专业投机原理假版-第7章

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（二）道琼斯指数
在详细介绍道氏理论之前，很有必要对股票平均指数加以说明。在道氏指数未提出之前，很多银行家和商人都知道，大多数公司的股票价格波动都倾向于同涨齐跌，而那些与总体趋势相反的例子很少出现，即使有，持续的时间通常也很短。每当一个上涨趋势出现后，一些股票比另外一些涨得要快一些，涨幅也稍微大一些；当趋势开始转为熊市时，总有一些股票迅速地下跌，而另一些则表现出一定的抗跌性，以阻止这种下跌趋势的作用力－不论怎样大多数股票都倾向于同向波动。不用说他们现在这样，并且将永远这样。这种现象已为人们所共知，但经常被人们当作理所当然的现象，造成重要性经常被人忽视，事实上无论从任何角度看都是十分重要的。
　　　　查理士·道尔最终在1895年提出了工业指数，代表所有行业。最初仅有几只股票组成，其数量在1916年增加到20个，而在1928年10月增加到30个，并一直维持至今。1897年查理士·道尔又提出了铁路指数，由２０家铁路公司股票组成，这是因为在他那个时代铁路公司是主要的产业。
　　　　查理士·道尔主要是利用自己所编的工业指数和铁路指数，根据它们的波动方向，来分析预测工业活动的景气变化。因为工业指数代表商品的生产情况，铁路指数通常代表大多数商品的运输情况，如果两者同时上升，表明商品的生产和销售都很顺利，公司的效益就会更好；如果铁路指数与工业指数同时下跌，则说明商品的生产和销售都不景气，公司的效益就开始下滑。如果只有一个指数上涨或下跌时，则不能作出对后市的明确判断，需观望到两个指数同一方向涨跌后作出决定。
　　　　值得一提的是，道氏理论的创始者查理士·道尔，声称其理论并不是用于预测股市，甚至不是用于指导投资者，而是一种反映经济总体趋势的晴雨表。因为证券市场是工商变动的晴雨表，所以查理士·道尔通过分析价格过去的变动，以推测工商业的未来循环演变。后人根据逻辑推断，既然股市是经济的晴雨表，那末如果可以预知公司的效益开始下滑，股市就必然会随之下跌；同理，公司的效益开始更好，结果就必然会造成股价的普遍上涨。因而成为一种推断股市波动的一种方法。
　　　　查理斯·道尔是公认的，第一个试图通过选择一些具有代表性的股票平均价格，来反映证券市场的趋势而做了彻底努力的人。
　　　　道氏理论在上个世纪30年代达到巅峰。那时《华尔街日报》以道氏理论为依据每日撰写股市评论。1929年10月23日《华尔街日报》在头版头条刊登“浪潮转向”一文，明确地指出多头市场已经结束，空头市场已经来临。这篇文章是以道氏理论为基础提出预测的，随后果然发生了历史上最可怕的股市崩盘，道氏理论因此名噪一时。
（三）道氏理论的运用前提
雷亚认为，道氏理论正确的运用必须建立在三个基本假设的基础上，必须无条件的接受。
　　　（1）人为操纵无法影响原始波动。
　　　　指数的短期波动有可能受到人为的操纵，中级趋势也有可能受到这方面有限的影响，但是原始波动是绝对不会受到人为操纵的。
　　　　这是因为股票市场异常庞大，没有任何的个人或团体有能力影响整体股票市场长期趋势。如果市场的长期趋势能被操纵，这样道氏理论也就没有意义了。
　　　（2）市场指数会反映每一条信息。
　　　　每一位对于金融事务有所了解的人，他所有的希望、失望，都会反映在“道琼斯铁路指数”与“道琼斯工业指数”每天的波动中。基于这一原因，市场指数永远会适当的预期未来事件的影响。如果发生火灾或地震等自然灾害，市场指数也同样会迅速加以评估。
　　　　道氏本人也同意相应的看法，他在1901年7月20日的华尔街日报上说道：“市场价格并不像风中摇摆不定的气球，从总体价格而言，它代表一种严肃而经过仔细考虑的行为结果，那些眼光深远而信息灵通的人，会根据已知的事件预期不久将发生的事件；调整价格。”
　　　　股市指数的波动反映了一切市场行为，在股票市场上你可能觉得政治局势稳定，所以买股票；另外一些人可能觉得宏观经济向好，所以买股票；还有人认为利率可能调低，值得买进股票；更有一些人因为有内幕消息，或认为所谓大公司即将出现收购合并，所以要及早买入。
　　　　反之，当大家有不同恐惧因素时，有人以为自然灾害会日趋严重；有人以为政局动荡而恐慌；有人恐怕通货膨胀来临；有人听到内幕消息说大股东要出货；都会造成他们卖出手中持有股票。总之，不论大家抱有什么态度，即使是不同的观点，不论是什么原因，股票指数的升跌变化都反映了所有一切。投资人士应该分析反映整个市场心态的股市指数，股市指数代表了群众对后市的看法，是市场行为的总和。
　　　（3）道氏理论并非不会出错。
　　　　道氏理论并不是一种万无一失，并可以击败市场的系统。成功地利用它协助投机行为，需要深入的研究，并客观地综合判断，决不可以让一厢情愿的想法主导思考。
　　　　事实上，不仅是道氏理论会出错，没有任何的市场研判方法有十分的把握。自然界的很多领域并不存在精确预测，因为他们没有必然的定式，这里面就包括证券市场股价变动，它就和天气的变化一样是不可精确预测的。这是因为市场是由人组成，而人是有选择能力的生物，他们并没有特定的研判依据，每一天在证券市场上有数以百万计的人在做市场决策。每一项决策都会影响股价的波动，而且股价的波动又会影响人的买卖意愿然后反过来再影响股价的走势。因此，最好的理论可以做到的也就是在大部分的时候看清市场做出正确的决策，而不能永远地不出任何错误。
（四）道氏理论的基本要点
任何市场必定存在三种趋势，基本趋势、次级趋势、短期趋势（如图1），不论任何时候，这三种趋势必然同时存在，彼此的方向可能相反，也可能相同。分清这三种趋势，是投资人在市场上获取利润的首要前提。
（图1）
1、基本趋势
　　　　三种趋势中，最重要的是基本趋势，基本趋势又叫原始趋势，即股价长期的上升或下跌的走势。每一段涨势都持续不断地向上穿越先前所创高点，中间夹杂的下跌走势都不会向下跌破前一波跌势的最低点。总之，只要是上升趋势，就是由高点与低点都不断出现新高的价格走势构成。这个基本趋势就是上升的，被称为多头市场（如图2）；相反，每一段跌势都持续不断的向下跌破先前所创的低点，中间夹杂的反弹走势都不会向上穿越前一波反弹的高点。总之，下降趋势是由低点与高点都不断下滑的一系列价格走势构成，这被称之为空头市场（如图3）。
（图2）　　（图3）
　　　　基本趋势持续时间可能在一年左右，也可能长达数年之久。正确判断基本趋势的方向，是投资行为成功与否的首要因素。基本趋势通常是长期投资人在三种趋势中唯一考虑的。一位投资者如果对长期趋势有信心，只要他可以确定多头市场已经开始启动，在多头市场形成时尽早买进股票，一直持有到确定空头市场已经形成再卖出。
　　　　没有任何已知的方法，可以提前预测有关基本趋势的幅度大小与期限长度。尽管如此，我们仍可以利用历史上的价格走势资料，以统计方法归纳主要趋势的普遍涨幅与时间周期，提前做出适当预期。
多头市场
　　　多头市场又叫原始上升趋势，它主要可以分为三个阶段，第一个阶段是进货期。在这个阶段中，一些有远见的投资人，察觉到虽然目前市场处于不景气的阶段，但却即将有所转变，因此买进那些跌幅很大，公司业绩相对有保证的优绩股。尽管有少数投资人敢于少量买进，但是他们对股票仍然存有戒心。这时市场氛围通常十分悲观，一般的投资人非常憎恨股票市场，甚至完全绝望地离开了它。此时的成交量是适度的，但是在弹升时开始放大。这一阶段的后期，随着时间的推移，肯于卖出的投资人越来越少，有内幕消息的机构大户和对后市有信心的投资人，开始不断提高买进价位，造成股价开始逐步上扬。但是市场因为抛压过重，因此上涨显得步履蹒跚。随着机构大户的介入越来越深，第二阶段开始了。
　　　　随着第二个阶段的开始，很多股票价格十分稳定地上升，成交量逐步放大。此时企业景气的上升以及公司盈余增加的消息，吸引了广大投资人的注意。在这个阶段，使用技术分析的投资人通常能够获得最大的收益。投资人因获利或因别人的获利效应而信心大增，交易越来越活跃。这是大多数股票价格大幅急促上涨的时期。最后第三个阶段终于出现了。
　　　　此时整个市场沸腾了，人们聚集在交易所，交易的结果经常出现在报纸杂志的“头版头条”，新增资金大量进场。在这个阶段，朋友间常谈论的话题是“你看好什么股票？”大家忘记了市场景气已经持续了很久，股价已经上升了很长一段时间，而目前已到了卖出的最好时机。这个阶段的最后部分，随着投机气氛的高涨，成交量持续地上升。冷门股交易逐渐频繁，没有投资价值的垃圾股急速的疯狂上升。新股在不停的上市，但是却有越来越多一流的优绩股，投资人不肯跟进。这些现象一旦出现，往往就是多头市场结束的先兆。
　　　　根据道氏理论将1896年至1988年的市场指数加以归类统计，多头市场主要共同特征有以下几点：
　　　　（1）由前一个空头市场的最低点起算，主要多头市场的价格涨幅平均为77。5％。
　　　　（2）主要多头市场的期间长度，平均数为两年零四个月（2。32年）。历史上的所有的多头市场中，75％的期间长度超过657天（1。8年）；　67％介于1。8年与4。1年之间。
　　　　（3）多头市场的中级调整走势中，跌势通常较先前与随后的涨势剧烈，另外折返走势开始时成交量通常相当大，但回落到低点时的成交量则较小。
空头市场
　　　　空头市场又叫原始下跌趋势，大致也可分为三个阶段。第一阶段是出货期，它真正形成时间，是在前一个多头市场的最后末期阶段。在这个阶段，有远见的投资人和股票的操纵者，开始觉察企业的盈余已达到最高峰，股价超出实际价值很多，没道理再维持下去，因而开始加快出货的速度。此时成交量很大，投资人大多数依旧热衷交易，是成交最活跃的时期。随着机构出货的力度越来越大，第二个阶段悄无声息的开始了。
　　　　第二个阶段是恐慌时期，随着机构大户的出货，股价逐步开始下跌。在这一阶段，想要买进的人开始逐渐减少，而想要卖出的人则急着脱手，价格下跌的趋势突然加速到几乎是垂直的程度。在恐慌时期结束以后，通常会有一段相当长的次级反弹或者横向变动。在这一阶段，大幅下跌的股票主要集中于垃圾股。从表面上来看，第二阶段的卖压，反映经济状况与企业盈余的衰退。接着第三阶段来临了。
　　　　这一阶段是由那些缺乏信心的投资人，对于健全股票的绝望卖出造成的。不论价值如何，许多人急于求现至少一部分股票。没有投资价值的低价股，可能在第一或第二阶段就已经跌掉了所有的涨幅。这一阶段业绩较为优良的股票，随着不断传来的利空消息持续下跌，这是因为这种股票的持有者往往是最后失去信心的。空头市场最后阶段的下跌，集中于这些业绩优良的股票。最后空头市场在坏消息频传的情况下结束，最坏的情况已经在股价上被预期了。通常在坏消息未完全出尽之前，空头市场已经结束了。这一阶段是最具杀伤力的，指数在这一阶段大幅下挫。
　　　　雷亚在观察中发现，空头市场的末梢阶段，任何的悲观情绪和利空消息，都无法使股市进一步的下跌。然而在严重挫折之后，股价也似乎丧失了反弹的能力。种种迹象都表明，市场已经达到平衡状态。投机不活跃，卖出行为也不会再压低股价，同时买方的力量也无力推升股价，整个市场都笼罩在悲观的气氛中。一些大型企业通常出现财务困难，股息被取消，公司大量裁员。因为上述原因，股价会呈现狭幅盘整的走势。一旦这种窄幅走势明确向上突破，市场指数将出现一波比一波高的上升走势，其中夹杂的跌势都未跌破前一波跌势的低点，这往往是新趋势的开始。
　　　　根据道氏理论将1896年至1988年的市场指数加以归类，总结出空头市场的以下特征：
　　　　（1）由前一个多头市场的高点开始算起，空头市场跌幅平均为29。4％，其中75％的股票跌幅介于20。4％至47。1％之间。
　　　　（2）空头市场持续时间平均是1。1年，其中75％的股票耗时在0。8年至2。8年之间。
　　　　（3）空头市场开始时，通常会以较低的成交量试探前一个多头市场的高点，接着出现大量急跌的走势。所谓〃试探〃是指价格接近而绝对不会穿越前一个高点。成交量偏低显示信心减退，很容易演变为〃不再期待股票可以维持过度膨胀的价格〃。
　　　　（4）经过一段相当长时间的下跌，突然出现急速上涨的次级折反走势，随后股价开始小幅盘整，成交量开始渐渐萎缩，然后股价仍将再创新低。
　　　　（5）空头市场的次级反弹，通常都呈现颠倒的〃V…型〃走势。其中低价位的成交量偏高，而高价位的成交量偏低，总体呈现出价涨量减，价跌量增的迹象。
2、次级趋势
　　　　因为次级折反走势与基本趋势的波动方向相反，并对基本趋势产生牵制作用，这些与基本趋势相反的折反走势又被称之为修正趋势。次级折返走势是多头市场中重要的下跌走势，或空头市场中重要的反弹走势。大多数次级修正走势的折返幅度，大约是前一个主要走势波段（介于两个次级折返走势之间的主要走势）的1/3到2/3之间，持续时间在三个星期到三个月之间。对于历史上所有的修正走势来说，其中61％的折返幅度，约为前一个主要走势波段的30％至70％之间。其中65％的折返期间介于三个星期至三个月之间；　而其中98。4％介于两个星期至八个月之间。截至1990年，〃工业指数〃与〃运输指数〃在历史上共有695个中期趋势（包括上涨与下跌），其中仅有9个次级修正走势耗时短于两个星期。
　　　　价格的变动速度是另一个特征，同主要趋势相比较，次级折返走势有暴涨暴跌的倾向。次级趋势是投机者主要的考虑，投机者关心次级趋势，目的是在次级趋势中，寻找较为准确的买进或卖出时机，尽可能地追求最大的获利或减少损失。
　　　　有时次级往返走势可以被盘局所代替，一个盘局出现在一种或两种指数中，持续两三个星期左右，有时长达数月之久，价位的波动仅在5％左右。这种波动显示出买卖双方力量对比均衡。但最终在这个价位持有股票的投资人已不愿意卖出手中股票，而那些想买入的投资人，必须提高买进价位，来诱使他们卖出股票。另一种情况是，随着时间的推移，在这一价位买进的投资人已越来越少，一些持有股票的投资人，发现他们不能在盘局中卖出持股，所以低价贱售，以求快速成交。股价向上突破盘局上限，是多头市场的延续。相反，向下跌破盘局的下限，则是空头市场的开始。一般来说盘局时间愈久，价位波动越窄，它最后的突破就愈容易。
　　　　盘局常常发