融资融券-第7章
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第三类证券来源，从中国当前实际情况来看，将来融资融券业务成熟以后上市公司大股东将占证券借出券源的大部分比例。大股东持有股份的目的是维持对公司的控制权，不是为了在市场上出售。所以对其而言并不存在股价下挫风险，出借证券是没有风险收益。因而，此类券源也是不需要备兑权证来对冲风险的。
综合考虑上述这三种类型的证券来源，大多数证券出借方并没有因为出借证券而多担当风险，所以，也不需要额外的风险对冲机制。而这时关于融券价格形成机制的问题也因此迎刃而解了。
显然，正因为大多数证券出借方并未多担当风险，不需要额外增加规避风险成本，将会使所谓“以风险定价”的那些券源失去价格竞争优势，最终在市场上消亡。供需双方博弈的结果则是，融券价格最终依然由供需关系来决定的。
根据上述的分析，能够得出这样的结论：如果市场中存在备兑权证，理论上存在部分证券出借方运用其对冲风险的可能，但最终会因为成本过高而被市场放弃。没有备兑权证也不会影响融资融券业务稳步地运行。
（二）融资融券有利于消除权证折价
实际上，融资融券业务的实施，能够使投资者在正股市场上从事双向交易，从而有助于消除权证市场的大幅折价现象，为何作出如此结论呢？我们可以分别从认购证与认沽证着手分析。
首先，对认购证而言，假如上市过程中出现了大幅折价的现象，投资者就能够通过卖空正股，买进权证并持有至到期日来获取无风险收益，其中，买进权证数量等于正股数量除以行权比例。
比如一个认购证行权价格是10元，行权比例是1，正股价格是20元，而权证的市场价格仅是8元，那么相当于这个认购证折价为10％。在这种情况下，投资者就能够卖空1份正股，获取20元资金以后，用8元的市场价格买进1份认购证，并且持有至权证到期进行套利。如此一来，不论权证到期时正股价格是多少，投资者都可以获取收益。
具体讲，当正股价格高于行权价格时，投资者可以从剩余的12元资金中拿出10元从事行权，然后偿还卖空所得的股票，所剩余的2元即为投资者得到的无风险收益；当正股价格低于行权价格时，便对投资者更加有利，则得到的收益就会多于2元，并且随着正股价格的下挫而增加。假设正股价格下挫到5元，那么投资者在正股上赚20…5=15元，而在权证上损失8元，那么投资者能够获取收益达到7元。
在中国，一些上市时间比较长、价内程度比较高的权证时而出现大幅折价的现象。像马钢CWB12007年曾出现过高达20％左右的折价，2008年3月份，钢钒GFC1的折价水平也经常超过10％。相信融资融券业务推出以后，在套利行为的推动作用下，认购证出现深度折价的机率会大大地降低。
总的来说，融资融券业务的实施有利于消除权证市场的大幅折价现象。然而，由于融资融券业务具有很多限制，投资者依然需要对许多细节多加注意。比如《融资融券交易试点实施细则》中规定，融资融券期限最长不超过6个月。假如权证的剩余期限在6个月之上，投资者就难以按上述方法从事无风险套利了。
融资融券交易是一种信用交易，信用交易最大缺陷是股票走势将会影响融资融券交易策略成败。融资交易风险是有限而收益无限，融资部位亏损加剧对组合影响愈来愈小。融券交易收益是有限而风险无限，融券部位亏损加剧对组合影响愈来愈大。
融券提供卖空机制，有利于提升衍生品定价效率，在某些程度上将改善单边市状况。然而很多投资者做多思维根深蒂固，短期不能希望过大。
融资融券是对冲基金常用的交易手段，融资融券推出以后，对冲基金两大策略即相对价值套利和股票对冲便能够运用。
融资交易相当于认购期权多头，属于做多波动率策略。做多波动率策略是追求大赢的策略，在交易行为上相当于追涨杀跌。做空波动率策略是追求常赢的策略，在交易行为上相当于高抛低吸。融券交易是做多波动率策略与做空波动率策略的组合。
很多投资者尤其是价值型投资者常常认为追涨杀跌是一种投机性交易行为，实际上追涨杀跌是一种既积极进取又能防御的交易策略，在风险控制方面具有独特的优势。低风险投资者本身属于做空波动率类型，但也运用做多波动率策略以控制组合风险。
投资者之所以会选择追涨杀跌主要有以下三个原因：
1。风险控制需要，投资组合保险实际上是通过追涨杀跌以实现的。
2。认购期权风险有限收益无限报酬形态极具吸引力，通过追涨杀跌能够实现。
3。有考核期价值型投资者，有意无意会选择追涨杀跌策略。
权证波动率交易是一种对市场方向中性，却对波动率看涨的交易策略。买入马鞍式组合权证与勒束式组合权证是最常见的权证波动率交易策略。
2008年6月6日，香港备兑权证有4815只，认购权证占88％，认沽权证占12％。中资股权证约占2/3，其他权证约占1/3。依据我们选择权证经验，真正对投资者有意义的权证通常不到总量的5％。
进行权证方向性交易，首先学会逃生再考虑如何赚钱，在学会止损前贸然入市非常危险。若对市场走势、正股走势没有十足把握，权证方向性投资必须谨慎。逆市操作高杠杆品种极其危险，应当小心。在市场不明朗时，投资者必须优先考虑权证波动率交易或休息。进行波动率交易，应该尽量选择不确定高的时候进行交易，权证正股应该尽量选择不确定性高的正股。
穷人与富人最大的区别并不是口袋里铜板有多少，可以决定你财富命运的是你脑袋里的理念。对将来的执著和满腔的激情，证券市场里不怕你赔钱就怕你赔掉自我！
快速致富是每个投资者的本性，在操作中没有对和错，只有成与败。炒权证时要明白在你快速获利的同时也可能造成快速亏损，权证的价格忽涨忽跌，充满着非常大的变数。尽管与投资者的入市信心和冲动的力度有着密切的关联，但更主要取决于主力的操控。主力往往会为了自身的利益，突然发力运用筹码和资金的优势打破平衡，从而使得股价快速拉升或者大幅下跌。在实际操作中投资者在买入时大多数比较冲动，看见上涨就急忙跟进；而卖出时则犹豫不决，涨了还想高，套了想解套，这就是造成亏损的最直接原因。而高手的操作恰好相反，是在买进的时候考虑较多，卖出的时候非常痛快！记住，在股市里卖出永远是最正确的选择，除非你卖在最低价，错的只是你没有在更低的价格再买回。这个意识在权证操作里非常重要。
在实战过程中投资者选择准备阻击个权时，要注意以下要点：
1。追跟热点板块，认沽涨了你想做认购是赚不到钱的，愈是上涨的人气愈旺，交投就愈活跃，短线爆发力就愈强，就愈有投机机会。要记住，权证只有投机没有投资，天天算溢价是要死人的。你要关心的是是否有资金在进入就行了，特别注意的是，在热点退烧前要急流勇退，人取我弃。
2。选择即将突破的个权，突破之后将会有加速行为，而且空间比较大，通常在突破回踩确认时是比较好的买点。要注意的是，一旦发现是假突破就要立即止损出场。
3。选择振幅比较大的个权，这是我们平常权证操作的主流，寻找一个没什么震荡到是安全，只是与我们到权证市场的目的不相符。我们是来赚钱的，不是来寻求不赔的，更不是来等待解套的。因此进行超短操作要充分利用箱体整理和阻力支撑位在盘中高抛低吸，做足波段，这需要比较高短线技术，否则极容易就买高卖低了。
在超短搏杀中，支撑位与阻力位的判断是最重要的。那么，如何研判呢？
1。在权证买卖中我们常常要判断支撑位和阻力位，最简单有效的办法，则是观察K线图的历史价格，最高点是多少、最低点是多少以及收盘价是多少。大多数情况下，高价或低价会集中在一定的区域，而不是一个点。如果是这样，该区域是“支撑区”或“阻力区”。
2。正股顶部或底部常常构成阻力位或支撑位；技术图形中未补的缺口也形成有效的支撑位或阻力位；均线系统也是我们判断支撑位和阻力位重要方法，观察趋势线的走势能够确定市场将来的支撑位和阻力位。要注意的是，当主要支撑位被击破后，该支撑位就转换成了主要的阻力位；当主要的阻力位被突破以后，该阻力位就成了主要的支撑位。
3。寻找支撑位和阻力位的另一个法则是观察价格在运行过程中的“回撤”，即与当前走势相反的价格波动。一些回撤百分比对于判断支撑和阻力位具有比较强的现实意义，比如33％、50％和67％。此外还有两个数字叫做费波纳奇数：38％、62％。这五组数字对于判断支撑位和阻力位，是有非常大的帮助作用。
4。还有一种判断支撑位和阻力位的方法，就是以某一价位为基准点，运用几何的方法来测算这两个位置。我们常用的像通道的上中下轨，还有三角形、旗形等固定模式。
5。利用心理价位来确定支撑位和阻力位，这些数字往往是整数位，在市场中，这种方法屡试不爽。
实际上，只要你在股市里浸染几年均会发现，一般情况下，所谓的支撑位与阻力位均是难挡涨跌趋势的，这也正是指标的缺陷性。因此，我们在实践操作中必须尊重指标但却不可迷信与指标。尤其是要懂得强市无阻力，弱市无支撑。否则会损失惨重。
方向一掌握权证的特性
在火暴的权证交易中，很多投资者不明不白遭受了巨大的损失，令人十分惋惜。权证价值判断与价格波动的不确定性要比标的证券大得多，导致损失的可能性与幅度也更难以控制，怀着急躁的心态盲目参与是不可取的。凡事预则立，不预则废。在投资之前对权证这一产品的特性进行深入的了解是十分必要的。
投资者在投资之前至少需要了解的权证的三个主要特征：
1。权证价值决定的复杂性，权证的本质是一种权利，以约定的时间、价格买卖标的证券的权利，其价值是不确定的，受到权证发行价格、行权价格、标的证券价格波动、剩余存续期限等因素影响。
2。权证存续的时间是有限性，权证均有约定的行权时间，过了行权时间以后权证将不复存在。例如某人买入A权证，A权证的行权终止日是2007年12月30日，那么这个投资者必须在12月30日之前将A权证卖出或者行权，否则12月30日之后，A权证将被注销，届时权证便成了一张废纸。
3。权证的交易性特征，权证实行的是T＋0的交易制度，虽然也有涨跌幅限制，但涨跌停幅度是不确定的，通常大于10％的股票涨跌停板幅度。由于权证投资将面临更多的价格不确定性以及更大的价格波动幅度，投资者应当衡量一下自己是否承受如此的风险，然后再决定是否参与。
方向二把握好投资策略和投资品种的选择
在决定参与权证投资之后，投资品种的选择和投资策略的选择就显得十分重要了。权证的操作主要有两种策略：其一，买入并持有到期行权的投资性策略；其二，针对权证价格本身波动的波段性交易策略。前一种策略需要对标的证券的内在价值和未来价格趋势有非常准确的预先判断，专业性比较强，更适合专业人士或意欲长期投资标的证券的大资金操作；后一种策略则是着重于价格波动的投机性交易，更适合普通投资者。事实上，大多数权证投资者也正是冲着其T＋0的交易规则以及比较大的价格波动去的。
方向三把握好权证的盈亏平衡点
权证的盈亏平衡点是指根据权证的现价、正股的现价以及权证行权价，推算出来的在行权时正股价格需要达到多少才能让权证持有者实现盈亏平衡（未考虑行权费用）。认购权证的盈亏平衡点=行权价＋权证价格×行权比例
认沽权证的盈亏平衡点=行权价－权证价格×行权比例例如：小张认购权证现价为0。9元，其标的证券现价为3。6元，行权价格是3。5元，行权比例是1∶1，那么其盈亏平衡点为3。5＋0。9×1=4。4元。也就是说，当股票价格上涨到4。4元以上，投资者能够通过在行权期以行权的方式获利。
方向四培养良好的心态
在权证的操作过程中，心态十分重要。这是因为其投机性强，奇正相生无法预料，更需要一个稳定的交易心态。面对真枪实弹的考验，没有举重若轻的气势，没有淡定从容的心境，没有阅尽沧桑的智慧，是无法长期做好权证的。
由于权证具有杠杆效应，且其上下波动的幅度大于股票，这就要求投资者具有果断的心理素质，才能严守止损和止赚位。心理素质部分与股龄直接相关。在执行投资决定时，心理素质好的投资者不容易受外界因素影响，相对能够按照自己一贯的操作习惯进行。相反，心理素质较差的投资者就容易犹豫不决，不能果断进行买卖，往往错失良机。投资者可通过观察自己平时的操作习惯来判定自己是否具有合适投资权证的心理素质。比如，是否通常高追权证？是否经常急于获利离场？原本对正股没有看法，持有权证这后看法改变，等等。这些行为均表示投资者的心态容易受自己仓位的影响，心理素质有待改善。
因此，投资者保持良好心态的前提是，尊重市场趋势，不能由着自己的性子去操作，要向市场认错，适时调整不正确的交易心态，而且不能放纵自己的不正确的交易心态进一步发展。
投资者要保持良好的交易心态，就要在实际操作过程中控制一些错误交易，克服各种不良的交易习惯，不要感情用事，严格地遵守制定的正确、有效的交易规则。只要长时间地坚持下去，你一定就会具有正确的交易心态。
炒认股证其中一个关键的概念是以杠杆效应把投资者的资金放大：实际杠杆越大，投资者的潜在利润或损失也越大。所以，当投资者把认股证加上个人投资组合的时候，就应当先行权衡轻重，计算一下应当投放资金的比例为多少。
实际杠杆的定义是假定相关资产每变动1％的时候，该认股证的价值在理论上应当变动多少个百分比。如果投资者看好某正股，准备用10000元投资于该股，若他考虑投资一只实际杠杆10倍的认购证，在此情况之下他应当投放多少资金在该认购证上，才能获取与投放10000元在正股身上一样的潜在回报呢？
简单地讲，可以用一条简化的公式来计算：拟投放于正股的金额／实际杠杆比率＝应投放于认股证的资金以上述例子来计算，投资者应以1000元（10000元／10）用于购买该认购证，就能大约获得与投资正股相同的潜在回报或者亏损水平。
然而，实际杠杆这数字会随着正股价格和时间值等变化而不断地�
