以交易为生-第35章
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率的了解仅止于此，交易必然稳输无赢。你必须了解交易的一些基本数学观念。
Ralph Vince在《Portfolio Management Formulas》一书中，首先就提出一段有
趣的说明：“把一个铜板投向空中，刹那间，你将经历自然界最迷人的难题之一——
随机程序，铜板还有掉落地面之前，你无法判断它会出现正面，还是反面。可是，经
过多次的投掷之后，你可以相当合理的预测结果。”
对于交易者来说，“数学期望值”是一个很重要的概念。这就是玩家的胜算或庄
家的胜算；换言之，胜算是取决于谁拥有正数的数学期望值。如果你和我投掷铜板分
胜负，则我们俩都没有掌握胜算——每个人都各有50％的获胜机会（获利期望值为
零）。可是，如果你到赌场去投铜板而庄家抽头一成，则你每输一块钱只能赢回0。9
块钱（获利期望值为－0。10）。这就是“庄家拥有胜算”，因为你的获利期望值为
负数，就长期而言，没有任何资金管理方法可以克服负数期望值的游戏。
正数的期望值
如果你知道如何在21点的赌局中计算纸牌，你就拥有胜算（除非赌场把你踢出
场，赌场喜欢酒醉的赌徒，痛恨算牌者）。就长期而言，如果拥有胜算，赢钱的次数
将多于输钱。如果你拥有胜算，理想的资金管理方法可以帮助你赚更多的钱，尽可能
降低损失。如果没有胜算，你不如把钱捐给慈善机构。在交易之中，胜算是来自于系
统，它让你的获利大于亏损、佣金与滑移价差的总和，没有任何资金管理方法可以挽
救拙劣的交易系统。
你可以成为赢家，但必须根据正数的获利期望值进行交易——换言之，一套合理
的交易系统，凭着感觉交易，结果必定是一场灾难。许多交易者就像是流连于赌场中
的酒醉赌徒一样，一场接着一场地狂赌，对于这些过度交易的人来说，佣金与滑移价
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差就足以彻底摧毁他们。
最佳的交易系统非常朴素而扎实，它们仅由少数几个要件构成。愈复杂的系统，
愈可能出现差错。交易者往往喜欢套用过去的资料而把系统最佳化，这虽然是不错的
点子，但有一个小问题：经纪人恐怕不让你交易昨天的行情。市场是一个持续变化的
场所，根据过去资料所设定的最佳参数，它们未必适用于今天。事实上，历史测试的
重点应该是“最劣化”——尝试评估最差状况的绩效表现。一套简单而扎实的系统，
可以顶得住市况的变化。反之，过度最佳化的系统，绝对禁不起现实交易的考验。
最后，当你尝试寻找一套理想的交易系统时，最好不要玩弄它。如果你喜欢修修
补补，那就自行设计一套系统。如同RobertPrechter所说地：“为了追求完美，很多
交易者经常搞毁一套原本不错的系统。”一旦决定交易系统之后，就应该开始考虑资
金管理的方法。
47。资金管理
假定你和我投掷铜板赌输赢，正面你赢，反面我赢，每次的输赢为1美分。另
外，假定你的本钱是10；我只有1。虽然我的赌本只有你的十分之一，但我一点也不
怕——你必须连赢100次才能够让我输光。我们两个人至少可以赌个三天三夜，除非
我们各请一位经纪人来帮我们投掷铜板，他们不仅抽取佣金，而且还会搞些滑移价差
的手段。
如果我们把每次的赌注提高为25美分，我的胜算将大受影响。我只有1的赌本，
只要连输四次，就完蛋大吉了。你有10的赌本，可以连输40次。显而易见地，连输4
次的可能性远高于连输40次。就实际的交易来说，如果其他的条件都相同，比较笨拙
的交易者会先完蛋。
大多数的业余玩家都认为，“其他条件”绝对不相同。他们自认为远较其他交易
者聪明，交易的业内人士不断灌输大家一种幻觉——赢家的获利是来自于输家的损
失。他们不断掩饰一项事实——交易是一场“负和游戏”（minus…sumgame，参阅第3
节）。那些自以为了不起的业余玩家，疯狂地承担无谓的风险，双手奉上经纪人的佣
金与场内交易员的利润。当他们被剥光之后，又有新的肉头进场，因为希望永远存
在。
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生存：第一优先的考虑
资金管理的第一目标是确保生存，你需要避开输光赌本的风险。第二个目标是赚
取稳定的报酬，第三个目标是赚取高额的报酬，但生存还是居于第一地位。
“不可让所有的资金承担风险”，这是交易的第一法则。输家总是不能遵守这个
法则。他们在单笔交易中押下太多的赌金。然后，每输一场，就押下更高的赌注，大
多数的交易者都是因为急于扳平而愈陷愈深，理想的资金管理方法，可以让你不踏上
错误的第一步。
你陷得愈深，情况就愈滑溜。如果你损失10％，剩下的资金需要11％的获利才能扳
平。如果损失20％，需要25％的获利；损失40％，需要67％的获利。如果你损失50％，剩
下的资金需要100％的获利才能扳平。亏损的百分率是一种算术级数，但扳平的获利率
则呈几何级数成长。
对于每一笔交易，你都必须预先知道自己可以承受多少损失——必须在什么情况
下认输。专业玩家只要嗅到一点危险的味道，立即壮士断腕，留得青山在，不怕没柴
烧。当情况合适时，他们又进场。业余的玩家则不是如此，他们割舍不得，抱住亏损
部位默默地祷告。
致富：慢慢来
业余的交易者希望迅速致富，就像猴子一样，为了攀折树梢的果实而跌落地面。
整体来说，机构交易员的绩效优于个人交易者，这主要是归功于机构所强制规定
的纪律（参阅第14节）。如果机构交易员在单笔交易中发生超额的损失，他将因为不
服从规定而被开除。如果损失到达每个月的高限，将停止当月份的交易权利，暂时充
当打杂的角色，帮其他交易员端咖啡。如果连续几个月都发生高限的损失，他可能被
开除或调职。这类的制度可以让机构交易员避免过度的损失。个人交易者必须强制自
己遵守这类的规范。
业余交易者拿20；000开户，希望在两年之内成为百万富翁，这就像十几岁的小
孩跑到好莱坞而希望成为摇滚歌手，他可能成功，但这种例外恰足以证明其中的困
难。业余者希望迅速致富：于是，他们所接受的风险将摧毁自己，他们可能暂时成
功，但只要继续耗在市场中，迟早会吊死自己。业余交易者经常问我，他们每年可以
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由交易中获得多少报酬率。答案取决于个人的技巧或缺乏技巧，以及市场的情况。
业余者从来不问一个比较重要的问题：“我需要亏损多少，然后才懂得停下来重
新评估自己、交易系统与市场？”如果你专心处理亏损，获利会自然产生。
如果每年的获利率可以稳定维持25％的水准，你将是华尔街之王。许多顶尖的基
金经理人愿意以一只手臂换取这种绩效。如果你能够在一年之内赚取100％的报酬，你
将是一颗明星——就像摇滚歌手或顶尖的足球员那么罕见。
如果你设定一个合理的目标，而且又能够达成，在金融市场的前途将不可限量。
如果每年可以稳定获取30％的报酬率，人们将会求你帮他们管理资金。如果你管理
1；000万的资金——就目前来说，这不是一笔很大的资金——管理费可以高达6％，相
当于每年600；000。如果你可以继续保持30％的获利，还可以抽取其中15％的绩效资
金，这又是450；000。所以，每年的交易收入将是百万美元，而且不需自己承担任何
的财务风险。当你计划下一笔交易时，不妨记住这点。交易应该追求稳定的获利与良
好的绩效记录。
承担多少风险
大多数的交易者会死于两种致命的疾病：无知或情绪。业余者凭着感觉而跳入原
本不该进行的交易，因为获利的数学期望值为负数，那些能够勉强度过这段无知岁月
的交易者，将会调整自己的交易方法。当他们觉得比较有信心的时候，第二种疾病接
踵而来，信心使他们变得贪婪。单笔交易承担太大的风险，连续几笔亏损的交易就把
他们三振出局。
如果你拿四分之一的资金进行每笔交易，失败是必然的结果。连续几笔亏损的交
易——即使是最棒的交易系统也免不了碰到这种情况——就足以勾销你的帐户。纵使
每笔交易都押十分之一的资金，你的交易生涯恐怕也延长不了多久。
专业玩家绝对不允许单笔的交易造成严重的损失。业余者对于交易的态度，就像
酗酒者对待酒精，他原本打算舒舒服服的喝一杯，结果却毁了自己。
根据研究显示，在不损及长期展望的情况下，任何单笔交易的损失都不应该超过
帐户净值的2％。这个限制包括佣金与滑移价差在内。如果你的帐户资本为20；000，
每笔交易所承担的风险不能超过400。如果你的资本有100；000，每笔交易的最大损
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失不可以超过2000；但如果你仅有10；000，则每笔交易的风险不可超过200。
大多数业余者听到这种说法都会摇头，这种严格的限制，将破坏他们迅速致富的
美梦。在另一方面，对于大多数成功的专业玩家来说，他们认为2％的水准太高。在每
一笔交易中，他们不允许损失超过帐户净值的1％或1。5％。
这个2％的法则，将限制市场对你所能够造成的伤害，即使连续发生五、六笔亏损
的交易，也不会伤及筋骨。总之，如果你希望维持良好的交易记录，任何一个月的损
失都不应该超过6％或8％。一旦发生这种程度的损失，当月份就应该停止交易。利用这
段期间冷静一下，重新检讨自己的思绪、方法与市况。
“2％的法则”可以让你避开高风险的交易。当系统发出进场的讯号，必须查看合
理的停损位置。如果停损价位让你承担2％以上的风险，就应该放弃。唯有当交易机会
可以提供紧密的停损（第9章），才适合实际进场。等待或许会破坏交易的激情，但
可以提升获利。你必须决定你究竟想要什么——激情？获利？
“2％的法则”也可以帮助你决定某笔交易的契约口数。举例来说，假定帐户资本
为20；000，每笔交易仅能够承担400的损失。如果某个交易机会的风险是275，你
只可以交易1口契约。如果交易的风险为175；那你可以交易2口的契约。
金字塔式的加码——利用既有部位的帐面获利追加契约口数——又怎么样？“2％
的法则”也适用于此。如果顺势交易的部位已经获利，而且停损已经移到损益两平
点，你就可以加码，但额外部位的风险也不可以超过帐户净值的2％。
逢输加倍
设定每笔交易的最大风险之后，你决定每笔交易是否都要承担相同程度的风险。
对于不同的交易，很多系统都会设定不同程度的风险。“逢输加倍”是一种古老的资
金管理方法，最初运用于赌博。换言之，每当赌输就加倍赌金，藉以扳平先前的损
失。当然，这种方法对于输家具有很大的情绪诱惑。
根据这种方法，赌客下注1，如果赢了，就继续下注1；如果输了，他就加倍赌
金为2。如果他获胜，净获利是1（－S1＋S2），然后赌注又恢复为1。如果又输
了，再加倍赌金为4，如果他赢了，获利还是1（…1…2＋4）。如果又输了，再加倍
赌金为8，只要他逢输加倍，最近一把赢的的赌金就可以弥补先前的所有损失，而且
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还有最初赌注的获利。
“逢输加倍”听起来似乎是一种无往不利的方法。可是，不论你多富有，只要发
生足够次数的连续亏损，任何交易者也承受不了。让我们考虑最极端的情况，如果你
最初下的赌注为1而连输46把，第47把的赌注将是70兆——高于全世界资产总价值
（大约是50兆）。如果交上霉运，这类的赌徒迟早会资金不足，而且赌场对于赌注
也设定一定的高限。如果获利的数学期望值为负数或零，“逢输加倍”的方法没有什
么意义。如果你拥有一套致胜的交易系统，而且获利的数学期望值为正数，则“逢输
加倍”是一种自我破坏的资金管理方法。
业余者在情绪上特别偏爱“逢输加倍”的方法。人们普遍认为，倒霉总有一定的
限度，迟早会有转运的时候，输家经常在亏损之后加码，他们扩大交易的金额而希望
扳平，这是一种最差劲的资金管理方法。
如果你希望扩大交易的规模，合理的时机是当交易系统与行情搭配而赚钱的时
候。如果交易帐户因为获利而成长，“2％的法则”将自动让你扩大交易规模，当交易
系统与市场行情失调而发生亏损，你应该降低交易的规模。
最佳化固定比率
某些交易者透过电脑化交易系统，计算每笔交易金额占总风险资本的所谓“最佳
化固定比率”（optimalfixedfraction，简称为optimalf）。最佳化比率的大小，是
取决于交易系统的绩效表现与帐户的资金规模。这是一种相当复杂的方法，不论你是
否准备采用它，都可以由其中汲取一些观念。
Ralph Vince在《Portfolio Management Formulas》一书中提出一些相关的结
论：⑴最佳化比率会不断变化；⑵如果交易的金额超过最佳化比率，你不能因此而获
得额外的效益，但非常可能失败；⑶如果交易的金额低于最佳化比率，风险将呈算术
级数下降，但获利呈几何级数下降。
我们在情绪上很难根据最佳化比率进行交易，因为这可能导致85％的最大连续亏
损。它仅适用于真正的风险性资本。“如果�
