证券基础知识 1-第17章
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变现性等。
正因为基金证券上市有许多好处，因此，多数基金在正式设立后都积极
申请基金证券的上市。如我国第一家规范化的基金——淄博乡镇企业投资基
金公司，在其基金证券的发行说明书中就提出，基金证券发行后，基金公司
将向上海证券交易所或全国电子证券交易系统申请基金证券的上市转让。
目前，全球最大规模的中国基金——“中国环球基金”，也于
1993年
9
月
8日在纽约证券交易所挂牌交易，正式上市。筹资额达
2。5亿美元的中国
环球基金以美国为基地，由世界著名的美林证券有限公司担任承销商，为封
闭型基金，主要投资于市盈率低、投资回报率高的港、台地区和内地的上市
公司股票，以及在香港联合交易所上市的“中国概念股”、红筹股、H股和
中国的
B股等。
（2）基金证券上市的规则。对于基金证券的上市，除了主管机关和上
市委员会要审批外，证券交易所还要制定有关基金证券上市的规则，以规范
基金的上市行为，维护证券市场秩序，保护投资者的合法权益。证券交易所
通常从以下几个方面提出上市规则。
1）上市申请和审查。主要有：①证券交易所要对申请上市的基金提出
一系列的必备条件，如基金募集总额应达到的规模、基金存续的最低期限、
经理人所经由批准的机关、经理人净资产的最低限额、基金托管人的性质及
其净资产规模，以及基金投资方向和投资结构是否符合有关规定和信托契约
的要求等。②基金申请上市还须有上市推荐人推荐，在基金经理人由主管机
关批准并提出上市申请之后，上市推荐人还要协助基金经理人提交全部上市
申请文件。在上市委员会批准基金的上市申请之后，上市基金的有关当事人
要与证券交易所签订上市协议，确定上市日期；对不具备上市条件的基金，
证券交易所将退回其上市申请。
2）信息的披露。证券交易所要求上市基金在上市之前将经过审查的上
市公告书登载在指定的报刊上。上市基金还必须定期在指定报刊上公布其资
产净值，每个会计年度至少应公布中期报告及年度报告，中期报告和年度报
告必须在指定的时限内公布。
3）停牌与除牌。在上市基金发生下列情况时，证券交易所通常要对基
金证券实行停牌，甚至除牌：上市基金未按证券交易所的要求通知或披露有
关信息；发生收购事项以及其他基于正当理由应予停牌的事项。只有当停牌
事由消除，且又符合上市条件之后，才可以给予复牌。此外，在上市基金期
限届满清算前的一定时期内，或封闭式基金转为开放式基金后的一定时期
内，证券交易所要对基金证券予以除牌。如果发生异常情况或确属必要，在
经理人自行向证券交易所申请停牌或除牌并得到批准之后，也可以实行停牌
或除牌。
4）处罚。如果上市基金违反证券交易所制定的上市规则，证券交易所
要视情节轻重，对基金处以警告、罚款、责令改正以及停牌或除牌的处罚。
3．基金证券的流通
投资基金经有关主管机构审查批准发行上市后，就可以在证券市场上流
通。
（1）流通市场规模分析。在证券市场上，基金证券本身是一种投资工
具，可以自由买卖和转让，从而也就形成了投资基金的流通市场。投资基金
的流通市场虽然在很大程度上与股票和债券的流通市场相似，但也有与股票
和债券的流通市场大为不同的以下特点。
1）投资基金流通市场的规模取决于投资基金发行市场的发达程度。证
券的发行市场是流通市场存在和发展的基础。目前我国投资者的基金投资清
淡，基金证券交易规模小，主要是因为我国的基金数量小，只有
60余个基
金，其发行规模也偏小。世界上美国发行的基金最多，近
3000个，投资基
金的资产总额也接近
8000亿美元，因此，美国的基金流通市场也最发达。
在美国，无论是在金融业中，还是在证券业中，投资基金都处于绝对优势地
位，基金业对整个国民经济的运行都具有举足轻重的作用。
2）投资者的金融意识和投资兴趣、投机者的交易行为和基金经营单位
的业绩好坏，都会对投资基金的流通产生影响，进而影响着流通市场的规
模。投资基金是一种集合投资制度，也是一种特殊的投资方式。如果投资者
通过比较认为，基金投资比其他投资方式的风险更小、成本更低、收益却更
大，就会极大地激发投资者向基金投资的热情和兴趣。随着投资基金优越性
的不断显现，它不但深受个人投资者的欢迎，而且能吸引越来越多的机构投
资者。机构投资者的大量涌入，又极大地促进了投资基金发行和流通规模的
扩展，也使基金的投资结构发生着重大变化。
3）许多发展中国家和地区（如亚洲“四小龙”及东盟等国）为了推动
其经济的发展，普遍组建了各种不同类型的投资基金，促进了亚洲投资基金
市场的发展。如印度早在
60年代即引入了投资基金；韩国参与投资基金的
投资者占其总人口的
10％，普及率居发展中国家之首；我国台湾省四家规模
宠大的投资基金，在
80年代末用了不到
3年的时间即筹集资金
20多亿美元；
香港至今已有近
900只注册的投资基金。各国和各地区经济发展水平和证券
市场发育程度的差异，导致发展中国家和地区投资基金成长的层次不同，规
模大小也各异。目前证券市场国际化的迅猛发展，使各类基金在日本等地的
市场上占有越来越大的份额，从而对亚洲地区证券市场的繁荣及其经济的发
展起着越来越大的作用。
（2）基金证券的交易程序。从某种意义上说，投资基金是一种股权式
投资。在封闭式基金的存续期内，投资者不能赎回股金，只能在市场上进行
交易和转让。而且封闭式基金发行的基金证券的总量是固定的，发行期满
后，基金即封闭起来，投资者不得追加购买或购回。封闭式基金证券的交易
程序相对说来比较简单。
开放式基金的基金总额可以变动，投资者可以中途追加投资或撤回投
资，其交易程序则相对复杂。
投资于开放式基金，投资者可以直接向基金管理公司购买或委托投资顾
问代为购买。由于开放式基金在设立后还可以不断追加投资或赎回基金证
券，因此就有必要对某一时点上基金证券实际代表的价值即基金资产净值进
行估值，在基金资产净值的基础上再加一定的手续费，便得出基金证券的买
价和卖价。通常情况下，对基金证券的报价是既报买入价又报卖出价，价格
较高者为投资者购买基金证券的价格；较低者为投资者出售基金证券的价
格。有时只报一种价格，即基金证券的资产净值。投资者购买这类基金证券，
还须支付一定比例的首次购入费。
基金证券的持有人如果要出售基金证券，可以随时将签过字的基金证券
交回基金管理公司，并能在较短时间内收到售券款项。几乎所有的投资基金
都向投资者保证，在正常情况下基金会按照市场价格随时买回任何数量的基
金证券，并以现款支付投资者。投资者出售基金证券时，可以利用多种结算
方式从基金账户中提取部分资金，直接转入投资者的银行账户。
（3）证券的价格波动和基金转移。有些投资基金在其投资者支付一定
费用后可以灵活地转移其投资。当市场利率上升时，投资者可以出售股票基
金从而实现投资向货币市场基金的转移。
有的国家，如美国为实现最佳利润（前提是确保资金的安全性和流动
性），实行了
12％投资法，即在货币市场基金利率从
13％降至
12％时，就
要把资金转移到股票基金；在利率由
12％上升到
13％时，资金则从股票基
金转移到货币市场基金。在这里，12％是资金转移的临界点，而利率
10％则
是心理作用变化的关键点。当利率跌至
10％时，人们预期利率会继续下降，
从而应该把资金悉数投入股票基金，从而使这种股票基金的资产净值升高；
利率一高过
10％，资金则开始向货币市场基金转移。12％投资法在美国被广
为接受，是投资转移的标准。我国的投资基金刚刚起步不久，基金证券的流
通市场还很不完善、不规范，因而有必要借鉴国外的先进经验和做法，加快
我国基金证券流通市场的建设。
第二节投资基金管理与托管机构
一、基金管理人
基金管理人对契约型基金而言也叫基金经理公司，是基金的经营机构、
对采用公司型基金来说，就叫基金管理公司，尽管称呼不一，但作为基金管
理人，他们的职能是基本一致的。其主要业务就是负责基金的具体投资操作
和日常管理，收取管理费作为业务收入。其实质即为基金股份公司，也就是
为组建基金而专门成立的金融性股份公司，是基金的经营机构。它的性质与
普通的股份公司一样，唯一不同的是它所经营的业务是证券投资信托业务，
它通过自身发行普通股票募集投资者的资金，投资者为公司股东，公司设有
董事会，负责制定基金投资政策，管理证券资产，并选聘投资顾问和公司经
理。一个投资公司的实权往往掌握在公司的创办机构手中，创办机构可以是
投资银行业务公司、投资咨询商号、经纪商行或保险公司。公司的所有事务
包括行政、财会、股票销售和投资管理一般由公司自己的工作班子来承担，
但基金的投资管理有时也聘请其他经理公司来操作，再委托某个金融机构保
管基金的财产。
投资公司的职能可以概括为以下几点：（1）以特殊形式广泛筹集社会
公众的零星款项，通过投资于各种证券形成经济发展所需要的长、短期资
金，有利于国民经济的发展。（2）充分发挥其专业职能。可以通过其所拥
有的经验丰富、精力充沛的证券投资业务专门人才，为个人投资者提供各项
咨询、服务工作。（3）作为特殊的中介机构分散一定的投资风险，避免个
人投资者所固有的缺陷。（4）作为机构投资者，能够按照国家宏观金融调
控政策对证券市场上的股市交易秩序进行有效的制约，以便于证券市场的管
理。（5）在新的金融形势下，能利用自身的业务特点，根据新时期金融事
业发展的需要进行开拓性的金融业务创新，不断创造出新的投资工具，尽可
能地吸收社会闲散资金，通过有效的宏观管理，对经济发展起到促进作用。
二、基金托管人（信托人）
基金托管人是指对基金投资操作进行监督及保管基金资产、确保基金证
券持有人利益的金融机构。一般是投资公司指定银行或信托公司为基金托管
人，签订保管契约，保管投资的证券，并办理每日每股资产净值的核算，配
发股息和过户手续费。
第五章金融衍生工具
随着我国金融业的对外开放和金融市场的迅速发育，金融衍生工具已经
通过各种途径进入了我国的金融市场。随着金融市场衍生工具品种的不断丰
富，规模的不断扩大，金融衍生工具必将对我国经济的发展产生越来越重要
的影响。
所谓衍生工具，是指一种价值取决于其他基本相关变量的工具；而金融
衍生工具则是指股票、债券等传统金融工具基础上派生出来的新型金融工
具。
金融衍生工具以传统金融工具为存在前提，以这些金融工具为交易对
象，价格也由这些金融工具决定。那些能够产生金融衍生工具的传统金融工
具被称为基础工具。
金融衍生工具主要有金融期货、金融期权及其他一些工具。其中，金融
期货包括外汇期货、利率期货和股票指数期货三类；金融期权包括现货期权
和期货期权两大类，也是主要以外汇、利率及股票指数为基础工具；其他一
些金融衍生工具则主要包括可转换债券、认股权证以及备兑凭证等，一般认
为这些属于期权的变通形式。
金融衍生工具是从本世纪
70年代开始发展起来的，它们的产生与发展
既是经济发展推动的结果，也是金融业自身生存与发展的内在需要。金融衍
生工具的产生一方面促进了金融市场的证券化，大大地推动了国际债券和货
币市场的发展，促使金融产品不断丰富，金融机构不断完善，金融服务不断
提高，从而推进了金融的国际化进程；另一方面，金融衍生工具又给金融体
系带来了一些负面影响。比如，金融衍生工具在消除市场阻碍的同时，也强
化了因市场依存性增强而增加的脆弱性，任何源于某一市场的冲击都会快速
地被传递到其他市场；金融衍生工具的表外交易形式会使银行从事这方面业
务的增量风险加大；作为金融创新的产物，有些金融衍生工具本身就是用以
规避金融管制的，加上场外交易规模的不断扩大、品种的不断增加，情况也
越趋复杂，从而进一步增加了金融监管的难度。
金融衍生工具是一把既有独特功能又有一定负作用的“双刃剑”，我们
既不能因其负面作用而因噎废食，也不能因其独特功能而放松管制。关键在
于要对金融衍生工具扬长避短，使得这些在发达国家行之有效的新型金融工
具在我国的市场经济建设中发挥应有的作用。
第一节金融期货与期权
一、金融期货
1．金融期货的定义
金融期货也称金融期货合约，是指买卖双方在有组织的交易所内以公开
竞价的形式达成的，在将来某一特定时间交、收标准数量特定金融工具的协
议。
金融期货主要包括外汇期货、利率期货和股票指数期货三种。
2．金融期货的产生和发展
金融期货的产生有其深刻的社会背景。70年代初期，世界经济格局发生
了重大变化，布雷顿森林体系彻底崩溃，浮动汇率制取代了固定汇率制。与
此同时，以美国为首的西方发达国家因经济迅速发展而积存的通货膨胀的压
力也进一步增加，利率的波动幅度和波动频率进一步加大。利率和汇率波动
的加大，使得经济活动的不确定性和经济运行的风险也随之增加。为了保证
资产价值又因捉摸不定的利率和汇率的剧烈波动而遭受损失，许多公司和金
融机构都想方设法要用新的手段来减少甚至避免利率和汇率风险。而投机者
也想通过对风险投下赌注谋求巨额利润。在这种形势下，金融期货便应运而
生。此外，70年代后期的西方国家进入了低经济增长阶段，企业活力下降，
企业成长缓慢，这使企业的成本意识大力增加，纷纷寻找新的金融手段来保
护自身利益，例如为避免现有资本降价而进行套期保值等，这也刺激了金融
期货市场的进一步发展。当然，计算机和信息处理技术的改进及其在金融领
域的运用，不仅使金融期货的产生有了技术上的可能，而且为金融期货在世
界范围内迅猛发展创造了必要的条件。
1972年
5月，美国芝加哥商品交易所（CME）在该交易所内另设专门从
事金融期货业务的部门，即国际货币市场（IMM），并首次上市标准化通货
期货合约，这是第一笔金融期货合约在交易所内上市交易，使期货交易产品
从实物商品扩展到金融期货商品。继
CME首次推出通货期货合约之后，1975
年
10月，美国�
