以交易为生又译操作生涯不是梦-第25章
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NH大于NL，当天的读数为正值，绘制在零线上侧。如果某天的NH小于NL，当天的读
数为负值，绘制在零线下侧，如果NH等于NL，则读数为零。
群众心理
当某支股票的价格创一年来的新高，代表一群多头正在追价。当某支股票的价
格创一年来的新低，代表一群空头正在倒货。
NH…NL是追踪市场中最强势与最弱势的股票，并比较它们的家数。它衡量最强势
领导股与弱势领导股之间的力量差异。所以，
NH…NL是股票市场的领先指标。类似如
S&P500等大盘指数，它们通常都会遵循NH…NL的趋势（参考图37－1）。
图37－1 新高－新低指数：股价创最近一年来新高的股票，它们是属于强势的
领导股；股价创最近一年来新低的股票，它们是属于弱势的领导股。NH…NL是比较创
新高与创新低的家数差值，藉以衡量市场领导者的方向与强度。
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1987年的夏天，多头市场在热烈的行情下创出最后一个峰位，只要价格走势的
新高受到NH…NL的新高所确认（A、B、C、D与E），就可以继续持有股票。当价格在
八月份创的峰位，NH－HL发生空头的背离（E－F），这是卖出讯号。
在九月份的跌势中，许多交易者逢低买进，过去五年来的经验告诉他们，股价
拉回就是买点。可是，NH－HL呈现疲软的走势，G点的峰位仅有100家，非常弱势的
表现，指标在十月份翻为负值（
H点）。在历史性的大崩盘之前，NH－HL不断显示卖
出讯号。
你可以把“纽约证交所”的
2000支股票视为是2000人的兵团。如果每支股票都代
表一位战士，新高与新低就代表军官，新高是带领士兵上攻的军官，新低是带领士
兵叛逃的军官。根据军事专家的说法，没有坏士兵，只有坏军官。NH…NL显示领导上
攻的军官比较多或领导叛逃的军官比较多。
当NH…NL上升而穿越零线，代表多头领导者比较强劲。当
NH…NL下降而穿越零线，
代表空头领导者比较强劲。如果价格涨势创新高而NH…NL也上升创新高，代表多头领
导家数增加，上升趋势应该可以持续发展。如果行情上涨而NH…NL萎缩，上升走势可
能发生问题。当军官纷纷叛逃时，整个兵团可能随之瓦解。如果
NH…NL在价格跌势中
创新低，下降趋势应该持续发展。当军官们身先士卒往下逃跑，整个兵团势必溃败。
如果股价下跌而NH…NL回升，代表叛逃的军官开始归队，这将重新集结兵力，向上攻
坚（参考图37－2与37－3）。
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图37－2 新高－新低指数：1987年10月，股票市场发生大崩盘，创新低的家数
暴增（A点），大约是1300家。经过跌深反弹之后，价格又跌回低点（B点）。当时，
报章媒体充满一些极度悲观的论调，甚至怀疑西方的金融制度是否发生根本的变化。
可是，NH－HL的讯息却相当乐观，创新低的家数明显缩减，军官们拒绝叛逃。价格
在十二月份重新测试低点（C点）。NH…NL呈现更强烈的多头背离。最后，NH－HL向
上穿越零线（D点），展开为期2年的多头市场。
图37－3 新高－新低指数：NH…NL与价格之间的背离现象，是最理想的交易讯
号，这份走势图显示1989年小崩盘之前的情况，以及随后的复兴走势。
行情在八月份创新高（A点），NH…NL也创新高，显示价格应该进一步上涨。可
是，九月份的涨势发生空头的背离（B点），这是卖出讯号。市场勉强攀升，十月份
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再创新高（C点），但指标的峰位持续下降，再度显示卖出讯号。在崩盘发生的前一
天，NH…NL翻为负值，强烈确认卖出讯号。
在十月份的低点（D点）之后，发生跌深的反弹，然后价格两度测试十月份的低
点（E与F）。在这两个位置，NH…NL的底部都高于十月份，这是多头背离的买进讯号，
显示新的上升趋势即将开始。
交易法则
NH…NL可以提供三种讯号，按照重要性的顺序说明如下：价格与指标之间的背离，
指标的斜率，以及指标高于或低于零线的位置。
只要价格峰位受到NH…NL新高的确认，涨势应该可以继续发展，虽然中间可能夹
着折返的走势；当价格低点伴随着NH…NL的新低，空头掌握主导权，下降趋势应该继
续发展。NH…NL与大盘指数之间的背离现象，是最理想的交易讯号，丧失领导股的趋
势，很可能发生反转。
1。如果大盘指数创新高而NH…NL的峰位下滑，这构成空头的背离。虽然价格创新
高，但多头的领导力量减退。空头背离代表上升趋势的结束。如果
NH…NL最后一个峰
位的读数为＋100或以下，可能形成主要的反转，这是放空的机会。如果最后一个峰
位的读数远高于＋100；则多头的领导者仍然有足够的力量防止价格暴跌。
2。如果大盘指数创新低而NH…NL的谷底垫高，这构成多头的背离。虽然价格创新
低，但空头的领导力量减退。空头背离代表下降趋势的结束。如果
NH…NL最后一个谷
底的读数在－100或以内，代表空头已经耗尽力气，价格可能形成主要的向上反转。
如果最后一个谷底的读数远低于－100；则空头的余威犹存，下跌趋势可能暂停，但
不会反转。请记住，在股票市场中，底部多头背离的发展速度远快于头部的空头背
离，所以，买进的手脚要很快，卖出可以慢慢来。
NH…NL的斜率是由最近几天的柱状图决定，如果价格上涨而NH…NL向上，这可以
确认上升趋势。如果价格与NH…NL同时下降，这可以确认下降趋势。
3。在涨势中，如果NH…NL上升，可以继续持有多头部位或加码。在价格涨势或横
向走势中，如果NH…NL下降，短线的多头部位应该获利了结。在跌势中，如果NH…NL
下降，代表空头领导权转强，可以继续持有空头部位，甚至加码。如果价格继续下
跌而NH…NL回升，下降趋势将有问题这是回补空头部位的时机。
4。在横向走势中，如果NH…NL上升，这是多头的买进讯号。虽然士兵们仍然在壕
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沟内准备，但军官们已经冲向山顶。反之，如果NH…NL在横向走势中下降，这是放空
讯号，虽然士兵们仍然坚守阵地，但军官们已经纷纷叛逃。士兵们不是傻瓜如果
军官叛逃，他们也不会留下来作战。
NH…NL与零线的位置关系，可以显示多头或空头的相对主导地位。如果
NH…NL位
在零线之上，代表多头领导者多于空头，最好由多方进行交易。如果
NH…NL位在零线
之下，代表空头领导者的力量比较强，最好由空方进行交易。在多头行情中，NH…NL
可以处在零线以上长达数个月之久。同理，在空头行情中，NH…NL可以处在零线以下
长达数个月之久。
5。如果NH…NL的读数维持负值长达数个月，然后向上翻升而穿越零线，可能代表
多头走势开始的讯号。在这种情况下，应该寻找买进的机会，透过摆荡指标判断进
场的时机。如果
NH…NL的读数维持正值长达数个月，然后下滑而穿越零线，代表空头
走势开始的讯号。在这种情况下，应该寻找放空的机会，透过摆荡指标判断进场的
时机。
再论NH…NL
在传统的技术分析中，交易者经常采用10天与30天简单移动平均把NH…NL平滑
化。当
10天均线向上穿越30天均线，代表买进讯号；当10天均线向下穿越30天均线，
代表卖出讯号。事实上，NH…NL本身的讯号比较清楚，但如果一定要把NH…NL平滑化，
还是采用指数移动平均（EMA）。
主要的“交易所”每天都会公布创新高与创新低的家数，包括：纽约证交所
（NYSE）、美国证交所（AMEX）、店头市场（NASDAQ）与伦敦证交所。虽然，大多
数的海外证券交易所都不公布这类的资料，但透过电脑的协助，交易者很容易自行
处理，你只要取得相关“交易所”最近一年来的全部价格资料，然后每天进行登录与
更新。
如果某个股票市场仅由少数几支股票主导，NH…NL显然不适用。以意大利的“米
兰交易所”为例，挂牌股票虽然有数百支，但其中两支股票FLAT与Generale就
占总市值的70％左右。股票市场完全受制于这两支股票。
第七章心理指标
39。共识指标
一般的交易者很少公开发表他们对于行情的看法，但金融评论家与通讯顾问则
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必须不断表达他们的意见。少数的专家确实颇有见识，但他们整体而言的交易记录
很不理想。
这些专家们经常在主要的趋势中停留过久，也经常错失主要的转折点。当他们
普遍看多或看穿时，交易者应该采取反向的操作，群众的行为较个人来得原始。
共识指标又称为“相反意见指标”，它们不属于顺势指标或摆荡指标。原则上来
说，共识指标可以提供趋势即将反转的讯号。一旦得到这类讯号，应该透过其他技
术指标寻找更精确的交易时机。
市场群众只要普遍存在不同的意见，趋势就能够继续发展。如果群众产生强烈
的共识，他们所认定的趋势就即将反转。如果群众普遍而强烈地认定价格将继续上
涨，你应该准备卖出。反之，如果群众普遍而强烈地认定价格将继续下跌，你应该
准备买进。
相反意见理论的观点，最初是由一位英格兰的律师Charles Mackay提出，在
ExtraordInary Popular Delusions and the Madness of Crowds一书中，他引用这
个观点说明荷兰“郁金香狂热”与英格兰“南海泡沫”中的群众行为。韩福瑞·尼尔
（Humphrey Neil）将相反意见理论引用到股票市场与其他的金融市场。他在The Art
of Contrary Thinking一书中提出解释，说明市场主要转折点的多数人意见为什么
总是错误。价格是由群众设定，当绝大多数人都看多时，将再也没有足够的买盘可
以支撑多头行情（译按：因为大家都已买进）。
葛罕（Abraham When）是纽约的执业律师，他透过问卷调查的方式，募集专业
分析师的看法，并以他们的观点代表群众的意见。葛罕是一位怀疑论者，他在华尔
街浸淫多年，发现投资顾问的整体绩效未必优于一般群众。1963年，他成立一家公
司“投资人情报中心”，专门追踪投资通讯顾问的看法，当他们普遍看空行情，葛罕
认为这是买进的机会。反之，当这些投资通讯作者普遍看多行情，则是卖出的机会。
赛伯把这套理论引用到期货市场，他在1964年成立一家顾问公司“市场风向旗”，调
查金融交易顾问的看法，并以投资通讯的订阅人数为权数。
追踪金融交易顾问的看法
某些通讯顾问非常精明，但整体表现未必优于一般交易者。在行情的主要头部，
他们的看法极度偏多；在主要的底部，看法则极度偏空。这种共识类似于交易群众
的共识。
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大部分的通讯顾问都会追随趋势，因为担心自己错失主要的行情而显得愚蠢或
流失订户，趋势持续得愈久，通讯顾问的喊声愈大。这些交易顾问的看法在市场头
部最偏多，在市场底部最偏空。当大多数的通讯顾问都产生强烈的偏多或偏空看法，
最好是采取反向的操作。
目前有数家评估机构，专门追踪交易顾问的多／空看法百分率，最主要的两家
机构，分别是股票市场的“投资人情报中心”与期货市场的“市场风向旗”。某些交易
顾问非常擅长于表达模棱两可的看法，不论随后的行情走势如何，他们都可以宣称
自己的看法正确无误。“投资人情报中心”与“市场风向旗”的编辑都有足够的经验来
对付这些变色龙，只要负责评估的编辑没有变动，报告的内容就具备内在的一致性。
投资人情报中心
葛罕（Abc Cohen）在1963年成立“投资人情报中心”，他在1983年过世，由伯克
（Mike Burke）接任编辑与发行的工作。
“投资人情报中心”追踪大约130位股票市场的
通讯顾问，将他们的看法分为多头、空头与骑墙派。空头看法的百分率尤其重要，
因为股票顾问在情绪上很难保持空头的立场。
当这些通讯顾问的空头看法百分率上升超过55％，代表市场已经接近主要的底
部。当空头看法的百分率低于15％，而多头看法的百分率上升超过65％，代表市场已
经接近主要的头部。
市场风向旗
“市场风向旗”评估70位通讯顾问，涵盖32个市场。它根据9个等级评估每位顾问
对于每个市场的看多程度。评估的读数再根据通讯订阅人数来加权（大多数的通讯
顾问都会严重夸大订阅人数），构成最后的共识报告。共识报告指标的读数介于0
（最为空头）与100（最为多头）之间。当多头共识指标到达70％～80％处，应该留意
向下的反转；当指标读数为20％～30％，应该寻找买进的机会。
针对多头共识指标的极端读数采取反向的操作，这在期货市场有其特殊的理由。
在任何特定时刻，做多与做空的契约口数必定相等。举例来说，如果黄金的未平仓
量是12；000口，这代表12；000口契约做多，但也有12；000口契约做空。
虽然多／空部位的契约口数必然相等，但持有这些契约的人数不断变化。如果
绝大多数的人看多，则放空的人数很少，他们所持有的空头部位也比较大。如果绝
大多数的人看空，则做多的人数很少，每位多头所持有的契约口数超过空头，在下
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列的例子中，我们假定有100位交易者持有某商品的12；000口契约，然后观察多头共
识变动所造成的影响。
未平仓量｜多头共识｜多头人数｜空头人数｜每位多头持有契约口数｜每位空
头持有契约口数
12；000 50 500 500 24 24
12；000 80 800 200 15 60
12；000 20 200 800 60 15
1。如果多头共识指标的读数为50；则多头与空头的人数各占一半，多／空双方每
人所持有的契约口数相同。
2。如果多头共识指标的读数为80；则交易者之中有80％做多，20％做空。由于多／
空部位的总契约口数必然相等，每位空头所持有的契约口数是多头的4倍，换言之，
每位空头所投入的资金是多头的4倍。“大钱”是处在市场的空方。
3。如果多头共识指标的读数为20；则交易者之中有20％做多，80％做空。由于多／
空部位的总契约口数必然相等，每位多头所持有的契约口数是空头的4倍。换言之，
每位多头所投入的资金是空头的4倍。“大钱”是处在市场的多方。
“大钱”之所以变大，绝对有其理由，大额交易者通常较一般交易者精明而成功
否则他们就不再是大额交易者。当大钱逐渐集中到市场的某一方，你最好顺着
那个方向操作。
在任何特定的市场，多头共识指标的解释，至少必须取得12个月的历史资料，
评估过去市场转折点的指标读数（参考图39－1）。这两个读数（头部与底部）应该
每隔三个月重新评估一次。然后，每当指标读数进入极度偏多的区域，透过技术指
标寻找放空的机会
