泥鸽靶:华尔街高等金融实录-第16章
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同样的策略在摩根士丹利也适用。如果客户要买政府债券，你问：〃请问要不要加一些配套
的杠杆衍生产品？〃通常投资都会说要，或者至少继续问些问题。
这一次，既然这家保险公司不想要菲律宾，我们就提供其他口味。我问总经理拉丁美洲
怎么样，他说他可能会考虑投资阿根廷。幸运的是，我带了一笔阿根廷交易的营销材料，当
场递给他一份。他说这笔交易看来有点儿意思，他会再和我们联系。我们离开时，经纪冲我
眨了眨眼睛。
不幸的是，我们仍然需要为FP信托找买家。这项工作前景黯淡。不少客户说他们拒绝
玩评级机构游戏。一个经纪沮丧的描述了他向某个客户推介交易的情况。在一间会议室里，
他在黑板上写了最高机密，然后解释了衍生产品部的火箭科学家如何说服标普把这种债券评
为AAA级。他的结束语是：〃来吧，你知道你对这笔交易有感觉。〃 〃感觉〃是对购买债券的
兴趣的一种暧昧说法。客户粗暴的回答说他不但对这种债券没有感觉，而且他还有另外四种
答复供这个经纪滚蛋时选择：
第一， 幕后策划者是不是稻草人那个混蛋？
第二， 他妈的门也没有，你们的佣金太高了。
第三， 骗你自己去吧，你是白费心机。
第四， 我要把这件事告诉保监会。
尽管有六十多个客户对这笔交易表示了兴趣或做出了反馈，最终只有三个投资者真正下
了买单。幸运的是，其中的一个是美国教师保险协会 ，在市场上被称为TIAA或〃教师〃。
教师是个规模庞大，而且广受尊敬的基金，它管理公立学校教师的退休基金。教师非常喜欢
FP信托，竟然同意认购整笔交易的一半还多。我想不出为什么公立学校教师要让他们的退
休金依靠菲律宾电力公司的表现，但是有了教师带头，另外两个投资者很乐于购买剩下的部
分。
每一笔交易中最折磨人的一天都是〃定价日〃，就连只涉及买入分拆债券，再把它们装进
信托公司的简单交易也不例外。这一天摩根士丹利将买入分拆债券，然后通知投资者FP信
托的价格，精确到每一分钱。所有这一切都将在几秒钟内发生，通过电话，或者应该说是很
多电话。在定价日，我们需要若干部电话。
每个在华尔街工作的人都有他最喜欢的关于电话事故的故事。我的最爱是这个：一个交
易员让一个年轻的实习生在他去洗手间的时候看着他的电话。他不在的时候电话响了，于是
实习生接了电话。那边的人问：〃那我们的一亿债券完了没有？〃实习生慌了，愚蠢的咕哝了
一句〃是〃。来电话的人回答说：〃好吧，你完了〃，随即挂断了电话。自然，那种债券的价格
立刻直线下降。交易员回来后发现手里有一亿美元已经大幅贬值的债券。
不用说，如果有人未经允许就替他买了一亿美元债券，交易员肯定不会高兴，更不用说
这些债券跳水急跌了。实习生当场被炒了鱿鱼。从那以后，大多数投资银行都要求新雇员使
用没有送话口的〃培训电话〃。这种电话就象自行车的训练轮，目的是防止实习生在最初的几
个月里伤害自己，效果还不错。
我早就从培训课程毕业了，现在我所有的电话都有送话口 不过在定价日我有时反而
希望它们没有。典型情况下只有一个人负责给新交易定价。如果你是那个人，你要同时监视
若干电脑屏幕，打若干电话。另外，你所有的上司都站在你身后看着。每隔几分钟，其中的
一个就会为数字的变化大喊大叫，或者要求知道我们会赚多少钱。这种压力是巨大的。不止
一次，年轻的雇员完成第一次衍生产品交易定价后身心俱疲，哭泣落泪。
我负责为FP信托定价，好在一切顺利。我们买进分拆债券，再卖给信托公司，和已有
的NPC债券一起打包，然后收取我们的佣金。衍生产品部一共卖了四千八百四十万美元的
FP信托单位给三个投资者，我们欣喜若狂。
我还负责计算准确的佣金。百分之一的费率就是四十八万四千美元。我们的目标是一百
万。我知道象FP信托这样规模和风险的交易，超过百分之二的费率是极其可观的。我仔细
的统计了全部收入以便确认。没错，我完成了我的第一笔百万美元交易，FP信托的全部佣
金几乎高达一百二十万美元。
唯一比衍生产品部经理还喜出望外的人是垃圾债券交易员。他们手里砸了几千万美元的
NPC债券，唯恐要赔本出售。好在通过衍生产品部他们得以高价出售这些债券。摩根士丹
利的投资银行家也欢欣鼓舞。他们不但保持了和世界银行以及菲律宾的良好关系，而且挣了
几十万美元的NPC债券包销费。皆大欢喜，我们拯救了世界，同时赚了一百万美元。谁会
在乎几年后那些公立学校教师的灯会不会熄灭呢？
很久以后我才得到坏消息。标普来电话通知我，他们将要修改几笔摩根士丹利衍生产品
交易的评级，其中包括FP信托。这笔交易会保持AAA级，但是标普要在AAA下面加一个
下标R（R代表有限制的 ）。这样一来FP信托将变成AAAR级。这是一个可怕的消息。我
想我们早该预见到。一年多以前，标普宣布重新评估给予混合衍生产品和传统债券的混合性
证券的评级。那时标普的一个董事建议给某些评级加一个下标，表示标普只评价偿还能力，
而不评价全额偿付的可能。宝洁的巨额亏损曝光后，衍生产品已经成为受到广泛关注的问题，
标普正在采取严厉措施。
我受到了沉重的打击。我的光荣和骄傲。我的衍生产品之子，将永远打上一个下标R。
我们的交易纪念牌也需要修改，加上衍生产品的红字，这个R。更糟糕的是，我必须把这个
坏消息告诉每个人。一个傻乎乎的经纪问：〃如果这是个长期评级，他们怎么能这么快就改
变注意呢？〃 垃圾债券交易总监气急败坏，他的评论包括〃干掉他们〃和〃他们应该象个男人〃。
我告诉他标普和我打过交道的每一个人，包括实际给这笔交易评级的人，都是女性。他大吃
一惊，但还是说：〃不管怎么样，把她们都干掉。〃
我以为毕德育特森会生气，但是第二天的衍生产品部晨会上，他一进来就大叫我们的每
日简报太长了。会议后森走到我身边，嘟囔着：〃这个部门的人现在都有不受病毒感染的胳
膊，我们一定是进化了。〃我无言以对，只好点点头走开了。几个星期后，又经历了若干投
资者投资衍生产品受损的公告，森站在交易厅中间大叫：〃如果再看到一篇衍生产品的文章，
我就去死！〃近期的衍生产品灾难似乎使我的上司多少有点儿精神错乱，就连平时行为理智
的马歇尔萨兰特也变得怪异，他莫名其妙的担心前总统尼克松的死〃肯定会把我们的业务搞
砸。〃
唯一紧紧抓住现实的衍生产品部经理是女王。当我把坏消息告诉她时，她抓得更紧了
这次她抓的是我的脖子。她问我标普到底为什么给FP信托R级。为什么我们最终谈判失败？
说老实话，我不知道 尽管我猜测部分原因是标普是对的，这些债券确实不是AAA级。
几个经纪在听我们讲话，他们想看看我是否有答案。我不想撒谎，或是找个蹩脚的借口。我
们陷进了R级，而我却没有一个好的理由。于是，我诚实的回答：〃我不知道。〃
女王爆跳如雷。那时候，我还不知道交易厅的最基本规则是永远、永远不要说这几个导
火的字。我说出这句话的同时，女王开始在我的眼前尖叫，说〃我不知道〃从来不是可以接受
的答案。有人聚集起来看我当众受辱。
我说我不知道不能说〃我不知道。〃这又一次显示了我的无知。在交易厅，如果愿意的话
你可以说任何污言秽语，任何不堪入耳的卑鄙言语都没问题。但是那几个字却极其令人反感
厌恶。即使小声耳语〃我不知道〃，也会带来砍头的风险。
女王招呼另一个经理，告诉他我刚说了什么。他失望的摇摇头。我想知道他们是否打算
用肥皂清洗我的嘴。回想起来，我试图为自己辩护的努力相当可悲。
〃假如我真的不知道怎么办？我说我不知道是因为我确实不知道。〃
〃我才不理你知不知道。〃
〃可是如果我不知道答案，我该怎么说？〃
〃编点儿什么。你说什么都无所谓，就是永远、永远也别再说我不知道。〃
〃但是我原来并不知道啊。〃
〃真它妈的见鬼，你再说一次试试！〃
我痛苦的学到在衍生产品的游戏中，你不能犯一点儿错误，哪怕一次也不行。虽然衍生
产品部在FP信托上赚了一百多万美元，女王能记住的全部却是我用〃我不知道〃回答问题，
还有交易被评为R级。交易的积极影响已经被忘得一干二净。我曾经为交易以我命名而高
兴，可现在却想把交易的名字从纪念牌上刮下去。FP信托被印在营销文件和招股书上，在
公司和几十个客户中流传。我无法解脱的和衍生产品部有史以来第一笔R级交易连在了一
起。我掉进了一个巨大的黑洞。
我急于自救。我肯定是一时糊涂，竟然回去找稻草人帮忙。我该怎么办？稻草人建议我
们抄袭雷曼的布拉迪债券BIGS交易。如果他们能做成这样的交易，我们也能。我以前从来
没试过照抄其他投资银行的交易。这肯定是个坏兆头：我们缺乏创意，以至于要贬低身价从
雷曼做过的交易中抄袭构思。不管怎么说，我们的剽窃企图也以失败告终，我又浪费了一个
月的时间。
我们试图在所有可能的方面复制BIGS交易。首先，我们买入布拉迪债券，加上另外的
利息作糖粉，然后改个缩写名字。稻草人最终选定的名字是〃信用增强性期限票据。〃这个名
字听起来真的很傻，而且CEDN这个缩写也不很好记。不过，这已经是稻草人迄今为止最
好的建议了。在这之前的提议包括〃布拉迪重新打包AAA级证券信托 〃（BREAST），〃布拉
迪重新打包资产证券 〃（BRAS），还有〃拉丁美洲证券衍生产品 〃（LSD）。稻草人开玩笑说
客户会对BREAST和BRAS有感觉 。可能他的想法有点儿道理，可是他们肯定对CEDN
一点儿感觉也没有。
几个客户当场拒绝了这笔交易，说他们不会为了混肴评级支付百分之一的佣金。保险公
司也在担心虽然全国保险理事会把雷曼的交易评为了最高的NAIC…1级，如果发现这种债券
不是真正的AAA级，他们可能会把它降级。他们是对的。R级令每个人担心。女王听到这
些反应后大发雷霆，但是因为一个出乎意料的原因。客户因为担心评级的合法性而拒绝购买
这笔交易并没有触怒她；我们暗示我们做这笔交易只收百分之一的佣金却把她气疯了。她怒
骂：〃你们为什么告诉他们只有百分之一？告诉他们是百分之二！〃
随着在美国客户中的持续失利，我开始注意海外市场。我听说东京对AAA的构思有一
定的兴趣。问题是如何把以美元计值的布拉迪债券转化成以日元计值的衍生产品。市场上有
以日元计值的布拉迪债券，但是规模不足以使交易有利可图。如果用美元债券，把美元掉期
成日元的成本又太高。布拉迪债券的平均期限是二十五年到三十年，而日本政府债券的最长
期限是二十年，所以无法用政府债券对冲掉期风险。我估计把美元掉期成日元将提高成本至
少十个基本点，这可能消除交易的利润。交易是可行的，但复杂无比，而且需要亲自到东京
去至少一次。我还没准备好。
与此同时，我们在伦敦的衍生产品同事也在忙于抄袭他们的交易。几家伦敦的银行根据
类似的信用评级机构手段完成了利润丰厚的意大利衍生产品交易。有报道说J。P。摩根和高盛
都作过此类交易。据我们所知，这是一种以意大利政府债券为基础资产的普通RAV。交易
包括三个步骤：首先，把以里拉计值的意大利债券装进一个特别公司；然后，公司找一家银
行签订掉期合约，支付里拉，收回美元；最后，这家公司发行美元计值的债券。这三步程序
有一个非常重要的结果：新发债券是AAA级的。一个清晰的主题浮现了：评级机构似乎是
最有利可图的衍生产品交易的关键。
这样的交易适用于意大利的原因和PLUS票据适用于墨西哥的原因是一样的。该国的本
币债券信用评级高于外币债券。意大利的里拉债券是AAA级的，美元债券却不是。把里拉
债券装进特别公司再和AAA级银行签订掉期合约，你可以魔术般的创造出AAA级的意大
利美元债券，就和PLUS票据一样。
我知道AAA级债券等级内存在很大的变异性。包括花旗集团和J。P。摩根在内的几家银
行不久前都成立了所谓的套利载体从中获利。象阿尔法金融、贝塔金融、ARGO和高迪安
诺特早就利用简单的策略赚了大钱。它们买进最便宜的AAA级债券，同时自己发行更为昂
贵的AAA级债券融资。这种策略简直就是提款机，而且是个保守得不错的秘密。你可以说
服标普把你的债券评为AAA级，因为你只买AAA级债券。但矛盾的是，你买入的债券没
有你的负债值钱。一点儿金融巫术，再加上莫名其妙的AAA评级，可以制造出永不停顿的
造钱机器。
我们获得了所有所需文件后，摩根士丹利的意大利交易还面临着两个问题。首先是取个
合适的名字的老问题。伦敦衍生产品部的很多特别公司是在卢森堡或荷兰成立的，这样的地
方要求我们在公司成立前几天上交一份拟使用的公司名单。五天之内我们将被告知哪个名字
可以使用 如果有的话。有一笔交易，经纪上交了三十几个名字，但是全都被荷兰当局否
决了。最后上报的名单里包括〃高佛〃，这个名字是个玩笑，是电视连续剧〃爱之船〃里一个角
色的名字。当然，运气总是这样爱捉弄人，所有名字中只有这一个能用。一个日本投资者听
说交易叫作高佛，就问那是什么意思。当他听说高佛是一只鼹鼠时吓坏了。在日本，鼹鼠是
坏运气的征兆，那个迷信的投资者想退出交易。这次意大利的经纪运气不错，他们只上报了
十几个名字，〃鹰港〃就被选中了。这个名字是伦敦的一个资深经理挑的，是个加勒比海度假
胜地的名字，似乎不会冒犯任何人。
第二个问题出在标普。显然还没有人出过钱给意大利政府发行的里拉债券评级。虽然意
大利是欧洲国家里经济较弱的一个，它的里拉债券仍然很可能是AAA级。对于大多数国家
来说，如果外币债券的评级是AA级或更高，那么它的本币债券会被评为AAA级。意大利
就属于这样的情况。债券计值货币是问题所在，因为意大利可以印里拉来偿还里拉债务，但
偿还美元债务则要制造硬通货。标普已经接受了这样的逻辑：如果一种债券是AAA级的，
而且将其掉期成另外一种货币的银行也是AAA级的，那么新发债券可以被评为AAA级。
这种逻辑使意大利交易具有可操作性。唯一棘手的是在有人出钱之前，标普不肯说意大利的
里拉债券是AAA级的。
伦敦的同事需要有人在美国就鹰港的交易与标普沟通，所以我打电话给一个标普的分析
师讨论意大利的评级。他很谨慎，坚持他〃既不能确认也不能否认意大利的里拉债券是AAA
级。〃他说由于没有人付钱给意大利评级，公司不允许他公开他的观点。如果摩根士丹
