创业立志书籍-第95章

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市场规模的扩大而呈现逐步下降的态势。
（3）股票交易价值与股票投资价值
股票投资价值与股票交易价值并不具有包容性，一般而言，股票投资价值是指与无风险
收益相比而得出的股票价值概念，市盈率、本利比就是股票投资价值的两种重要表现形式。
而股票交易价值则是由综合因素决定的，股票收益只是其中的一个影响因素而已。股票投资
价值具有相对性，当若干股票进行对比分析时，总可以得出某一个股票具有相对投资价值，
而股票交易价值具有绝对性，任何一个股票都具有本身的股票交易价值。
（4）股票交易价值与股票投机价值
严格意义上讲，股票投机价值不属于股票价值的概念范畴，而是借用了价值的名称，建
立在股价是否能够继续上涨的分析基础上，反映股价的未来趋势。通常股票投机价值是通过
技术分析的结论来体现的；而股票交易价值是股票价格波动的基础，是由一系列影响股票价
值的因素决定的。股票交易价值远离股票价格并不等于该股票没有投机价值，而股票不具有
投机价值，也不等于股票交易价值就等于或接近于股票价格。
以股票交易价值认识市场
股票交易价值的提出对当前市场具有相当的指导意义，有助于我们解释市场上存在的种
种争论，有助于对股市运行状态的评价。
首先，股票价格波动的基础是股票交易价值，即股票价格是围绕股票价值与常态泡沫之
和波动的，常态泡沫是虚拟资本的伴生物，是虚拟资本不同于实物资本的运行特点和运动轨
迹的必然产物。因此，股票市场存在泡沫是不以人的意志为转移的，不能因为股市存在泡沫
而否定股市的正常运行，相反，常态泡沫的存在还有利于提高市场活跃度，有利于股市筹资
功能、价值发现功能以及投资者赚钱功能的实现。
其次，股市存在泡沫并不可怕，只有当股市的非常态泡沫无限扩大，才会对国家宏观经
济、金融的正常运行产生冲击。历史上国外的一系列泡沫破灭现象，如美国证券市场发展史
上的几次破坏力极强的重大股灾以及1997年发生的东南亚金融危机，都是非常态泡沫的高度
积聚后破灭所造成的，并不能与我国股市现实所具备的泡沫相提并论。
第三，并不能简单地以市盈率、本利比等简单的方式对股市进行评价，在不同的资本市场或
者同一资本市场在不同阶段，由于交易体制、投资者结构、市场结构等存在巨大差异，对股
票市场的常态泡沫的认定必然存在差异，这就是为什么同一家公司A股、B股、H股的价格可
以不同的原因。特别地，由于我国证券市场独有的股本结构，更不能直接与国外资本市场相
比较，简单地以市盈率作为比较基础认为“我国股市存在巨大风险、需要推倒重来”显然是
不科学的。
中华苏维埃的股票
在土地革命时期，为筹措经济建设费用，改善群众生活，革命根据地在发行各种债券的同时，
也在一定范围内鼓励私人投资，通过金融机构吸收民间存款，发行合作社股票以筹集经济建
设的资金。
早在1928年海丰县苏维埃人民委员会便发布四号令，决定成立劳动银行。而在通过发行
股票来集资建立金融机构方面，影响较大的是闽西工农银行。1930年9月，闽西第二次工农
代表大会通过了《修正财政预算问题》的决议案，决议指出设立工农银行及各县分行是目前
“调节金融，保存现金，发展社会经济，以争取社会主义胜利的前途”的唯一办法。同月，
闽西苏维埃政府颁布了《关于设立闽西工农银行》的第七号布告，印发了宣传大纲。1930年
11月7日，闽西工农银行在闽西龙岩正式成立，阮山、张慕尧先后任行长。闽西工农银行实
行股份制，向群众和各合作社募集股金，以二十万大洋为基金，发行了银币券，面值有一元、
二角、一角三种。另外还有五角券，因1932年苏维埃国家银行的建立和统一货币发行权该券
印刷铜模铸刻后，未曾正式使用。
建立和发展合作社，一直是中国共产党农村经济工作的一个重要方面，各类合作社全部
都有是采取集股的方式筹措资金。比如：1930年12月，赣东北根据地葛源消费合社作成立，
该合作社资金是由雇农、贫农、中农自愿入股（地主、富农不准参加）的办法筹集的。1931
年9月成立的兴国县长冈乡合作社，由本村群众集股创办，每股以五角为单位，共集股金八
十多元。到1934年2月，中央苏区已有消费合作社1140个，社员295993人，股金322525
元；粮食合作社10712个，社员243904个，股金242079元；生产合作社176个；社员32761
人，股金58552元。
通过发行股票，中国共产党领导下的革命根据地筹措了大量的经费，集聚了宝贵财力，保证
了人民根据地各项事业的顺利进行。因而这些债券和股票的历史存在，也具有了特别重要的
意义。中华苏维埃共和国时期在证券发行上的宝贵探索为新中国证券市场的重新发展提供了
历史的依据。
内地企业境外上市基本术语（3）
惩罚性出价（Penalty　bid）
当已经出售的股票又被退回时；主承销商向经纪人收取的罚金。用于惩罚恶意行为。
S…1
一种向证券交易委员会递交的文件；用于说明公司计划上市的意图；包括招股说明书。
招股说明书（Prospectus）
S…1包含的文件之一；用于解释公司业务的各个层面；包括财务决算数据；发展策略和经
营风险。初步的内容说明书也称为红鲱（Red　Herring）。
沉默期（Quiet　period）
在一段时期内；证监会禁止IPO公司谈论除内容说明书以外的任何可能会影响发行的内
容。从这家公司递交S…1文件开始；一直到公司股票开始交易25天后为止。
路演（Road　show）
公司准备IPO期间；为了吸引投资者而组织的参观活动。参加者为受到邀请的机构投资者、
分析师和基金管理人。媒体是被禁止的。
内部抛售者（Selling　stockholders）
IPO公司的职员抛售其持有的全部或部分股票。如果IPO的卖盘很大部分来自内部抛售
者；这种现象会对公司的股票产生很大的负面影响。
联合体（Syndicate）
购买新股并出售的投资银行联合体；由主承销商牵头；IPO完成后立即宣布解散。
风险基金（Venture　capital）
公司成为IPO之前筹资的一种方式；这类的投资者需要得到有关部门的授权。
通道（Pipeline）
一种用于描述那些已经递交S…1注册文件但还没有正式开始上市交易的公司的术语。
内地企业境外上市基本术语（2）
跌破发行（Break　issue）
描述新股跌破发行价的术语。
大功告成（pletion）
在IPO的所有交易正式宣布完成之前；IPO的历史使命还不能称为大功告成。一般IPO的
完成发生在新股上市交易五天后。在此之前IPO可以被撤销；资金会返还给投资者。
直接上市发行（Direct　public　offering）
一种不需要承销商的上市模式。一般通过Internet进行。直接上市的模式对于上市公司
的债务和销售股票的能力有非常严格的要求。
龌龊（Flipping）
指投资者；特别是散户投资者；以发行价购买到新股后；在其上市不久即抛售；承销商一般
极讨厌这种行为。
差价（Gross　Spread）
IPO的发行价和机构投资者支付的购买价格之间的差额；一般机构投资者会享有7％…8％的
折扣；其中一半会落入承销股票的经纪人的口袋。因此；也被称为承销折扣。
绿鞋（Greenshoe）
承销协议的一部分；用于承诺承销商可以购买更多的IPO；一般可以购买上市额度的15％。
特别是某些特别受欢迎的；或者供不应求的新股。也称为额外分配选择权。
需求信息（Indications　of　interest）
在IPO最终定价上市之前；由主承销商汇总投资客户的需求信息以确定发行价。
锁定期（Lock…upperiod）
IPO上市后其内部职工股受到主承销商禁止出售的限制；一般为180天。
小资料：ST指数
2002年报后，ST公司大幅增加，其公司数量约占全部上市公司的十分之一，已经形成了一个
不可忽视的部分。应该说，ST公司由于较差的财务状况，蕴藏着较大的风险。但上面的分析
也显示，某些公司的主业正在逐步恢复，或是出现重组迹象。鉴于当前较低的市场价格，若
经营状况最终获得改观，还是具有一定投资潜力的。事实上，历史经验也表明，在某些特定
时期，部分ST公司屡有较好表现。
其实，ST公司股票走势也是具有一定规律的。由此，西南证券制定出了西南证券ST指
数，供有兴趣的投资者参考。其基本制定原则是：在指数编制时间内有ST（包括*ST）字样
的A股股票，均被纳入样本。由于ST公司戴帽或摘帽时间的动态性，指数样本的调整采用动
态调整法，即在股票被ST当日调整入样本，在ST情形消除当日调整出样本。西南证券ST
指数以首批ST股票戴帽之日前一天，即1998年4月27日为基日，基日指数设为1000。指
数采用派氏加权综合指数公式计算，且以指数成份股报告期的流通股本数作为权数进行加权
计算。此外，还针对不同情况对指数随时进行修正。
投资策略实践辅导（1）风险防范　怕的就是不懂
何为风险：在证券投资过程中；风险可谓是无处不在、无时不在。由于投资目的不同；选择的
投资策略和投资方式不同；其所面临的风险程度也各不相同。任何投资策略中的关键因素都是
在风险和收益之间寻找平衡。简单来说；为了寻求更大的收益；你就要承担更高的风险。如果
你希望降低风险；你就要承担较低的收益。在三种基本资产类型中；现金投资（例如货币市场账
户、大额存单等）具有最低的风险；但是；现金投资产生的收益最低；债券具有中等风险；股票
的风险最高；而股票可能会产生最高的收益。因此；从某种意义上来说；承担风险的价值就是可
以获得超过市场平均水平的超额利润。
风险的基本构成：投资股票的风险主要来自两个方面：一是整体市场下跌带来的风险（又
称系统性风险）；二是个股快于大盘下跌带来的风险（又称非系统风险）。在投资策略上；前者
为时机选择；后者为个股选择。
评估风险程度常用的两种方法：在投资界；评估风险程度的常用两种方法是β系数和VaR
方法。β系数代表了一种证券或组合在市场上的相对风险大小；β大于1的证券称为进取型证
券；其表现通常领先同期市场平均水平；β小于1的证券称为保守型证券；其表现通常落后于
同期市场平均水平。同样；VaR是测算风险的另一个通用指标；与β系数不同之处在于：VaR
是一个绝对指标；它测算的是某一证券或组合在一定资信水平下和一定持有期内的最大潜在
损失。
对于普通的投资者而言；很难像专业机构投资者那样借助复杂的风险控制模型进行实时
风险监控；但在理解了风险的基本构成和风险调整评估法等基本概念之后；也可以基于一种简
单的风险——收益的概率化判断进行个人投资。设想证券A的当前价格为10元；综合估计未
来上升到20元的概率为80％；下跌到2元的概率为20％；则A的VaR值为8元；即你在投资A
中获利10元是建立在可能要最大损失8元的心理准备之上的。如果你缺乏损失8元的心理准
备和财务承受能力；则A将不是适合你的投资品种。许多投资者仅仅看到证券A能够获得翻倍
收益的乐观面；而恰恰忽略了可能导致自身陷入财务困境的8元损失；结果过度的风险暴露引
发投资失败。
目前中小投资者常见的风险认识误区：在多数普通投资者中间；通常还存在着另一种风险
控制误区。即投资者对损失的厌恶程度很大程度上取决于他们以往的盈亏状况。例如；在先前
的市场中赚过大钱的投资者不太担心未来的损失。他们乐观地认为；现有的获利哪怕损失一点
也无伤大雅；因为总体还是盈余的。中小投资者在赢了钱后往往会加大投资；因为这个时候他
们在投资的已经不是自己的钱；而是从市场中赢来的钱了。尤其是当股市上扬时；投资者越来
越忽视未来市场的巨大风险；觉得现有的获利可以抵消小幅下跌造成的亏损。结果导致赢利消
失；甚至出现亏损。反之；对于那些已经遭受亏损的投资者；则通常会出现不愿理智评估自己目
前面临的风险暴露程度；更不甘接受现有的帐面损失；由于寄希望于奇迹的出现；结果导致帐
面亏损的持续扩大。
时间改变价位（江恩弧形）
在研判上升与下跌途中的压力支撑时，通常使用百分比线与黄金分割线，不过在价、量、时、
空四大要素中，它们只分析了价量，没有涉足到时空，用百分比线与黄金分割线测出的支撑
压力为铁板一块，不随时空的变化而变化。事实上世上只有时间是最公平的，在一分一秒不
停地前进，宇宙间没有任何事物是不变的，时间改变一切也包括价位。因此有实战意义的支
撑压力，不应该万年不变的存在，必然受到时间的影响而出现新的变化，江恩弧形就是其中
的佼佼者。
江恩弧形又称为斐波圆，是后人根据江恩理论的原理所衍生的切线法，其主要是为了解
决时间改变价位的问题，将水平时间直线以弧形时间曲线取代，使支撑与压力位随着时间的
推移而变化，从而符合宇宙演化的法则。江恩弧形是三维空间分析向四维空间分析过渡的一
种尝试，以弧形与黄金分割相结合，用0。236、0。382、0。5、0。618比率绘制弧形，从而提供
动态的支撑与压力位。
基本画法：1、当股价前期处于上升波段时，股价已由某一低点上涨至某一高点，这时如
出现回调，那么高、低点之间可连成一条直线，成为上涨推动浪，以高点为圆心，以0。236、
0。382、0。5、0。618黄金分割比率作出半圆弧形，这些半圆弧形往往成为动态的下档强支撑
位。附图1就是沪综指开市以来的月K线图，以2245点为圆心、325—2245为上涨推动浪画
出江恩弧形，2245点下跌以来明显受到江恩弧形的支撑，2003年1311低点就受到0。382江
恩弧形的支撑。事实上2002年1月1339点就受到以2245点为圆心、512—2245为上涨推动
浪所画出的0。382江恩弧形的支撑（图略）。2、当股价前期处于下跌波段时，股价已由某一
高点下跌至某一低点，这时如出现反弹，那么高、低点之间可连成一条直线，成为下跌推动
浪，以低点为圆心，以0。236、0。382、0。5、0。618黄金分割比率作出的半圆弧形，这些半圆
弧形往往成为动态的上档强阻力。附图2中有2个江恩弧形，一个是以1339点为圆心，2245
—1339为下跌推动浪所画出的江恩弧形，去年6。24的1748高点明显受到0。5江恩弧形的反
压；另一个以1311点为圆心，1748—1311为下跌推动浪所画出的江恩弧形，2003年以来到
目前为止的两个阶段性高点1529点、1649点就分别受到0。382与0。618两条江恩弧形的反
压。
目前许多软件能自动生成江恩弧形（斐波圆），因此应用成为关注的重点，主要内容如下：
1、江恩弧形所画出的曲线，显示出某一波段的压力与支撑，在多头市场中江恩弧形被用来寻
找股价回档的支撑位，在空头市场中江恩弧形被用来寻找股价反弹的压力位。2、江恩弧形由
于考虑到时间因素的影响，并不提供出永远的某一个固定价位，因为支撑或阻力位会随时