显示，可确认黄金投资从2000年不足需求总量的4。8％到2006年已经上升到18。9％。目前全球黄金投资仍然呈现上升趋势，投资热情的高涨成为推动金价上涨的主要动力。
三、影响黄金价格的其他因素
由于黄金的多重属性，在分析黄金走势的时候，单纯用供需因素进行分析是远远不够的。因素分析法就可以弥补这种不足。从大的方面讲，技术分析和供需分析中的每一个因素都可以作为因素分析法的因素之一；从小的方面讲，因素分析来自于对市场近期走势的总结，抓主要矛盾，完成对后期走势的预测。通过实践经验的总结，影响黄金价格的因素有20种左右，抛开与供需关系有关的影响因素，这里主要就美元走势、基金行为、股市和相关商品与黄金的关系进行分析。
1。美元与黄金的关系
美元对黄金市场的影响主要有两个方面，一是美元作为国际黄金市场上的标价货币，与金价呈现负相关。假设金价本身价值没有变动，美元下跌，那金价在价格上就表现为上涨。另一个方面是黄金作为美元资产的替代投资工具。一般而言，在美元汇价看涨的时候，投资于美元资产的资金会急剧增加，黄金市场则会相对冷落，黄金价格也会下跌。反之，黄金则会受到追捧，价格也会上升。从黄金价格变动的趋势我们可以清楚地看出这点（如图2…11所示）。例如1985～1987年，美元对瑞士法郎贬值40％，而黄金价格从每盎司300美元上升到500美元。再如，近期黄金价格的大幅度上升，与美元汇率的相对走弱有很大关系。
图2…11黄金与美元指数比较图
从2000年的历史数据统计来看，美元与黄金保持着大概80％的负相关关系，美元与黄金的关系越来越趋近于…1。因此，我们在分析金价走势时，美元汇率的变动是重要的参考。美元疲弱是推高金价的重要动力；黄金价格以美元定价；如果美元贬值；黄金价格必须相应上涨才能保持一定的价值。2000年美国经济衰退时期；美国庞大的双赤字问题持续打压美元；同时，恐怖袭击事件、伊拉克战争等地缘政治因素也打击了美元人气。2002～2003年以来；美元兑主要货币不断创出多年新低；同期黄金价格不断高企。另外；美元资产价格的下跌；也凸现了黄金的保值功能；投资者的资金从虚拟资产流向包括贵金属在内的商品资产；进而形成黄金牛市的推力。尤其是2000年起；美国M3供给增长了2。3万亿美元；出现了美国历史上前所未有的信贷扩张时期；美国政府以钞票数量增加面对市场；进而导致美元持有者纷纷抛售美元；资金流向了其他货币；货币供应的“失衡”使得黄金价格的心理恐慌性上升。
第二节黄金的基本分析法（11）
图2…12伦敦定盘金和美元指数年度相关性变化
从图2…12中可以清楚地看到，美元和黄金的这种关系在某些年份表现得并不明显。因此，我们相信，这种负相关关系是自我形成的，某个年度的相关性强度只是看投资者参与美元和黄金市场的程度。这种冲击呈线性，对美元金价变化的效果是间接的，一般通过
买入黄金对美元做对冲产生。在具体的问题方面，
投资者对美元和黄金之间这种负相关关系不能视而不见，特别是它对黄金市场有重大影响的时候。1999年，黄金开始恢复上涨走势，美元走弱对黄金上涨起到相当大的作用。统计表明，2002、2003和2004年黄金的上涨幅度分别为23。9％、21。7％和4。9％，在此期间美元指数下跌对其上涨的影响功
不可没。不过，2005年黄金涨幅达到17。1％，而这一年美元却走出同步上升行情，美元与黄金的相关系数为＋51。7％，这表明在该年黄金上涨的行情中美元因素极为弱化，但也就在这一年，黄金所形成的跨年度行情是1999年以来涨幅最为突出的一年。
2。基金行为与黄金的关系
在国际投资市场中有各种类型的投资、投机基金。这些基金有良好的研究能力及市场把握能力，基金交易行为也五花八门、种类繁多。有投机性质的、投资性质的、在商品市场或商品期货衍生品市场进行套利交易的，还有直接与现货企业或有现货背景的企业进行联合协作完成期市运作的等等。这些基金资金量巨大，动辄几十亿美金，甚至上百亿美金，他们通过长期的研究，通过一些富有操作经验的基金经理将旗下委托的大量投资基金运作于市场之中。
在黄金市场的交易中，也显现出基金操作下的黄金价格走势特征。值得注意的是，正是由于基金投资者的长期关注和介入，才使得金价的波动呈日趋理性化的特征，而正是在这种理性化的特征中，基金投资者才发现并完善了众多诸如套期保值、套利等市场特有的交易模式。
下面介绍美国期货交易委员会（CFTC）公布的每周黄金市场基金持仓以及商业持仓情况中影响黄金价格走势的几个因素。
第二节黄金的基本分析法（12）
美国期货交易委员会（CFTC）是监管期货和期权交易，促进市场免于虚假交易的权力部门。完成此项任务的措施之一就是CFTC的市场监管项目，它的职责在于监管市场，防止某个交易商的头寸大到足够导致价格不再正确反映供需状况。为了监控，CFTC制定了大户报告制度。期货交易所的结算会员、期货经纪商和境外经纪商必须每天向CFTC提交持仓报告。CFTC负责收集所有的期货合约持仓构成数据，这个数据库的一部分会在CFTC的COT（mitmentsofTradersreport）持仓报告中公布给公众。CTFC持仓报告中影响价格的因素分别是：
持仓量（openinterest）：指所有已经建立、但还没有通过反向交易、交割等平仓的期货期权合约的总和。所有多头的持仓量应该等于所有空头的持仓量。
报告持仓（reportablepositions）：期货交易所的结算会员、期货经纪商和境外经济商向CFTC报告的大额持仓量之和要占到合约总持仓的70％～90％。
商业和非商业交易者（mercialandnon…mercailtraders）：如果交易者持有某商品期货的仓位是为了套期保值，并通过与CFTC签订书面的确认文件CFTCForm40，最终被确认为商业持仓。该文件中将商业持仓认定为从事商业活动，并通过期货和期权市场进行套期保值的仓位。为了保证对交易者身份的准确认定，CFTC会收集其他关于该交易者市场交易行为的信息进一步确认。商业持仓一般也被认为是较大的套期保值者的持仓。非商业持仓一般指大的投机商，包括管理期货和基金，所以，非商业持仓又常常被称为基金持仓。某些交易者可能在某种商品期货市场上被确认为商业持仓，而在其他的市场上被确定为非商业持仓。但是，单一实体在某一市场上不可能既是商业持仓又是非商业持仓。对于用于多个单一实体的复合型组织而言，每一个独立实体可能会分划为商业持仓或非商业持仓。
非报告持仓（nonreportablepositions）：总持仓减去报告持仓就得到非报告持仓。对于非报告持仓，商业和非商业持仓是无法得知的，非报告头寸一般反映的是较小的交易者持仓。
第二节黄金的基本分析法（13）
跨期套利（spreading）：是衡量每个非商业交易者持有的跨期套利部分。跨期套利持仓指每一个非商业交易者持有的等量多头和空头期货头寸。
此外，COT报告还对交易者数量和持仓集中度等数据做出统计。正是由于COT报告中详实的信息才为投资者透析黄金变化、把握市场节奏提供了机会。
3。股市与黄金的关系
股票市场是经济的“晴雨表”，当经济运行良好时，投资者更愿意从股市中投资获利，所以往往在股市上升时金价疲软，而当经济运行状况较差、股市下跌时，金价一般呈上升趋势。美国股市与商品价格已多次演绎跷跷板的关系，20世纪发生了3个商品大牛市（1906～1923年、1933～1953年、1968～1982年），平均每个牛市持续17年多一点。在这3个商品大牛市期间，对应的情况是美国股市的长期熊市和通货膨胀的长期上升。
进入21世纪，国际商品价格再度呈现上涨格局。目前以原油、金属和部分农产品为代表的全球性商品大牛市自2000年至今，已经持续了7年多。由于高科技泡沫破灭，美国股市自2000年创出新高后开始处于调整下跌过程中，特别是纳斯达克（Nasdaq）指数，目前仅为历史高点的1/2。作为股票的替代投资手段，黄金价格与美国股市也曾呈现较高的负相关关系，图2…13为1985～2005年间道琼斯指数与金价的对比图，Nasdaq指数和S&P500指数与金价走势的对比基本相似，在美国股票市场历史性大牛市里，金价正走在长达20年的漫漫熊途之上。
图2…13黄金与道琼斯指数比较图
通过相关性统计分析（如表2…1所示），我们可以看到，黄金与股市的负相关关系虽然并不明显，但从长期趋势看，两者走势的背离还是能够说明一些问题的。另外，造成统计数值偏低的主要原因在于黄金价格变动与股票指数之间存在时间差，也就是说，资金在进出股市与黄金或其他市场时需要一定的时间进行资金的转账与调拨。因此，从这一角度分析可以得出以下结论：一是目前黄金能有效规避股票风险；二是其走势在大多数情况滞后于股票市场；三是投资者在判断黄金价格走势时可以用股市作为其中的参考因素。
第二节黄金的基本分析法（14）
表2…1股市与黄金的统计分析
1985年1月～2005年7月伦敦定盘金道琼斯指数S&P500指数纳斯达克指数
伦敦定盘金1。0000000
…0。5394807…0。5911808…0。5760485
道琼斯指数…0。539480710。98338180。90420323
S&P500指数…0。59118080。9883381810。94762785
纳斯达克指数…0。5760480。904203230。947627851
4。黄金与相关商品的关系
（1）原油与黄金的关系
在人类社会中，无论是过去还是现在，黄金和石油都扮演着极其重要的角色。黄金是公认的硬通货，而石油自工业革命以来，成为现代社会的血液。黄金和石油在价格波动上有相似之处。长期以来，虽然金价与油价的涨跌幅度不尽相同，但二者却有着千丝万缕的联系。当国际油价大涨时，金价往往也随之上涨；而国际油价低迷时，金价亦常常走低（如图2…14所示）。
图2…14黄金与原油走势比较图
尽管金价和油价大体上呈正向关系，但需要补充的是，这种现象并非绝对。之所以出现这样的情况，有各种复杂的原因。
例如1975年后，当油价维持在第一次世界石油危机带来的高价时，金价却下滑了两三年才开始上涨，并突破了原来的最高价。从1975年到1976年初，通胀率高涨引发了高利率，加之石油危机重创，高失业率和破产风潮席卷西方世界，与通胀密切相关的金价伴随着其他物价的跌落也开始滑落。20世纪70年代初的金价飙升中不乏对黄金的投机需求，为了阻止对黄金的投机，美国财政部宣布拍卖部分黄金储备，国际货币基金组织也采取相同措施，并要求其成员国用特别提款权取代黄金作为记账单位，不仅增加了黄金市场上的供给，还减少了某些国家对黄金的需求，导致金价背离高油价，不升反跌。
另一次油价和金价比较明显的背离出现在世纪之交。其间，石油价格的涨势虽然不及上世纪70年代，但已明显开始上涨，走出了长达20年的低迷期。与此相反的是依然低迷的金价，1999年8月甚至达到了近20年来最低价位每盎司252美元。即使由于“9？11”事件短期急速上扬，价格仍很快回归低价位区间，大部分时间在每盎司255～300美元区间徘徊。这次金价和油价背离最主要的原因是多国央行抛售黄金储备，特别是欧洲国家的央行。继1999年世界银行与瑞士银行宣布抛售黄金后，英国央行也抛售了其储备黄金中的415吨，黄金价格应声下跌2％。黄金市场每个月吸纳25吨黄金影响不大，但是若各国央行或其他部门已认可和估算的出售黄金的数量加起来，则市场每年需吸纳450吨到550吨黄金，黄金市场上供大于求，黄金价格自然低迷。
第二节黄金的基本分析法（15）
从历史数据来看，金价和油价的波动存在一种非确定数字比例的正向联动关系，主要是金价和油价都受美元汇率、通货膨胀、石油输出国的市场操作以及国际重大政治事件这几大因素的影响。我们可以通过其中一种价格的涨跌，结合当时的主导因素来判断另一个的价格走向。当然，这种关系并不是绝对的，当某个独立的因素影响程度比较大，压过了金价、油价的共同影响因素时，黄金和石油价格的运动趋势可能会发生背离。但从长远来看，黄金价格和石油价格同向运动的趋势比较明显，而且持续时间很长。
（2）白银与黄金的关系
图2…15显示了1968年以来金银月平均价格之间的变化趋势。统计分析也表明，金银价格之间的变动确实存在着长期、稳定的联系。即：金价对银价有影响，而不是银价对金价有影响。进一步的分析表明，在金银价格关系稳定的时期内，金价对银价的影响有所加强，而后者对前者的影响有所减弱。这一点也正是这几年市场价格变动的主要特征。2006年金价的主要变动（5月的下跌和10月后的恢复）影响了银价的走势，而2001年末和2002初银价的变动
