交+易+为+生-第26章
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家表达这类的看法，他们的立场就很安全。
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交易为生
在金融媒体的领域内，通常都会存在许多相互冲突的看法。很多金融媒体的编
辑，他们不愿意表态的程度更甚于评论家或分析家。他们同时刊载相互矛盾的文章，
并称此为“平衡报导”。
举例来说，在最近一期的《商业周刊》中，第19页刊载一篇文章“通货膨胀的火
势稍显猛烈”。作者认为波斯湾战争结束将导致油价上涨。在同一期的第32页，又刊
载另一篇文章“通货膨胀的忧虑何以没有根据”，它认为战争结束将导致油价下跌。
只有持久而强烈的趋势，才能够诱使金融评论家与编辑改变骑墙的态度，这通常
是发生在主要趋势尾声的乐观或悲观狂潮中。当金融评论家放弃骑墙的立场，并且表
达强烈的多头或空头看法，往往代表当时的趋势已经即将反转。
所以，主要商业杂志的封面故事，总是代表精准的反向指标。当《商业杂志》的
封面出现一只发疯的公牛，这通常代表股票市场的理想卖出时机；如果封面出现一只
狰狞的灰熊，行情的底部已经不远。
交易建议或广告的讯号
如果某主要金融报纸的同一页，刊登三个以上的相同“买进机会”，往往代表头
部的警讯（参考图39－2）。对于大多的证券经纪商来说，唯有当上升趋势发展很长
一段期间之后，才足以打破它们在作业上的惰性。当它们都承认某个趋势，并提出交
易的建议，然后花费心思在报纸上刊登广告，趋势恐怕已经太老了。
图39－2 广告建议为反向指标
当数家证券经纪商针对相同的商品在相同的报纸上刊登广告，既有的趋势即将反转。在报纸的同一个版
面，如果相同商品有三个或以上的买进建议广告，这是空头的警讯。
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交易为生
《华尔街日报》商品版上的广告，基本上都是迎合那些无知交易者的多头胃口。
这些广告几乎从来不刊登抛空的建议；业余者对于放空通常不感兴趣。所以，如果相
同的市场在同一天出现三个或以上的买进建议，你应该透过技术指标寻找放空的机
会。
40。承诺指标
数个政府机构与“交易所”，都会收集某些投资与交易群体的买／卖资料，定期
公布实际交易——里子（资金）与面子（自我）的承诺——的报告。在这些群体中，
某些的交易绩效通常很好，某些的表现一向很差，赌注应该押在胜算较高的群体。
举 例 来 说 ， “ 商 品 期 货 交 易 委 员 会 ” （ modity Futures Trading
mission，简称CFTC）定期公布避险者与大额投机客的多／空部位。避险者——商
品的生产者与使用者——是期货市场中胜算最高的一群。“证管会”（SEC）定期公布
公司董、监事与高级主管的交易记录。上市公司的内部人员，显然比较有能力判断何
时应该买进或卖出自家公司的股票。“纽约证交所”（NYSE）定期公布其会员与畸零股
交易者的买、卖与放空资料，交易所会员的胜算胜过业余的玩家。
交易者的承诺
交易者持有的部位一旦到达申报水准，必须向CFTC报备。就目前来说，如果你做
多或放空100口玉米或300口S&P500期货，CFTC就把你归类为大额投机客。经纪商会把
符合申报水准的部位资料转交给CFTC。经过统计整理之后，CFTC每两个星期公布一次
这方面的资料。
另外，CFTC还规定契约口数的最高限度，这称为“部位高限”；换言之，投机客
在任何特定商品中所建立的部位规模有一定的限制。目前，投机客在玉米部位上所净
做多或净做空的数量不能超过2400口契约，S&P500高限是500口，这方面的规定，主
要是为了防范大额投机客操纵行情。
CFTC把全体市场参与者分为三组：商业交易者、小额投机客与大额投机客。商业
交易者又称为“避险者”。他们的正常业务涉及现货商品的交易。就理论上来说，他
们从事期货的交易，是为了规避业务上的风险。举例来说，银行从事利率期货的交
易，藉以规避放款投资组合的风险；食品加工商从事小麦的期货交易，是为了冲销小
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麦现货交易的风险。避险者的保证金比较低，而且也不受“部位高限”的限制。
大额投机客是部位规模到达申报水准的交易者。CFTC定期公布商业交易者与大额
投机客的多／空部位。如果你希望知道小额投机客的部位，需要将未平仓量减去前两
类交易者的部位。
避险者、大额投机客与小额投机客之间的区分并不是很明确。精明的小额交易者
可以成为大额交易者。愚昧的大额交易者也会演变为小额交易者。许多避险者也从事
投机的交易，某些市场参与者也会玩弄一些手段，这足以扭曲CFTC的报告。举例来
说，我认识一位经纪公司的老板，他经常把一些富有的投机客户登记为避险者，宣称
这些客户之所以交易股价指数与债券期货，是为了规避股票与债券部位的风险。
商业避险者可以合法运用内线消息从事投机的活动。它们甚至可以藉由现货市场
来操控期货市场。举例来说，某家石油公司可以买进原油期货，故意延迟几艘油轮进
港的时间，造成现货市场供给不足。并推高期货价格，然后，将多头部位了结，转而
抛空，让数艘油轮同时进港交易，现货市场的供给恢复正常，迫使期货价格下跌而回
补。操纵市场是违法的行为，任何公司都会坚决否认涉及这类的交易。
就整体而言，期货市场的商业避险者拥有最佳的绩效。它们财力雄厚，而且掌握
内线消息。由于它们的长期胜算极高，应该追随它们的交易方向。例外的情况非常罕
见（例如：橙汁避险者），这正足以确认这个法则。
大额投机客的绩效一向很不错，但近10多年来的情况已经不同。过去，他们都是
富有的个人，利用自己的资金进行谨慎的投机。现在，所谓的大额交易者通常是指商
品基金而言，这些顺势交易的巨兽非常笨拙，至少就整体而言是如此。至于小额交易
者，他们是市场中著名的“走不知道路者”。
仅知道某些群体的多／空部位，这并不足以做成有效的推论，空头部位未必看坏
未来的行情，多头部位也未必看好未来的价格。商业交易者经常因为手中持有大量的
现货部位而放空期货，小额交易者总是做多，反映永远乐观的看法。如果你希望有效
利用CFTC的报告，需要由历史基准来评估目前的部位。
Curtis Arnold 提 出 一 种 分 析 交 易 者 承 诺 程 度 的 方 法 ， 后 来 被 《 Bullish
Review》（一份交易通讯杂志）的发行者Stephen Briese推广，这是衡量目前承诺与
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历史标准之间的差异程度。Bullish Review使用的公式如下：
COT指数＝（目前净额－最小净额）÷u65288X最大净额－最小净额）
其中COT指数＝交易者承诺指数（mitments of Traders Index）
目前净额＝商业与投机群体净部位之间的目前差额
最小净额＝商业与投机群体净部位之间的最小差额
最大净额＝商业与投机群体净部位之间的最大差额
净部位＝特定群体内，多头开约口数减去空头开约口数
交易为生
当COT指数上升而超过90％，显示商业交易者存在不寻常的偏多看法，代表买进讯
号。当COT指数下降而低于10％，显示商业交易者存在不寻常的偏空看法，代表卖出讯
号。
内部人员的交易
公开上市公司的主管与投资者，如果持股比率在5％以上，其买卖交易必须向“证
管会”报备。这些资料经过整理统计之后，“证管会”每个月公布一次。
整体来说，公司内部人员经常在低价买进而高价卖出，他们在价格大跌之后买
进，在行情大涨而价格高估时卖出。
内部人员的偶发性买进或卖出，通常没有特别的意义。举例来说，某高级主管可
能因为本身的财务问题而卖出公司的持股，或因为执行股票卖出选择权而买进股票。
根据研究显示，唯有当三位或以上的公司高级主管或大股东在一个月之内买进或卖
出，这才有重要的意义。这些行为预示着公司即将发生非常有利或非常不利的事件。
如果一个月之内有三个内部人员买进，股价可能上涨；如果一个月之内有三个内部人
员卖出，股价可能下跌。
股票交易所的会员
股票交易所的会员资格——尤其是专业报价商——相当于是印制钞票的执照。相
关的风险并不能阻止无数交易员花费数十万美元的代价，换取进入场内的特权。
会员融券比率（Member Short Sale Ratio，简称MSSR），是交易所会员融券数
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量相对于融券余额的比率。专业报价商融券比率（Specialist Short Sale Ratio，简
称SSSR），是专业报价商融券数量相对于交易所会员融券数量的比率，这两个数据过
去是极理想的股票市场分析指标，偏高读数的MSSR（超过85％）与SSSR（超过60％）代
表精明的专业交易员正在抛空，意味着市场接近头部。偏低读数的MSSR（低于75％）
与SSSR（低于40％）代表精明的专业交易员正在买进，意味着市场接近底部。这些指
标在1980年代开始逐渐失去功效，主要是因为选择权市场趋于普遍的缘故，场内交易
员有更多的机会进行套利。目前，我们无法判断场内交易员的抛空行为，究竟是因为
看空行情或进行套利。
畸零股的交易
畸零股的交易是指每笔数量不满100股的交易——市场中的小玩家。这挑起我们
对于华尔街的一些古老回忆。在100年以前，畸零股交易占总成交量的四分之一，即
使是在20年之前，畸零股交易还占总成交量的1％。畸零股交易者基本上是属于价值取
向的投资者，他们在低价买进，在高价卖出。
1930年代，市场上开始出现追踪畸零股交易行为的指标。畸零股卖出比率（Odd…
lot Sales Ratio），是指畸零股卖出数量相对于买进数量的比率，当读数偏低时，代
表畸零股交易者正在买进，行情已经接近底部；当读数偏高时，代表畸零股交易者正
在卖出，行情已经接近头部。
畸零股融券比率是一种截然不同的指标，它追踪畸零股交易者的放空行为，他们
大多是赌徒，当指标的读数很低时，代表行情接近头部。当指标的读数很高时，代表
行情接近底部。
金融市场的景观在1970年代与1980年代发生重大的变化，这些指标不再适用。精
明的小额投资者转向绩效优异的共同基金，赌徒们在选择权交易中发现新乐园。现
在，“纽约证交所”的撮合机制特别有利于畸零股，很多专业交易员都采用99股的单
子．
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VIII 新的指标
41。艾达透视指标
交易为生
艾达透视指标（Elder…ray）是一种新的技术指标，它是由本书作者在1989年所设
计，其名称由来是源自于X光，医生透过X光观察表层皮肤之下的骨骼结构，交易者可
以经由艾达透视指标，观察市场表面之下的多头与空头力道。
身为一位成功的交易者，你并不需要预测未来，仅需要观察多／空双方的控制力
量，并顺着主导群体进行交易。艾达透视指标有助于判断多／空双方力量的强弱演
变。
艾达透视指标的结构
艾达透视指标结合了顺势指标与摆荡指标的最佳特性（参考第24节）。其中，指
数移动平均是顺势指标，“多头力道”与“空头力道”是摆荡指标的成份。
在指标的设定方面，你可以将电脑荧幕（或绘图纸）分割为三个水平的视窗，最
上侧的视窗绘制长条图与指数移动平均（EMA）。中间的视窗绘制多头力道，下侧绘制
空头力道。
指标的构建分为四个步骤（参考图41－1的工作底稿）：
1。在最上侧的视窗绘制长条图。
2。在同一个视窗绘制收盘价的EMA，可以采用13天的EMA。
多头力道＝最高价－EMA
空头力道＝最低价－EMA
3。根据前述公式计算多头力道，在中间的视窗绘制它的柱状图。多头力道是当天
最高价减去当天的EMA，在一般的情况下，最高价大于EMA，多头力道为正值，柱状图
位在零线的上侧，在急跌的行情中，最高价可能小于EMA，多头力道为负值，柱状图
位在零线下侧。
4。计算空头力道。在最下方的视窗绘制它的柱状图，空头力道是当天最低价减去
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当天的EMA。在一般的情况下，最低价小于EMA，空头力道为负值，柱状图位在零线的
下侧。在急涨的行情中，最低价可能大于EMA，空头力道为正值，柱状图位在零线上
侧（参考图41－2）。
图41－1 艾达透视指标：
工作底稿多头力道＝长条图高价－13天EMA
空头力道＝长条图低价－13天EMA
在一般的走势中，多头力道为正值，空头力道为负值。多头力道柱状图愈高，代表多头的力道愈强；空
头力道柱状图愈深，代表空头的力道愈强。当多头力道转为负值，显示空头的力道完全凌驾多头之上。
当空头力道转为正值，显示多头的力道完全凌驾空头之上。
交易心理
艾达透视指标包含数项价格信息：价格、移动平均、每支长条图的最高价与最低
价，我们需要了解这些价格的意义，才能够掌握艾达透视指标的内涵。
每个价格都代表瞬间的价值共识（参考第12节）。买方之所以买进，这是因为他
们预期价格将上涨。卖方之所以卖出，这是因为他们预期价格将下跌。未表态的交易
者则在旁观察，他们将对买／卖双方造成压力。一笔交易之所以发生，这是因为买方
愿意买进而卖方愿意卖出，双方都担心未表态的交易者突然进场而夺走他们的机会。
每笔交易的价格都反映参与者对于价值的最近共识。
移动平均代表某特定期间之内的平均价值共识。10天期的移动平均，代表最近10
天之内的平均价值共识；20期的移动平均，则代表最近20天之内的平均价值共识。
“指数”移动平均的可靠性高于“简单”移动平均（参考第25节）。移动平均线的斜
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率是最重要的信息之一。如果斜率向上，显示交易群体的多头看法转强；如果斜率向
下，显示交易群体的空头看法转强。交易应该顺着移动平均的斜率方向。
任何一支长条图的最高价，代表该交易时段内的多头最大力道。多头将因为价格
上涨而获利。他们持续买进，直到不能再推高价格为止。多头希望价格再上升一档，
但他们的力量有一定的限度。每天的最高价，代表多头在当天的最大力道；每周的最
高价，代表多头在该周的最大力道，依此类推。
任何一支长条图的最低价，代表该交易时段内的空头最大力道。空头将因为价格
下跌而获利，他们持续卖出或抛空，直到不能再压低价格为止。空头希望价格再下跌
一档，但他们的力量有一定的限度。每天的最低价，代表空头在当天的最大力道；每
周的最低价，代表空头的该周的最大力道，依此类推。
在艾达透视指标中，我们比较多／空最大力道与平均价值共识之间的关系，衡量
每支长条图最高价／最低价与指数移
