创业立志书籍-第89章
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股价的跌幅已经缩小，散户浮空到处可见，多数股票只要一笔买进较多股票的话，便可涨上
好几档，但不再有支撑续进的话，不久则又将回跌还原。股市投资大众手上大多已无股票，
真真有眼光的投资人及大户们，往往利用此期大量买进。
大波段的周期循环为上述九大阶段，只要我们能够适时将现段的行情性质予以分析，明
确区分属哪一时期，再确立做多，做空，长线，短线等操作原则，获利机会便可增加许多。
股票价值理论
资本主义经济进入二十世纪之后，经济更加发达，一般大企业则越来越依赖社会大众的
零星资金，仅打算赚取股利以及差价利益，而且对参与企业经营毫无兴趣的中小股东人数越
来越多，有与经营分离的色彩随着股份有限公司制度的发展而越来越浓厚。而公司本身逐渐
成为独立自主自立成长的经营体，尤其法律上成为具有法人资格的团体；投资人也逐渐致力
于探讨股票的特点如何？从经济的眼光看，股票作用如何？基础价值又何在？关于股票价值
理论的探讨逐渐受到人的注目。
最初提出股票的价格与价值分离的是美国的帕拉特（S？S？Pratt），他在1903年出版的《华
尔街的动态》（The mork of wall street；1903）一书中，提出股票价值的经济本质在于股息
请示权其影响因素中，诸如：股息企业收益、经营者素质以及企业收益能力，其中以前者最
为重要，其他的重要因素均属影响股息的间接因素。帕拉特认为，在理论上股票价格与真实
价值是一致的，但实际上两者差异颇大。但他认为两者差异的现象并不限于股票，其他财产
也有这种情形，只是股票比较特殊而已。因为就价格的形成而言，是由供需因素来决定，不
见得就会与真实价值完全一致。而且，除了形成股票价格的主要决定因素真实价值之外，仍
有许多其他的影响因素，诸如：这种好坏消息、证券市场结构、“股市人气”、投资气氛等，
加上绝大多数对上市公司的生产事业外行的投资人结合成的各种判断，帕氏虽然强调证券市
场的分析，但其理论尚缺乏“严谨性”，不明确之处颇多。
其后，哈布纳（S？S？Hebner） 在《证券市场》（The Stock Market；1934） 一书将帕氏的论
点加以补充，哈布纳以股票价值和价格的关系作为投资的指针，而且利用财务分析来把握股
票价值，并强调股票标价格和市场因素与金融的关系，他认为“股票价格倾向与其本质的价
值一致”，就长期的股价变化因素而言，与其本质的价值有关的即为长期预期收益与资本还原
率。他认为，“就长期来看，股票价格的变化，主要是依存于财产价值的变化。”此外，哈布
纳还致力于证券分析与证券市场分析的结合。
贺斯物在《股票交易》（The Stack Exchange）一书中， 则站在证券市场分析的立场，
除了区别股票的价值与价格之外，再进一步确认股票的本质价值在于股息，强调股票价格与
一般商品价格的根本区别点在于股票价值与市场操作有所歧异。
与帕拉特同时代的莫迪（J？Moody） 在《华尔街投资的艺术》（ The Art Of Wall Street
Investing；1906）一书中，则认为普通股的权利重点不仅仅是领取股利权利而已，还要看“发
行公司负担其支出，诸如：公司债息、董事、监事酬劳、利息支出之后的可分配于股息之纯
收益之多少的大小来看。因为，大部分上市股票有限公司的收益情况变动幅度大，有时候扣
除其他费用之后，企业收益变成亏损的情形也颇为常见。因此，对于普通股的议决权（参加
经营权）与公司资产价值的的评价，需要加上“投机性”因素。
莫迪更强调上市公司产业别”质“的考虑，当时的两大产业铁路与工业股票之中，前
者富有安定性、发展性，后者具有较大的投机性。即使两者收益一致，价格也会有所差别。
因此，莫迪的著作中更进一步强调了资本还原率和风险因素对股票市场价格的影响。
探讨股票价值本质的，还有戴斯（D？A？Dace）和埃特曼（W？J？Eiteman）两人。他俩合著
了《股票市场》（Stock Market；1952）一书。在该书中，作者从历史， 法律的观点来探讨股
份有限公司制度，从法律上规定股东的权利来把握股票本质。他们指出，股东有三个基本权
利：（1）参加公司的经营决策权；（2）剩余财产分配权；（3）股利请求权。但是由于现代证
券流通市场的发达，中小股东越来越多，大部分的股东都没有参与企业经营的打算，而且以
分配剩余财产目的才购买股票的已绝无仅有。从而，购买股票的目的于领取股息，而分配股
息的多少又取决于企业收益，因此，作者认为，”投资人购买股票之际，实际上是买进企业现
在和将来收益的请求权“。
信心理论
信心股价理论，是基于市场心态的观点去分析股价。由于传统股价理论，过于机械性地
重视影响公司盈余，而并不能解释在多变的股市中股价涨跌的全盘因素。
尤其当一些突发性因素导致股价应涨不涨，反而下跌，或应跌不跌，反而上升，此种现
象，更使传统的股价理论变得矛盾。因此信心股价理论，强调股票市场由心理或信心因素影
响股价。
根据信心理论，促成市场股价变动的因素，是市场对于未来的股票价格、公司盈利与股
票投放比率等条件，所产生信心的强弱。
投资者若对于股市基本情况乐观，信心越强，就必然以买入股票来表现其心态，股价因
而上升，倘若资金本身过于乐观时，可能漠视股票超越了合理正常价格水平，而盲目大量买
入，使股票价格上涨至不合情理的价位水平。
相反，投资人士若对股票市场基本情况表示悲观时，信心转低落，将抛出手中股票，股
价因此而下跌，倘若投资人士心理过度悲观，以致不顾正常股票价格、公司盈余与股息水平
而大量抛售股票，则可导致股票价格被抛低至不合理水平。
就因为投资人信心的强弱，而产生了各种不同的情况，有时甚至与上市公司营运状况，
以及获利能力等基本因素完全脱节，使股价狂升暴跌原因就在这里。
信心股价理论，以市场心理为基础，来解释市场股价的变动，并完全依靠公司财务的上
的资料，故此理论可以弥补传统股价理论的缺点，对股市的反常现象，提出合理的解释。譬
如经济状况良好，股价却疲弱，或者经济情况欠佳而股价反而上升的原因，如果这个理论是
对的话，投资的策略就是研究市场心态，是悲观还是乐观，而顺应市势去做，必可获利。
但信心股价理论亦有其缺点。严重的弱点，因于股票市场的群众信心很难衡量，常使分
析股票市场动态的人士感到困惑，因此仍有不少投资人士信任传统股价理论，可是在很多情
况下，传统股价学说，又被证明失败。
比较上述的两种股价理论，传统股价理论过于重视公司的运作情况和经营获利能力，忽
视其他影响股价的众多外在因素，自然有所缺失。
信心股价理论则又过于重视影响股价的各种短期外来因素，而忽略公司本质的优劣。
平衡市即通常所说的“牛皮偏软行情”，是一种股价在盘整中逐渐下沉的低迷市道，一般
相伴的成交量都很小，对于炒家来说，出现这种市况期间是招兵买马、整顿旗鼓的大好时机。
也就是说，在股价盘软、交投清淡的是候，不宜太迷恋市场，而应当趁此机会做一些细致的
研究工作，包括对各个上市公司的调查和比较，对宏观经济情况的分析以及对一段较长的时
间以来大市所走过的历程的详细的图表分析。通过这些在作战间隙的研究工作，可以使自己
比较清楚地了解到大市所处阶段以及发现一些潜质好的上市股票，以便下一个机会到来时能
准确地抓住战机。
平衡市市场操作策略
假如当市场进入牛皮偏软状态时，操作策略可以分以下几种不同的情况来对待：
先来分析一下牛皮偏软行情出现在股价相对高位时的情形。一般来说，在相对高价位区，
股价横向盘整是盘不住的。尤其是在人气逐日消散、成交渐渐疏落的情况下、走势非常危险，
后市很可能在连续几天的阴跌之后出现向下的加速运动。所以，这时的操作策略应当是坚决
离场。当然，有一种情况是例外的：那就是大多头市场中的强势调整，在强势调整中也会出
现股价的高位横盘和成交量的萎缩，调整之后股价却会继续上升，这期间显然不能采取“坚
决离场”的策略。强势调整容易与高位的牛皮偏软行情区分开来，区分的办法是观察三方面
因素，其一观察成交量萎缩的程度，牛皮偏软行情中对应的成交量是极度萎缩的。而强势调
整期间成交量虽大幅萎缩，但由于人气未散，会比较活跃。成交量不会太小；第二是市场对
利好消息反应的敏感度。在强势调整过程中，市场对利好消息的反应仍然相当敏感，对于个
股的利好消息，往往会相当强烈地体现在其股价的波动上。而在高位的牛皮弱市期间，市场
对于利好消息反应相当迟钝，有时甚至根本不理睬市场上的利好传闻，个别情况下还有可能
把实际上是利好的因素当做利空来对待；第三，强势调整一般不会历时太长，而在高位的牛
皮弱势则可能会维持比较长的时间，直到股价磨来磨去，把多头的信心磨掉之后，股价就会
跌下来。
在中间价位出现牛皮弱势时，作为一般性的原则，在中间位的横盘向上突破与向下突破
的可能性都有，因此，应当在看到明确的有效突破之后再顺势跟进。不过，这只是一般性的
原则，在多数情况下，发生在中间位价牛皮弱势往往最终会向下突破，其原因一方面可归结
为弱势的惯性；另一方面，由于人气已散，市场上看好后市的资金不多，如果没有一个较大
的跌幅出现，持币者是不肯在此不伦不类的价位轻易追高入市的。所以，在上述一般性原则
的基础上，还应当注意不要轻易追高进货，见反弹及时减磅。在此期间，区分反弹与向上有
效突破不不是很难；反弹行情中成交量的在低价位投机股上的分布较多，而向上的有效突破
应当是一线优质股价升量增，并且这种价升量增的程度须是远远大过二、三线股。
在低价区出现牛皮弱势时，是大额投资者可以趁机吸纳的大好时机。因此，在此期间斩
仓操作是不明智的。推荐的做法是每次见低时分批次地少量吸纳，见高不追，也就是说可以
当成短线来做，如短线因无出货机会而被暂时套住则可越跌越买。吸纳的对象宜以优质股为
主，手中如还有长期被套的投机股也最好将其换成一线优质股。
总而言之．在高价区出现牛皮弱势时勿存幻想，在低价区出现牛皮势时要有信心，再需
要一点耐性和警觉。就基本上能处理好这一类行情的操作了。
证券市场分析论
从19世纪重视投机性的证券市场分析后，进入20世纪，证券分析家逐渐提出了理论上
的体系。 首先是柯丁雷（W？G？Cordinly）在《证券交易入门》（Guide To The Stock Exchang；1907）
一书中，提出“股票价格由供需规律来决定”的观点。为了深入探讨“供需规律和供求关系
的变动”。必须重视社会大众的意见。但他的著作的理论基础仍然不够，缺乏精确性。哥罗丁
斯基（J？Grodinsky）在《投资学》（Investment。1953）一书中，从另一个角度对证券市场进
行了分析。他从研究供需因此来预测股价，并具体指出了两种途径。第一种途径是重视股价
与其他经济现象的关系。从这些关系的变化来预测股价的波动。
此种方法就是现在通称的“基本分析”（Fundamental Analysis）。 另一种方法不重视股
价与其他经济现象的关系，而仅股票市场内部的技术性因素的各种现象来预测股价。此即为
现在通称“技术分析”（Technical Analysis）。 前者考虑诸如：（1）股票利率与股价关系；
（2）比较股息利殖率与债券利殖率来判断市场状况：（3）股价与利率的关系：（4）经济成长，
景气与股价波动之关系。后者则考虑诸如：（1）证券市场内部投机因素之分析；（2）观察过
去股价趋势推测未来股价动向，主要采用各种曲线图；（3）观察社会大众的投资动向；（4）
检讨股票交易量值与股价关系等等。
孟德尔（Mindell；J。）在《股票市场》（The Stock Market；1948）一书中；则认为股价的变
动不仅仅是由单一因素决定的。事实上。影响股价变动的因素不但多，而且复杂，分析各种
因素的影响程度及影响方向颇为困难。所以孟德尔列述以下各主要影响因素：（1）利率；（2）
企业收益；（3）景气活动；（4）股票市场动态；（5）货币政策情况：（6）价格总水平的变动
情况；（7）大众投资者的市场心理；（8）政治的影响；（9）天灾人祸的发生；（10）经济情况
状态；（11）人口变动等等。
证券市场分析论的代表性著作有多纳（O？ Donner ）的《证券市场与景气波动原理》（Die
Kursbilduing an Aktienmarket；1934）和雷福勒（G？L？Leffler）的《证券市场》（The Stock
Market；1951）。
多纳认为，股票价格是由市场供求关系决定的，也就是由具体的买卖价格来决定，有效
买卖则又看企业收益以及投资人的投资机关可用资金而定，股价形成的因素也是以它们为基
础，前者即为股价形成的“收益”因素，后者则是“信用”的基本因素，其他的则是间接影
响股价的次要因素，以及使股票价格暂时波动的市场内部投机因素。
多纳进一步分析了“收益”的基本因素，认为是在于股息和利率，并就第二次世界大战
前的股票市场，尝试对股价水平和股息关系的实证研究，在今天颇具有参考性。多纳还认为
股息的基础就是企业的收益，在这一点上，多纳更加重视企业的收益，认为“企业收益的变
动，才是形成股价波动的真正原因。”虽然实际的股价波动趋势与企业的收益趋势有所差异，
但就长期而论，股价波动是依存于企业收益和利率的。从而，“收益”的基本因素就是证券分
析论中形成股票价值的因素了。
至于雷富勒。则从传统的股价理论再扩而广之，他的推论为“股价波动是以预期企业为
根本因素”，加上了“预期”因素；证券投资机构或一般投资者主要是以预期企业收益为基础
来决定买卖股票。结果，股价波动趋势即包含企业收益今后的变动，他又推论，股价波动趋
势，有个隐含假定即“投资者或证券投资机构买进股票有两个目的，其一为股价本身的上涨，
其二为利率本身。”他又认为“价格上升或利率两者都取决于企业的收益增减。”他的理论进
一步提出了重视企业的保留盈余，如果企业把大部分收益再投资，则更增加企业将来的成长
性，并增加企业未来的股息。 雷氏根据第二次世界大战后，美国纽约证券交易所30种道？
琼斯工业股价平均数为基准作实证研究，结果证明实际上股价并不必然与企业收益有密切关
系，于是提出变动是以市场心理动向为基础，而不再一时强调传统理论主张的“基本因素才
是市场心理因素的变化原因”，即提出“市场心理说”，所谓市场心理说是指传统理�
